通用新湖中宝 投资项目docWord下载.docx
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公司在上海和杭州接近200万平米的优质储备，以及丽水、天津等项目未进入集中销售期，加上调控政策压力，适当放缓销售进度，真实价值被部分隐藏。
们认为，公司的投资价值体现在以下几点：
1）项目布局合理，一二线城市分布得当，非限购城市储备占61%，而公司管理层战略眼光独到，稳固长三角市场，较早布局环渤海地区，将受益该区域市场潜力的发挥。
2）灵活的拿地策略保证储备充足，并且保持成本低廉，06年以来二级市场所拿地成本2117元，06前的储备成本不到1000元，而目前项目平均售价超过8000元，同时，涉足土地一级开发更使后续低成本储备供应得到保证。
3）上海、杭州核心市区的储备接近200万平米，重估价值超过200亿，此部分项目已贡献每股价值4元，上海青蓝国际、杭州武林国际将在近两年进入销售期，而低成本拿得的天津静海商贸城，平阳海涂围垦项目将在中长期内有效提升整体价值。
4）管理层独具投资眼光，所投资的金州管道、大智慧均已上市，盛京银行已递交材料，湘财证券、吉林银行等均有上市潜力，矿产企业处投资勘探阶段，一旦探明，将带来巨大的业绩升值弹性，股权投资也有望成为近两年业绩提升的催化剂。
财务分析
截止日期2011-03-31
公告日期2011-03-31
每股净资产1.695元
每股收益0.053元
每股现金含量0.0814元
每股资本公积金0.1441元
固定资产合计
流动资产合计2529110万元
资产总计3162360万元
长期负债合计923021万元
主营业务收入98704.4万元
财务费用6183.79万元
净利润27248.2万元
截止日期2010-12-31
公告日期2010-12-31
每股净资产1.65元
每股收益0.31元
每股现金含量-0.4686元
每股资本公积金0.1539元
流动资产合计2285620万元
资产总计2845310万元
长期负债合计690601万元
主营业务收入814004万元
财务费用17922.8万元
净利润155996万元
截止日期2009-12-31
公告日期2009-12-31
每股净资产1.86元
每股收益0.34元
每股现金含量0.7443元
每股资本公积金0.0364元
流动资产合计1763770万元
资产总计2194530万元
长期负债合计428938万元
主营业务收入637936万元
财务费用18134.9万元
净利润115017万元
截止日期2008-12-31
公告日期2008-12-31
每股净资产1.59元
每股收益0.3元
每股现金含量-0.4673元
每股资本公积金0.1891元
固定资产合计0万元
流动资产合计1099470万元
资产总计1383310万元
长期负债合计298179万元
主营业务收入350486万元
财务费用12040.3万元
净利润84054.5万元
表1盈利预测表（百万元）
项目
2008
2009
2010
2011E
2012E
一、营业收入
4794
6379
8140
8913
10990
（+/-%）
59.46%
33.08%
27.60%
9.49%
23.31%
减：
营业成本
2872
4412
5558
6020
7046
营业税金及附加
277
307
460
490
582
营业费用
108
150
190
196
220
管理费用
205
238
236
294
330
财务费用
147
181
179
242
投资净收益
328
495
661
750
850
二、营业利润
1461
1585
2137
2466
3420
营业外收入
44
46
104
营业外支出
13
18
28
三、利润总额
1492
1613
2213
所得税
349
379
479
543
684
四、净利润
1142
1234
1734
1924
2736
少数股东损益
42
76
174
123
171
五、归属母公司净利润
1100
1158
1560
1800
2565
164.40%
5.32%
34.68%
15.41%
42.47%
六、EPS（摊薄）
0.21
0.23
0.30
0.35
0.51
资料来源：
国元证券研究中心
表2资产负债
会计年度
2011-09-30
2011-06-30
2011-03-15
货币资金
5,905,241,612.76
6,309,157,483.76
6,337,575,887.15
交易性金融资产
16,217,741.63
8,006,952.97
7,130,492.28
应收票据
--
应收账款
9,880,393.75
81,281,336.90
37,144,069.37
预付款项
1,421,753,785.72
964,376,170.57
833,925,235.25
其他应收款
428,377,863.49
736,523,314.71
429,904,923.04
应收关联公司款
应收利息
应收股利
存货
18,368,099,993.54
17,398,114,870.37
16,280,191,035.79
其中：
消耗性生物资产
一年内到期的非流动资产
30,000,000.00
130,000,000.00
其他流动资产
1,288,026,354.78
1,223,746,545.26
1,235,196,363.10
流动资产合计
27,467,597,745.67
26,751,206,674.54
25,291,068,005.98
可供出售金融资产
285,760,208.61
352,820,000.00
450,800,000.00
持有至到期投资
长期应收款
长期股权投资
5,208,675,849.56
5,116,199,086.11
4,760,708,819.89
投资性房地产
87,981,383.27
88,893,349.46
89,805,315.65
固定资产
442,840,835.15
524,158,934.92
528,508,604.96
在建工程
5,175,480.95
9,857,635.57
8,895,477.07
工程物资
固定资产清理
生产性生物资产
油气资产
无形资产
273,646,493.95
282,892,829.43
283,827,960.95
开发支出
4,026,396.68
商誉
15,473,305.41
1,473,305.41
长期待摊费用
14,312,493.33
14,780,281.36
14,883,674.47
递延所得税资产
118,922,137.58
121,966,081.87
136,024,586.12
其他非流动资产
164,624,561.64
63,625,561.64
53,625,561.64
非流动资产合计
6,621,439,146.13
6,594,693,462.45
6,332,579,702.84
资产总计
34,089,036,891.80
33,345,900,136.99
31,623,647,708.82
短期借款
2,959,374,310.00
2,809,200,000.00
2,029,200,000.00
交易性金融负债
应付票据
587,500,000.00
487,500,000.00
应付账款
256,832,375.14
308,776,939.33
266,849,520.67
预收款项
2,968,219,112.70
2,969,585,928.36
2,821,438,641.14
应付职工薪酬
5,660,620.09
5,750,084.83
4,546,322.02
应交税费
-105,915,381.81
-114,651,826.31
191,704,488.54
应付利息
110,865,908.09
40,349,401.94
126,557,906.55
应付股利
40,585,180.85
其他应付款
1,895,195,496.42
2,556,110,682.22
1,888,534,809.10
应付关联公司款
一年内到期的非流动负债
2,980,390,000.00
2,494,540,000.00
2,091,540,000.00
其他流动负债
3,133,824,358.65
3,634,881,711.17
3,210,811,475.60
流动负债合计
14,832,531,980.13
15,332,628,102.39
13,159,268,344.47
长期借款
6,342,668,586.00
5,828,918,586.00
6,060,918,586.00
应付债券
1,389,696,786.62
1,389,051,398.92
1,388,405,011.22
长期应付款
专项应付款
预计负债
60,291,575.78
60,346,919.78
61,228,195.78
递延所得税负债
113,169.19
215,732.74
261,447.49
其他非流动负债
1,919,400,000.00
1,419,400,000.00
1,719,400,000.00
非流动负债合计
9,712,170,117.59
8,697,932,637.44
9,230,213,240.49
负债合计
24,544,702,097.72
24,030,560,739.83
22,389,481,584.96
实收资本（或股本）
6,210,715,727.00
5,133,483,639.00
资本公积
800,543,391.89
641,406,556.78
739,539,541.32
盈余公积
380,319,244.58
库存股
未分配利润
1,600,360,973.32
2,576,399,208.01
2,448,872,862.98
少数股东权益
554,783,304.75
584,963,276.94
532,479,388.64
外币报表折算价差
-2,387,847.46
-1,232,528.15
-528,552.66
非正常经营项目收益调整
归属母公司所有者权益（或股东权益）
8,989,551,489.33
8,730,376,120.22
8,701,686,735.22
所有者权益（或股东权益）合计
9,544,334,794.08
9,315,339,397.16
9,234,166,123.86
负债和所有者（或股东权益）合计
备注
表3最新财务指标
营业收入
4,020,357,021.45
2,571,761,181.49
987,044,328.86
净利润（元）
579,003,504.33
400,007,919.78
272,481,574.75
利润总额（元）
675,544,958.56
472,465,647.96
295,806,168.99
扣除非经常性损益后的净利润（元）
479,460,250.71
387,494,065.18
275,822,007.76
总资产（元）
股东权益（元）
经营活动产生的现金流量净额（元）
100,100,556.83
基本每股收益（元）
0.09
0.06
0.05
净资产收益率（摊薄）（%）
6.44
4.58
3.13
每股经营活动产生的现金流量净额（元）
0.02
0.01
0.08
每股净资产（元）
1.45
1.42
1.70
调整后每股净资产（元）
境外会计准则净利润（元）
扣除非经常性损益后的每股收益（元）
报告起始时间
2011-01-01
报告终止时间
2011-03-31
由于货币政策趋紧，股市难有大的作为。
指数在3300点处有比较强的阻力。
预计2011年上证指数将会在2500-3500点之间震荡。
趋势指标显示该股中期才有可能处于上涨趋势中。
短期股价呈现弱势。
该股中期压力6.63,短期压力6.20,中期支撑5.43,短期支撑5.73
五、投资策略
预计2011-2012年公司每股收益为0.35元、0.51元，业绩将在未来几年逐步释放。
每股RNAV值9.54元，目前股价6.10元，折价接近40%，看好公司未来发展前景，以及政策调控中的抗风险能力。
表4利润表
3,210,302,835.80
1,996,051,589.71
778,347,783.03
215,912,229.89
119,429,568.83
28,583,999.89
销售费用
85,267,333.18
58,835,722.79
29,244,621.03
299,344,690.07
192,599,067.20
103,624,330.20
勘探费用
157,218,155.95
128,326,369.19
61,837,891.26
资产减值损失
-5,391,451.56
31,355,705.65
-11,806,542.89
加：
公允价值变动净收益
-1,234,165.96
-444,954.62
-138,515.31
投资收益
612,782,138.69
419,665,594.51
303,321,700.39
对联营企业和合营企业的投资收益
333,911,519.70
237,683,902.53
303,277,578.84
影响营业利润的其他科目
669,251,200.85
464,383,798.01
300,395,431.42
补贴收入
19,197,443.73
15,683,663.25
294,653.64
12,903,686.02
7,601,813.30
4,883,916.07
非流动资产处置净损失
2,560,769.94
1,959.22
11,604.25
影响利润总额的其他科目
100,302,059.38
89,019,135.11
23,446,082.98
影响净利润的其他科目
575,242,899.18
383,446,512.85
272,360,086.01
归属于母公司所有者的净利润
-3,760,605.15
-16,561,406.93
-121,488.74
五、每股收益
（一）基本每股收益
（二）稀释每股收益
表5主营业务收入分布
会计年度:
项目名称
主营业务收入
主营业务成本
主营业务毛利
毛利率
房地产
1,005,889,636.00
507,901,563.00
497,988,072.80
49.51
酒店服务
13,825,407.00
2,891,964.00
10,933,442.59
79.08
其他
64,994,886.00
8,914,916.00
56,079,970.81
86.28
商业贸易
1,475,531,749.00
1,473,774,726.00
1,757,023.02
0.12
2010-12-31
5,312,842,148.26
2,912,557,321.85
2,602,798,086.78
2,598,568,711.61
31,541,973.55
18,566,294.16
165,395,635.42
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