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大盘调整还未完全结束
八大券商2018策略全景图卖方分裂“价值派”与“成长派”
2017年11月24日06:
03
来源：
编辑：
东方财富网
【八大券商2018策略全景图卖方分裂“价值派”与“成长派”】11月23日三大指数纷纷杀跌。
上证指数下跌2.29%，创出今年以来单日跌幅最大的历史记录；中小板指与创业板指均下滑超过3%。
盘面显示，当天跌幅较大的板块，是年初至今或者近几个月表现最好的板块。
多名分析师认为，市场的大幅杀跌带有较为明显的获利回吐的性质。
而这种盘面镜像背后，市场主体本身的分裂也在上演。
时近岁末，各大卖方的2018年年度策略会正在密集上演，一些关于A股的重要话题，备受关注。
（21世纪经济报道）
一边是三大指数惨跌，一边是策略会的人头汹涌。
11月23日三大指数纷纷杀跌。
上证指数下跌2.29%，创出今年以来单日跌幅最大的历史记录；中小板指与创业板指均下滑超过3%。
盘面显示，当天跌幅较大的板块，是年初至今或者近几个月表现最好的板块。
多名分析师认为，市场的大幅杀跌带有较为明显的获利回吐的性质。
而这种盘面镜像背后，市场主体本身的分裂也在上演。
时近岁末，各大卖方的2018年年度策略会正在密集上演，一些关于A股的重要话题，备受关注。
主导一年的权重股行情，在2018年是否还会继续上演？
中小创能否迎来投资的春天？
21世纪资本研究院为解读上述热门话题，解读国君、中金、方正、中信、东北、招商、申万宏源与华创在内的八大卖方2018年投资策略观点，发现卖方对后市出现较大分歧，这或是市场现阶段的纠结所在。
白马下跌、券商“分裂”
今年A股顶层风格的转换，白马股、蓝筹股成为资金追捧板块；中小创则持续进行“杀估值”。
随着时间进入年末，A股市场一九分化格局愈演愈烈。
龙头股股价连连上涨，刷新投资者预期；小市值股票无力反弹。
根据21世纪资本研究员对A股成交量进行统计，以11月22日为例，当天成交量在5亿元以上的上市公司仅222家，占比6%，均为各行各业的权重股，比如贵州茅台、格力电器、中兴通讯、平安银行、万科A、紫光国芯等。
其中单日成交额在100亿元以上的为京东方和中国平安。
单日成交额在5亿元以下却高达3212家，而低于3000万成交量的有1237家公司，在全市场占比达到36%。
在1237家公司内有47%为中小创，有63.79%低于50亿市值。
从涨跌幅来看，截至11月22日，今年以来共有2273家上市企业出现下跌，占比约为2/3。
跌幅超过20%的有1393家，其中超过50%有81家，81家公司内超一半为中小创。
只有1154家公司上涨，占比约为1/3。
涨幅超过50%的有462家上市公司，其中出现翻倍的达到229家。
深圳一家私募合伙人22日表示，今年资金主要流向权重股，小盘股持续下挫。
随着市场分化逐渐严重，造成不少资金盲目跟风龙头股，不管是否为真正低估值。
广州一家私募投资经理23日谈到，由于今年未能准确把握风格转换，其基金产品在权重股配置上仓位较轻，未能跑赢大盘。
在一整年白马股的狂欢后，对于2018年投资走向，卖方也出现重大分歧。
11月以来，多家券商进行2018年投资策略会，根据21世纪资本研究员对各家观点进行总结，发现主要分为两个阵营，中信证券、东北证券、招商证券组成“价值派”；申万宏源与华创证券组成“成长派”。
估值之争
在价值派看来，传统板块比如金融、消费的估值比较低，但创业板估值仍然高。
价值派之成员东北证券表示，消费医药、金融地产、能源材料、信息和工业等五类风格的估值修复进程不一，其中金融地产目前的集中程度更为接近历史大底的状态；工业与消费医药的集中度修复运行至后半程；而能源材料和信息的估值集中程度离底部还有一段距离。
而在对比创业板与全部A股时，分析师表示创业板尤其是中尾部高估值个股调整压力较大。
由此，东北证券认为市场的长线风格仍然稳定在传统板块领域，消费、金融、工业三类板块有相对更好的估值基础。
创业板难言调整到位，作为一个整体并不具备估值吸引力。
同样是价值派的招商证券在面对创业板时也有相似的观点。
招商证券分析师表示，从横向估值比较的角度来看，若剔除创业板利润贡献的大头温氏股份，创业板估值离2013年底部还有将近40%的距离。
当前创业板指成分股更多的是优质标的，和创业板综指估值的分化尤为明显，而2013年创业综指和创业板指就十分接近，这从侧面说明创业板基本面较差的公司比2013年、2014年贵得多。
只有华创证券认为中小创的估值并不高。
华创证券表示，随着政策重心的演化和业绩重回内生性增长，成长板块与中小创的估值底部已经基本得以确认。
在华创证券分析师看来，影响成长板块投资价值的不是估值，而是流动性。
其分析，在成长股内生性增长动力依然偏弱的背景下，流动性仍然是决定市场风格的根本变量，所以成长板块的系统性机会仍需等待，而那些独立于宏观周期的优质成长、符合战略工业化的新兴产业以及并购重组领域蕴涵的机会已经具备了右侧配置的基础。
业绩之争
估值的背后显然需要业绩支撑。
创业板今年以来进行多轮估值回调，目前约为40倍，相较2015年牛市高位137倍已改观不少。
前述广州私募合伙人认为，部分创业板股票已经出现超跌机会。
“我们一直看好创业板。
虽然估值高导致今年调整，但目前我觉得资金过于抱团白马股，造成有些成长股的成长性没有得到真正体现。
”
显然，申万宏源22日对2018年的投资观点正符合该私募人士的胃口，公司高打高举“成长终归来”。
申万宏源表示，尽管中小创外生业绩的正贡献将逐渐消失，总体业绩增速回归内生增速，同时商誉减值的压力仍可能边际提升，中小创业绩增速下滑仍是大概率；但与非金融石油石化相比，创业板（剔除温氏乐视）业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优，成长终归来。
尽管2016年以来，各行业集中度提升的进程突然加速，龙头股牛市以此为基础开启并延续至今；但申万宏源强调龙头不能简单与价值板块划等号，成长也有龙头，创业板指就代表了细分行业龙头。
申万宏源表示，中国“建设创新型国家”的进程正在起航，2018年中小创将可能成为重要的超额收益来源。
在沪深300相对业绩趋势连续6个季度占优之后，创业板相对业绩重新占优将是一个逐渐确认的过程。
华创证券也明确表示，对于现阶段而言，国内的新兴产业和成长股已经进入战略配置区间。
主要有两方面原因，第一金融治理重心回归脱虚向实，同时供给侧改革内涵则转向培育增量，动能转换使得金融监管与资本市场的对立关系解除，并转向良性互动。
第二在经历过6-7个季度的消化后，由前一轮并购重组高峰期造成的利润拖累已经基本消化完毕，业绩重回内生性增长将支撑成长板块回归到稳健运行的通道。
但创业板的痛点却有目共睹，在于目前面临高商誉的问题。
价值派代表招商证券表示，高商誉会拖累业绩增速。
根据招商证券对2017年中报数据的计算，创业板商誉达2273亿，与一季度相比，增量达163亿，这是自2015年三季度以来，连续8个季度单季度商誉增量超百亿。
商誉增速高的主要原因是2015-2016年间创业板大量的并购。
招商证券表示，参照2016年大约740亿的净利润，如果创业板计提商誉减值比例占总商誉每增加1%，则会拉低2017年业绩增速2.2个百分点。
当业绩承诺期过后，是否每个被收购对象都能继续保持业绩承诺期的盈利水平，招商证券表示一定的怀疑，美国的历史表明，每一轮兼并收购大潮后就是商誉减值的高峰。
在价值派看来，2018年才是龙头股领涨的一年，从“强者恒强”到“强者更强”，龙头增速跑赢行业将越来越普遍。
中信证券表示，通过分析2011年以来各个细分行业的市场集中度，发现2017年至今，以主营业务收入/利润为标准衡量的CR3/CR5集中度提高的行业数量在大幅增加。
也就是说龙头能够更快、更有效地归集行业收入和利润，龙头跑得比非龙头更快。
分析师预计这个趋势会在2017年四季度和2018年得以持续，那么从属性上而言，比之于追赶者，行业内的领先者更具备增配价值。
另一价值派成员东北证券则从宏观经济来分析传统板块的盈利增速。
分析师表示，决定市场长期风格环境的因素来自于所处的经济增长和流动性环境的状态组合，而随着经济的复苏，M2增速逐步走低，目前风格转向“经济上+流动性下”组合。
在这个背景下，市场中与经济周期关联度更大的传统板块更为受益经济增长，新兴成长的成长优势减弱，创业板盈利增速甚至低于主板。
东北证券表示，“经济上+流动性下”组合在2018年仍有望延续，市场也更表现为在传统板块（周期、消费、金融）中的轮动特征。
两派交集：
成长股的龙头
不过，值得注意的是，前面提到的价值派，投资建议并非完全与成长股割裂。
在龙头股的逻辑下，成长股的龙头亦属于他们观察范围内。
中信证券在提出“龙头继续领涨A股”的时候，就表示要淡化风格和行业。
主要因为单纯从盈利估值匹配的角度寻找“高性价比”配置行业，已经非常困难；而从大小盘择时指标来看，指标目前没有明显的风格转换信号，预计未来大小之间的差异弱化。
中信证券分析师还表示，实际的轮动更多体现在各线龙头之间，节奏上会以一线龙头领涨，二、三线龙头跟涨的方式交替出现，其它非龙头公司的相对表现要弱一些。
在提到2018年对新兴领域配置时，招商证券表示“白马龙头提供β”，建议重视新兴产业各细分领域的龙头。
而东北证券构造了中小创“漂亮50”组合，认为要按照三个标准进行筛选，分别是连续5个季度盈利；估值在板块中偏低；市值大于70亿元。
在东北证券分析师看来，经济企稳下市场对企业盈利基本面关注的市场风格仍会持续，各细分领域的龙头公司更有机会能够证明自己的相对竞争力；同时随着IPO持续发行，市场上的成长股数量增多，新兴成长类个股存在去伪存真的压力。
其预判，未来成长板块内部有望出现分化，部分符合市场风格及选股标准的成长股价值有望被认同，而作为一个整体，成长股积累的高估值化解压力仍然存在。
华南一名基金经理也较为认可上述操作，他在23日表示，在经历今年蓝筹白马股行情以后，未来会布局新兴行业龙头股。
其表示，第一随着经济转型，新兴领域龙头企业将脱颖而出；第二这类细分行业龙头股同时兼具成长性，值得重点关注。
（原标题：
八大券商2018策略全景图上证摔出年内最大日跌幅卖方分裂“价值派”与“成长派”）
大盘调整还未完全结束
2017年11月24日15:
00
作者：
郭一鸣
来源：
编辑：
东方财富网
【大盘调整还未完全结束】巨丰投顾分析认为，对于大盘而言，短期的反抽并未改变回踩的趋势，指数仍有继续回踩的可能和空间，尤其是今日无力的反抽或许仅是整理的中继，建议小仓低吸超跌次新以及蓝筹股的同时，谨防指数再次回落的风险。
【今日小结】
今日，两市双双低开，开盘后展开大幅震荡，并一度直线拉升翻红。
此后，权重股纷纷走低，题材股表现低迷，两市继续回撤。
午后，中国石油率先拉升，有色板块延续强势，权重股回升下多板块展开上行，指数强势翻红。
尾盘，指数于昨日收盘上下整理，全天低开震荡为主。
【明日策略】
全天看，股指下探后回升，大跌后迎来修复。
盘面上，金融股小幅回调，有色、地产以及中小创表现良好，市场涨少跌多；消息上，皇氏集团发布公告称公司董事徐蕾蕾所持公司股票遭遇东方证券平仓。
近期大盘单日大跌后，很多质押面临平仓风险，个股自救行情或将展开，但总体可控概率大；技术面，股指探底回升的，但成交低迷，短期仍有反复需求。
综合看，大跌之后市场迎来反抽，但权重股仍旧低迷，加之成交量的不足，反抽空间值得观望。
值得注意的是，今日超跌次新股率先发力，部分蓝筹盘中异动，表明率先走低的次新股近期或有反弹迹象，而连续下跌的大蓝筹以及白马股也可逢低关注，这些标的或是指数回升中的机会所在。
但对于大盘而言，短期的反抽并未改变回踩的趋势，指数仍有继续回踩的可能和空间，尤其是今日无力的反抽或许仅是整理的中继，建议小仓低吸超跌次新以及蓝筹股的同时，谨防指数再次回落的风险。
【操作关注】
继续保持5成仓位，20%中长线，以蓝筹股为主，30%小盘题材股。
【延伸阅读】
八大知名券商看2018年A股走势：
慢牛行情龙头股继续涨
时至年末，又到了一年一度的券商A股策略发布高峰期。
关于2018年A股市场的走势，各大券商是怎么看的呢，是涨还是会跌？
2018年蓝筹白马股行情能否持续，成长股何时完成去泡沫？
还有，今年这种龙头股的结构性牛市，到2018年能否再创估值新高？
在白酒、家电等板块都涨过以后，2018年A股的配置要看哪些行业板块的机会？
小伙伴们一定有很多疑问，接下来基金君来展示一下8家券商的2018年A股投资策略，希望对小伙伴们有帮助。
先来看个核心观点：
1、中信证券认为，2018年A股将是“慢牛”行情，龙头领涨A股的“复兴牛”会贯穿2018年全年。
配置上建议，先选龙头，再选跑道。
关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。
2、申万宏源证券认为，2018年A股总体稳中向好，成长龙头终归来，“制造”和“创新”将是主线。
推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会，还有电子和新能源汽车。
3、招商证券预计，上证指数全年较年初有10~15%的上行空间。
投资主线聚焦创新驱动、中高端消费、绿色低碳和金融。
年度标的推荐稀缺科技50.
4、方正证券任泽平表示，战略看多A股结构性牛市：
从风险偏好和无风险利率转向企业盈利驱动，价值投资回归，消费、金融、周期、先进制造、真成长。
5、华创证券认为，指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持，看好“消费福民，制造兴国”。
6、东北证券首席策略分析师预测，上证指数有望在2018年上探4000点，配置结构从上游向中下游行业延伸，由新兴领域向制造强国的产业化方向聚焦。
7、中原证券认为，A股延续震荡走势的格局是大概率事件，配置上建议以稳健大体量的银行保险为底仓，关注消费升级、制造业升级等。
8、兴业证券给出的大类资产配置建议是：
布局龙头，远离泡沫。
实业盈利复兴的持续性和盈利能力的恢复力度被市场所低估。
下面是8大券商的详细观点和配置策略，以飨读者。
中信证券——复兴牛：
龙头继续领涨A股
中信证券对2018年A股的节奏判断，认为大概率是“慢牛”行情。
2018年A股的上行行情和其中稀缺的价值龙头领涨的过程会以循序渐进（“慢牛”）的方式推进。
理由有三个：
首先，A股长期以来较低的波动压慢了市场节奏，而业绩这个慢变量对市场的影响更明显；
其次，可控的金融监管和平缓的政策预期使得市场难以大开大合；
最后，机构增配的大趋势下，特别是其对价值龙头的增配，实际上是一个业绩与估值不断验证和匹配的过程。
中信证券认为，2018年是复兴牛，龙头将领涨A股。
微观上，龙头的行情是一个盈利增长预期与估值不断匹配的过程（短期节奏，机构配置）；中观上，这是越来越多的行业主逻辑从渗透率到市占率转移的过程（中期趋势）；而宏观上，龙头企业作为整体，其天花板由所处经济的总量决定（长期空间）。
也就是说，随着中国经济总量稳步、健康且较快的持续抬升，并最实现终超越，龙头领涨A股的“复兴牛”会贯穿2018年全年。
在具体的配置上，中信证券建议，先选龙头，再选跑道。
首选龙头是贯穿2018年A股配置和选股第一个维度的建议。
而在具体的风格判断和行业选择时，建议淡化风格和行业，结合长期空间和短期催化，优选跑道，以产业链和主题的角度切入，把握结构机会。
在具体的跑道选择方面，中信证券表示，主要考虑以下几个方面的因素：
1）跑道有足够高的天花板，或者说足够广的A股覆盖面，跨行业；2）有催化因素，包括政策、商业模式、业绩爆发等；3）尚未被市场充分预期，可以带来持续的市场关注度。
具体而言，经过筛选，建议关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。
行业配置上看好科技、消费、服务、制造、金融。
申万宏源证券——成长也有龙头
申万宏源证券对2018年A股市场的总体判断是，总体稳中向好，成长龙头终归来，“制造”和“创新”将是2018年的主线。
从“制造+中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会。
并继续从“创新+景气”的角度推荐电子和新能源汽车。
申万宏源对A股发出六大预言：
预言一：
宏观经济预期的潜在波动率上升，2018年资本市场或告别低波动时代。
预言二：
2018年业绩钱依然是正贡献，但幅度低于2017年。
2017年是“挣业绩钱”的大年，对2018年的业绩分析，申万宏源重点强调两大结论：
（1）2018年上市公司盈利能力（ROE）将有望维持高位。
（2）2018年盈利的低基数效应消失，A股非金融石油石化的同比增速下滑将是大概率事件。
预言三：
2018年支撑A股估值的因素将由业绩高增长，部分转变为无风险利率下行和改革预期提升风险偏好。
基于申万宏源策略的分析框架，影响估值的因素主要有三个：
基本面趋势，无风险利率和风险偏好。
综合业绩和估值两部分分析，认为稳中向好是2018年A股市场的主旋律。
预言四：
中小创相对业绩趋势可能重新占优，成长终归来！
申万宏源认为，龙头不能简单与价值板块划等号，成长也有龙头！
岁末年初价值股可能仍在动量中，而2018二三季度将是成长逐步归来的时间窗口！
预言五：
从“去产能，去杠杆”做减法，到“建设制造强国”做加法，制造业不仅是政策催化的重点，也是基本面边际改善的方向。
预言六：
围绕“制造+中国领先”和“创新+景气”主线布局2018年；业绩改善的金融板块仍值得底仓配置；2018是政策性主题大年。
招商证券——上证指数有10~15%上行空间
招商证券表示，根据对经济变量、企业盈利、资金面、政策环境等多重因素的考量，对A股2018年表现持乐观态度，预计上证指数全年较年初有10~15%的上行空间。
投资主线聚焦创新驱动、中高端消费、绿色低碳和金融。
年度标的推荐稀缺科技50.
关于宏观经济，招商证券的看法是，预计明年将会呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行，经济增速企稳，经济增长结构出现调整。
经济动能的新增长点不断加强，即中高端消费、创新驱动和绿色低碳。
关于企业盈利，招商证券认为，2018年驱动今年业绩回升的投资和供给侧改革因素弱化，由于基数较高，企业盈利增速回落的概率较大。
预计全部A股上市公司盈利增速回落至12%。
但是也有盈利改善的因素，比如金融板块的资金入市，券商业绩超预期可能，消费服务方面实际可支配收入回升，中高端消费有望继续超预期，信息科技方面，消费电子、传媒娱乐、新技术落地，存在业绩超预期大。
关于股市资金面，招商证券表示，四大资金有望持续入市，包括银行资金、居民资金、保险保障类资金、海外资金。
关于2018年的投资主线，招商的研判是，1、政策定调：
根据19年大报告精神，明年中高端、科技创新和绿色低碳产业将会成为行业主线。
2、前期表现：
过去两年弱势的板块（TMT、非白酒家电类消费、中游制造）出现强势板块的概率相对较高。
3、机构行为：
公募、陆股通等机构低配的行业存在配置回升的机会。
4、估值业绩匹配：
尽可能选择估值业绩匹配度较好的板块。
总体上而言，明年的配置思路就是——金融打底仓，行业三主线（创新引领（八大细分领域）、中高端消费、绿色低碳）.
另外，建设创新型国家加快，科技板块是2018年的主战场之一，上半年聚焦各领域稀缺科技龙头（重估）；从种种证据来看，本轮中小创底部将会出现在2018年三季度前后，届时会看到新的中小创龙头崛起。
方正证券——战略看多A股结构性牛市
方正证券首席经济学家任泽平对2018年宏观经济进行了展望，提出“新时代、新周期”，表示2016-2018年经济L型，需求韧性强，2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期，进入消费主导的经济发展阶段。
任泽平认为，2018年下半年-2019年再度补库存周期和新一轮产能周期叠加，经济可能突破L型的一横向上。
进入新时代，社会主要矛盾转化，从高速增长阶段转向高质量发展阶段：
供给侧改革、美好生活、消费升级、先进制造、科技创新、环保、房地产长效机制、扶贫、对外开放、新政治周期带来政令畅通等。
任泽平表示，战略看多A股结构性牛市：
从风险偏好和无风险利率转向企业盈利驱动，价值投资回归，消费、金融、周期、先进制造、真成长。
债市以配置价值为主。
研究所策略首席分析师郭艳红对2018年A股市场作出展望，他表示，新时代酝酿了新机会，看多A股市场。
郭艳红说，当前A股市场与全球市场一道进入业绩主导的时代，其中消费升级与科技创新带来的业绩改善将具有持续性。
在需求端，中国经济将步入消费经济新时代。
借鉴日韩发展经济，经济增长下台阶总是伴随着消费贡献的提升，消费升级将为中国缔造类似亚马逊、丰田、大众、雀巢、沃尔玛、可口可乐、辉瑞等超级公司。
在供给端，科技创新将提升企业盈利能力，科技创新加速制造业升级，重点关注光学光电包括半导体芯片、集成、液晶面板及材料等、5G、北斗系统、新能源汽车，另外一些领域如医药、航天航空器、武器装备等仍属于中长期目标。
华创证券——指数优于个股、市值优于板块
华创证券在2018年投资策略报告中指出，指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持，行业配置看好消费和先进制造业。
关于国内资本市场，华创证券认为，“再通胀”遭遇“类滞胀”，“旧主线”让位“新动能”。
国内产能与杠杆治理的重心将由存量加减转向边际动能转换，产能周期向平台化演进，杠杆空间被继续压缩。
金融周期与地产周期的走向，都预示实体经济压力将于明年显现。
非核心通胀的回升叠加金融去杠杆推进，将造成再通胀预期向类滞胀预期转化，从而在上半年对金融市场运行构成压力。
机构绝对收益化以及紧缩效应趋强的背景下，指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持，但盈利持续扩张主线将被通胀结构演变和新旧动能转换所取代。
2018年的行业配置，华创证券认为，要围绕“消费福民，制造兴国”展开，看好两条主线，一是受益于原材料价格下行、非核心CPI上行的石化、农产品和必须消费品，行业有望保持稳健盈利；二是随着供给侧改革新旧动能的切换，代表国家未来新经济增长点的产业方向将会迎来持续的政策利好、稳定的业绩释放，走出独立于经济周期的行情，华创看好高端装备和先进制造，具体包括新能源汽车产业链、轨交、半导体、5G、OLED、环保设备等领域。
主题投资方向，华创表示，坚守改革开放40周年是最重要的贯穿全年主线。
对内“新一轮改革”，对外“新一轮开放”，以寻求经济发展的“新动能”，围绕两个核心变量进行：
1）全要素生产率的提升，这其中又包含两个方面：
a。
技术进步带来的制造业升级，关注战略性新兴产业；b。
制度变迁带来的红利，这其中新一轮国企改革由“管资产”到“管资本”的变迁，关注国企ROE回升主线以及“新一轮开放”之中海南特色产业龙头；2）人口结构的优化，户籍人口城镇化率和城市群的进一步提升和扩大，带来的大众消费崛起主题或将成为明年最重要配置方向。
东北证券——2018年有望上探4000点
东北证券首席策略分析师陈殷预测，市场具备震荡上行支撑，上证综指有望在2018年上探4000点，配置结构从上游向中下游行业延伸，由新兴领域向制造强国的产业化方向聚焦。
东北证券策略团队判断，A股市场呈现大风格持续、小风格轮动格局。
“经济上+流动性下”的组合大概率还会延续，这意味着2012年开启的成长股牛市行情难以再现。
A股聚焦传统行业、聚焦盈利、聚焦龙头的风格特征在2018年还将
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