项目投资管理5296388657.docx
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项目投资管理5296388657
第四章项目投资管理
学习目标:
通过本章学习,要求掌握现金净流量,各种贴现与非贴现指标的
含义及计算方法;掌握项目投资决策评价指标的应用,并能作出项目投资决策;
掌握风险项目投资决策情况下,风险调整贴现率法的含义及计算技巧.理解现金
流量的概念及构成内容;理解投资风险分析的肯定当量法的含义及计算技巧.了
解项目投资的概念,类型及项目投资决策的程序;了解各种贴现与非贴现指标的
特点.
第一节项目投资决策的相关概念
一,项目投资的含义与类型
投资,广义的说是指企业为了在未来取得收益而发生的投入财力的行为.它
包括用于机器,设备,厂房的购建与更新改造等生产性资产的投资,简称项目投
资;也包括购买债券,股票等有价证券的投资和其它类型的投资.本章所介绍的
项目投资是一种以特定项目为对象,直接与新建项目或更新改造项目有关的长期
投资行为.
项目投资主要分为:
新建项目和更新改造项目.
1.新建项目:
是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产.新建项目按
其涉及内容又可细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目.
（1）单纯固定资产投资项目简称固定资产投资,其特点在于;在投资中只
包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入.
（2）完整工业投资项目,其特点在于:
不仅包括固定资产投资,而且涉及
流动资金投资,甚至包括无形资产等其它长期资产投资.
2.更新改造项目:
是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产.因
此,不能将项目投资简单地等同于固定资产投资.项目投资对企业的生存和发展
具有重要意义,是企业开展正常生产经营活动的必要前提,是推动企业生产和发
展的重要基础,是提高产品质量,降低产品成本不可缺少的条件,是增加企业市
场竞争能力的重要手段.
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二,项目投资的程序
（一）投资项目的设计
投资规模较大,所需资金较多的战略性项目,应由董事会提议,由各部门专
家组成专家小组提出方案并进行可行性研究.投资规模较小,投资金额不大的战
术性项目由主管部门提议,并由有关部门组织人员提出方案并进行可行性研究.
（二）项目投资的决策
1.估算出投资方案的预期现金流量;
2.预计未来现金流量的风险,并确定预期现金流量的概率分布和期望值;
3.确定资本成本的一般水平即贴现率;
4.计算投资方案现金流入量和流出量的总现值;
5.通过项目投资决策评价指标的计算,作出投资方案是否可行的决策.
（三）项目投资的执行
对已作出可行决策的投资项目,企业管理部门要编制资金预算,并筹措所需
要的资金,在投资项目实施过程中,要进行控制和监督,使之按期按质完工,投
入生产,为企业创造经济效益.
三,现金流量
在进行项目投资决策时,首要环节就是估计投资项目的预算现金流量.所谓
现金流量是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出
增加的数量.这里的"现金"概念是广义的,包括各种货币资金及与投资项目有
关的非货币资产的变现价值.
现金流量包括现金流入量,现金流出量和现金净流量三个具体概念.
（一）现金流入量
现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的
增加额,简称现金流入.包括:
1.营业收入
营业收入是指项目投产后每年实现的全部营业收入.为简化核算,假定正常
经营年度内,每期发生的赊销额与回收的应收帐款大致相等.营业收入是经营期
主要的现金流入量项目.
2.固定资产的余值
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固定资产的余值是指投资项目的固定资产在终结报废清理时的残值收入,或
中途转让时的变价收入.
3.回收流动资金
回收流动资金是指投资项目在项目计算期结束时,收回原来投放在各种流动
资产上的营运资金.
固定资产的余值和回收流动资金统称为回收额.
4.其它现金流入量
其它现金流入量是指以上三项指标以外的现金流入量项目.
（二）现金流出量
现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的
增加额,简称现金流出.包括:
1.建设投资（含更改投资）
（1）固定资产投资,包括固定资产的购置成本或建造成本,运输成本安
装成本等.
（2）无形资产投资
建设投资是建设期发生的主要现金流出量.
2.垫支的流动资金
垫支的流动资金是指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流
动资产（存货,应收帐款等）上的营运资金.
建设投资与垫支的流动资金合称为项目的原始总投资.
3.付现成本（或经营成本）
付现成本是指在经营期内为满足正常生产经营而需用现金支付的成本.它是
生产经营期内最主要的现金流出量.
付现成本=变动成本+付现的固定成本
=总成本-折旧额（及摊销额）
4.所得税额
所得税额是指投资项目建成投产后,因应纳税所得额增加而增加的所税.
5.其它现金流出量
其它现金流出量是指不包括在以上内容中的现金流出项目.
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（三）现金净流量
现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额,
由于投资项目的计算期超过一年,且资金在不同的时间具有不同的价值,所以本
章所述的现金净流量是以年为单位的,并且在本节中不考虑所得税的因素.
现金净流量的计算公式为:
现金净流量（NCF）=年现金流入量-年现金流出量
当流入量大于流出量时,净流量为正值;反之,净流量为负值.
（四）项目计算期
项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间,用n
表示.
项目计算期通常以年为单位,第0年称为建设起点,若建设期不足半年,可
假定建设期为零;项目计算期最后一年第n年称为终结点,可假定项目最终报废
或清理均发生在终结点,但更新改造除外.
项目计算期包括建设期和生产经营期,从项目投产日到终结点的时间间隔称
为生产经营期,也叫寿命期,由此可得:
项目计算期（n）=建设期+经营期
所以,现金净流量可分为建设期的现金净流量和经营期的现金净流量.
1.建设期现金净流量的计算
现金净流量=-该年投资额
由于在建设期没有现金流入量,所以建设期的现金净流量总为负值.其次,
建设期现金净流量还取决于投资额的投入方式是一次投入还是分次投入,若投资
额是在建设期一次全部投入的,上述公式中的该年投资额即为原始总投资.
2.经营期营业现金净流量的计算
经营期营业现金净流量是指投资项目投产后,在经营期内由于生产经营活动
而产生的现金净流量.
现金净流量=营业收入-付现成本
=营业收入-（总成本-折旧额）
=利润+折旧额
如有无形资产摊销额,则:
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付现成本=总成本-折旧额及摊销额
3.经营期终结现金净流量的计算
经营期终结现金净流量是指投资项目在项目计算期结束时所发生的现金净
流量.
现金净流量=营业现金净流量+回收额
四,确定现金流量时应考虑的问题
（一）现金流量的假设
由于项目投资的现金流量的确定是一项很复杂的工作,为了便于确定现金流
量的具体内容,简化现金流量的计算过程,本章特作以下假设:
1.全投资假设
即假设在确定项目的现金流量时,只考虑全部投资的运动情况,不论是自有
资金还是借入资金等具体形式的现金流量,都将其视为自有资金.
2.建设期投入全部资金假设
即项目的原始总投资不论是一次投入还是分次投入,均假设它们是在建设期
内投入的.
3.项目投资的经营期与折旧年限一致假设
即假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与其经营期相同.
4.时点指标假设
即现金流量的具体内容所涉及的价值指标,不论是时点指标还是时期指标,
均假设按照年初或年末的时点处理.其中,建设投资在建设期内有关年度的年初
发生;垫支的流动资金在建设期的最后一年末即经营期的第一年初发生;经营期
内各年的营业收入,付现成本,折旧（摊销等）,利润,所得税等项目的确认均
在年末发生;项目最终报废或清理（中途出售项目除外）,回收流动资金均发生
在经营期最后一年末.
5.确定性假设
即假设与项目现金流量估算有关的价格,产销量,成本水平,所得税率等因
素均为已知常数.
（二）,现金流量的估算
在确定项目投资的现金流量时,应遵循的基本原则是:
只有增量现金流量才
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是与投资项目相关的现金流量.所谓增量现金流量,是指由于接受或放弃某个投
资项目所引起的现金变动部分.由于采纳某个投资方案引起的现金流入增加额,
才是该方案的现金流入;同理,某个投资方案引起的现金流出增加额,才是该方
案的现金流出.为了正确计算投资项目的增量现金流量,要注意以下几个问题:
1.沉落成本
沉落成本是过去发生的支出,而不是新增成本.这一成本是由于过去的决策
所引起的,对企业当前的投资决策不产生任何影响.例如某企业在两年前购置的
某设备原价10万元,估计可使用五年,无残值,按直线法计提折旧,目前帐面
净值为6万元.由于科学技术的进步,该设备已被淘汰,在这种情况下,帐面净
值6万元就属于沉落成本.所以,企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资
是否有利可图,而不是过去已花掉了多少线.
2.机会成本
在投资决策中,如果选择了某一投资项目,就会放弃其他投资项目,其他投
资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本.机会成本不是我们通常意义上的
成本:
它不是实际发生的支出或费用,而是一种潜在的放弃的收益.例如,一笔
现金用来购买股票就不能存入银行,那么存入银行的利息收入就是股票投资的机
会成本.如果某企业有一闲置的仓库,准备用来改建职工活动中心,但将仓库出
租每年可得租金收入2万元,则这租金收入就是改建活动中心的机会成本.机会
成本作为丧失的收益,离开被放弃的投资机会就无从计量.在投资决策过程中考
虑机会成本,有利于全面分析评价所面临的各个投资机会,以便选择经济上最为
有利的投资项目.
3.公司其他部门的影响
一个项目建成后,该项目会对公司的其它部门和产品产生影响,这些影响所
引起的现金流量变化应计入项目现金流量.
4.对净营运资金的影响
一个新项目投产后,存货和应收帐款等流动资产的需求随之增加,同时应付
帐款等流动负债也会增加.这些与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即
净营运资金应计入项目现金流量.
【例4-1】某项目投资总额为150万元,其中固定资产投资110万元,建
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设期为2年,于建设起点分2年平均投入.无形资产投资20万元,于建设起点
投入.流动资金投资20万元,于投产开始垫付.该项目经营期10年,固定资产
按直线法计提折旧,期满有10万元净残值;无形资产于投产开始分5年平均摊
销;流动资金在项目终结时可一次全部收回,另外,预计项目投产后,前5年每
年可获得40万元的营业收入,并发生38万元的总成本;后5年每年可获得60
万元的营业收入,发生25万元的变动成本和15万元的付现固定成本.
要求:
计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量.
解:
（1）建设期现金净流量
NCF0=-550000-200000=-750000（元）
NCF1=-550000（元）
NCF2=-200000（元）
（2）经营期现金净流量
固定资产年折旧额=
10
1000001100000
=100000（元）
无形资产年摊销额=
5
200000
=40000（元）
NCF3-7=400000-380000+100000+40000=160000（元）
NCF8-11=600000-250000-150000=200000（元）
（3）经营期终结现金净流量
NCF12=200000+100000+200000=500000（元）
【例4-2】某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备.旧设备原价170000
元,帐面净值110000元,期满残值10000元,目前旧设备变价净收入60000
元.旧设备每年营业收入200000元,付现成本164000元.新设备投资总额
300000元,可用5年,使用新设备后每年可增加营业收入60000元,并降低
付现成本24000元,期满残值30000元.
要求:
计算
（1）新旧方案的各年现金净流量
（2）更新方案的各年差量现金净流量
解:
（1）继续使用旧设备的各年现金净流量
NCF0=-60000（元）（变价净收入为机会成本）
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NCF1-4=200000-164000=36000（元）
NCF5=36000+10000=46000（元）
（2）采用新设备的各年现金净流量
NCF0=-300000（元）
NCF1-4=（200000+60000）-（164000-24000）=120000（元）
NCF5=120000+30000=150000（元）
（3）更新方案的各年差量现金净流量
△NCF0=-300000-（-60000）=-240000（元）
△NCF1-4=120000-36000=84000（元）
△NCF5=150000-46000=104000（元）
第二节项目投资决策评价指标与应用
为了客观,科学地分析评价各种投资方案是否可行,一般应使用不同的指标,
从不同的侧面或角度反映投资方案的内函.项目投资决策评价指标是衡量和比较
投资项目可行性并据以进行方案决策的定量化标准与尺度,它由一系列综合反映
投资效益,投入产出关系的量化指标构成的.
项目投资决策评价指标根据是否考虑资金的时间价值,可分为非贴现指标和
贴现指标两大类.
一,非贴现指标
非贴现指标也称为静态指标,即没有考虑资金时间价值因素的指标,主要包
括投资利润率,投资回收期等指标.
（一）投资利润率
投资利润率又称投资报酬率,是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资
总额的百分比.投资利润率的决策标准是:
投资项目的投资利润率越高越好,低
于无风险投资利润率的方案为不可行方案.
投资利润率的计算公式为:
137
投资利润率=
平均投资总额
年平均利润额
×100%
上式公式中分子是平均利润,不是现金净流量,不包括折旧等;分母可以
用投资总额的50%来简单计算平均投资总额,一般不考虑固定资产的残值.
【例4-3】某企业有甲,乙两个投资方案,投资总额均为10万元,全部用
于购置新的设备,折旧采用直线法,使用期均为5年,无残值,其他有关资料如
表6-1所示:
表6-1单位:
元
甲方案乙方案项目计算期
利润现金净流量（NCF）利润现金净流量（NCF）
0（100000）（100000）
115000350001000030000
215000350001400034000
315000350001800038000
415000350002200042000
515000350002600046000
合计75000750009000090000
要求:
计算甲,乙两方案的投资利润率.
解:
甲方案投资利润率=%100
2/100000
15000
×=30%
乙方案投资利润率=%100
2/100000
5/90000
×=36%
从计算结果来看,乙方案的投资利润率比甲方案的投资利润率高6%
（36%-30%）,应选择乙方案.
（二）静态投资回收期
投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间.投资回收期是一个非贴现
的反指标,回收期越短,方案就越有利.它的计算可分为两种情况.
1,经营期年现金净流量相等
其计算公式为:
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投资回收期=
年现金净流量
投资总额
如果投资项目投产后若干年（假设为M年）内,每年的经营现金净流量相等,
且有以下关系成立:
M×投产后M年内每年相等的现金净流量（NCF）≥投资总额.
则可用上述公式计算投资回收期
【例4-4】根据【例4-3】资料.
要求:
计算甲方案的投资回收期.
解:
甲方案投资回收期=
35000
100000
=2.86（年）
【例4-5】某投资项目投资总额为100万元,建设期为2年,投产后第1
年至第8年每年现金净流量为25万元,第9年,第10年每年现金净流量均为
20万元.
要求:
计算项目的投资回收期.
解:
因为8×25≥投资额100万元
所以投资回收期=2+
25
100
=6（年）
从此例中可知,投资回收期还应包括建设期.
2,经营期年现金净流量不相等
则需计算逐年累计的现金净流量,然后用插入法计算出投资回收期.
【例4-6】根据【例4-3】资料.
要求:
计算乙方案的投资回收期.
解:
表4-2单位:
元
乙方案项目计算期
现金净流量（NCF）累计现金净流量
13000030000
23400064000
338000102000
442000144000
139
546000190000
从表6-2可得出,乙方案的投资回收期在第2年与第3年之间,用插入法可
计算出:
乙方案投资回收期=2+
64000102000
64000100000
=2.95（年）
静态指标的计算简单,明了,容易掌握.但是这类指标的计算均没有考虑资
金的时间价值.另外投资利润率也没有考虑折旧的回收,即没有完整反映现金净
流量,无法直接利用现金净流量的信息;而静态投资回收期也没有考虑回收期之
后的现金净流量对投资收益的贡献,也就是说,没有考虑投资方案的全部现金净
流量,所以有较大局限性.因此,该类指标一般只适用于方案的初选,或者投资
后各项目间经济效益的比较.
二,贴现指标
贴现指标也称为动态指标,即考虑资金时间价值因素的指标.主要包括净
现值,净现值率,现值指数,内含报酬率等指标.
（一）净现值（NPV）
净现值是指在项目计算期内,按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的
代数和.所用的贴现率可以是企业的资本成本,也可以是企业所要求的最低报酬
率水平.净现值的计算公式为:
NPV=∑
=
×
n
t
tiFPNCFt
0
）,,/（
式中:
n——项目计算期（包括建设期与经营期）;
NCFt——第t年的现金净流量;
（P/F,i,t）——第t年,贴现率为i的复利现值系数;
净现值指标的决策标准是:
如果投资方案的净现值大于或等零,该方案为可
行方案;如果投资方案的净现值小于零,该方案为不可行方案;如果几个方案的
投资额相同,项目计算期相等且净现值均大于零,那么净现值最大的方案为最优
方案.所以,净现值大于或等于零是项目可行的必要条件.
1.经营期内各年现金净流量相等,建设期为零时
净现值的计算公式为:
140
净现值=经营期每年相等的现金净流量×年金现值系数-投资现值
【例4-7】某企业购入设备一台,价值为30000元,按直线法计提折旧,
使用寿命6年,期末无残值.预计投产后每年可获得利润4000元,假定贴现率
为12%.
要求:
计算该项目的净现值.
解:
NCF0=-30000（元）
NCF1-6=4000+
6
30000
=9000（元）
NPV=9000×（P/A,12%,6）-30000=9000×4.1114-30000=7002.6（元）
2.经营期内各年现金净流量不相等
净现值的计算公式为:
净现值=∑（经营期各年的现金净流量×各年的现值系数）-投资现值
【例4-8】假定【例4-7】中,投产后每年可获得利润分别为3000元,
3000元,4000元,4000元,5000元,6000元,其他资料不变.
要求:
计算该项目的净现值.
解:
NCF0=-30000（元）
年折旧额=
6
30000
=5000（元）
NCF1=3000+5000=8000（元）
NCF2=3000+5000=8000（元）
NCF3=4000+5000=9000（元）
NCF4=4000+5000=9000（元）
NCF5=5000+5000=10000（元）
NCF6=6000+5000=11000（元）
NPV=8000×（P/F,12%,1）+8000×（P/F,12%,2）+9000×（P/F,12%,3）
+9000×（P/F,12%,4）+10000×（P/F,12%,5）+11000×
（P/F,12%,6）-30000
=8000×0.8929+8000×0.7972+9000×0.7118+9000×0.6355
141
+10000×0.5674+11000×0.5066-30000
=6893.1（元）
【例4-9】某企业拟建一项固定资产,需投资55万元,按直线法计提折旧,
使用寿命10年,期末有5万元净残值.该项工程建设期为1年,投资额分别于
年初投入30万元,年末投入25万元.预计项目投产后每年可增加营业收入15
万元,总成本10万元,假定贴现率为10%.
要求:
计算该投资项目的净现值.
解:
（1）建设期现金净流量
NCF0=-30（万元）
NCF1=-25（万元）
（2）经营期营业现金净流量
NCF2-10=（15-10）+
10
555
=10（万元）
（3）经营期终结现金净流量
NCF11=10+5=15（万元）
（4）NPV=10×[（P/A,10%,10）-（P/A,10%,1）]+15×（P/F,10%,11）
-[30+25×（P/F,10%,1）]
=10×（6.1446-0.9091）+15×0.3505-（30+25×0.9091）
=4.885（万元）
净现值是一个贴现的绝对值正指标,其优点在于:
一是综合考虑了资金时间
价值,能较合理地反映了投资项目的真正经济价值;二是考虑了项目计算期的全
部现金净流量;体现了流动性与收益性的统一;三是考虑了投资风险性,因为贴
现率的大小与风险大小有关,风险越大,贴现率就越高.但是该指标的缺点也是
明显的,即无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平;当各项目投资额不同
时,难以确定最优的投资项目.
（二）净现值率（NPVR）与现值指数（PI）
上述的净现值是一个绝对数指标,与其相对应的相对数指标是净现值率与现
值指数.净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值;现值指数是指
项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值
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