南方家具筹资案例分析Word文档格式.doc
《南方家具筹资案例分析Word文档格式.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南方家具筹资案例分析Word文档格式.doc（25页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
–公司增发新股时认购权
B、优先股是股份有限公司发行的有某些优先权利的股份
–优先获得股利，且股利是相对固定的
–公司破产清算时，优先求偿剩余财产
–但没有表决权和新股认购权
–既具有股票的性质，又具有债券的某些特征
C、股票发行方法
–有偿增资，投资人必须按股票面额或发行价格，用现金或实物财产购买股票
•公开募集
•定向募集
•由发起人认购
•现有股东优先认购（配股）
•第三者分摊
–无偿交付，不向投资人收取现金或实物财产而无代价地将股票配予，其目的在于调整所有者权益结构、增强股东信心、便于二级市场操作等
•转增资本
•股票股利（送股）
•股票分割
D、发行普通股筹资优缺点
–具有永久性，没有固定的到期日，不用偿还
–没有固定的股利负担
–筹资风险小
–资本成本较高
•股票投资者要求有较高的投资报酬率
•股利从税后利润中支付
•发行费用较高
–容易分散控制权
（2）银行借款筹资：
银行借款是企业根据借款合同向银行以及他金融机构借入的需要按期还本付息的款项
–银行借款可按不同标准分类
•长期借款和短期借款
•信用贷款和担保贷款
•票据贴现是一种抵押贷款
•基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款
•政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款
–银行对企业提出一些有助于保证按期足额还款的条件
•一般性保护条款，如对流动资产保持量的限制、对支付现金股利和再购入股票的限制、对资本支出规模的限制、对其他长期债务的限制、对租赁固定资产规模的限制、定期提交财务报表、按期缴纳税费和清偿到期债务等。
A、短期借款信用条件和实际利率
–信贷额度，企业与银行在协议中规定的借款可得到的最高限额
–周转信贷协定，银行有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定
•企业对贷款限额未使用部分支付给银行一笔承诺费R，=（贷款限额p－已使用部分q）×
承诺费率r，【例3-17】
–补偿性余额，银行要求企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比计算的最低存款余额
•补偿性余额提高了实际利率k，=名义利率i÷
（1－补偿性余额百分比r），【例3-16】
–贴现法计息，银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息，而到期企业再偿还全部本金
B、贴现法计息提高了实际利率k，=名义利率i÷
（1－名义利率i）。
C、银行借款筹资优缺点
–筹资速度快
–资本成本低
•低于股票投资者要求的投资报酬率
•借款利息从税前利润中支付
•筹资费用较低
–借款弹性好
–筹资风险大
–筹资数额有限
–保护性条款多，制约所筹集资金使用
（3）发行债券筹资：
债券是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是债权人拥有公司债权的债权证书
–债券可按不同标准分类
•短期债券和长期债券
•信用债券和抵押债券
•记名债券和无记名债券
•可转换债券和不可转换债券
A、可转换债券是指可以转换为普通股的债券，反之则是不可转换债券
–标的股票
–转换价格
–转换比率，=债券面值÷
转换价格
–转换期
–赎回条款
•不可赎回期和赎回期
•可转换债券优点
•债券利率较低，低于同一条件下不可转换债券
•容易发行，提供了债权投资或股权投资选择权
•债券价格较高，高于发行时股票价格
•通过转换实现高价位的权益资本筹资
•避免稀释每股收益
•利益冲突较小，可保障控制权和债权
•可转换债券缺点
•股价上扬风险
•丧失低息优势
•转换失败风险
•赎回价格
•赎回条件
–回售条款
–强制性转换条款
B、发行债券筹资优缺点
•债券利息从税前利润中支付
–财务杠杆作用
–可保障控制权
–筹资范围大
–限制条件多，制约所筹集资金使用
另注：
我国《公司法》规定，发行公司债券必须满足以下条件：
A、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司净资产不低于人民币6000万元。
B、累积债权总额不超过公司资产的40%。
C、最近三年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。
D、筹集资金的投向符合国家的产业政策。
E、债券的利率不得超过国务院规定的利率水平。
F、国务院规定的其他条件。
同时，发行公司如果前一次发行的公司债券尚未募足，或是对已发行的债权或其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，则不得再次发行公司债券。
（4）融资租赁筹资：
A、经营租赁是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁
•租赁期较短，短于租赁资产有效使用期
•租金较低，不完全补偿租赁资产成本
•出租人根据市场需要选定租赁资产，让渡资产使用权获取收入；
租赁资产不再需用时，承租人可以解约；
租赁期满，租赁资产由出租人收回，属于经营活动
B、融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁
•租赁期较长，接近于资产有效使用期
•租金较高，几乎完全补偿租赁资产成本
•出租人根据承租人需要选定租赁资产，让渡资产使用权获取收入；
租赁资产不再需用时，承租人不可以解约；
租赁期满，租赁资产由承租人留购，实质上也让渡了资产所有权，属于融资活动
C、融资租赁的优缺点
–融资租赁筹资优点
–筹资同时获得所需租赁资产
–受到限制较少
–到期还本负担轻
–融资租赁筹资的缺点
–资本成本高
–租费高于银行借款或发行债券利息
–租金总额高于租赁资产成本的30%
（5）商业信用筹资：
商业信用的概念
•商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为。
A、应付账款：
在有现金折扣的购销活动中，企业如欲延期付款而取得商业信用，则需放弃现金折扣，所放弃现金折扣就是应付账款筹资资金成本
–应付账款资金成本率=折扣百分比CD/（1－CD）×
360/（信用期－折扣期）
B、应付票据
–应付票据是指单位之间根据购销合同进行延期付款的商品交易时，开具的反映债权债务关系的票据
–应付票据可由购货企业签发，也可由销货企业签发；
根据承兑人不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票
–应付票据支付期由交易双方商定，最长不超过6个月
–应付票据可以不带息，也可以带息；
应付票据利息就是应付票据筹资资金成本，一般比短期借款利息低，且不用支付承诺费或保持补偿性余额
C、预收账款
–预收货款是指销货单位按照合同和协议规定，在付出商品之前向购货单位预先收取部分或全部货物价款的信用行为
D、商业信用筹资优点
–筹资便利
–限制条件少
–资金成本低，有时无资金成本
–期限较短
3、筹资的动机
（1）新建筹资动机：
在企业新建时为满足正常生产经营活动所需的铺底资金而产生的筹资动机，其要素为核定资金需用量——资产总额，筹措资本金——所有者投入资本，公司设立时注册登记资本金——注册资本，《公司法》对注册资本有详细规定，不足部分即需负债。
（2）扩张筹资动机：
因扩大生产经营规模或追加对外投资而产生的筹资动，要素为资产总额和资本总额增加
（3）调整筹资动机：
调整筹资动机，企业在不增减资本总额的条件下为了改变资本结构而形成的筹资动机，要素为改变权益资本和债务资本；
改变债务资本结构
4、筹资的渠道：
是指筹集资金的来源和通道，体现着所筹集资金的源泉和性质，包括
（1）外源筹资，从企业外部筹集资金
–国家资金
–银行信贷资金
–非银行金融机构资金
–其他企业单位资金
–个人资金
（2）内源筹资，企业自留资金——留存收益
5、筹资方式
筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式，体现着不同经济关系，包括：
（1）权益资本筹资，所有权关系
（2）债务资本筹资，债权关系
案例分析
1、公司财务状况
2010年8月，南方家具公司为扩大生产规模，公司需要到2011年1月末筹措1150万元，其中350万元可以通过公司内部留存收益及提高流动资金利用效果得以解决，该留存收益全部计入股本，相当于配股发放86000股股票给现有股东，其余部分800万元需要从外部筹措。
南方家居的公司状况如下：
南方公司现有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。
年利率为5.5%，每年分两期偿还本金10万元。
借款合约规定公司至少要保持225万元的流动资金。
南方公司2000年以每股5元公开发行普通股170000股。
目前公司发行在外的普通股共计600000股，其中高级职员和董事会成员持有20%左右。
其股利分配政策保持不变，年股利率为每股0.4元。
南方家具公司资产负债表（2009年12月31日）单位：
万元
项目
2006
2007
2008
2009
资产
现金
应收帐款
存货
其他
流动资产合计
固定资产总值
减：
累积折旧
固定资产净值
固定资产合计
资产总计
26
209
203
8
446
379
135
244
690
23
237
227
10
497
394
155
239
736
24
273
255
11
563
409
178
231
794
63
310
268
14
655
424
189
235
890
负债及股东权益
应付帐款及应计费用
一年内到期的长期借款
应付股利
应付税金
流动负债合计
长期负债（5.5%）
股东权益（600000股）
负债及股东权益总计
62
—
36
108
105
477
90
25
125
95
516
102
138
85
571
5
50
170
80
640
南方家居公司损益表（2009年）万元（每股价格除外）
项目
会计年度末12月31日
2003
2004
2005
销售净额
1062
1065
1239
1491
1620
926
1279
销售成本
853
880
1046
1201
1274
724
968
销售毛利
209
185
247
290
346
202
311
销售和管理费用
111
122
142
160
184
109
136
利息费用
7
6
3
3
税前利润
56
98
124
157
90
172
所得税
44
27
51
66
83
48
87
非常项目前利润
46
29
47
58
74
42
85
非常项目税后净额
—
15
净收益
74
普通股每股收益
非常项目前
0.77
0.48
0.78
0.97
1.23
0.70
1.42
非常项目
0.25
0.73
0.30
0.23
0.27
每股现金股利
上述成本中包含折旧
21
22
南方家具公司以预计息税前收益单位：
2080
2500
3100
3700
4200
1574
1800
2347
2800
3179
506
610
753
900
1021
销售及管理费用
223
270
335
400
454
息税前利润
283
340
418
500
567
上述成本中包括的折旧
23
75
100
南方家居公司其他资料（2009年）
AA公司
BB公司
CC公司
南方公司
销售收入
3713.2
12929.3
7742.7
1490.8
188.4
1203.3
484.9
58.4
流动比率
3.2
7.2
4.3
4.0
流动资本
1160.7
4565.1
2677.8
372.6
资产负债率%
1.4%
2.0%
10.4%
16.0%
流动资本占普通股权益%
65.4%
64.9%
67.3%
74.5%
净收益占销售收入%
5.1%
8.6%
6.3%
3.95%
净收益占普通股权益%
10.6%
17.1%
12.2%
11.7%
2.00
1.93
普通股每股股息
0.28
0.80
0.60
价格收益比率
16.2
17.8
由以上资料得出：
2009年南方销售收入达到1900万元，利润达到90万元。
2、筹资方式分析
（1）发行普通股：
除非在股票发行日之前证券市场情况发生重大变化，公开发行普通股258065股将为公司筹措800万元。
这种方案必须在董事会讨论决定后90天，即在2010会计年度结束后方可实施。
（2）举债，即向银行举借年利率为7%，期限为10年的贷款。
其有关内容为：
A.从贷款取得后第30个月开始，每半年偿还本金40万元；
B.第10年末偿还贷款本金的25%（200万元）；
C.借款的第一年，公司的流动资金必须保持在借款总额的50%，以后每年递增10%,直至达到未偿还贷款的80%;
D.股东权益总额至少为600万元；
E.借款利息必须在每季末支付。
而第三方对南方公司所做的财务预测如下：
年度
销售收入
利润
2011
2000
100
2012
110
2013
3000
150
2014
3200
160
2015
4000
200
此表利润为税前利润
（1）所得税税率：
25%
（2）季度与季度间按复利计算，单个季度按单利计算利息。
（3）表中所提利润为息税前利润。
（4）公司开始新项目后所用的股利分配政策是：
第一年每股年0。
4元，以后年增长6%。
3、根据以上资料，分析两种筹资方式：
（1）普通股筹资
股票的方式需要计算普通股筹资的成本，因为该公司股利分配政策不变，年股利率为每股0.4元，以后年增长6%,普通股筹资费用率为2/33
普通股筹资成本=0.4/33*（1-2/33）*100%+6%=7.29%
正面影响：
A、没有固定利息负担，公司有盈余，并认为适合分配股利时，就可以分配。
如果公司情况相反或是有更有利的投资机会时，就可以支付或不支付股利。
B、没有固定到期日，不用偿还。
利用普通股筹资的是永久性的资金，只有公司清算才需偿还。
C、筹资风险小。
由于普通股没有固定到期日，不用支付固定的股利，此种筹资实际上不存在不能偿付的风险，因此，风险最小。
D、提高公司信誉，能增加公司的举债能力。
普通股与留存收益构成偿还债务的保障，因而，普通股筹资就可以提高公司的信用价值。
E、筹资限制较少。
利用优先股或债务筹资，通常有许多限制，这些限制往往会影响公司经营的灵活性，而利用普通股筹资则没有这种限制。
反面影响：
A、资本成本较高。
普通股筹资的成本要大于债务资金。
这主要因为股利要从净利润中支付，而债务资金的利息可在税前扣除。
另外，普通股的发行费用也比较高
B、容易分散控制权。
利用普通股筹资，出售了新的股票，引起了新的股东，容易导致公司控制权的分散。
（2）长期借款筹资
2011年，借款本金为800万，除过第一季度，以后每季度都将有14万的费用（年利率为7%），这还不包括偿还本金。
由此，其季度内部收益率为1.75%，以季度为一期计算折现率，计算债务成本为7.1859%。
扣除应缴纳税款后的债务成本=5.3894%。
正面影响：
A、筹资速度快。
所需时间短，可以快速的获取资金
B、借款弹性较大。
公司可以与银行直接接触，商谈数量和利息等条件
C、借款成本较低。
利息低，而且无发行费用等，因而资金成本较低。
D、可以发挥财务杠杆的作用。
一定条件下可以因财务杠杆而得到更多的收益
负面影响：
A、筹资风险较高。
必须定期还本付息，可能会产生不能偿还的风险。
B、限制性条款比较多。
与银行签订合同一般都会有限制性条款，可能会限制企业的经营活动。
C、筹资数量有限。
银行一般不愿借出巨额的长期借款，都会有一定的上限。
（3）发放债券筹资
债券年利率为10%，面值为100张，发放8万张债券，年末付息，到期还本，市场利率8%，发行时手续费2%。
正面影响：
A、债券筹资的成本较低。
B、公司运用债券投资，不仅取得一笔营运资本，而且还向债权人购得一项以公司总资产为基础资产的看跌期权。
C、债券投资具有杠杆作用。
A、债券筹资有固定的到期日，须定期支付利息，如不能兑现承诺则可能引起公司破产。
B、债券筹资具有一定限度，随着财务杠杆的上升，债券筹资的成本也不断上升，加大财务风险和经营风险，可能导致公司破产和最后清算。
C、公司债券通常需要抵押和担保，而且有一些限制性条款，这实质上是取得一部分控制权，削弱经理控制权和股东的剩余控制权，从而可能影响公司的正常发展和进一步的筹资能力。
4、利用财务杠杆分析上述三种两类（主要是发行普通股和向银行借款两种）融资方法：
（1）权益融资法：
由于是完全的权益融资，边际财务杠杆指数为1；
公司总体财务杠杆指数:
DFL=EBIT÷
﹙EBIT-I﹚，其中EBIT表示税前利润，I表示公司要负的利息费用，T表示公司税率；
公司没有优先股，故PD=0；
公司有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。
年利率为5．5％。
I=80*5.5%=4.4
公司预计未来5年的DOL为：
年份
DOL
1.05
1.04
1.02
1.01
其中2010年股数是600000，以后的股数是858065（因为新增发了股）。
（2）负债融资法（新增负债后对公司总体财务杠杆的影响）：
2.19
0.54
1.48
1.30
经过以上对比，可知：
从筹资成本来看：
两种筹资方式的筹资成本很接近，权益法为7.29%，负债法（贷款）为7.1859%。
单从绝对数值来看，负债法的筹资成本较低，但由于相差不大，我们就要综合考虑其他方面。
首先是税的问题。
我们知道贷款的利息费用是可以抵税的，即所谓的避税盾牌。
贷款融资对于南方家具公司在25%的税率情况下，其税后的实际成本为5.3894%。
这样就举债比发行普通股票的成本7.29%有
升级会员 