《企业投资与管理决策》7.docx

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《企业投资与管理决策》7

第二节企业资本筹集的渠道和方式

先请简单举例，说明企业资本筹集的渠道和筹集方式的区别。

一、企业资本筹集的渠道。

在我国过去几十年计划经济体制下，国有企业占据绝对多数和绝对优势力量，那个时代的企业筹资渠道，也就是国有企业的筹资渠道，而国有企业的筹资渠道是随着经济体制改革的进程而变化着。

主线条是：

财政（拨款，1985年以前）--银行（贷款，1985年以后）--股民（投资，1990年以后）。

拨改贷，投变股，期间还有债转股。

现在，我国的企业组织形式多样化，具有现代企业特征的公司制企业日益增多，国家的日益开放，也为企业打开了更为广泛的筹资渠道。

主要的渠道如下：

1、企业自留资金。

通过资本循环积累自有资金，让资本最大限度地增值，这是企业最基础、最根本的筹资渠道。

要搞好商品经营、扩大企业自流资金，必须从市场需求的实际出发，重点抓好从商品资本到货币资本的“惊险的一跳”？

---价值实现。

其中，资金积累的关键，一是在于附加值的大小，重点包括？

---1、高科技附加值（例如，手机的高科技含量比起化肥的附加值要高一大节---“四川美丰”公司的某位主管投资的副总经理对我说，一个手机所赚的利润，等于一车皮化肥销售的收益！

），2、销售附加值（例如，白酒类的销售），3、品牌附加值（例如，皮尔卡丹服装，如果放在天津制造，每件成本几十元、支付国内企业加工费的收入从几角—几元/件不等，拿到国内、外市场上销售---大家以知道价格了？

数百元之高！

--假冒的不算，这就是品牌附加值）；二是在于加速资金周转，提高资金周转次数。

我们知道，企业资金周转时间缩短、周转次数增多，即表示企业对资金使用效率提高、相当于增加企业自有资金金额，更相当于企业自留资金的增多。

1,000万元一年周转一次，只能使用1,000万元，周转二次，相当于使用了2,000万元，依此类推。

对于企业而言，还可以以盘活企业内部存量资产的方式筹措资金。

对于经营不善的企业，往往是一方面资金短缺，但另方面又存在着严重的资产闲置与低效率运行，被人称为“捧着金碗要饭吃”。

通过合理压缩原材料、半成品库存，处理产成品积压，收回被拖欠的应收贷款，降低单位产品能耗，出租出售闲置资产，出售专利技术、独立销售权等无形资产经营，等等，都可以盘活企业的存量资产。

这样可以实现结构优化，流动加速，闲置资产变现，低效资产变高效，实际上也为企业增多了一种有效的筹资渠道。

2、财政资本，或者叫作国家财政资金。

这是指国家以财政拨款的形式投入企业的资本，是过去国有企业自有资本的主要来源。

企业体制改革后，按照《企业财务通则》的规定，将过去带有国家财政资金拨款性质的“三项基金”转化为国家投资性质的“国家资本金”。

3、银行资本。

目前，我国的商业银行，除了四大国有银行外，还有诸如？

---交行、华夏、民生、招商、光大、浦发、广发、深发展等，此外，世界银行及外国银行在中国境内设立的分支机构等，它们资金实力雄厚，是企业经营资金的主要来源。

4、非银行金融机构资本。

我国各级政府和其他组织主办的非银行金融机构主要有：

信托投资公司、经济发展投资公司、租赁公司、保险公司等，虽然其资金实力不及银行，融资额有限，但其资金供给方式灵活方便，可以作为企业补充资本的来源渠道。

5、其他企业和公共社团投入资本。

这是指其他企事业单位、非盈利的公共社团组织等，在组织生产经营和其他业务活动中暂时或长期闲置，可供企业调剂使用的的资金。

这种情况下，企业可以通过接受入股投资、联营、合资或商业信用等方式加以使用。

6、个人资本。

这是指包括企业职工在内的社会各以个人的合法财产向企业提供资金。

比如，1998年以前上市公司中曾经存在的允许不超过公司上市前总股本10%的内部职工股、现在的职工经营性集资、入股（重庆发电厂要上新的发电机组，资金不够，动员职工投资，当然利息很高---据说6%/年）、职工集体购买企业资产（例如重庆嘉化厂的做法，就是千余嘉化厂职工集体出资投入到嘉化厂，并实行股份制改造，成为现在国有民营的股份合作制企业）。

重庆嘉陵江化工厂---现在叫重庆嘉陵化学制品有限公司，按照其公司董事长、总经理李守昌的说法，“当初要是不改制我们企业早就死了。

”这家公司是1997年由国营企业改制而来，也是在当时全国中型企业中第一个吃螃蟹的企业---由企业职工出资，买下已濒临破产的工厂经营权，被称为国有民营。

改制后企业也面临资金困难，曾经6年没有从银行贷来一分钱。

最后依靠全厂职工的集资才渡过难关。

现在企业发展势头良好，主要产品高锰酸钾年产量达到2万吨，占全国总量的2／3，居世界第一位，是市场上绝对的老大。

7、其他资本。

比如境外的企业、政府和其他投资者，以及我国港、澳、台等地区投资者向企业提供的资本金等。

企业利用外资筹资不仅指货币资金筹资，也包括设备、原材料等有形资产筹资与专利、商标等无形资产筹资。

由于利用外资是一种跨国境的经济行为，受外资政策、国家间政治关系、不同的文化传统及国际金融状况、外汇波动的影响均较大，因而应当在国家政策指导下，按积极、合理、有效的原则开展。

利用外资包括利用国际性组织、外国政府、外国社团、外国企业与外国个人的资金。

二、企业资本筹集的方式。

1、吸收直接投资。

（1）、类别。

见教材P296。

（2）、利弊分析（注：

以下对各种筹集资金方式的学习，都重点分析其利弊）。

2、普通股筹资。

见教材P298。

3、企业自流资金。

见教材P299的利弊分析。

我们知道，自流资金是企业通过资本循环积累自有资金、让资本最大限度地增值，从而是企业最基础、最根本的筹资渠道。

但由于企业的资本是来自于投资人，投资人投资的目的又是为了获得收益---即企业分红或公司股利。

这样，企业自留资金实际上就是对于企业税后利润分配的股利政策的结果。

但是，对于企业的发展或对于投资人的分红而言，股利政策往往是具有矛盾的双重影响：

多分红，则企业自留资金减少，势必影响企业发展；少分红，则投资人的投资热情减少，也可能影响企业的发展。

尤其是，我国对于上市公司发行股票的政策是：

要想发行股票，先得分红。

对比教材上的观点而言，这种政策尤其是矛盾的，但是又是适宜中国股市现状的。

4、优先股。

见教材P301。

我们知道，所谓优先股的特征包括：

（1）优先分配固定的股利；

（2）优先分配公司剩余利润和剩余财产；（3）优先股的股东一般无表决权；（4）优先股可由公司赎回。

可见，优先股的优先权之一就是：

优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并先于普通股股东领取股息。

在目前我国的《公司法》和《证券法》中，都没有有关优先股的条文，只是规定发起人认购的股份不得小于公司股本的35％。

优先股即具有债券的一些特点，又具有普通股的一些共性，在适当条件下，可以转换为债券或普通股，有利于上市公司根据不同时期的筹资政策，改变其性质。

利弊分析见教材。

5、长期负债。

其优缺点是与前述吸收直接投资的优缺点分析相比较而得出。

见P303。

长期负债的优缺点。

优点：

（1）筹资迅速；（２）成本低；（3）可以发挥财务杠杆的作用。

缺点：

（１）筹资风险大；（２）限制条件多；（３）筹资数量有限。

6、租赁融资。

市场经济条件下，企业尤其是中小型企业，要想避免不被大企业吞并，就必须时刻了解市场行情，生产出符合市场需要的产品。

由于高科技的发展，产品更新换代在不断加快，设备的淘汰老化过程也在不断缩短。

企业的资金犹如人体血液一样，既是重要的，又是有限的，只能用在最急需的地方。

通过租赁方式，只需付出少量资金就能拥有设备。

此外，企业不但能筹措到设备，还能得到相关的维修保养服务。

租赁期限可长可短，适应业务变化的需要。

因此，租赁融资的一般优点是：

（1）降低企业生产成本；

（2）增加利用外资数量；（3）加快设备引进速度；（4）避免通货膨胀所造成的损失；（5）加强了设备有效利用。

而从企业资本筹集的角度分析，其优缺点正如教材P304所言。

7、认股权证。

学过？

认股权证定义：

认股权证是在西方近年来兴起的金融衍生工具之一，即指---由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证。

另一种观点认为：

认股权证是与公司长期债券一起发行，持有者可以按规定价格购买特定数量股票的权力证书。

但实质都是一种普通股票的看涨期权。

以下不一定都介绍。

认股权证特征：

（1）是吸引投资者购买公司发行的新债券或优先股票的特殊筹资手段；

（2）具有期权性质；（3）具有价值和市场价格。

认股权证的要素，包括：

（1）认股期限。

指认股权证的有效期。

认股权证的持有人可以在有效期内随时认购股份；超过有效期，认股权自动失效。

一般地，认股期限多为3－10年。

认股期限越长，认股价格就越高。

（2）认股价格（执行价格）。

认股权证在发行时发行人即要确定其认股价格。

一般以发行人当时的股票价格为基础。

如果出现公司股份增加或减少等情况，就要对认股权证的认股价格进行调整。

有的公司甚至约定：

当公司股票市价过度明显上扬时，其认股权证的认股价格可以按预定公式自动上调。

目的在于保护认股权证持有人利益（若要转让时），进而保护公司权益。

（3）认股数量。

指认股权证认购股份的数量，可用两种方式约定：

一是确定每一单位认股权证可以认购多少股的普通股；二是确定每一单位认股权证可以认购多少金额的普通股。

（4）赎回权。

发行认股权证的公司大都制定赎回权条款，规定在特定情况下，公司有权赎回其发行的认股权证。

在中国国内市场以往的“认股权证”的发行实践均以失败而告终。

上世纪90年代初，“认股权证”曾发行过---但因投机性过大，被暂停。

例如，深交所的“宝安权证”，所引发的权证浪潮，曾让当时还没权证的沪市羡慕不已，实际上“宝安权证”（从4元涨至20元）并非成功。

因为“宝安权证”的收益率始终是负值，仅具炒作概念，随着权证的期限到期，暴跌不可避免。

随后沪市陆续推出的“金杯权证”、“申华权证”反应平平，到“福州东百”的权证时，更是凄凉：

其转配权证从5元/股一直下跌至0.10元/股以下，挫伤了市场的积极性。

今年初曾有谣传要获准发行，后被交易所正式否定。

谣传的根据主要是因为目前再融资的手段只有配股、增发、企业债、可转债等，品种比较少，而认股权证是一种具有看涨期权性质的初级股票衍生证券，有期权性质，也可以公开交易，比较灵活。

实际上，认股权证作为企业（上市公司）的融资手段之一，还是大有可为。

今年以来，上市公司股票增发家数大减，作为常规融资手段的配股也大大受阻。

在深沪两个交易所的大力倡导下，上市公司的认股权证创新正在积极酝酿。

有公司强烈呼吁：

“上市公司的再融资手段必须多样化”，即主张重新开放认股权证的发行。

其优缺点如教材P305。

可见，认股权证的作用：

（1）为公司筹集额外现金。

（2）促进其他筹资方式的运用。

8、可转换债券。

具有债务和权益筹资的双重特性，属于混合性筹资方式。

可转换债券与认股权证一样，均是公司给予持有人成为股东的选择权。

但是它们之间也存在不同点，主要表现在：

（1）当认股权证持有人行使权力时，公司可以得到一笔额外的资金，并使股本扩大；可转换债券持有人行使权力时，不会增加公司的资金来源，仅仅改变了公司的资本结构---不论选择股票或是变现都会使负债率下降。

（2）认股权证持有人行使权力时，公司较低票面利率的债券---与认购股权证同时发行---依然流通，但可转换债券持有人行使权力后，债券被公司收回，公司不再拥有低资金成本的优势。

应当注意的是，此种融资方式并不适合所有公司。

首先，可转债的发行门槛提高，大部分公司已被排除在外。

其次，可转债作为债券（负债）的特征，要求企业发行前的资产负债水平不能过高。

9、可交换债券。

可交换债券兼有债券和期权的双重特点。

其持有人拥有下述权利：

在既定时间内按照既定的比例或价格把它交换成发行人持有的别的、某种既定的股票。

其优点见P308，缺点？

一旦兑换成股票，其缺点与普通股相同。

10、项目融资。

定义见教材。

该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大规模的基本建设项目。

项目融资的种类：

项目融资的方式有两种：

（1）无追索权的项目融资。

无追索的项目融资也称为纯粹的项目融资，在这种融资方式下，贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。

同时，贷款银行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。

如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追索。

（2）有追索权的项目融资。

除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外---往往是地方政府，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。

贷款行有权向第三方担保人追索。

但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索权的项目融资。

项目融资的方式比较多，比如，基础设施项目的BOT---学过吗？

BOT方式（Build-Operate-Transfer---建设-经营-移交）又叫BOT项目融资，是指私营企业参与国家公共基础设施项目，并与政府机构形成一种“伙伴”关系，在互利互惠的基础上分配该项目的资源、风险和利益的融资方式。

有时被称为“公共工程特许权”。

这是国际上通行的对基础设施工程项目的合作方式，即对基础工程项目实施投资招标，中标的投资者承担建设资金，建成后投资方按合同获得一定年限的经营收益权，经营期满后再把工程设施移交回招标建设方---一般是当地政府方机构。

例如：

我国广西的来宾电厂某分厂是我国首例BOT项目，已由法国电力公司与通用电气阿尔斯通公司联合中标，总投资6亿多美元。

另外，比如长沙电厂、成都自来水六厂四期工程的BOT项目也在1998年初启动招标。

BOT方式筹资并非仅限于外资投资，国内投资亦可。

北京市宣武区环卫局在1997年对一批公共厕所的建设也应用了BOT方式筹资建设，向社会公开招标投资建厕，通过把公厕的产权与经营权分离来解决公益性基础设施的投资。

结果花市百货商场率先中标，拥有了白广路北口厕所的投资权与5年经营收益权，经营5年后再把公厕移交回宣武区环卫局。

运用BOT方式承建的工程一般都是大型资本、技术密集型项目，主要集中在市政、道路、交通、电力、通讯、环保等方面。

BOT的演化方式还有BOO（建设-经营-拥有），BOOT（建设-经营-拥有-转让），BLT（建设-租赁-转让），BTO（建造-转让-经营）等。

BOT的特点：

一是资金投入量大，回收期较长；二是投入产出比较简单，项目比较成熟，市场相对稳定。

利弊分析，见教材P309。