突发事件对我国A股股价影响的研究.docx
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突发事件对我国A股股价影响的研究
对外经济贸易大学
成人高等教育
毕业论文
题目：
突发事件对我国A股股价影响的研究
学号201241290190姓名仉晨曦
学习形式夜大学指导教师阎丽红
专业金融学论文成绩（不填）
完成时间：
2014年_2月27日
选题
响影
目题
研的响影飓究
对
论文要点
影的价股股A文本
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响
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研究方法
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大
研究基础
究
定题
目题
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日月年间时
论文评定表（此页为评阅教师填写）
论文评语
论文成绩
教师签字
一、研究的背景和意义6
二、国内外研究现状及分析6
1.国外研究现状6
2.国内研究现状8
三、突发事件产生与A股异动现象描述9
1、2008“三鹿奶粉事件”与A股异动9
2、2011“7.23”动车事故与A股异动10
3、2013光大“乌龙指事件”与A股异动10
4、突发事件与A异动的猜想10
四、突发事件对我国股价的影响11
1、采用事件研究法分析相关说明11
2、突发事件前后股票市场超常收益率检验12
五、突发事件A股应对机制的对策建议12
1、推进股市体制改革，完善多层次市场体系建设12
2、逐步提高股票市场有效性13
3、完善政策决策、披露与执行程序14
4、建立预期管理与舆论管理新机制15
摘要
突发性事件对于相关个人、团体或国家的生产、生活会产生一定的影响，文用事件研究的方法,选取与突发事件相关的上市公司股价变化，对突发事件的经济影响进行实证分析，证明了突发事件对于相关行业企业具有一定的影响。
关键词：
突发事件股价影响实证分析
、研究的背景和意义
突发事件是指造成或者可能造成严重社会危害，需要采取应急措施应对的自然灾害、事故灾难、公共卫生和社会安全事件。
学者齐善鸿指出，对于紧急的事情改变，当受到严重威胁或挑战，相关信息不充分，其发展趋势具有高度不确定性的不利情况下，同时需要迅速决策。
鉴于我国股票市场的单向性，买空机制还不完善，突发事件可能导致股市多空逆转、剧烈震荡或者迅速下跌的位置股票价格影响因素。
突发事件对中国股市具有严重的影响。
陶育青（2001）总结了我国股市1992-2001年10年间发生的突发事件对我国股市的影响。
最明显的例子就是由印花税引发的中国股市下跌，结束了持续上涨的大牛市。
影响股票价格的因素主要是宏观金融政策，投资政策，货币政策，税收政策。
行业的基本情况，发展前景，舞台等；公司的地位，公司业绩，财务状况等；个体的心理预期和风险偏好。
受这些因素的影响，股票价格变动频繁，其市场价格表现很难与实际价格相符。
如果一个非常性因素出现，股价就会远离价值，再加上投资者的恐惧，对资本市场将陷入混乱。
突发事件作为一种非常规的因素，除了对个人或集体的生产和生活的影响，也会影响一个国家的经济形势或行业。
如“911”十年前，2003年，“非典”，都产生了显著的经济影响，2008年金融危机始于美国带来灾难的世界，使得许多工厂倒闭，人民失业。
由此看来，突发事件对经济的影响是不可低估的。
这些意外冲击反映在相关上市公司的股票价值。
缩短信息传输时间流的高度，从而大大提高了信息的敏感性，以及其对资本市场的影响也将得到加强。
紧急情况会改善或恶化，短期内的业务情况，从而对个人或行业的长远影响。
案发后消失，有时会出现一些新的市场需求，有时也做一些市场萎缩。
目前关于突发事件影响对上市公司的研究也仅限于影响公司，或影响整个股市的重大事件中一个或几个事件一个单一的研究。
二、国内外研究现状及分析
1.国外研究现状
国外分析突发事件对股票市场的冲击主要分为运用事件分析法对突发事件
的实证检验和运用行为金融学理论解释突发事件影响两部分
国外针对突发事件的实证检验方面由WinnerF.M.等首先提出了对新闻的过
度反应和反应不足检验开启了突发事件的实证检验的先河。
WinnerF.M.等
（1985）针对行为金融学实验的投资者在贝叶斯规则决策前提下在面对未预期到的新闻或实践将会产生过度反应的结论进行实证研究，运用CRSR月度数据，在
过度反应的假设基础上，构建实证研究模型，发现大量的弱型有效市场不成立的证据，同时也发现了“赢家”和“输家”的“一月效应”并且在“输家”的投资组合形成5年之后都经验的期望更高的一月回报。
运用事件研究法研究单个事件对某个市场的表现，主要是研究在具体突发事件的冲击后，市场反应和表现。
恐怖主义袭击对股票市场的影响启动了突发事件的研究热潮。
DavidA.Carter和BettyJ.Simkins（2004）采用多元回归分析研究了9•11事件对发生后开市的第一天（9月17日）和《航空运输安全及系统性稳定法案》的通过之后，2001年9月18-24日的市场反应，其研究结果支持理性价格的假设并且市场对不同的航空公司是区别对待的，研究结果表明9
月17日的非正常回报是由于市场考虑了事故可能带来的公司的财务困境的可能性，而法案通过之后表明大公司将受益。
ChrisBilson等（2012）运用协整模型研究了9•11事件对跨市场的长期和短期反应，其研究结果表明重大恐怖主义袭击导致了市场风险的蔓延，在长期市场间的协整性增加，但是并不能表明市场间的共同风险增加。
Essaddam，N.andM.Douch（2013）运用多元回归模
型研究了9•11事件对美国国防企业股票的影响，研究结果表明，短期对该类股票存在显著的正的超额收益率，而在长期（超过18个月）市场的超额收益率消失。
在单个突发事件事件研究的基础上，研究者又针对某一类具体股票市场对突发事件的反应研究。
在恐怖袭击研究方面主要有K.PerenArin（2008）采用Var-Garch模型研究了2002-2006年恐怖事件对6个国家的股票市场的冲击，研究结果表明恐怖袭击对股票市场的收益和波动性都有显著的影响，并且这种影响的对新兴市场冲击幅度更大。
Ramiah，V.andM.Graham（2013）采用事件研究法研究了全球恐怖袭击对股票市场的影响，研究结果表明，在岸恐怖袭击对股票市场的影响最大，而离岸恐怖袭击对股票市场的影响较小。
国外基于行为金融理论对突发事件对股票市场的研究主要集中于运用行为
金融学的相关理论进行解释，并进行了实证研究。
Cho-MinLin等（2008）运用GARCH-ARJ模型研究1995-2005年台湾证券交易所TAIEX指数的日收益率在结构性变化期间境外投资者（QFII）的预期和非预期的交易行为对上市公司股票的收益的影响。
研究结果表明随着对境外投资者的限制逐步放松，境外投资者的交易行为在台湾股票市场中形成了稳定的影响。
JussiNikkinen和Sami
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ma（a2010）致力于FTSE100指数在恐怖袭击之后的预期行为的概率分布密度函数来检验恐怖袭击对股票市场的投资情绪的影响，运用FTSE100指数期权交易结果构造了投资者情绪函数，研究发现恐怖袭击对投资者情绪有着不利影响，特别地，恐怖袭击对投资者的预期价值有着明显地负向漂移现象并增加了市场的不确定性，另外该研究还发现预期FTSE100指数概率密度在恐怖袭击之后呈现了负斜偏和厚尾现象。
ThomasDimplf（2011）分析了美国宏观经济新闻对德国股市的冲击，运用事件研究法研究了2003年7月到2006年12月DAX指数的高频数据，研究发现，法兰克福股市对美国的主要宏观经济信息具有吸收能力，并不是通过纽约股票市场的传播而来。
JingChen（2012）利用熵理论和行为金融学的投资者判断理论构建了心理熵模型，从信息理解偏差和信息成本两方面考虑，将投资者判断和交易行为联系起来，心理熵模型提供了一个简单的数理模型理解市场中主要投资者行为，并且该模型能够很好的解释股票周期性的波动，从模型中预测与大量的动量交易和反转交易策略的实证研究结果是一致的。
突发事件的其他研究有Wachter，J.A.（2013）提出了一种基于消费灾害的概率模型，在模型中，消费灾害模型概率为正态分布，研究结果表明，左侧概率的大大的提升了股票溢价的概率，并解释了股价的高波动性。
2.国内研究现状国内对于突发事件的实证研究起步较晚，主要是采用事件研究方法进行研究。
对于单个突发事件对股票市场的影响方面的研究主要集中在一些国内突发事件对我国A股上市公司的股票价格冲击的影响。
张晓生（2007）运用事件分析法分析了2003年禽流感对我国股市的影响，选用了两家与禽流感疫苗相关的公司的股票2003年6月至2004年2月的日收益率为样本，研究发现突发事件爆发后样本公司的股票收益率存在超额回报，并得出了突发疫情存在信息传递效应的结论。
杨哲和陈波（2010）对“萨达姆合同”价格与全球的主要股票市场指数的波动性进行分析，通过伊拉克战争从战前的预期和战争爆发后两个阶段对比分析，研究发现，战前的预期对股票市场影响并不明显，而战争爆发后各主要股指均有不同相关性，受影响的程度与该国的金融市场开放程度相关。
西村友作等（2012）运用高频数据的跳跃模型和扩展的HAR模型选用了2008年9月16日至2009年1月31日的5分钟交易数据分析了雷曼兄弟破产对美国、香港和中国大陆的影响，研究发现，中国大陆受此事件的影响最小，远小于香港和美国股市，并且发现跳跃主要发生在休市期间，并且该事件导致股市处于剧烈的不可预期的波动中。
采用事件研究法研究某一类突发事件对我国相关的A股上市公司的股票价格的影响方面。
伍青（2007）运用事件研究方法选用了2001-2005年我国国内14个航天事件研究航天板块对航天事件的市场反应，研究发现，由于我国市场上存在的事件炒作和“羊群效应”导致事件发生后短期内（3天）相关股票价格出现了急剧的变化，但是波动持续时间不长。
曹广喜和向俊伟（2009）运用事件分析法分析了1998年特大洪灾和2008冰雪灾害对与气象相关的农业等板块的影响并进行了实证分析，研究发现两次特大自然灾害对相关板块的公司的估价产生了显著的影响，并且随着灾害的信息扩散对股市的股价具有恶化的趋势；并通过两次事件的对比发现随着我国自然灾害应对能力的增强其对股市的影响逐步变小。
杨秀刚和黄玉龙（2011）在定义股票市场均衡价格的基础上，运用DDM模型计算股票市场的均衡价格，对我国上证A股指数运用Var模型和VECM模型分析了突发事件对A股市场冲击的影响，结果发现，存在价格以及中国A股市场的市场价格之间的协整关系，并证明了A股市场的均衡价格是脆弱的，市场存在过度反应。
三、突发事件产生与A股异动现象描述
1、2008“三鹿奶粉事件”与A股异动
2008年9月11日晚，媒体报道三鹿婴幼儿奶粉受到三聚氰胺的污染，严重危害了婴幼儿的健康，这一重大突发事件影响到整个乳品行业，在9月16日，有超过20的牛奶生产商不合格产品被曝光，造成各种奶制品在全国的恐惧，上市公司遭受很大影响。
包括伊犁，蒙牛乳业，光明乳业，，新的希望，关联公司，维维安股份等。
2008年10月5日，中国旺旺爆出含有少量的三聚氰胺新闻。
造成食品安全，从而造成三全食品，双汇发展等相关食品上市公司的消费者的后顾之忧。
根据突发负面事件的分级标准，本文提出了分级标准，说明AI和所有意想不到的负面事件对上市公司的股价差异显著的影响，AI类事件使上市公司股票收盘价平均下跌8.48%，All类事件使上市公司股票收盘价平均下跌5.53%。
2、2011“7.23”动车事故与A股异动
7.23动车事故是一场巨大的灾难，同时也提供了一个从突发事件入手探讨中国股市有效性的机会。
动车事故的发生是完全不可预测的，这样才能确保不漏信息的可能；它所包含的信息对于所有的投资者来说是平等的。
与此同时，对中国的高速铁路列车事故快速施工的发展敲响了警钟，对高速铁路产业链关联公司的影响。
因此，火车相撞事故作为A股市变化的中心事件是相当理想的。
从反应幅度上来看，CAR在事故发生后两个交易日就恢复了正常波动。
另外由于事故发生后第一个交易日30个样本中有5个样本跌停、1个样本停牌（停牌的股票第二天也跌停了），考虑到我国股市的涨跌停板制度，市场对于动车事故的反应是及时而充分的。
从突发事件的角度来看，沪深两市满足半强式有效的要求。
值得注意的是，事故发生后7月29日的AR显著小于零，这意味着又有新的信息影响市场。
查看动车事故相关的新闻发现，温家宝总理在温州答记者问的讲话应当是造成上述结果的原因之一。
这也意味着动车事故后相关政策的发布可能对于高铁概念股有着显著的影响。
3、2013光大“乌龙指事件”与A股异动
2013年8月16日，光大证券策略投资部的套利策略系统由于设计缺陷出现故障，出现价值234亿元人民币的错误买盘，成交约72亿。
虽然其后公司沽出ETF与股指期货，依然对当日中国A股市场造成巨大冲击，并为公司带来1亿9千4百万人民币的损失。
当日，上证综指一度上涨5.96%，中石油、中石化、工商银行和中国银行等权重股盘中一度涨停。
4、突发事件与A异动的猜想
突发事件爆发后，在不考虑其对市场结构的冲击的条件下，只对股票市场中的股票价值和市场投资者的信心造成冲击。
突发事件对股票价值的冲击。
突发事件影响本公司的资产价值或未来现金流量变动，实质上只影响股票价值。
对于公司的价值，虽然学术界存在一定的估算方法，运用不同方法估算的价值存在一定的偏差，并且公司价值的估计主要是依赖于对未来的预期。
不同的主体对某一特定公司的未来预期情况存在偏差。
并且在突发事件的爆发之后，信息不完全性的存在，投资者需要短期迅速估计出来还可能存在对突发事件的影响程度估计不准确。
突发事件对股票市场中的投资者信心的影响。
投资者作为一个“人”的存在，并不是完全理性的。
由于投资者的不完全理性导致了市场存在不理性因素。
已有的多数研究结果表明我国的股票市场非理性程度严重。
目前世界上任何一个资本市场是非完全理性的市场。
若某个市场是完全理性的或套利有效，那么资产的价格与资产的资产价值持平，若考虑交易成本，即价格围绕价值与交易成本构成的双向区间波动，我国的股票市场印花税、券商交易佣金等不超过0.5%，但是我
们可以发现我国A股市场中很少有股票单日的股价保持在1%的区间内波动，这就说明我国股票市场存在非理性因素。
非理性交易者存在，并不按价值变动进行投资决策，这就导致了股票的价格与价值背离的可能性存在。
四、突发事件对我国股价的影响
1、采用事件研究法分析相关说明
（1）事件分析模型设定
第一个采用事件研究方法是詹姆斯•多莉，他于1933年将美国股市1921年至1931年间的95个股票拆分事件作为样本，对股票拆分事件发生引起的股价波动进行了研究。
研究发现，在95个事件中有57个导致股价上升，26个导致股价下降，其余12个没有明显反应。
那么该方法被广泛运用于企业兼并重组、股票债券的发行以及宏观面的政策变化等领域。
一般的事件研究法主要有以下三个步骤：
首先，确定事件及窗口期。
对所要研究的事件进行定义，并确定该事件可能影响的考察时期即“事件窗”，假设事件发生当天是ti，取其前后各m天共2m+1天作为事件窗口。
前m天是事前期，后m天则作为事后期，本文m取5。
其次，计算收益率。
最后，运用统计模型，估计事件收益和收益波动的反映系数，得出突发事件和股指波动之间的关系并对其进行合理的解释。
2）样本数据选取
本文主要研究股票市场的波动和突发事件之间的关系，因此数据的主要来源分为两部分：
（1）股票指数：
考虑到中国上海和深圳市场的市场趋势几乎同时的，因此只使用上海联交所开业以来至2009年为研究对象的末尾的收盘价。
后使用这些数据之前的文本将作出关于处理对应的索引数来提高数据的稳定性。
（2）紧急：
这是从第2级软件地雷大智慧的历史采取了数据的主要部分，因为在数据矿井中的信息杂乱，我们要研究宏观的事件，但也包括一些信息甚至股票预测各种机构，如几乎无用信息的研究，这些数据还需要经过一定的过程。
其他辅助数据主要来自于各类统计年鉴，各大财经网站和门户网站主要证券报刊杂志等，丰富和提高信息的数据挖掘。
在选择，主要用于紧急情况的样本选择有一定的筛选和技能。
首先，从信息地雷，并在选择政策提供其他辅助信息的数据，还有就是股市和代表性的事件，突发事件的影响。
而股市一般是指政策影响市场的预期影响，而且是广泛的影响，具有代表性的。
2、突发事件前后股票市场超常收益率检验突发事件可以被看作是高于平均收入段同时阳性指数的回报，而小于负指数部分收入，股票市场的证据退货政策反映突发事件的程度比较大，突发事件显著影响股市收益。
所造成的更大，这意味着中国的股市，以反映重大突发事件重大突发事件异常收益是非常激烈的。
中国股市的政策出台初期盲目攀比，造成过大的股市波动，尤其是在1992年的三个指数有非常显著的波动，这主要是由于5月21日全面开放不合理造成的价格上涨。
随着市场的不断完善，股市开始慢慢适应监管政策和策略控制了基本相似的曲线拟合是非常高的，这证明中国的因异常股市波动降低政策的影响，部分原因是政府的政策调控手法逐渐熟练，部分原因是投资者正变得更加理性，不再追涨杀跌，开始建立资产配置，理财规划等更理性的投资理念，基金，保险公司，养老基金和企业年金稳定和其他长期投资者逐步加大稳定市场波动的作用。
五、突发事件A股应对机制的对策建议
1、推进股市体制改革，完善多层次市场体系建设
在影响我国股市价格异常波动的众多原因中，股市体制不健全是最深刻最基本的原因之一。
研究还表明，中国股票市场的行政上早期的政策，对股票市场的影响造成的最大的。
中国股市是建立管理任务存在从一开始就建立股市是不是自由贸易，而是为了摆脱国有重历的“包袱”的各个部分。
在这种环境下，股市必须长大了，不能发挥他们的积极性在市场上，并受到各种政府政策的干预。
虽然股权分置改革于2005年开始以减轻一定程度的制度还不完善，但现在越来越轻，但“大小非-”让投资者仍然心有余悸，中国股票市场的制度是健全的判断是否为股市的健康和发展长期的积极。
因此，完善制度建设的股票，推动证券市场的改革已成为一个非常紧迫的任务，我们的政府应该逐步建立在股权分置改革的基础，更加完善的市场体系，监管应被视为可能的“的行政化“，逐步降低引进的影响太大了行政政策，更多地运用经济舆论或方向，更温和的政策。
2、逐步提高股票市场有效性
根据前面提到的有效市场理论，有效市场可以分为三个层次，即弱，半强和强式有效市场。
所不同的是，该信息涉及到各自的不同。
在低迷市场中，股票价格充分反映了所有的历史信息，投资者无法利用过去的信息来赚取超额利润，目前公开的信息，以赚取超额利润，历史信息和所有的公共信息，技术分析是无效的，在半强但是你可以用配方奶粉市场内幕信息和股票价格充分反映了投资者不仅无法从历史中获利，也不从目前公开的信息，基本分析是无效的利润，在强大的市场，股票价格只包括以上两种类型的信息，包括所有的内部信息是不公开的，任何投资者无法赚取超额利润的任何信息，那么它无利可图甚至操纵内幕。
正如从上面的定义可以看出，我们的股市刚刚经历了短短十九年及市场效率无法相比欧美等成熟股市，甚至认为市场仍处于无效范围，所以它很容易利用内幕信息操纵市场获取超额收益，利用自己的非法行为，如造成虽然大多数股票是波动的市场操纵敲波动现象，但经销商多个帐户，将引起连锁反应，导致市场上的适当论坛和有害的影响，更重要的是，它会打击市场信心，使投资收益预计将降级导致股市波动，“马修的好处。
”因此，提高股市的有效性也是稳定股市的波动，有效市场理论实际上是对波动性和信息之间的关系的理论，从而增加了股票市场的有效性的重要手段应该从调控开始信息，信息，信息透明度，信息的保密情况是密切相关的市场效率。
可用性要求的信息的控制信息输出的数量和质量，严格的质量信息，信息的上市公司和相关机构必须详细披露做到及时，准确，不能披露，不得透露是高度机密的信息并严格注意控制传言，股市信息分发过程的透明度，要求透明，提高上市公司审计报告和法律意见书财务报表的质量严格把关，会计师事务所，律师事务所等辅助机构，使信息是真实的，有效，透明，保密，打击各种内幕交易和市场操纵所需要的信息，内幕知情人及其亲属，朋友交易，个别高管信息的控制密切监察实施，确保高度机密的信息。
所有以提高信息质量上面的方法可以有效地提高市场效率，从而有利于稳定的股市异常波动，中国股市正逐步实现从无效到有效的市场疲软市场的过渡。
3、完善政策决策、披露与执行程序
到目前为止，中国股市刚刚走了不到二十年，投资者更关心的是政策的出台一般对股市如何，怎么会后市变化等，但对于股市的政策决定发展的影响，和实施程序，披露不这么理解，决策者极少透露他们的决策过程和政策制定的投资者之外的过程仍然像在一个秘密的“黑盒子”的景象。
但是，你要建立股市的健康，稳定和可持续发展，政府应改善决策系列程序，从发现问题，商讨对策，从公开披露作出决定，反馈从实施效果该政策时，应坚持公开，透明，高效的理念，减少对股票价格波动的政策的影响，唯一的办法，主要政策的影响，特别是引进了显著股价异常。
事实上，大多数从渗透调节的，监管政策和股市对实体经济中国股市的政策是罕见的，对股市上的一个显著的影响，如存款准备金率和利率政策是其实刚开始的时候对实体经济由于其高灵敏度和联动之类的政策之间引入太热或太冷，股市往往有意想不到的反应，从而为股市对实体经济的影响越来越显著，政策制定者应首先考虑逐步对股市的具体出台调控政策，并建立相应的监管管理目标，结果只达到调控最初设定的目标，我们的政策才能被认为是有效的，这种有效的政策和有效的过渡逐步向弱势股市是我们的政策制定者的组合能准确反映方式和强度。
其次，在政策制定过程中应体现公平和公开公正的原则，引进在参与政策的制定和修改各个领域的有关专家，学者，运用的管理系统“鱼鳃效应”使现有政策智囊团了变化增强政策决策的透明度，引进新的理念和更多的意见，同时提高决策水平。
最后，引入决策后，应当提高公开性和透明度政策披露最大限度地减少投资者现在更无颜“子夜歌”式的政策出台的方式，虽然出发点，监管机构是“反预期”，实现监管目标和成果，但这种方式仍然是一个有点不耐烦，不合理，容易出现情绪波动导致投资者追涨杀跌最终会导致更大程度的股市反向波动。
因此，决策，信息披露的政策
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