美尔雅黄金报Word格式文档下载.docx

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发达经济体债务偏高

金融危机降低了09年的财政收入，同时，为刺激经济而采取的扩张性财政政策使得支出增

加，因此，大部分国家09年财政赤字大幅增加；

欧元区马斯特利赫特公约规定欧元区成员国财政预算赤字不得超过国内生产总值（GDP）的3%，公共负债占GDP的比重不得超过60%。

09年，大部分国家都超过公约规定的上限。

所以从长期来看，欧元区经济的改善还需要时间。

（二）未来欧元区经济复苏将落后于其他地区

目前德国、美国的国债收益率在避险情绪的推动下甚至出现了下降，这些国家的融资成本并没有因为欧洲债务问题出现上扬；

欧元区最主要的经济体德国、法国国债收益率几乎没有受到债务问题负面影响，涉及债务问题的西班牙、爱尔兰、希腊国债收益率也已由高点出现回落，市场的恐慌情绪已经得到释放。

未来几年欧盟有望加强对成员国财政监管，消减支出将影响欧洲经济复苏步伐。

全球经济展望

资料来源：

IMF

（三）黄金ETF持仓在欧债危机后加速增加持仓

全球最大的黄金ETF持仓走势图

MFC

二、央行动态与货币政策前瞻对金价的影响

（一）今年来各央行利率变动一览

各经济体央行近半年来，升息、降息、维持不变的举动均有出现。

（1）升息，主要是一些经济复苏情况较好的国家，如加拿大、澳大利亚等。

（2）降息，是一些还没有从经济危机中完全摆脱影响的国家，如俄罗斯、匈牙利等。

（3）维持当前利率水平不变，主要是经济复苏仍在进行，但也存在着较大不确定性因素的一些国家，如美国、欧元区、英国这些发达经济体等。

这些经济体在本轮金融危机中，实施了极度宽松的货币政策与积极的财政政策。

出于对通胀的担心，这些经济体计划分期退出宽松的货币政策；

但是内生性增长动力迟迟未有激活，复苏的持续性受到质疑。

2010年上半年央行调整利率一览表

（二）几大央行利率政策前景展望

美联储：

目前，美国的复苏情况要好于欧元区和英国，但是正如前面分析的，在制造业强劲带动美国经济较快增长的背景下，美国失业率仍然高企，这种近似无就业复苏的状态，使得美联储迟迟不能下定决心尽快退出宽松的货币政策。

在失业率趋于下行，就业市场复苏趋于稳定，且（核心）通胀水平超出2%这一警戒水平时，联储加息才成为可能。

此外，虽然短期欧洲主权债务危机对市场信心的影响大于对实体经济的影响，但是中长期看，财政紧缩导致的复苏脆弱性的逐渐显现，不仅对市场信心产生较大影响，更会冲击世界经济体系，这种担心绝不是杞人忧天。

综合上述因素，我们判断，美联储加息的时间最早在明年第一季度。

欧洲央行：

欧元区当前的情况，比美国要稍差。

其经济增长动力主要来自于两方面，一是再库存化引致的制造业的复苏带动了经济增长，其次就是年初以来欧元持续贬值，出口得到提振。

但是，欧元区经济增长的力度低于预期，亦低于美国和日本；

其内需并没有得到很好的启动，消费数据仍然很疲弱。

目前来看，中美日再库存化周期在三季度会进入尾声，前期旺盛的外需未来会有所放缓，加之在主权债务危机影响得到初步控制的背景下，美元兑欧元有企稳的需求，欧元也不会无限制下跌，欧元区出口也会因此受到一定的影响。

在这些不确定因素的影响下，欧洲中央银行加息的时间不会早于美联储。

加拿大央行：

加央行6月1日宣布将基准利率上调0.25%至0.5%，贴现率相应地上升至0.75%，存款利率维持0.25%不变，恢复隔夜利率50个基点的操作区间。

另外，加央行同时还认为当前的刺激政策是宜的。

考虑到产能过剩，强劲的内需以及全球经济复苏的不稳定的，加央行将通胀率维持2%的目标水平。

尽管全球经济稳步复苏，新兴市场国家经济增长势头强劲，美国，日本和其他工业化国家经济复苏越来越明显，但存在于一些国家的不稳定因素也日益增加，欧洲经济仍存在再次下滑的可能，全球经济增长的平衡措施也还没有落实。

对于大多数发达国家来说，其经济复苏仍主要依靠货币和财政刺的刺激。

总体上，家庭，银行和主权债务危机因素将增加全球经济增长变动性，并能调整增速。

欧洲的紧张局势可能会使一些国家提高利率并加快实施财政紧缩政策，但对加拿大影响有限：

商品价格温和下跌，财政仅出现轻微紧张状况。

正如预期的一样，加拿大经济数据表现十分出色。

受房屋和消费支出带动，加拿大第一季度GDP大幅增长6.1%，就业状况也开始改善。

市场预计，家庭消费将与收入增长保持同步，预期的商业投资增长将对加拿大经济复苏产生重要影响。

另外，由于加拿大国内需求强劲，工资增长放缓以及产能大幅过剩，加拿大4月通胀率与央行的预期持平。

由于经济前景仍存在很大的不确定性，任何进一步减少货币刺激政策的行动都将依据国内和全球经济的发展而做出慎重考虑.

日本央行：

近期公布的日本中央银行会议纪要显示，货币政策委员会的8位委员一致认为有必要采取新措施来增强日本经济的增长潜力，但同时认为任何新举措都不应该对常规的货币政策构成限制，央行应避免对企业活动的过度介入。

为此，日央行决定将基准利率维持在0.1%。

对于目前的通胀紧缩，委员们认为下一财年消费者物价有可能转为正数。

会议上有一些委员提出需要密切关注希腊债务危机的进展以及市场动向。

我们预计，日本央行至少在未来一年内都会维持现行的利率水平。

澳大利亚央行：

澳储行会议纪要显示，5月加息之后货币政策已经较为适宜，贷款利率接近过去10年平均水平。

零售销售低迷，房屋贷款许可下滑，初步迹象显示加息正在影响经济行为。

预计贸易增长足以抵消刺激政策撤出的影响，希腊危机对于澳大利亚的直接影响较小。

自从上次利率决议公布以来，欧洲主权债务危机的相关忧虑就一直是金融市场的焦点，投资者总体保持谨慎。

在此影响下，股市以及长期政府债务收益率均出现不同程度的下跌，澳元也在此次市场调整中急速下挫，商品价格也相应走软，但价格依然保持高位。

为应对不断加剧的市场担忧情绪，欧元区国家推出巨额救市资金，一定程度上稳定了债券市场并增加了市场的流动性。

同时，欧元区国家也承诺削减财政赤字，稳定了市场对欧元区债务危机的担忧情绪。

另外，各种因素对全球经济的影响仍需评估。

就目前情况来看，市场预计2010年全球经济增长将位于趋势水平附近。

欧洲整体经济状况较弱，而刚刚开始的财政紧缩可能意味着这种弱势状况还将持续，而北美的经济增长正进一步确认。

亚洲经济增长继续保持强劲势头，但未来一年里可能需要放缓。

对于澳大利亚来说，贸易的高度发展可能推动收入和需求的增加。

虽然早期的扩张性政策措施的效果将慢慢消退，但未来一年的产出增长或将接近趋势水平。

预计明年的通胀率将处目标区域的上半部分。

会议纪要公布之后，澳储行暂停加息的预期得到进一步加强。

（三）中国汇改对实体经济和金融市场的影响较小

人民币重新面向一揽子货币而波动。

预计人民币兑美元年内升值幅度将在2-3％左右，即不超过6.62，若突破这一幅度，对中国出口的负面影响可能会明显增大，并加大市场对中国经济下行风险的担忧。

在即期汇率波动加大的同时，人民币远期和NDF市场将会继续保持较高的升值预期，其报价可能会升向6.5甚至6.4，不过DF与NDF的波动往往比较剧烈，在某些时点会远超真实的潜在升值空间，比如在2008年1季度时，1年远期报价甚至低于6.40，因此需要提醒投资者的是，远期和NDF市场反映的人民币升值预期，只代表某个时点上市场依据当时形势得出的看法，并不代表未来一定会实现这一价格。

综上，我们认为宽松的利率和货币政策将是黄金上涨的温床。

三、未来经济展望与黄金投资

（一）美、德、日经济复苏情况良好，暂未被希腊危机拖累

WIND

对于物价方面，美国的物价指数走弱为低利率政策提供了有力的基础，特别是美元的升值在其中也起着非常重要的作用。

我们用滞后三个月的物价和美元关系显示，其呈现较强的负相关。

即便欧元区债务趋于稳定，欧洲国家复苏进程将远逊于美国已成为共识，因此对美元的需求将会有所维持。

另外失业率依然高企也为美国维持低利率水平提供了有力的依据。

我们推迟美国首度上调利率的时间窗口至四季度和明年一季度前。

（二）中国经济状况是物价高企、经济回落？

5月公布的CPI水平同比增长3.1%，单月已超过调控目标的3%的警戒线。

整个下半年或将有多数月份保持在3%以上运行。

不过从物价全年的运行态势来看，其将在三季度见顶，而四季度则逐步呈现回落。

流动性因素，M1是与物价相关性非常强的先行指标。

流动性即如同流水一般，对物价的影响无孔不入。

而行政干预对于此的控制，往往是滞后而且顾此不顾彼的。

因此前期小品种农作物的价格炒作依然会通过其他商品形式表现出来。

这不是根本上的供需矛盾，而是流动性泛滥的表现。

况且目前房市和股市流出来的资金，若其没有有效的投资去向，也将加剧整体资金面规模，对物价形成较强的压力。

而其他资产的表现在国家政策不断打压下并不明朗

黄金对于避免现实的或潜在的通货膨胀是一重要武器。

四、黄金走势预判

从技术形态上形似V行反弹，再次表明金价震荡向上偏强的走势；

短期主要的压力近在前期1266的历史高点附近；

美元的行情变化是决定金价走高的主要因素；

现在再过于强调欧洲债务危机深层次的影响，就有些偏颇了；

虽然欧洲主要的债务国相继面临的大幅的财政减赤和一系列的紧缩措施，相对其经济的复苏很是矛盾；

但至少欧洲债务危机的升级和蔓延已经相对表现较弱或者说的到了控制；

这一点从欧元价值的反弹可以看出来；

通货膨胀暂时还不是重点，但必须考虑到后期经济滞胀的风险存在，建议投资者买入黄金用以对抗长期的货币贬值。

今年目标价1400—1800，中间价1500美元/盎司。