货币市场基金企业理想的现金管理工具.docx

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货币市场基金企业理想的现金管理工具

货币市场基金――企业理想的现金管理工具

一、企业现金管理现状

（一）目前企业现金管理的工具主要有：

存款、票据、短期国债和拆借

1．存款：

主要指的是定期存款和活期存款。

存款基本没有投资风险，但收益率最低。

当前活期存款年利率为0.72%，与货币市场基金年期相当的定期存款的年利率为2.07%。

且存款收益必须考虑税收因素。

2．票据：

票据指的是人民银行发行的央行票据和其他商业票据。

一般规模较大的企业可以通过其财务公司进行银行间市场央票买卖，或者通过其他代理渠道进行投资。

央行票据是货币市场基金当前最主要的投资工具之一。

当前人民银行每周进行一定量的公开市场操作，通过发行票据来回笼基础货币。

04年中国人民银行通过公开市场操作发行105期票据，发行总量达到了15072亿元，年末央票余额9742亿元。

央行发行票据的主要目的在于对冲外汇占款，调控基础货币量和调节短期利率水平。

央票的优势在于：

没有信用风险，发行规模较大，流动性好，并且可以进行市场短期操作增加收益。

但如果通过代理，将付出较高的费用。

并且由于缺乏债券市场投资经验，企业无法取得专业取得与专业投资机构相当的投资收益。

投资商业票据收益率略高，但存在信用风险。

当前6个月央票收益水平在2%附近。

从05年宏观经济趋势发展情况和外汇储备增加的情况分析，我们认为未来一段时间内，央票发行规模将进一步增加，央票利率将出现上升。

当前宏观经济过热的现象仍未得到根本改变，市场资金面十分宽松，不排除未来信贷增速再次出现大幅增长的可能。

从最近外汇储备增加的情况看，出于博弈人民币升值而流入的外汇套汇资金增长仍较快。

央行仍面临较大的对冲压力。

未来升息预期和供需双方对公开市场操作及后市的预期也将推高央票利率。

综合判断，我们认为央票收益率整体将会出现上升趋势。

3．短期国债：

指的是年期在1年以内的国债。

由于国债利息不征税，国债吸引力较高，且短期国债流动性较好，因此国债收益率略低于央票。

短期国债投资也会面临市场收益率波动带来的风险。

从历史情况看，短期国债收益率水平与其他货币市场品种基本同步运行。

我们预期未来短期国债收益率水平将明显受到通涨因素和资金面变化的影响而出现逐渐走高的趋势。

图7：

国债收益率曲线短期品种收益率走势

资料来源：

北方之星、申银万国研究所

4．回购和拆借：

非金融机构一般不能进行银行间的拆借和回购交易，企业必须通过设立财务公司或者代理机构进行拆借和回购交易。

交易所回购交易对一般机构开放，但有一定的最低报价设定。

这些规定都提高了中小企业短期回购和拆借交易的门槛。

债券回购利率水平正处于相对的低位。

企业通过回购投资并不能增加投资收益。

而由于回购对于货币市场基金属于成本考虑，利率维持低位有利于货币市场基金进行利差套利。

表1：

交易所和银行间市场回购利率统计

交易所

银行间

7天回购

28天回购

91天回购

7天回购

1个月回购

3个月回购

平均利率

2.18%

2.20%

2.54%

2.18%

2.57%

2.77%

最大值

6.33%

3.15%

3.28%

3.40%

3.80%

3.50%

最小值

1.01%

1.70%

2.20%

1.80%

1.77%

2.10%

中位数

1.98%

2.11%

2.51%

2.15%

2.58%

2.85%

波动率（标准差）

0.72%

0.26%

0.17%

0.26%

0.38%

0.34%

资料来源：

北方之星、申银万国证券研究所

我们认为05年银行间市场资金供给将比较宽松，回购利率仍可以维持较低的水平。

但当前通涨的压力仍然存在，导致中长期货币市场利率仍将随着物价指数的上涨而同步上升，导致其与回购利率（货币市场基金成本）的利差提高，有利于提高货币市场基金绝对回报和套利回报。

（二）货币市场基金风险收益较高

综合来讲，相对货币市场基金，以上各投资品种都存在不同的缺陷：

投资进入门槛高，被动投资收益率低，流动性和收益率不能很好兼顾，投资交易专业性强，程序繁琐，交易成本较高。

并且相对以上品种，货币市场基金享受免税的优势。

从收益方面讲，货币市场基金的优势相当明显，如下表：

货币市场基金的税后收益显著高于其他短期投资品种。

（三）货币市场基金风险是企业流动性管理的利器

光大保德信货币市场基金具有：

投资风险小，流动性高，变现快捷方便，且投资回报高于相应银行存款利率的特点，正好满足了企业日常经营中短期闲置资金的投资需要。

由于货币市场基金申购和赎回都没有费用，利息收入又可以免税，资金闲置时认购货币市场基金，需要时可随时赎回，相当方便，短期资金的利用效率也得到提高，增加了企业的效益。

1是机构理财的必要工具

相比其他投资理财渠道，货币市场基金的投资风险极低，从风险、收益角度看，是很好的投资工具，能够满足机构投资人的投资需要，优化其投资组合。

对于公司，尤其是上市公司而言，普遍都有提高短期资金利用效率的需求，此前的主要渠道包括银行存款、股票委托理财、投资国债等。

但近年来股票市场步入调整，部分券商的风险集中爆发，导致不少上市公司的股票委托理财遭受较大损失。

而在进行国债投资时，一方面债市去年跌幅不小，同时还有少数上市公司的国债遭到挪用。

出于安全性需求考虑，货币市场基金将是公司理财的必然选择之一。

2提供良好的避险工具

光大保德信货币市场基金在满足机构投资人流动性管理需求的同时也客观上成了资金短期避险的工具。

当宏观基本面对股市和债市都形成阶段性压力时，货币市场高流动性，低风险性的优势就更加得以体现。

货币市场基金稳定的回报成为引力这部分避险资金的主要方面之一。

3提高专业投资者组合的风险收益

从机构投资组合优化的角度出发，由于货币市场基金和股票、债券市场相关性较低，可以显著降低投资组合的整体投资风险，是提高投资风险、收益的良好工具。

二、货币市场基金简介

1定义：

货币市场基金是投资于货币市场工具的基金。

2投资品种：

其投资一般由短期证券如短期债券或等同于现金的证券所组成，包括短期国债、商业票据、银行承兑汇票、银行大额可转让存单、回购协议及政府机构发行的短期债券等。

3投资特点：

其特色是安全性好、流动性高、收益稳定。

⏹安全性：

国内外的经验来看，货币市场基金往往被投资人作为银行存款的良好替代物和现金管理的工具，享有“准储蓄”的美誉。

⏹流动性：

因为其投资的货币市场工具大多数风险较低，易于变现。

⏹收益性：

收益一般高于银行储蓄存款。

4货币市场基金发展前景广阔:

⏹货币市场基金是国际市场成熟的短期投资工具：

从1972年美国第一只货币市场基金诞生至今，美国的货币市场基金规模迅速增长，现已成为美国基金业重要的部分，并在美国投资者资产组合中起着重要作用。

截至2004年12月份，美国的货币市场基金有945只，资产金额达到19119亿美元。

货币市场基金平均管理资产规模高达8.66亿美元，同期股票基金、债券基金、混合基金的单只基金平均管理资产规模分别为2.816亿美元、2.287亿美元、1.09亿美元，货币市场基金的平均规模是全部共同基金平均规模的三倍多。

⏹国内货币市场基金发展前景广阔：

国内2004年中期报告显示个人投资者是货币市场的主要投资者。

在七只货币市场基金中机构的平均持有比例是33.06％，个人的平均持有比例是66.94％。

随着货币市场基金特征的逐步体现以及管理的规范化，其客户群体正由个人投资者为主转向机构投资者为主。

截至05年1月25日，货币市场基金规模已经达到可645亿。

货币市场基金超过10只。

货币市场的巨大容量和广阔的发展前景是吸引货币市场基金的主要因素。

货币市场品种在风险收益上具有一定优势，符合稳健性投资人理财的需求。

首先货币市场品种整体收益率水平高于银行存款，且收益可以保持长期稳定，风险很小。

相对数十万亿计的银行储蓄规模，货币市场资金潜在供给还很大。

中长期看，随着居民投资者对货币市场工具风险收益的认识的逐步提高，资金对货币市场品种的需求将呈现上升的趋势。

同时货币市场新规定的出台对货币市场基金的操作有了进一步的规范，降低了其投资风险，使货币市场投资风险收益更加匹配，有利于货币市场基金的长期发展。

三、光大保德信货币市场基金是出色的投资选择

1光大保德信是卓越的基金管理公司

光大保德信成立于2004年4月，分别由中国光大集团控股的光大证券有限责任公司和保德信金融集团旗下的保德信投资管理有限公司共同创建。

光大保德信拥有先进的公司管理理念、卓越的投资管理能力、兼具全球视野和本土实践的强大团队，是中美力量东西智慧的完美结合。

依托中国光大集团强大的金融集团背景、对中国市场的深刻认知和广泛的网络，凭借美国保德信金融集团丰富的国际经验、先进的技术、享誉全球范围的资产管理能力和平台，光大保德信将以科学理性的投资管理，为客户实现资产的长期保值增值，成为最受投资者信赖的基金管理人之一。

1.股东介绍：

光大证券创建于1996年，由中国光大（集团）总公司投资控股，为国内十大综合券商之一，注册资本26亿元人民币。

光大证券拥有强大的本地主营业务，涵盖证券承销、证券经纪、资产管理、基金管理、财务顾问、投资咨询、代客理财和国际业务合作的综合业务体系；其中证券经纪业务以沪、深、京、穗为中心，营业网络辐射全国。

光大证券曾发起设立博时和大成两家基金管理公司，具有丰富的本地基金管理经验。

中国光大集团是中央管理的国有重要骨干企业，截至2004年底，集团总资产达4611亿元人民币，下属企业60多家。

中国光大集团以金融业为核心，主要业务涵盖银行、证券、

保险、投资管理等领域，其中

⏹光大银行（1992年），国内第一家国有控股并有国际金融组织参股的全国性股份制商业银行

⏹光大证券（1996年），国内第一家中外合资证券公司

⏹申银万国（2000年），中国光大集团为其第一大股东

⏹光大永明人寿保险（2002年），与加拿大永明金融合资组建，中国北方第一家合资寿险公司

保德信投资管理是保德信金融集团主要业务机构之一，截至2003年12月31日，保德信金融集团是美国第16大机构资产管理人（根据Pension&Investments,2004年5月的排名）。

保德信金融集团是美国最强大的金融集团之一，其历史可以追溯到1875年由JohnFairfieldDryden组建的PrudentialFriendlySociety，已近130年的悠久历史。

截至2004年12月31日，保德信金融集团在美国以及全球近30多个国家和地区为超过1500万的机构和个人客户提供包括寿险、共同基金、年金、养老金、退休金、资产管理、证券经纪、银行和信托、房地产等广泛的金融产品和服务。

截至2004年12月底，保德信金融集团管理的总资产达5,000亿美元。

保德信金融集团拥有全美第二大人寿保险业务（根据A.M.Best截止2003年12月31日的排名）。

在亚洲，保德信金融集团的人寿保险和资产管理业务遍布日本、韩国、菲律宾、台湾等国家和地区。

2.公司优势：

⏹中美合智强强联合——品牌优势

中国光大集团与美国保德信金融集团两大金融巨擎强强联合，依托中国光大集团强大的金融集团背景、对中国市场的深刻认知和广泛的网络，凭借美国保德信金融集团丰富的国际经验、先进的技术、享誉全球的资产管理能力和平台，光大保德信将以科学理性的投资管理，为客户实现资产的长期保值增值，成为最受投资者信赖的基金管理人之一。

⏹科学投资严格风控——产品优势

光大保德信始终坚持科学理性的投资理念，以控制风险为前提，借助国际先进的量化投资技术，和EPPIC风险管理体系，力争为投资者创造长期、稳健、超越比较基准的回报。

⏹全球视野本土经验——人才优势

光大保德信拥有一支兼具全球视野和本土实践经验的投资团队，历经各种市场环境考验，洞悉不同行业发展趋势，倡导科学理性投资，群策群力，为投资者创造长期稳健的收益。

⏹为客户创造价值——服务优势

光大保德信坚持“以客户为导向，为客户创造价值”的服务理念，不断提升客户服务水平，使投资人不仅能得到专业化的投资管理所带来的理想收益，还能获得众多的咨询和增值服务，快速、便捷地把握自身的资产投资现状，了解最先进的投资技术，及时掌控最新的市场投资环境及发展趋势。

四、光大保德信货币市场基金的特点和优势：

光大保德信基金管理公司于近期也推出了首只货币市场基金，从而进一步丰富了旗下的基金产品线。

该基金的投资理念为在严格控制风险的前提下，保证资产获得持续稳定的收益，以价值分析为基础，定性与定量分析相结合，通过积极的投资策略,力争获得超额收益。

值得关注的是，该基金在投资策略一块作了较多的创新，提出以价值研究为导向，利用基本分析和数量化分析方法，通过对短期金融工具的积极投资，在控制风险和保证流动性的基础上，追求稳定的当期收益。

1.积极配置：

具有市场前瞻性

⏹战略资产配置策略

大类的战略资产配置体现在对宏观、利率以及各类资产之间风险收益的比较上。

根据宏观经济形势、央行货币政策、短期资金市场状况等因素对短期利率走势进行综合判断；根据前面形成的利率预期调整基金组合的平均剩余期限，并在债券资产和回购资产之间进行动态配置；合理科学有效地管理基金的现金流，保持本基金的流动性。

具体地说，战略资产配置策略包括以下几个方面：

1利率预期策略：

因为利率变化是影响债券价格的最重要的因素，所以利率预期策略是本基金的基本投资策略。

投资决策委员会通过对宏观经济形势、财政与货币政策、金融监管政策、市场结构变化和短期资金供给等因素的分析，形成对未来短期利率走势的判断，并依此调整组合的期限和品种配置。

比如，根据历史上我国短期资金市场利率的走势，在年初、年末资金利率较高时按哑铃策略配置基金资产，而在年中资金利率偏低时按梯形策略配置基金资产。

2平均剩余期限控制策略：

根据对短期利率走势的判断确定并控制投资组合的平均剩余期限。

在预期短期利率上升时，缩短组合的平均期限，以规避资本损失和获得较高的再投资收益；在预期短期利率下降时，延长组合的平均期限，以锁定较高的收益水平。

3现金流管理策略：

根据对市场资金面分析以及对申购赎回变化的动态预测,通过回购的滚动操作和债券品种的期限结构搭配,动态调整并有效分配基金的现金流,在保持本基金充分流动性的基础上争取较高收益。

⏹战术资产配置策略

在战术资产配置阶段，配置策略主要体现在对一些具体的技术和交易策略的应用。

利用金融工程技术，寻找价格低估的投资品种；把握银行间市场和交易所市场出现的套利机会。

具体地说，战术资产配置策略包括以下几个方面：

对于债券回购，主要包括套利策略、滚动配置策略、时机选择策略等。

1套利策略：

套利策略包括跨市场套利和跨期限套利。

跨市场套利是指根据短期金融工具在各个细分市场的不同表现进行套利。

比如当交易所市场回购利率高于银行间市场回购利率时，可以通过增加交易所市场回购的配置比例，或在银行间市场融资、交易所市场融券而实现跨市场套利；跨期限套利是指短期回购利率低于长期回购利率时，在既定的变现率水平下，可通过增加长期回购的配置比例，或短期融资、长期融券而实现跨期限套利。

2滚动配置策略：

根据具体投资品种的市场特性，采用持续投资的方法，以提高基金资产的整体变现能力。

例如，对N天期回购协议可每天进行等量配置，而提高配置在回购协议上的基金资产的流动性。

3时机选择策略：

大盘新股、新债发行以及年末效应等因素会使市场资金供求情况发生暂时的失衡，从而推高回购利率。

这种失衡会带来一定市场机会。

比如在2003年8月26日华夏银行新股发行的时候，7天回购利率最高值为10％，到2003年8月30日利率才基本恢复正常。

对于短期债券和央行票据，主要包括收益率曲线策略、收益率利差策略、一级市场参与策略和个券选择策略等。

1收益率曲线策略：

短期资金市场同债券市场紧密相关，连接两个市场的分析工具是收益率曲线。

收益率曲线策略通过考察市场收益率曲线的动态变化及预期变化，寻求在一段时期内获取因收益率曲线形状变化而导致的债券价格变化所产生的超额收益。

在组合平均剩余期限整体调整的基础上，本基金将比较不同的投资策略，例如分析子弹策略、杠铃策略和梯形策略等在不同市场环境下的表现，构建优化组合获取市场收益。

2收益率利差策略：

利差策略是基于不同债券市场板块间利差从而在组合中分配资本的方法。

例如，国债与非国债之间的信用利差在经济下滑时会增大，而在经济增长时将会缩小；可提前赎回债券和不可提前赎回债券之间，如果预期利率上升，利率波动性减小，利差将缩小。

3一级市场参与策略：

积极参与国债、金融债、央行票据一级市场投标，增加盈利空间。

一级市场发行的国债、金融债、央行票据数量大而且连续，提供了有效的品种建仓机会。

本基金管理人根据二级市场的收益水平和市场资金面的状况，对一级市场进行准确的招标预测，决定本基金的投标价位。

4个券选择策略：

在收益率曲线基础上，本基金将加强单个债券的定价和收益率分析，通过在我国债券市场上寻找短期内错误定价的债券，进行有效的投资获取较高收益。

依赖于在市场暂时处于不平衡状态时，这种投资机会的出现，进行债券品种选择投资将有效的提高投资收益率。

本基金将借助金融工程技术，研究市场期限结构和债券定价模型，选择价格被低估的央行票据和短期债券，获得超额收益。

综合以上的分析，光大保德信货币市场基金具有低风险、低投资成本、高流动性、收益稳定的特点。

通过对战略、战术两个层面的扎实研究，在突出货币市场基金良好的流动性特征之余，也为部分低风险偏好的个人投资人提供了一个稳定收益的投资品种；同时本基金风险低、收益稳定的特点，符合短期闲置资金的理财需求，对于拥有短期闲置资金但对安全性、流动性要求很高的机构投资者来说，投资本基金同样是一个理想的选择。

2.三级流动性管理体系提供安全保障

货币市场基金的重要特征是高流动性，因此流动性风险是目前货币市场基金面临的主要风险。

流动性风险指证券资产不能按事前期望的价格区间及时成交的风险，主要是由于外部环境发生突发性变化而使资产流动性降低，或由于客户需求发生变化出现预期外的赎回，甚至于巨额赎回，使基金资产变现压力激增而导致流动性不足。

光大保德信货币市场基金针对货币市场投资流动性特点和客户的流动性需求，建立了一套完整的三级流动性管理体系，确保客户资金的安全性。

三级流动性管理主要分成以下三类：

第一子级是针对客户需求特征的研究，提供一级流动性保障。

通过建立与投资者的日常沟通机制，不断了解客户的流动性要求，以满足客户不断变化中的情况。

第二子级是针对资产流动性的分析，提供二级流动性保障，包括市场资金量供求状况及变化趋势，投资组合资产分布及集中度，个券流动性等因素。

第三子级是建立赎回应对机制，提供三级流动性保障。

35月中旬是最好的建仓时机

1升息预期提高光大保德信货币市场基金投资收益

2005年，存在继续升息的可能性。

主要原因有五个：

其一、通货膨胀的代表性指标CPI的预期增长率仍处于在3％左右，实际利率依然为负。

PPI指数也处于高位，价格传导的压力仍在。

随着PPI对下游CPI的传导，未来升息的动力和压力仍较强；其二、固定资产投资增速仍处于高位，投资有反弹风险，经济尚未软着陆，宏观调控仍将持续；其三、政府将逐步以市场化的手段取代行政手段来调控宏观经济，并明确表示将采用价格调控机制压低过高的投资，抵消通货膨胀压力，其中包括了调整利率在内的各种货币政策工具；最后、美国持续升息将拓宽我国利率调整的空间。

2货币市场收益率开始反转向上

前期央行调整超储利率导致货币市场利率出现大幅下降，受此影响央票和短期国债收益率也出现了一定的下降。

从当前货币市场利率水平和市场资金供求情况看，短期利率已经处于历史最低点，进一步大幅下降的空间几乎不存在。

部分品种的收益率水平已经开始改变前期持续下滑的趋势。

5月中旬介入货币市场，收益率将明显高于前期。

3央票发行规模增大将提升货币市场收益

最新数据显示1-3月份外汇占款的增速仍处于较高位，国际套利资金持续流入国内的情况并没有得到根本改变。

央行在未来一段时间内仍将维持大量发行央票以对冲外汇占款，调控基础货币的投放的操作思路。

央票的持续大量发行，对货币市场利率形成向上的推动，将有效的提高货币市场基金的投资收益。

4灵活转换：

提高资金效率

由于光大保德信货币市场基金投资的资产平均剩余期限不超过180天，货币市场容量很大和市场交易活跃，因此本基金资产流动信高，变现速度快、效率高。

投资人在每个交易日都可以免费申购或赎回，赎回资金于T+1日划出，因而流动性与活期存款类似。

方便、快捷的资金转换可以显著提高资金的使用效率，增加累计收益。

四、模拟收益分析

我们假设某企业将一千万元人民币用于购买货币市场基金的收益和投资于其他渠道（存款、票据、国债或拆借），我们对其投资收益进行比较。

⏹投资存款：

假设投资于1年期定期存款。

利息收入为：

10000000×2.25%=225000

利息税：

225000×20%＝45000

净收益：

180000元

投资收益率：

1.8%

⏹票据：

假设投资于1年期票据。

一年期票据收益率在2%左右

利息收入为：

10000000×2%=200000

央票利息税并不明确，且没有统一的标准，我们暂且计算税前收益

净收益：

200000元

投资收益率：

2%

⏹短期国债：

1年期国债收益率水平在1.85%附近

利息收入为：

10000000×1.85%=185000

国债利息收入免税

投资收益率：

1.85%

⏹回购：

1年回购交易十分稀疏，我们使用银行间市场1个月回购利率水平1.38%作为回购投资的收益标准

利息收入为：

10000000×1.38%=138000

回购收入计年终企业所得税

投资税前收益率：

1.38%

⏹货币市场基金：

当前货币市场基金年净收益率普遍都在3%附近，我们按照2.5%的收益率保守计算利息收入为

利息收入为：

10000000×2.5%=250000

货币市场基金投资收益为剔除费用和税收后的净收益

因此，年回报率为2.5%

我们看到投资货币市场基金年投资回报要明显高于其他投资方式，货币市场基金回报率优势，流动性优势，稳定收益的优势使其投资价值显著优于其他投资品种。

购买货币市场基金可以大大提高企业闲置资金及间歇资金的收益率。

注:

模拟收益分析并不构成对本基金未来收益率的任何预测或承诺。

五、光大保德信货币市场基金是企业理想的现金管理工具

综合以上的分析，光大保德信货币市场基金具有低风险、低投资成本、高流动性、收益稳定的特点。

通过对战略战术层面的投资策略的贯彻以及严格的风险控制程序，在突出货币市场基金良好的流动性特征之余，也为部分低风险偏好的个人投资人提供了一个稳定收益的投资品种；同时该基金风险低、收益稳定的特点，符合短期闲置资金的理财需求，对于拥有短期闲置资金但对安全性、流动性要求很高的机构投资者来说，投资本基金同样是一个理想的选择。

申明：

本文件为非法定公开披露信息或基金宣传推介材料，仅作为客户服务内容之一，供投资者参考，不构成任何投资建议或承诺。

关于本基金的产品情况请以《招募说明书》和《基金合同》等法定公开披露信息为准。