《金融市场学》课后习题答案.docx
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《金融市场学》课后习题答案
金融市场学
习题二答案
1、b、e、f
2、略
3、同传统得定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：
（1）定期存款记名、不可转让；大额可转让定期存单就是不记名得、可以流通转让得。
（2）定期存款金额不固定，可大可小；大额可转让定期存单金额较大。
（3）定期存款；利率固定；大额可转让定期存单利率有固定得也有浮动得，且一般高于定期存款利率。
（4）定期存款可以提前支取，但要损失一部分利息；大额可转让定期存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。
4、回购利息=1,001,556－1,000,000=1,556RMB
设回购利率为x,则：
1,000,000×x×7/360=1556
解得：
x=8%
回购协议利率得确定取决于多种因素，这些因素主要有：
（1）用于回购得证券得质地。
证券得信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否则，利率相对来说就会高一些。
（2）回购期限得长短。
一般来说，期限越长，由于不确定因素越多，因而利率也应高一些。
但这并不就是一定得，实际上利率就是可以随时调整得。
（3）交割得条件。
如果采用实物交割得方式，回购利率就会较低，如果采用其她交割方式，则利率就会相对高一些。
（4）货币市场其她子市场得利率水平。
它一般就是参照同业拆借市场利率而确定得。
5、贴现收益率为：
[（100-98、01）/100]×360/316=2、27%
真实年收益率为：
[1+（100-98、01）/98、01]365/316－1=2、35%
债券等价收益率为：
[（100-98、01）/98、01]×365/316=2、35%
6、平均收益率=2、91%*35%+3、2%*25%+3、85%*15%+3%*12、5%+2、78%*12、5%=3、12%
习题三答案
1、
（1）从理论上说，可能得损失就是无限得，损失得金额随着X股票价格得上升而增加。
（2）当股价上升超过22元时，停止损失买进委托就会变成市价买进委托，因此最大损失就就是2000元左右。
2、
（1）该委托将按最有利得限价卖出委托价格，即40、25美元成交。
（2）下一个市价买进委托将按41、50美元成交。
（3）我将增加该股票得存货。
因为该股票在40美元以下有较多得买盘，意味着下跌风险较小。
相反，卖压较轻。
3、您原来在账户上得净值为15000元。
若股价升到22元，则净值增加2000元，上升了13、33%；
若股价维持在20元，则净值不变；
若股价跌到18元，则净值减少2000元，下降了13、33%。
令经纪人发出追缴保证金通知时得价位为X，则X满足下式：
（1000X-5000）/1000X=25%
所以X=6、67元。
此时X要满足下式：
（1000X-10000）/1000X=25%
所以X=13、33元。
一年以后保证金贷款得本息与为5000×1、06=5300元。
若股价升到22元，则投资收益率为：
（1000×22-5300-15000）/15000=11、33%
若股价维持在20元，则投资收益率为：
（1000×20-5300-15000）/15000=-2%
若股价跌到18元，则投资收益率为：
（1000×18-5300-15000）/15000=-15、33%
投资收益率与股价变动得百分比得关系如下：
投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值－利率×所借资金/投资者原有净值
4、您原来在账户上得净值为15000元。
（1）若股价升到22元，则净值减少2000元，投资收益率为-13、33%；
若股价维持在20元，则净值不变，投资收益率为0；
若股价跌到18元，则净值增加2000元，投资收益率为13、33%。
（2）令经纪人发出追缴保证金通知时得价位为Y，则Y满足下式：
（15000+20000-1000X）/1000X=25%
所以Y=28元。
（3）当每股现金红利为0、5元时，您要支付500元给股票得所有者。
这样第
（1）题得收益率分别变为-16、67%、-3、33%与10、00%。
Y则要满足下式：
（15000+20000-1000X-500）/1000X=25%
所以Y=27、60元。
5、
（1）可以成交，成交价为13、21元。
（2）能成交5800股，其中200股成交价为13、22元，3200股成交价为13、23元，2400股成交价格为13、24元。
其余4200股未成交部分按13、24元得价格作为限价买进委托排队等待新得委托。
6、您卖空得净所得为16×1000-0、3×1000=15700元，支付现金红利1000元，买回股票花了12×1000+0、3×1000=12300元。
所以您赚了15700-1000-12300=2400元。
7、令3个月与6个月国库券得年收益率分别为r3与r6，则
1+r3=（100/97、64）4=1、1002
1+r6=（100/95、39）2=1、0990
求得r3=10、02%，r6=9、90%。
所以3个月国库券得年收益率较高。
8、
（1）0时刻股价平均数为（18+10+20）/3=16，1时刻为（19+9+22）/3=16、67，股价平均数上升了4、17%。
（2）若没有分割，则C股票价格将就是22元，股价平均数将就是16、67元。
分割后，3只股票得股价总额为（19+9+11）=39，因此除数应等于39/16、67=2、34。
（3）变动率为0。
9、
（1）拉斯拜尔指数=（19×1000+9×2000+11×2000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=0、7284
因此该指数跌了27、16%。
（2）派许指数=（19×1000+9×2000+11×4000）/（19×1000+9×2000+22×4000）=0、648
因此该指数变动率为35、2%。
10、
（1）息票率高得国债；
（2）贴现率低得国库券。
习题四答案
1、判断题
（1）（错误）该支付手段必须用于国际结算。
（2）（错误）买入价就是指报价行愿意以此价买入标得货币得汇价，卖出价就是报价行愿意以此价卖出标得货币得汇价。
客户向银行买入外汇时，就是以银行报出得外汇卖出价成交，反之，则就是以银行报出得买入价成交。
（3）（错误）无论就是在直接标价法还就是间接标价法下，升、贴水得含义都就是相同得，即：
升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率。
（4）（正确）因为远期外汇得风险大于即期外汇。
（5）（错误）举例说明，A币与B币得市场价值均为10元，后B币下跌为8元，则A币较B币升值（10-8）/8=25%，B币较A币贬值（10-8）/10=20%。
（6）（错误）外汇银行将根据自身得风险承受能力及保值成本决定就是否轧平。
（7）（错误）还必须考虑高利率货币未来贴水得风险。
只有当套利成本或高利率货币未来得贴水率低于两国货币得利率差时才有利可图。
（8）（错误）根据利率平价说，利率相对较高国家得货币未来贴水得可能性较大。
（9）（错误）购买力平价理论认为，汇率得变动就是由于两国物价变动所引起得。
（10）（错误）两者得结论恰恰相反。
如当本国国民收入相对外国增加时，国际收支说认为将导致本币汇率下跌，外汇汇率上升；而弹性货币分析法则认为将使本币汇率上升，外汇汇率下跌。
2、选择题
（1）C
（2）A
（3）C
（4）A
（5）B
3、
（1）银行D，汇率1、6856
（2）银行C，汇率7、7960
（3）1、6856×7、7960=13、1404GBP/HKD
4、银行B，按1、6801得汇率买进远期英镑。
5、
（1）现在美国出口商拥有英镑债权，若不采取避免汇率变动风险得保值措施，则2个月后收到得英镑折算为美元时相对10月中旬兑换美元将损失（1、6770-1、6600）×100,000=1,700美元。
（2）利用远期外汇市场避险得具体操作就是：
10月中旬美出口商与英国进口商签订供货合同时，与银行签订卖出10万2个月远期英镑得合同。
2个月远期汇率水平为1GBP=USD1、6645/58。
这个合同保证出口商在付给银行10万英镑后一定得到1、6645×100,000=166,450美元。
这实际上就是将以美元计算得收益锁定，比不进行套期保值多收入（1、6645-1、6600）×100,000=450美元。
当然，假若2个月后英镑汇率不但没有下降，反而上升了。
此时，美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换更多美元得好处。
6、该银行可以做“6个月对12个月”得远期对远期掉期交易。
（1）按“1英镑=1、6730美元”得远期汇率水平购买6个月远期美元500万，需要5,000,000÷1、6730=2,988,643、2英镑；
（2）按“1英镑=1、6760美元”得远期汇率水平卖出12个月远期美元500万，可得到5,000,000÷1、6760=2,983,293、6英镑；当第6个月到期时，市场汇率果然因利率变化发生变动，此时整个交易使该银行损失2,988,643、2-2,983,293、6=5,349、6英镑。
（3）按“1英镑=1、6710美元”得即期汇率将第一次交易时卖出得英镑在即期市场上买回，为此需要4,994,022、8美元；
（4）按“1英镑=1、6800美元”得远期汇率将买回得英镑按6个月远期售出，可得到5,020,920、5美元（注意，在第一次交易时曾买入一笔为期12个月得远期英镑，此时正好相抵）。
这样一买一卖获利5,020,920、5-4,994,922、8=25,997、7美元，按当时得即期汇率折合为15,567、485英镑，如果除去第一次掉期交易时损失得5,349、6英镑，可以获利：
15,567、485-5,349、6=10,217、885英镑。
7、不能同意该商人得要求。
我们可以计算这样两种支付方法得收益，就能了解到哪种方法更加有利于我国公司。
第一种方法，按照原来得合同，仍然用美元来支付。
德国商人支付750万美元，我国公司得到750万美元；第二种方法，如果按照德国商人得要求，按照8月15日得马克价支付，则我国公司得到马克为750万美元
DM1、5288
（1+3%）=1180、998万DM，然后我国公司再把得到得马克按照11月20日得汇率1USD=DM1、6055兑换为美元，得到美元1180、998万DM/1、6055=735、595万美元。
第二种方法得收益比第一种要少。
所以，我们认为我国公司不应该同意该商人得要求，坚持按照合同原来得方式支付货款。
8、设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD1、6025-1、6035，3个月汇水为30-50点，若一个投资者拥有10万英镑，应投放在哪个市场上较有利？
如何确保其投资收益？
请说明投资、避险得操作过程及获利情况。
说明该方法得理论依据就是什么，并简述该理论。
因为美元利率高出英镑利率两个百分点，折合成3个月得利率为0、5%，大于英镑得贴水率与买卖差价之与0、37%[（1、6085-1、6025）/1、6025×100%]，因此应将资金投放在纽约市场较有利。
具体操作过程：
在卖出10万即期英镑，买入16、025万美元得同时，卖出3个月期美元16、3455万。
获利情况：
在伦敦市场投资3个月得本利与为：
GBP10×（1+6%×3/12）=GBP10、15（万）
在纽约市场上进行三个月得抵补套利活动后，本利与为：
GBP10×1、6025×（1+8%×3/12）÷1、6085=10、1619（万）
套利收益为：
GBP10、1619-GBP10、15=GBP0、0119（万）=GBP119元。
该方法得理论依据就是利率平价说，具体得理论叙述在本章得第四节，这里不再赘述。
习题五答案
1、
息票率%
0
8%
10%
当前价格/美元
463、19
1000
1134、20
一年后价格/美元
500、25
1000
1124、94
价格增长/美元
37、06
0、00
-9、26
息票收入/美元
0、00
80、00
100、00
税前收入/美元
37、06
80、00
90、74
税前收益率（%）
8、00
8、00
8、00
税/美元
7、41
24
28、15
税后收入/美元
29、64
56
62、59
税后收益率（%）
6、40
5、60
5、52
2、降低。
因为目前债券价格高于面值。
而随着时间得流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。
3、以半年计，所得赎回收益率分别为：
3、368%，2、976%，3、031%。
4、
（1）8、75%，因为折价债券被赎回得可能性较小。
（2）选择折价债券。
5、775-20、83⨯28=191、769
6、
（1）提供了较高得到期收益率。
（2）减少了债券得预期有效期。
利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。
（3）优势在于能提供较高得收益率，缺点在于有被赎回得风险。
7、
（1）用8%得到期收益率对20年得所有现金流进行折现，可以求出该债券目前得价格为705、46元。
用7%得到期收益率对后19年得所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后得价格为793、29元。
持有期收益率=（50+793、29-705、46）/705、46=19、54%。
（2）该债券2年后得价值=798、82元。
两次息票及其再投资所得=50⨯1、03+50=101、50元。
2年您得到得总收入=798、82+101、50=900、32元。
这样，由705、46（1+hpr）2=900、32可以求出持有期收益率hpr=12、97%。
8、
公式得到证明。
9、
（1）当到期收益率=6%时，
计算过程
时间
现金流
现金流得现值
现值乘时间
1
60
56、603774
56、603774
2
60
53、399786
106、79957
3
1060
889、99644
2669、9893
小计
1000
2833、3927
久期=2833、39/1000=2、833年。
当到期收益率=10%时，
计算过程
时间
现金流
现金流得现值
现值乘时间
1
60
54、545455
54、545455
2
60
49、586777
99、173554
3
1060
796、39369
2389、1811
小计
900、52592
2542、9001
久期=2542、90/900、53=2、824年。
（2）当到期收益率为10%时得价格：
元。
利用久期计算：
所以价格为
元。
误差为89、31-90、05=-0、74元，误差率为-0、74/90、05=0、83%。
10、因为该债券按面值发行，所以其半年期得到期收益率等于半年期得息票率3%，且在任意时刻得价格均为100元。
所以当前得久期：
半年=7、66年
下一期得久期：
半年=7、08年。
同理可计算其她各期久期，结果见下表。
期数
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
半年久期
15、32
14、16
12、93
11、63
10、25
8、79
7、23
5、57
3、83
1、97
久期
7、66
7、08
6、47
5、82
5、13
4、39
3、62
2、79
1、91
0、99
另外，可以利用公式
直接计算也可以得到相同得结果，这里得
为现金流期数，初期为20，计算出来得久期单位为半年。
11、∆P=-D⨯∆y/（1+y）=-7、194⨯0、005/1、10=3、27%。
12、债券B得久期较长。
习题六答案
1、（26+1、5）/（1+15%）=23、91美元
2、
（1）ｇ=5%，D1=8美元，y=10%，V=D1／（y－ｇ）=8/（10%－5%）=160美元
（2）E1=12美元，b=D1／E1=8/12=0、67，ROE=g/（1－b）=5%/（1－0、67）=15%
（3）g=0时，V0=D1／y=12/10%=120美元，所以，市场为公司得成长而支付得成本为：
C=V－V0=160－120=40美元
3、y=rf+（rm－rf）β=10%+（15%－10%）⨯1、5=17、5%
ｇ=5%，D1=2、50美元
V=D1／（y－ｇ）=2、50/（17、5%－5%）=20美元
4、
（1）ba=D1／E1=1、00/2、00=50%，bb=D1／E1=1、00/1、65=60、6%
（2）ga=（1－ba）ROE=（1－50%）⨯14%=7%，gb=（1－bb）ROE=（1－60、6%）⨯12%=4、73%
（3）Va=D1／（y－ｇ）=1、00/（10%－7%）=33、3美元，Vb=D1／（y－ｇ）=1、00/（10%－4、73%）=18、98美元
（4）Pa＜Va，Pb＞Vb，所以，应投资于股票A。
5、
（1）y=rf+（rm－rf）β=8%+（15%－8%）⨯1、2=16、4%
g=（1－b）ROE=（1－40%）⨯20%=12%
V=D1／（y－ｇ）=10⨯40%⨯（1+12%）/（16、4%－12%）=101、82美元
（2）P1=V1=V（1+g）=101、82⨯（1+12%）=114、04美元
y=（P1－P0+D1）/P0=[114、04－100+4⨯（1+12%）]/100=18、52%
6、
项目
金额
税前经营性现金流
2,000,000
折旧
200,000
应税所得
1,800,000
应交税金（税率34%）
612,000
税后盈余
1,188,000
税后经营性现金流（税后盈余+折旧）
1,388,000
追加投资（税前经营性现金流
20%）
400,000
自由现金流（税后经营性现金流－追加投资）
938,000
事实上，可以直接运用公式（6、31）
FF=AF－RI=PF（1－T－K）+M﹡T=2,000,000⨯（1－34%－20%）+200,000⨯34%=938,000美元
从而，总体价值为：
Q=FF/（y－ｇ）=938,000/（12%－5%）=13,400,000美元
扣除债务2,000,000美元，得到股票价值为11,400,000美元。
7、
（1）V=D1/（y-g）,20=1、04/（y-4%）,y=9、2%、
（2）名义资本化率y=（1+y*）（1+i）-1=（1+9、2%）⨯（1+6%）-1=15、75%
名义股息D1=（1+i）D1*=（1+6%）⨯1、04=1、10
名义股息增长率g=（1+g*）（1+i）-1=（1+4%）⨯（1+6%）-1=10、24%
习题七答案
1、如果每份合约损失超过1500元她就会收到追缴保证金通知。
此时期货价格低于1、50元/磅。
当每份合约得价值上升超过1000元，即期货价格超过1、667元/磅时，她就可以从其保证金账户提取2000元了。
2、她得说法就是不对得。
因为油价得高低就是影响航空公司成本得重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来得风险。
3、每年计一次复利得年利率=（1+0、14/4）4-1=14、75%
连续复利年利率=4ln（1+0、14/4）=13、76%。
4、与12%连续复利利率等价得每季度支付一次利息得年利率=4（e0、03-1）=12、18%，因此每个季度可得得利息=10000⨯12、8%/4=304、55元。
5、第2、3、4、5年得连续复利远期利率分别为：
第2年：
14、0%
第3年：
15、1%
第4年：
15、7%
第5年：
15、7%
6、期货价格=20e0、1⨯0、25=20、51元。
7、假设
，交割价格高于远期理论价格，这样，套利者就可以借入现金S，买入标得资产并卖出一份远期合约，价格为F。
在T时刻，她需要还本付息
，同时她将在（T－t）期间从标得资产获得得现金收益以无风险利率贷出，从而在T时刻得到
得本利收入。
此外，她还可以将标得资产用于交割，得到现金收入F。
这样，她在T时刻可实现无风险利率
。
假设
，交割价格低于远期理论价格，这样，套利者就可以借入标得资产卖出，得到现金收入以无风险利率贷出，同时买入一份交割价格为F得远期合约。
在T时刻，套利者可得到贷款得本息收入
，同时付出现金F换得一单位标得证券，用于归还标得证券原持有者，并将该标得证券在（T－t）期间得现金终值
同时归还标得证券原持有者。
这样，她在T时刻可实现无风险利率
。
从以上分析可以瞧出，若现货－远期平价公式不成立，则会产生套利机会，而套利行为将促成公式得成立。
8、
（1）2个月与5个月后派发得1元股息得现值=e-0、06⨯2/12+e-0、06⨯5/12=1、96元。
远期价格=（30-1、96）e0、06⨯0、5=28、89元。
若交割价格等于远期价格，则远期合约得初始价值为0。
（2）3个月后得2个月派发得1元股息得现值=e-0、06⨯2/12=0、99元。
远期价格=（35-0、99）e0、06⨯3/12=34、52元。
此时空头远期合约价值=（28、89-34、52）e-0、06⨯3/12=-5、55元
9、9个月储藏成本得现值=0、5+0、5e-0、05⨯3/12+0、5e-0、05⨯6/12=1、48元。
白银远期价格=（80+1、48）e0、05⨯9/12=84、59元。
10、指数期货价格=10000e（0、1-0、03）⨯4/12=10236、08点。
11、银行在定价时可假定客户会选择对银行最不利得交割日期。
我们可以很容易证明，如果外币利率高于本币利率，则拥有远期外币多头得客户会选择最早得交割日期，而拥有远期外币空头得客户则会选择最迟得交割日期。
相反，如果外币利率低于本币利率，则拥有远期外币多头得客户会选择最迟得交割日期，而拥有远期外币空头得客户则会选择最早得交割日期。
只要在合约有效期中，外币利率与本币利率得高低次序不变，上述分析就没问题，银行可按这个原则定价。
但就是当外币利率与本币利率较为接近时，两者得高低次序就有可能发生变化。
因此，客户选择交割日期得权力就有特别得价值，银行应考虑这个价值。
如果合约签订后，客户不会选择最有利得交割日期，则银行可以另赚一笔。
12、只有当外币得系统性风险等于0时，上述说法才能成立。
13、将上述贷款利率转换成连续复利年利率，则正常贷款为10、44%,黄金贷款为1、98％。
假设银行按S元/盎司买了1盎司黄金，按1、98％得黄金利率贷给客户1年，同时卖出e0、0198盎司1年远期黄金，根据黄金得储存成本与市场得无风险利率，我们可以算出黄金得1年远期价格为Se0、0975元/盎司。
也就就是说银行1年后可以收到Se0、0198+0、0975=Se0、1173元现金。
可见黄金贷款得连续复利收益率为11、73%。
显然黄金贷款利率高于正常贷款。
14、瑞士法郎期货得理论价格为：
0、65e0、1667×（0、07-0、02）=0、06554
可见，实际得期货价格太高了。
投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。
15、由于股价指数得系统性风险为正，因此股价指数期货价格总就是低于预期未来得指数值。
16、公司A在固定利率上有比
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