资产评估实务一债券投资的评估股票投资的评估知识点文档格式.docx

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　　长期投资性资产，是指不准备随时变现、持有时间超过一年以上的投资性资产。

长期投资性资产按其投资的性质可分为债券投资、股票投资、投资基金和长期股权投资等。

第一节　债券投资的评估

　　一、债券投资的特点

　　1.投资风险较小，安全性较强（发行债券有严格的限定条件）。

　　2.到期还本付息，收益相对稳定。

　　3.具有较强的流动性（对上市交易的债券而言）。

　　二、债券投资的评估

（一）上市交易债券的评估

　　1.上市交易债券的定义

　　上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债券。

　　2.评估方法

（1）一般采用市场法（现行市价）进行评估。

　　①按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。

　　②公式

　　债券评估价值＝债券数量×

评估基准日债券的市价（收盘价）

　　③特别说明

　　采用市场法进行评估债券的价值，应在评估报告书中说明所有评估方法和结论与评估基准日的关系。

并说明该评估结果应随市场价格变动而适当调整。

（2）特殊情况下，某种上市交易的债券市场价格严重扭曲，不能够代表实际价格，就应该采用非上市交易债券的评估方法评估。

（二）非上市交易债券的评估（收益法）

　　1.对距评估基准日一年内到期的非上市交易债券

　　根据本金加上持有期间的利息确定评估值。

　　2.距评估基准日超过一年到期的非上市交易债券

（1）根据本利和的现值确定评估值

（2）具体运用

　　①到期一次还本付息债券的价值评估。

　　【教材例题2-2】某评估公司受托对B企业的长期债权投资进行评估，被评估企业债券面值为50000元，系A企业发行的3年期1次还本付息债券，年利率5%单利计息，评估时点距离到期日为两年，当时国库券利率为4%。

经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。

两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故折现率取6%

　　【要求】该债券的评估价值

　　②分次付息，到期一次还本债券的评估。

　　其计算公式为：

　　P－债券的评估值；

　　Ri－第i年的预期利息收益

　　r－折现率；

　　A－债券面值

　　i－评估基准日距收取利息日期限

　　n－评估基准日距到期还本日期限

　　【例1·

计算题】某被评估企业拥有债券，面值150000元，期限为3年，年息为10%，按年付息，到期还本。

评估时债券购入已满一年。

评估时，国库券年利率为7.5%，考虑到债券为非上市债券，不能随时变现，经测定企业财务状况等因素，按1.5%确定为风险报酬率。

　　【要求】计算该债券的评估价值

『正确答案』折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率＝7.5%＋1.5%＝9%

　　评估值

　　＝13761.5＋12625.2＋126252＝152638.7（元）

股票投资的评估

　　一、股票投资的特点

（一）股票投资的定义

　　股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现收益的投资行为。

（二）股票各种形式的价格

　　1.股票各种形式的价格与价值的关系

　　股票的价值评估通常与股票的票面价格、发行价格和账面价格的联系并不紧密。

　　股票的价值评估通常与股票的内在价格、清算价格和市场价格有着较为密切的联系。

　　2.各种形式的价格的介绍

（1）内在价值（理论价值或模拟市场价值）

　　根据评估专业人员对股票未来收益的预测，经过折现后得到的股票价值。

股票的内在价值主要取决于公司的财务状况、管理水平、技术开发能力、公司发展潜力以及公司面临的各种风险。

（2）市场价格

　　证券市场上买卖股票的价格。

在证券市场比较完善的条件下，股票的市场价格基本上是市场对公司股票内在价值的一种客观评价，在某种程度上可以将市场价格直接作为股票的评估价值。

　　（3）清算价格

　　公司清算时公司的净资产与公司股票总数的比值。

如果因经营不善或者其他原因被清算时，该公司的股票价值就相当于公司股票的清算价格。

　　二、上市交易股票的价值评估

　　1.上市交易股票定义

　　上市交易股票是指企业公开发行的，可以在证券市场上自由交易的股票。

　　2.评估方法及适用条件

（1）在正常情况下，可以采用现行市价法。

即按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。

（2）正常情况的含义

　　指股票市场发育正常，股票交易自由，不存在非法炒作现象。

　　（3）依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告书中说明所采用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整。

　　（4）不满足正常情况的条件的，应该采用非上市交易股票的评估方法进行评估，应以股票的内在价值作为评估股票价值的依据。

　　（5）控股为目的而长期持有上市公司的股票，一般可采用收益法评估其内在价值。

　　三、非上市交易股票的评估（一般采用收益法）

（一）普通股的价值评估

　　1.基本思路（实务2中企业价值评估）

　　实际是对普通股预期收益的预测，并折算成评估基准日的价值，因此，需要对股票发行企业进行全面、客观地了解与分析。

首先，应了解被评估企业历史上的利润水平；

其次，了解企业的发展前景，其所处行业的前景、营利能力，企业管理人员素质和创新能力等因素；

最后，应分析被评估公司的股利（利润）分配政策，因为公司的股利分配政策直接影响着被评估股票价值的大小。

　　2.普通股评估的方法

　　普通股的股利分配政策分为三种类型：

固定红利型、红利增长型和分段型。

（1）固定红利型股利政策下股票价值的评估

　　①适用对象及股票的特点

　　经营比较稳定、红利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。

　　②用公式表示

　　P＝R/r（2-6）

　　式中：

P－股票评估值

　　R－股票未来收益额

　　r－折现率

　　【注意】和《资产评估基础》第7章170页公式7-14原理一样

　　【教材例题2-4】假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。

在持有期间，每年收益率一直保持在20%左右。

经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力强。

在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后若干年内，其最低的收益率（是收益与股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。

评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。

　　【要求】计算普通股的评估值

　　评估值＝10000×

16%/8%＝20000（元）

（2）红利增长型股利政策下股票价值的评估

　　①适用对象及特点

　　适合于成长型企业股票评估。

　　本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益全部分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，因此，红利呈增长趋势。

　　②计算公式

　　P＝R/（r－g）（r＞g）（2-7）

P——股票的评估值；

　　R——下一年股票的股利额；

　　【特别注意】

（1）这里的股利是评估基准日后的第一次股利

（2）和《资产评估基础》第7章172页公式7-23原理一样

　　③股利增长比率g的测定方法

　　方法一：

统计分析法

　　在企业过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率g。

　　方法二：

趋势分析法

　　根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率g。

　　【注意】盈利留存公司扩大再生产，假设当年股利相对上年不变化，次年就会收益增加，需要计算股利增长率g。

　　【教材例题2-5】某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业其拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。

股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。

根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。

　　经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产收益率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%，风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。

　　【要求】计算该股票评估值。

『正确答案』g＝40%×

16%＝6.4%

　　P＝R/（r－g）＝200000×

12%/（8%－6.4%）＝1500000（元）

　　【注意】股票的收益采用的是股票收益率（每股股利/每股面值）计算，而不是净资产收益率。

　　（3）分段型股利政策下股票价值评估

　　分段计算原理

　　第一段，能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期；

　　第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。

　　【教材例题2-6】某资产评估公司受托对E公司的资产进行评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票10万股，每股面值1元。

在持有期间，每年股利收益率（每股股利/每股面值）均在15%左右。

评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的收益率；

从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。

评估时国库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为6%，则该股票评估值为（未考虑股权大小比例对股票价值的影响）。

　　【要求】计算股票的价值。

　　股票的评估价值＝前3年收益的折现值＋第四年后收益的折现值

　　＝100000×

15%×

（P/A，6%，3）＋（100000×

20%÷

6%）×

（1＋6%）-3

　　＝15000×

2.6730＋20000÷

6%×

0.8396

　　＝40095＋279867

　　＝319962（元）

（二）优先股的价值评估

　　1.一般优先股的评估

（1）前提

　　股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，具有较强的支付能力

（2）评估方法

　　根据事先确定的股息率（每股股利/每股面值）计算优先股的年收益额，然后进行折现处理。

（2-8）

　　2.如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转售的意向

（2-9）

　　【2005年考题举例】甲评估机构于2005年1月对A公司进行评估，A公司拥有B公司发行的非上市普通股200万股，每股面值1元。

经评估人员预测，评估基准日后该股票第一年每股收益率为5%，第二年每股收益率为8%，第三年每股收益率（每股股利与每股面值的比例）为10%，从第四年起，因生产、销售步入正轨，专利产品进入成熟期，因此每股收益率可达12%，而且从第六年起，B公司每年年终将把税后利润的80%用于股利分配，另20%用于公司扩大再生产，B公司净资产收益率将保持在15%的水平上。

如果无风险报酬率为4%，风险报酬率为6%，评估基准日为2005年1月1日。

　　【要求】求A公司所拥有的B公司股票的评估值。

（最终结果以万元为单位，小数点后保留两位。

）

『正确答案』　　1.折现率＝4%＋6%＝10%

　　2.求未来前三年股票收益现值之和

　　＝9.09＋13.22＋15.03＝37.34（万元）

　　3.求未来第四年、第五年股票收益现值之和

　　＝16.39＋14.90＝31.29（万元）

　　4.求第六年起的股利增长率

　　股利增长率＝20%×

15%＝3%

　　5.求未来第六年起的股票收益现值之和

　　＝342.86×

0.6209＝212.89（万元）

　　【注意】第六年的股利和第五年是一样的，到了第七年才开始增长

　　6.该股票评估值

　　＝37.43＋31.29＋212.89＝281.52（万元）