企业价值创造与财务目标研究Word格式.docx

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AbstractIII

第1章绪论2

1.1研究问题的提出及研究意义2

1.1.1研究问题的提出2

1.1.2研究企业价值及其创造的意义3

1.2目前国内外研究动态4

1.2.1国外对企业价值理论方面研究现状4

1.2.2我国在企业价值及其管理方面的探索6

1.3论文的主要研究思路及创新之处7

第2章企业本质及企业价值8

2.1企业的本质8

2.2企业价值的内涵及特征9

2.2.1企业价值的内涵9

2.2.2企业价值的特征11

2.3企业价值的影响因素13

2.3.1外部因素13

2.3.2内部因素14

第3章企业价值评估模型及环境因素17

3.1企业价值的评估模型17

3.1.1账面价值调整法17

3.1.2现金流量贴现法18

3.1.3期权估价模型22

3.1.4期权模型运用于企业价值评估的实证分析23

3.2企业价值评估的环境动因及现实意义25

第4章企业价值创造动因及途径分析28

4.1企业价值创造动因28

4.2企业价值创造的途径分析28

4.2.1资本层——通过资本运营，培育企业核心竞争力28

4.2.2经营层——重视财务管理，提高财务决策能力31

4.2.3成本层——加强成本控制，降低资源耗费34

4.2.4外围层——改善企业环境，创造和谐局面36

第5章企业价值创造结构层次及财务目标转变39

5.1企业价值创造途径的结构层次39

5.2企业价值创造的财务目标——企业价值最大化39

结语43

参考文献45

致谢47

附录A：

攻读硕士学位期间发表的学术论文目录48

摘要

企业价值是20世纪60年代初期伴随产权市场的出现由美国管理学者率先提出的，几十年来企业价值理论在西方发达国家得到了长足的发展。

随着证券市场的建立和发展，我国许多企业先后成为上市公司，国外资本先后进入我国市场，以及当前股权分置改革的全面推行，企业价值也越来越为企业管理当局关注的核心内容。

企业价值理论的研究和企业价值创造管理已经成为我国企业发展客观上的需要。

目前，企业私有化、合资、收购兼并、企业重组等活动日益频繁，这些活动无不涉及企业价值的评估。

企业价值评估又称公司价值评估，将企业看作一个经营整体，评价其未来进行交易时的交换价值，并以价值最大为原则进行重大交易和商业策略的选择。

价值评估重要的现实意义在于，通过评估可以评价管理者业绩，改善经营，为企业创造价值做铺垫。

如何创造价值已成为企业管理者和理论研究者日益关注的热点问题。

企业创造价值的目的是为了实现企业价值的最大化，使利益相关者都能得到相应的补偿。

正是因为企业价值最大化财务目标的重要意义，从而使的财务评估日益成为财务管理理论中的核心部分，究竟如何创造企业价值以及从哪些方面创造价值成为亟待解决的问题。

充分吸收和借鉴西方社会较为成熟的理论模型，结合我国目前经济发展的特点和实际状况，研究企业价值创造管理理论对我国企业正在进行的市场经济导向的改革尝试具有积极的现实意义。

本论文中，首先介绍了当前人们对企业的关注由企业的利润向企业价值的转变以及企业价值理论在国内外的发展情况。

通过国内外对企业价值的研究比较，看出企业价值理论越来越受到更多人的关注，财务目标也随着企业管理理论的发展和人们认识的提高，逐步从产值最大化、利润最大化向企业价值最大化目标转变，财富的创造途径和企业经营思想也将随之发生革命性的变化。

第二部分分析了企业的本质。

企业实际上是生产要素所有者为节约交易费用而组成的契约体，其功能是价值创造和价值分配，这是理解企业价值的基础，反过来企业价值理论又诠释了企业本质。

进而对企业价值的内涵和影响企业价值的因素进行了分析。

第三部分主要论述了价值评估的方法与现实需要。

价值评估作为财务管理的重要职能之一，越来越受到企业管理者广泛的重视，也是市场经济和现代企业制度相结合的产物。

在企业进行合并、税收、财务管理等许多情况下都要测算企业价值。

第四部分主要归纳了在价值评估基础上的价值创造的途径选择。

在企业战略发展的过程中，企业价值评估的目的也是寻找企业创造价值的途径，以期达到企业价值最大化。

第五部分是阐述了价值创造途径的有效组合及财务目标转变。

构成价值创造途径的组合并不是独立的，彼此之间有着必然的联系，有效组合能创造更大的企业价值。

最后论述价值创造的财务目标是企业价值最大化，不是利润最大化，也不是价值创造能力最大化。

关键字：

企业价值；

企业价值最大化；

价值评估；

价值创造

Abstract

Enterprisevalue,withtheappearanceofthepropertyrightmarketinthe1960s,israisedbyUSscholars.Theoriesofenterprisevaluehavegreatlydevelopedinthepastseveraldecades.Alongwiththeestablishmentanddevelopmentofthestockmarket,manyenterprisesinourcountrybecomingtobelistedsuccessively,theforeigncapitalenteringourcountrymarketsuccessively,aswellasthecurrentnontradablesharesreformcomprehensivelycarryingout,theenterprisevalue,beingthecorecontent,drawsmoreandmoreattentionofthebusinessmanagementauthority.Thestudyoftheenterprisevaluetheoryandthecreativemanagementoftheenterprisevaluehavealreadybecomethenecessityofthedevelopmentoftheenterprisesinourcountryobjectively.

Atpresent,theactivitiesoftheenterpriseprivatization,jointcapitals,purchaseandannexation,thebusinessenterprisereorganizationbecomemoreandmorefrequently,whichrelatedtotheappraisaloftheenterprisevalueallwithoutexception.Theappraisaloftheenterprisevalue,alsocalledtheappraisalofthecompanyvalue,regardingtheenterpriseasawholemanagement,appraisestheexchangevalueofthetransactioninthefuture,andmakechoicesofthegreatdealandthecommercialstrategywiththeprincipleofthevalue.Theimportantrealisticsignificanceofthevalueapprsisalisthatthroughtheappraisaltheachievementofthemanagerscanbeappraisedandthemanagementcanbeimprovedwhichcancreativebetterconditionstotheenterprisecreativevalue.

Howtocreatethevaluehasbecomethehotissuewhichtheenterprisesuperintendentsandthetheoryreseacherspayattentiontoincreasinglythepurposethattheenterprisecreativevaluetorealizethemaximizationoftheenterprisevalue,toenabletheconnectedbenifitcounterpartsalltoobtainthecorrespondingcompensation.Itispreciselybecauseofthevitalsignificance 

ofthefinancialobjectionthatmakestheenterprisevaluemaximal,thuscausesthefinanceappraisaltobecomethecorepartofthefinancialmanagingtheory,actuallyhowtocreatetheenterprisevalueaswellasfromwhichaspecthavebecomeurgentlyissuestobesolves.Itwillproducepositivepracticalsignificancetotheenterprisesofourcountry,tofullyabsorbandprofitfromthematuraltheoreticalpatternofthewesternsociety,tounifythepresentfeatureandtheactualconditionoftheeconomicaldevelopmentofourcountryandtostudytheenterprisevaluecreation-managementtheory.

Thispaperfirstlyintroducespeople'

sattentiontoenterprisetransferingfromenterpriseprofittotheenterprisevalueatpresentaswellasthedevelopingsituationoftheenterprisevaluetheoryathomeandabroad.Throughtheresearchandcomparisontoenterprisevalueathomeandabroad,wecanknowthattheenterprisevaluetheoryhasdrawnmoreandmorepeople'

sattention.Withthedevelopmentoftheenterprisemanagementtheoryandtheimprovementofpeople'

sknowledge,thefinancialgoalalsograduallytransfersfromthemaximizationofvalueandtheprofittothegoalofenterprisevaluemaximization.Thewayofwealthcreationandtheenterprisemanagementthoughtswillalsoproducetherevolutionarychange.

Inthesecondpart,itanalyzedtheessenceoftheenterprise.Infact,theenterpriseisthecontractbodywhichformedbytheownerofproductiveelementinordertosavethetransactionexpense.Theenterprise'

sfuctionistocreatthevalueandassignthevaluewhichisthefoundationtounderstandtheenterprisevalue.Ontheotherhand,thetheoryofenerprisevaluealsoannotatestheessenceoftheenterprisesandfurthermoreanalyzestheconnotationoftheenterprisevalueandthefactorsofaffectingtheenterprisevalue.

Thethirdpartmainlydiscussthemethodsofthevalueappraisalandthepracticalneed.Asoneoftheimportantfunctionsofthefinancialmanagement,valueappraisalreceivesawidespreadvalueofenterprisesuperintendentandbecomestheproductoftheunificationbetweenmarketeconomyandmodernenterprisesystem.Enterprisevalueshouldbeevaluatedinmerging,taxandthefinancialmanagementandsoon.

Thefourthpartmainlyconcludethewayofchoiceofvaluecreation.Itisbasedonthevalueappraisal.Inthedevelopmentofenterprisestrategy,theaimofenterprisevalueappraisalistofindthewayofcreatingtheenterprisevalue,soastoachievethemaximizationoftheenterprisevalue.

Thefifthpartelaboratetheeffectivecombinationoftheaccessestocreatethevalueandthechangeoffinancialobjection.Thecombinationwhichconsistsoftheaccessesofthevaluecreationisnotindependentbuthasinevitablerelationswitheachother,andtheeffectivecombinationcancreategreaterenterprisevalue.Atlast,expoundingthefinancialobjectionofthevaluecreationisthemaximizationoftheenterprisevaluenotthemaximizationoftheprofitandthevaluecreativeability.

Keywords:

Enterprisevalue;

Enterprisevaluemaximization;

Valueappraisal;

Valuecreation

第1章绪论

1.1研究问题的提出及研究意义

1.1.1研究问题的提出

当今，科学技术的发展日新月异，世界政治、经济、文化的一体化进程不断加快，市场环境变化的节奏如此迅速，其竞争日趋复杂和激烈，这种严峻的形势在给企业的生存和发展带来挑战的同时，也为企业提供了高速成长的契机，这就要求企业不断变革组织结构、提高管理水平和确立最佳管理目标。

投资者对企业的关注，己经不只是片面关注企业的利润，而是越来越多地转向企业行为的各种市场表现，尤其是更多地关注于企业各种资产的市场价值。

金融机构信贷时不仅仅是关注企业目前拥有多少资产，更注重企业未来发展前景。

财务目标也随着企业管理理论的发展和人们认识的提高，逐步从产值最大化、利润最大化向企业价值最大化目标转变，财富的创造途径和企业经营思想也将随之发生革命性的变化。

以企业价值为基础的管理（ValuebasedManagement）己经成为企业界的一种新企业管理模式。

我国改革开放前，由于实行的是计划经济体制，企业的主要任务是执行国家下达的总产值目标，以利润最大化来评估企业创造的价值，导致企业的经营成果无法准确的反映企业的主观努力程度，理论界和管理部门也都较多的关注宏观经济效果，而微观上很少研究企业的价值问题，所以在企业管理的目的和企业改革中采取的一些措施上存在着若干认识上的误区。

1978年改革开放后,国有企业被逐步推向市场,民营企业也逐渐发展起来。

随着证券市场的建立和发展,许多企业先后成为上市企业，国外资本先后进入我国市场，国内资本市场也在不断增加。

特别是股权分置改革的全面推行，企业价值理论的研究和企业价值管理已经成为客观上的迫切需要。

但是在现实操作中，仍偏向于利润最大化。

而关于利润最大化的非合理性，在经济学中早有定论。

1994年5月11日，MM理论创造者之一的莫迪莱昂尼教授在接受中国经济学信息报社记者的访问时指出:

“企业的经营目的不是利润的最大化，因为利润是一种不确定的预计的可能性。

你为了利润回报要多承担风险.所以.如果你只是为了追求利润最大化，那意味着你将承担所有可能的风险，这将导致资本结构中大量的债务。

因为每当你以债务替代资产时，你将提高预期利润。

但利润的标准没有经过很好的规定，说某某利润是90%是不足以使人信服的。

所以，利润不是一种有价值的观念。

你应该做的是使公司的价值最大化，那是MM理论最重要的贡献，即指出了经营管理的核心是什么：

不应是基于这毫无意义的利润最大化的观念，而是更有意义的观念，即努力使股东所拥有的公司价值最大。

”

可见，利润只是一个“虚”的概念，对企业价值不起决定作用，现金流量的大小才是企业价值的体现者。

1.1.2研究企业价值及其创造的意义

由于传统会计核算的利润不能真实反映企业的价值，以致传统的会计利润管理方式满足不了使用者的需要。

而企业价值创造管理方式突出了企业价值在企业管理理念中的核心地位，立足于企业整体价值的提升，已得到企业界的认可，并且管理的有效性已被诸多国际企业成功应用。

其价值管理的意义表现在：

1.价值创造是企业持续发展、具有生命力的关键。

价值管理是以价值创造为核心的新型企业管理系统，以提高企业的实际市场价值为目标，从战略角度对企业资源进行系统的整合与优化，以求实现企业整体价值的最大化。

在急剧变幻的市场中，企业只有使自身价值不断提升，才能获得持续发展的生命力，因此抓好价值管理具有决定性意义。

实行价值管理有助于引导企业改善决策与经营，加强管理创新，从而真正在企业中建立现代企业制度，实现企业的可持续发展。

企业管理的深刻本质就是价值管理。

2.价值创造是实现企业价值最大化、保持价值系统平衡的必要方法。

企业价值最大化要求企业利益相关各方的价值同步实现，而不仅仅实现股东价值。

经营公司为股东创造价值的同时，也为其他类别的利益所得者带来利益，便是价值管理的目标所在。

企业是一个社会组织，既要与其他组织发生广泛的经济联系，又要承担一定的社会责任，这就要求企业应使所有者、经营者、员工、顾客、供应商及社会均满意，才能避免企业价值链的断裂，使企业价值不断放大，实现价值最大化的目标。

3.以价值为基础的价值创造是提高组织效率驱动因素。

价值是衡量企业绩效的最佳标准，价值标准从企业整体的长期发展出发，采用现金流量折现评估模式，较好地反映了产生价值所需的投资大小及投资时机，比其他任何尺度都更切合企业的实际市场价值。

价值管理可以帮助企业确定应予采纳的具体财务绩效指标并分解到各基础单位，明确后续衡量办法；

在矛盾的目标选择中以关键的价值驱动因素做出权衡，并在不同的战略间做出决定，评估实现战略的特定资源等。

因此，价值管理对改善企业的组织结构，提高组织效率具有极为重要的作用和意义。

⒋价值创造有利于明确企业的财务目标，及所有者和经营者的经营活动决策。

由于企业的最终目的是进行价值创造，促使企业价值最大化，所以企业经营者在进行决策时就有了一个判断标准即有利于提高企业价值，而不是偏向其他。

这样，就可以避免经营者做出只注重短期利益，而不利于企业价值创造的决策。

⒌价值创造可以促使企业形成一种管理价值的理念。

关注企业价值创造不是一件只有面对股东压力或潜在的并购者时才偶尔为之的事情，它是一种持之以恒的主动行为。

价值创造管理作为一种趋势，国外正较快地发展。

伴随我国社会主义市场经济体制的逐步建立和资本市场的不断完善，我国经济发展日益与西方发达国家相互融合，体现在微观层面，则是双方使用共同的理论语言进行企业间交流。

在这一前提下，充分吸收和借鉴西方社会较为成熟的理论模型，结合我国目前经济发展的特点和实际状况，研究企业价值创造管理理论对我国企业正在进行的市场经济导向的改革尝试具有积极的现实意义。

1.2目前国内外研究动态

1.2.1国外对企业价值理论方面研究现状

20世纪70年代以前，盈利信息一直是人们评价企业价值的主要依据，人们评价企业价值是通过利润的多少。

70年代以后，西方国家出现了持续的通货膨胀，利率提高，许多企业经历着严重的现金流短缺。

有些企业虽有较大数额的净利润，但常因偿债能力不足而导致破产清算。

于是，一些专家学者和研究机构对此进行了研究。

最终结果表明现金流量是企业价值的根源，这是一种客观存在。

如Denison在1976年认为，销售增长和通货膨胀压力会导致大多数企业现金短缺；

Edmunds和Welsh则在1961年分析了企业规模大小对企业现金流量的影响。

这方面的研究主要以詹森（MichaelC.Jensen）1986年提出的自由现金流量假说以及Myers和Majlurf在1984年提出的理论分析了现金流量与企业投资