上市筹划IPO上市辅导.docx
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上市筹划IPO上市辅导
政策培训讲义之三：
企业境内上市规则及程序
申银万国证券股份有限公司投资银行总部
执行总经理冯震宇
二○○八年九月八日
一、公司上市的意义及境内上市所涉及的法律、法规
（一）公司上市的意义
提升股东持股价值；取得固定的融资渠道；提升公司知名度和品牌形象；吸引人才、增强公司的凝聚力；增加股东持股的流动性；增大行业内扩展或跨行业发展机会；改善公司治理结构；取得更多的“政策”优惠和竞争地位。
（二）境内上市所涉及的法律、法规
公司法
证券法
首次公开发行并上市管理办法
商务部发布关于外商投资股份公司有关问题的通知
关于设立外商投资股份有限公司若干问题的暂行规定
证券发行上市保荐制度暂行办法
保荐人尽职调查工作准则
信息披露规则——招股说明书、首次公开发行股票并上市申请文件
关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知
证券交易所股票上市规则
上市公司章程指引
首次公开发行股票辅导工作办法
二、股份公司设立及辅导
（一）股份有限公司设立
发起人符合法定人数：
设立股份有限公司，应当有二人以上二百人以下为发起人，其中半数以上的发起人在中国境内要有住所。
发起人认购和募集的股本达到法定资本最低限额：
注册资本的最低限额为人民币五百万元。
法律、行政法规对股份有限公司注册资本的最低限额有较高规定的，从其规定。
股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并能依法转让的非货币财产作价出资；但法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。
股份发行、筹办事项符合法律规定：
发起人制订公司章程，采用募集方式设立的经创立大会通过；有公司名称，建立符合股份有限公司要求的组织机构，有公司住所。
（二）外商投资股份有限公司设立
外商投资有专项规定的行业、特定产业政策、宏观调控行业继续按现行规定办理，须符合《关于设立外商投资股份有限公司若干问题的暂行规定》的要求并按规定程序报商务部审批。
设立外商投资股份有限公司或现有的外商投资有限责任公司申请转为外商投资股份有限公司，注册资本属于限额（《外商投资产业指导目录》鼓励类、允许类1亿美元，限制类5000万美元）以下的，由省级商务主管部门负责审批；限额以上的按规定程序报商务部审批。
现有外商投资股份有限公司申请上市发行A股，应获得商务部书面同意并应符合下列条件：
申请上市与上市后的外商投资股份有限公司应符合外商投资产业政策；申请上市的外商投资股份有限公司应为按规定和程序设立或改制的企业；上市后的外商投资股份有限公司的非上市外资股比例应不低于总股本的25%；符合上市公司有关法规要求的其它条件。
（三）股份流通的限制——公司法
发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让。
公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。
（四）上市辅导
辅导工作的总体目标是促进辅导对象实行良好的公司治理；形成独立运营和持续发展的能力；督促公司的董事、监事、高级管理人员全面理解发行上市有关法律法规、证券市场规范运作和信息披露的要求；树立进入证券市场的诚信意识、法制意识；具备进入证券市场的基本条件。
辅导机构认为达到辅导计划目标后可向派出机构报送“辅导工作总结报告”，提出辅导评估申请，派出机构应按规定出具“辅导监管报告”。
三、发行及上市条件
（一）发行条件
1、证券法的规定。
具备健全且运行良好的组织机构；具有持续盈利能力，财务状况良好；最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。
2、主体资格。
发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司；经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股票。
发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在三年以上，但经国务院批准的除外；有限责任公司按原帐面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。
发行人最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。
发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策。
发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。
3、独立性。
发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。
资产完整。
生产型企业应当具备与生产经营有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权或使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统；非生产型企业应当具备与经营有关的业务体系和相关资产。
发行人的人员独立：
经理层不能双重任职，发行人的财务人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职。
发行人的财务独立：
发行人应当建立独立的财务核算体系，能够独立作出财务决策，具有规范的财务会计制度和对分公司、子公司的财务管理制度，发行人不得与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业共用银行帐户。
发行人的机构独立：
发行人应当建立健全内部经营管理机构，独立行使经营管理职权，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有机构混同的情形。
发行人的业务独立：
发行人的业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或显失公平的关联交易。
4、同业竞争和关联交易。
同业竞争的解决；剔除有竞争的业务，修改有同业竞争的企业经营范围；由拟上市公司收购该有竞争的企业；将有竞争的企业转让给无关联的第三方；注销有竞争的企业；大股东作出避免同业竞争的承诺；被重组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额超过拟上市主体相应项目百分五十，但不超过百分之百的，视同上市主体披露；前述指标超过拟上市主体相应项目百分之百的，须运行一个会计年度后方可申请发行。
关联方：
控股股东及其控制或参股的公司；控股股东及主要股东对股份公司有重大影响的法人或自然人；合营企业、联营企业；主要投资者个人、关键管理人员、核心技术人员、核心技术提供者或与上述人士关系密切的家庭成员以及其控制的其他企业；其他对公司有实质影响的法人或自然人；关联交易应注意的问题；尽可能减少关联交易，一般不超过采购、销售的30%；公平、公允，遵循市场定价原则；诚实信用，不损害拟上市公司利益；决策程序合规，充分披露。
5、规范运行。
已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责。
发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任。
发行人不得有下列情形：
最近36个月内未经法定机关核准，擅自公开或者变相公开发行过证券；或者有关违法行为虽然发生在36个月前，但目前仍处于持续状态；最近36个月内违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重；最近36个月内曾向中国证监会提出发行申请，但报送的发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；或者不符合发行条件以欺骗手段骗取发行核准；或者以不正当手段干扰中国证监会及其发行审核委员会审核工作；或者伪造、变造发行人或其董事、监事、高级管理人员的签字、盖章；本次报送的发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；涉嫌犯罪被司法机关立案侦查，尚未有明确结论意见；严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。
6、财务与会计。
最近3个会计年度净利润均为正数，累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；发行前股本总额不少于人民币3000万元；最近一年期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%；最近一年期末不存在未弥补亏损。
发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：
发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户有重大依赖；发行人最近1个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益；发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。
7、募集资金运用。
募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务。
募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。
募集资金投资项目应当符合国家产业政策、投资管理、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的规定。
发行人应当建立募集资金专项存储制度，募集资金应当存放于董事会决定的专项帐户。
（二）上市条件——交易所
股票经中国证监会核准已公开发行；公司股本总额不少于人民币5000万元；公开发行的股份占公司股份总数的25%以上；股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记录；本所要求的其他条件。
四、审核程序
保荐机构通过公司的证券发行内核小组审核后，向中国证监会报送申报材料。
中国证监会收到申请文件后，在5个工作日内作出是否受理的决定。
中国证监会受理申请文件后，由相关职能部门对发行人的申请文件进行初审，并由发行审核委员会审核。
中国证监会在初审过程中，将征求发行人注册地省级人民政府是否同意发行人发行股票的意见，并就发行人的募集资金投资项目是否符合国家产业政策和投资管理的规定征求国家发展和改革委员会、商务部的意见。
中国证监会依照法定条件对发行人的发行申请作出予以核准或者不予核准的决定，并出具相关文件。
五、股票发行申报审批流程
尽职调查
材料制作
发行核准
包括以下材料：
主承销商推荐企业的文件
主承销商的“股票发行上市辅导汇总报告”
批准设立股份有限公司的文件
发行授权文件
5．指股东大会批准发行股票的决议、发行申请文件等。
6．公司章程
7．招股说明书
8．募集资金运用相关文件
9．发行方案
10．其他相关文件
核准程序如下：
5个工作日证监会作出是否受理决定，
在30日内出具初审意见
受理文件60日内安排发审委审核，作出是否核准发行的决定
封卷
配售发行
确定发行、推介方案和定价分析报告
在指定报纸和网站公告相关招股文件
向询价对象提供投资价值分析报告
路演推介，确定发行价格
进行网上市值配售或网上申购
募集资金到账验资
股东登记
申请上市
挂牌交易
股票上市
首次公开发行股票的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后两个完整会计年度。
持续督导的期间自证券上市之日起计算
中介机构从不同的角度进行尽职调查，使中介机构增强对企业的了解，以便发现问题。
使中介机构掌握有关企业的第一手材料，真实地写出招股书和其他相关材料。
尽职调查要求中介机构充分核实企业提供的材料，减少工作中的失误，同时免除因调查不充分而可能导致的责任追究。
申银万国IPO项目流程图
六、有关中介机构及上市时间
（一）股票发行上市涉及中介机构
1、保荐机构。
首次公开发行前，对发行人进行辅导。
负责证券发行的主承销工作，对公开发行募集文件进行核查，出具保荐意见。
证券上市后，持续督导发行人规范运作、信守承诺、信息披露义务。
2、律师。
对股票发行与上市各种文件的合法性进行判断，对有关发行上市涉及的法律问题出具法律意见。
3、会计师。
审计、验资、盈利预测。
提供财务咨询、会计服务。
4、资产评估师。
对公司资产进行评估。
主要程序包括申请立项、资产清查、评定估算、出具评估报告。
要求评估机构具有证券从业资格。
（二）上市工作时间表
季度安排时间表
工作内容
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
改制重组
上市辅导
尽职调查
申报与审核
发行上市
上市后持续督导
七、2007年以来IPO审核情况
（一）审核概况
1、2007年IPO审核概况。
2007年证监会共计审核了157家IPO企业，共有36家IPO企业未通过证监会审核，未通过率为22.93%。
未通过的企业按行业分为：
化工制造业7家、电子制造业7家、信息技术业5家、食品饮料制造业4家、机械制造业3家、纺织行业2家、医药生物制品2家、金属制品2家、交通运输2家、房地产、燃气各1家。
2、2008年IPO审核概况。
截至2008年8月15日证监会共计审核了97家IPO企业，共有20家IPO企业未通过证监会审核，未通过率为20.62%。
未通过的企业按行业分为：
机械制造业4家、信息技术业3家、商业消费2家、电子制造业2家、医药生物制品1家、服装1家、煤炭1家、交通运输1家、房地产1家、印刷1家、环保1家。
（二）审核关注的重点问题
1、历史沿革和公司治理。
合法合规性：
历次股权变动是否合法合规，是否存在潜在纠纷。
发起人是否具备主体资格和出资是否规范。
内部职工股的发行与托管情况是否规范。
工商、税收、环保、土地、安监、社保是否有重大违法违规行为。
关联交易是否公允，是否存在利益输送。
稳定性：
股权是否清晰，是否存在频繁的股权转让，尤其关注高管和核心技术人员的股权变动；控股股东及实际控制人是否稳定；管理层是否稳定。
2、经营模式与核心竞争优势。
经营模式：
主要分析发行人的经营模式是否能够适应市场的变化、能否满足公司的经营目标、是否具备扩张空间；公司经营模式是否存在明显缺陷，如过度依赖上游供应商或下游客户；对于新经济模式（如轻资产经营模式），要重点关注其持续性、稳定性、在行业内是否具有可复制与扩展性，如连锁经营模式。
核心竞争优势：
发行人现有的行业地位及竞争优势；利用何种手段取得竞争优势；成本、技术创新、品牌、高转换成本、政府特许等；如何保持持续的竞争优势。
3、独立性。
对内独立性：
相对于控股股东的独立性，指公司具备完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。
包括资产完整、人员独立、业务独立、财务独立、机构独立等，不存在对主要股东的依赖或日常经营受制于控股股东。
对外独立性：
是否存在在技术或业务上对其他股东的依赖，对公司单一客户或供应商的依赖。
4、盈利能力。
盈利能力的独立性：
指公司的盈利应来源于主营业务，而非主要来源于非经常性损益以及税收优惠与政府补贴。
对于优惠与补贴主要从合法、合理、重要、持续以及措施方面关注。
盈利能力的持续性和稳定性：
指公司生产经营模式、产品或服务的结构是否稳定，原材料、产品市场价格是否稳定，主要供应商以及客户是否稳定及是否存在对主要供应商和客户的重大依赖。
5、募集资金项目——关注公司的发展前景。
项目与主营业务的相关性，是否与公司发展战略相符合。
如涉足新领域，则要重点关注：
新业务与现有业务的关联性，现有业务是否可以为新业务提供一些已有的经验、技术等；新现业务发展规划的合理安排，募集资金在新现业务上的合理分配；对新项目可能失败带来的损失公司是否有较高的承受能力；项目实施的可行性，包括产能扩张与市场容量的配比；技术是否成熟，是否依赖于他人；项目实施的准备工作是否充足，包括：
土地的取得、项目环保批文的取得、有关产品的认证或审批情况（医药行业）。
6、共性问题。
人民币升值压力；出口退税率下降；原材料涨价。
附：
案例——山东民和牧业上市
公司前身为农业部山东蓬莱良种肉鸡示范场，性质为国有企业。
1997年5月10日蓬莱体改委同意将示范场产权全部出售给内部职工，依法设立蓬莱民和牧业有限责任公司，示范场孙希民等50名职工以现金2,795,775.00元，及示范场应付其中22名职工款项704,225.00元中的586,049.00元，合计3,381,824.00元，用于购买示范场经评估的净资产，示范场应付其中22名职工款项704,225.00元中剩余的118,176.00元，合计350万元，作为出资。
此后经过部分股东股权转让并现金增资，与2000年3月注册资金为2000万元。
此后有部分股东股权又进行了转让。
2000年11月22日，山东省体改办以鲁体改函字[2000]第33号文件批复同意，整体变更为山东民和牧业股份有限公司。
公司以2000年6月30日经审计的帐面净资产40,258,459.62元，其中4,025万元净资产折为4,025万股，其余8,459.62元转为资本公积。
2006年12月25日经公司2006年第三次临时股东大会决议通过，公司用经审计的2005年12月31日未分配利润向公司全体股东每10股送10股，共计送股4,025万股。
送股完成后，公司注册资本由4,025万元增至8,050万元。
发行前股本情况如下表：
发行前三年损益情况如下表：
2008中报
2007年报
2006年报
2005年报
营业总收入（万元）
39,423.44
56,437.63
39,561.01
40,549.24
营业利润（万元）
5,392.32
9,471.17
3,946.71
3,577.56
利润总额（万元）
5,109.79
9,099.91
4,173.01
3,797.45
净利润（万元）
5,070.03
8,910.67
4,159.64
3,760.06
归属母公司股东的
净利润（万元）
5,007.90
8,471.64
4,147.09
3,815.09
发行前三年资产负债情况如下表：
2008中报
2007年报
2006年报
2005年报
资产总计（元）
99,412.46
66,047.83
47,872.31
39,859.52
负债合计（元）
36,834.74
35,409.39
25,904.55
22,389.26
股东权益（元）
62,577.72
30,638.44
21,967.77
17,470.26
归属母公司股东
的权益（元）
61,453.64
29,576.48
21,104.83
16,893.09
发行前三年指标情况如下表：
2008中报
2007年报
2006年报
2005年报
每股收益-期末股本摊薄（元）
0.4659
1.0524
0.5152
0.9478
每股净资产BPS（元）
5.7200
3.6700
2.6200
4.2000
每股经营活动产生的
现金流量净额（元）
0.2800
0.9400
0.4900
1.7500
净资产收益率-摊薄（%）
8.15
28.64
19.65
22.58
销售毛利率（%）
21.63
24.25
18.69
15.15
销售净利率（%）
12.86
15.79
10.51
9.27
资产负债率（%）
37.05
53.61
54.11
56.17
审批、发行情况：
2007年9月末申报，2008年1月末补年报，2008年3月21日获得发审会通过，2008年4月15日证监会发行批准文件下发，2,700万股，占发行后总股本的25.12%，发行价格10.61元/股，募集资金28,647万元。
发行市盈率13.78倍。
2008年5月16日上市，开盘价33.00元，最高价35.00元，最低价31.15元，收盘价33.10元
募集资金投向如下表：
2008年5月－8月上市指数如下表：
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