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关于关系型融资理论述评
关系型融资是在90年代逐步进入人们的视野，当时被认为是前沿问题而引起了经
济学家的关注，而如今西方发达国家对于关系型融资的研究已经较为成熟。
一、引言
（一）选题的意义与背景
关系型融资是在90年代逐步进入人们的视野，当时被认为是前沿问题而引起了经济
学家的关注，而如今西方发达国家对于关系型融资的研究已经较为成熟。
就胡莹认为
其现实基础是由于中小企业管理上的不科学、财务经营信息披露不完全且成本高而导
致的与贷款机构的信息不对称、缺乏市场所公认的担保和抵押品等导致融资困难问
题。
关系型融资的理论基础是信贷配给理论和西方金融中介理论。
信贷配给模型是由
Stiglitz和Weiss（1981）提出的关于银行信贷行为的理论模型，说明了信息不对称下银行
贷款的理性行为，即一个均衡信贷市场上存在借贷差额。
而金融中介理论认为金融中
介在解决借贷双方的融资激励问题的基础上还可以降低信息成本。
而Stiglitz和Weiss
提出的信息不对称会带来逆向选择和信贷配给等问题说明了中小企业融资难的根源所
在，即借款银行都希望把款项接借给信誉好且能够按时还款的借款人以确保本金的安
全以及较高的利息收入，信誉较好的借款人与借款银行要求的高回报是不能兼得的，
因为高收益是与高风险并存的，即还款可能性小，这也就要求银行对于贷款利率的权
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衡和对借贷人做出选择。
我国中小企业融资难的问题由来已久，我国中小企业除了具有管理上的不科学、财
务制度的不健全、信息披露的不完全、信用级别低等世界其他国家共同具有的问题之
外，还有自己的鲜明特点：
处于产业链低端、以劳动密集加工出口型为主导、缺乏品
牌等。
中小企业在解决我国就业人口、增加国家税收、增加进出口、稳定经济增长等
方面发挥很大的作用，因此对于决定企业生死存亡的血液资金的解决是很重要的，
这不仅保证了企业平日的正常运转，还有可能让企业有充足的资金搞开发创新，从而
加快我国产业结构改革的步伐。
关系型融资虽兴起于90年代的西方，但其所做的研究大多是基于西方发达国家的政
治、经济、文化等相应体制下，因此对于适应类似我国这样处于经济快速增长的发展
中国家的这方面研究还相当欠缺。
因而本文从关系型融资的现有定义的界定、国内外
对于关系型金融研究的现状以及关系型融资的优势与不足及相应已有的解决办法等方
面尽量全面的梳理与归纳关系型融资现有的研究，希望让不了解关系型融资的人能够
通过本文对其有一定的认识，同时能够为研究中小企业融资难问题提供相应的理论依
据。
（二）关系型融资的定义
到目前来看，对于关系型融资的定义，不同的学者有不同的看法。
从企业的角度，
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Peterson和Rajan认为关系型融资是这样一种融资关系：
即能是企业获取更低的融资成
本和更多的资金，但得在信息可以大规模生产并且这些信息是可以长时间使用的前提
下。
从融资收益的角度，关系型融资被定义为出资者将一系列事先未明确的情况下，
为了将来不断获得租金而增加融资的一种融资方式来自青木昌彦，米达尔.丁克
（1998）。
从关系专用性投资的角度，Boot认为关系型融资是银行为了获取企业的专有
信息而进行的关系专用型投资的一种金融服务，并在与企业长期的交易中通过对企业
更多信息的掌握而对其未来的盈利前景作出判断并以此来估计从中获利的可能性大
小。
从贷款技术的角度，就Berger和Udell看来关系型融资是银行通过对借款企业的
长期的、多种渠道的接触所获取的关于该企业的相关信息而作出的贷款决策。
总的看来，关系型融资强调银行对借款企业内部信息的掌握，比如真实的财务状
况、贷款项目的盈利能力等所谓的专有信息，这些信息成为银行决定是否继续和以什
么样的条件借款给企业的重要依据，同时也给了银行对于未来更高利润的获得的可能
性。
Boot等人认为不同于非关系型融资，即保持距离型融资，关系型融资具有以下特
征：
（1）金融机构拥有企业的专有信息，这些信息是外界公众和其他金融机构无法获取
的;
（2）金融机构拥有的专业信息是通过与同一客户或者多种金融服务交易而得到的;（3）
内部信息对于局外人自始至终具有机密性，仅仅为关系型融资双方所持有（4）关系型融
资中，关系银行会倾向于所贷款项目的长期盈利，因此关系银行有可能派专职人员进
驻该企业进而敢于其治理以确保贷款资金的安全。
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（三）文献综述
1.国外研究状况
介于Stiglize和Weiss首次提出信息不对称会带来逆向选择和信贷配给等问题，以此
揭示了信息不对称是信贷配给的重要原因，这一发现同时也说明了中小企业发展关系
型融资的可靠性。
最早的研究源于Stuart、George等人，他们通过对银行关系下的均
衡贷款价格进行研究，认为企业关系的期权性质决定了关系的持续将改善银行的信息
结构，使银行相对于潜在的借款人有信息优势，与此同时也减少了收益的不确定性与
期权的价值。
PetersenRajan提出了关于逆向选择和道德风险的关系型银行模型，说明了借款人在
向银行借贷初期，银行会因为对借款人信息的缺乏而提高利率，但随着信息的积累，
银行会以较低的利率进行贷款从而增强了资金的可获得性。
BootThakor得出抵押品会随着双方交易时间的变长而减少。
因为随着银行与借款人
长期的交易，银行掌握的内部信息也随之增加，相应就会要求借款人提供较少的抵押
品。
同时在银行向借款人供给金融服务之余，也可以通过借贷协议来监管借款人的表
现获取信息，从而有利于减少贷款资金成本。
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Gande,PurSaunders指出关系银行会利用其垄断信息从借款人处获取高收益。
因为一
旦双方关系破裂，借款人就有可能被外界怀疑其资信问题而再次遭受融资难的问题。
Allen、UdellandHoward则是通过对一些数据的验证来说明关系型融资的益处，即
随着银行在于借款人长期交易的过程中获取的专有信息的增加，借款人借贷的利率也
就越低，用于抵押的物品也就越少且可获得的限额贷款越高。
青木昌彦和Dinc（2000）指出，关系型融资的初始投资者在不具有数码信息的境况
下，根据企业的意会信息和对企业产生的良好预期下对企业进行投资。
因为中小企业
一般在各种比如财务信息、经营信息等都不完善和不符合标准，而意会信息是可以在
与企业的长期交易接触中掌握到的，从而银行有了减轻逆向选择和道德风险的依据，
使中小企业获得贷款成为了可能。
关系型融资能够很好的降低风险，从而使贷款的风险从边界外回到边界内，以保障
贷款的有效发放，俄罗斯经济学家Lucleaven（2001）在实证分析后得出的
2.国内研究状况
国内关于关系型融资的研究起步较晚，主要是从中小企业融资成本出发，强调小银
行优势，主张发展中小金融机构为中小企业服务（张捷，2002;林毅夫、李永军，
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2001）。
国内的一些研究都是基于国外已有的研究之上的扩展和以国内银行与借款人关
系的现状的研究。
例如王磊、伍新木在Stieglize和Weiss的信贷配机模型的基础上分
析了在信息不完备的信贷市场引入抵押的作用，研究了抵押与带快利率的变动对于逆
向选择和信贷配给的影响。
张捷通过研究信息种类与银行组织的关系分析得出了关系银行在与借款人长期交易
接触中通过各种渠道收集了相关借款人的各种种类的信息，从而决定是否借出款项，
包括一些只能意会不可言传软信息，而不局限于符合标准的财务报表和抵押品等，
由此得出关系型融资适用于中小企业。
吕国省和王昭凤对美、日、德三国的银行与企业的关系进行了比较分析，认为美国
的市场银企关系制度提高了银行与企业的经营效率，但不可忽视的是，这种制度也增
加了经营的风险;德国的银企制度分为偏企业型的和偏市场性的，研究认为这样有利于
银企长期的发展和稳定;而日本的主银行制度责备视为在现代开放经济下阻碍其发展的
一种银企制度。
二、关系型融资的优势与不足
（一）优势
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1.有利于信息生产的高效性
银行的业务有80%来源于对信息的收集和处理上，信息经济学家马克波拉特（1977）这
样认为。
除了原始资金的投入外，大部分是对于存款人和借款人的尤其是借款人的相
关信息的收集、处理、甄别、分析等。
在关系型融资的中，随着关系银行与借款人交
易次数的增多，所获取的专有信息即其他金融机构不了解的，也逐渐增多，而这些信
息优势在成为关系银行贷款的依据之余，也可以使关系银行获得更的租金机会，反过
来又可以要求企业为其提供更多的内部信息和更多长期的融资（vonThadden,1995）。
从
某种相对于要在公开市场上透露信息从而接受来自社会各方的监督以获取融资而言，
借款人更加倾向仅令关系银行掌握其内部信息，而关系银行为了保持信息的垄断性也
乐于为其保密（Bhattacharaya,Chiesa,1995）。
由此看来，对关系双方都有利。
2.有利于提高了中小企业的贷款的可得性
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作为新兴经济体的一员，中
国正在世界上扮演越来越重要的角色，更重要的是承担更多责任，亚投行就是承担责
任的一种形式。
中国在过去通过基础设施投资增长带动经济增长的经验，将有利于亚投行未来的投
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资实践;亚投行对于现有的国际金融体系和秩序，亦将是一个极好的补充
正在筹建的亚投行引起了各方关注。
3月31日是亚投行接收新意向创始成员国申请
的截止日期。
截至3月31日，提出申请以意向创始成员国身份加入亚投行的国家总数
已达50个，其中30个国家已成为正式的意向创始成员国，亚投行筹建迈出实质性步
伐。
根据《筹建亚投行备忘录》，亚投行的法定资本为1000亿美元，中国初始认缴资本
目标为500亿美元左右，中国出资50%，为最大股东。
各意向创始成员国同意将以国
内生产总值（GDP）衡量的经济权重作为各国股份分配的基础。
作为新兴经济体的一员，中国正在世界上扮演越来越重要的角色，更重要的是承担
更多责任，亚投行就是承担责任的一种形式。
但是，亦有声音质疑，中国是在现有多
边国际机构之外另起炉灶，挑战现有国际金融秩序。
对于中国经济未来可持续增长
的动力的疑问，也时时伴随着中国成长的每一步。
近日，《财经》联合《杨澜访谈录》专访了前世行副行长兼首席经济学家林毅夫和国
际货币基金组织副总裁朱民。
两位谙熟国际金融机构运作经验并对中国经济有深入体
察的经济学家均认为，亚投行不以减贫为主要目标，而是要投资准商业性的基础设
施，以实现亚洲地区的互联互通为目的，这一目的与世行和IMF乃至亚行的定位并不
相同。
具体到中国经济而言，林毅夫认为，中国过去在投资领域尤其是基础设施建设
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投资领域的经验，将不但利于中国经济的未来发展，而且会为亚投行未来的运行提供
切实的经验。
两位经济学家亦认为，中国还并没有能力建立新的体系，亚投行将是一个带有明显
时代特征的多边开发金融机构，它对世界银行、亚行是一个补充，而不是替代，是对
现有国际金融秩序的完善和推进，不是颠覆。
中国经济发展有迹可循
《财经》：
1994年的时候，林教授曾经写过《中国的奇迹》一书，当时预测到
林毅夫：
当时我判断，中国应该可以继续保持稳定快速增长。
按照这个增长率以及
经济发展的本质特性，我推断大概在
发展中国家跟发达国家的发展路径不同。
发达国家的技术和产业已经是全世界最前
沿的，它的技术创新、产业升级，也多半是自己发明。
发明成功当然一本万利，但绝
大多数的发明是失败的，成本很高。
所以从过去100多年的历史上看，发达国家平均
每年的增长率就在2.5%到3%之间。
发展中国家同样要技术创新、产业升级，但是有
很多别人走过的道路我们可以参考。
改革开放以后，中国已经懂得去利用后发优势来
发展经济。
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《财经》：
中国还面临一个经济结构和发展方式调整的问题。
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Stiglitz和Weiss（1981）发表
的著名论文中阐述了信贷配给理论，认为信息不对称是信贷配给产生的根本原因。
在
信息不对称的情况下，银行为了避免逆向选择和道德风险会倾向于向是以雄厚、信誉
高的大型企业贷款，因为获取这些企业的财务信息、经营信息等等容易，耗费的成本
更低。
由此可见对于那些处于创业初期的中小型企业，在自身信息透露不完全，实力
弱而缺乏抵押品会很有可能遭遇融资难问题。
而且Petersen和Rajan（1994）从信贷配给
理论出发，用美国1987年的全国中小企业调查数据进行了实证分析，证明了银行与企
业间的关系越密切，企业可获得贷款的可能性就越大。
另一个方面从抵押品可以减轻
逆向选择和道德风险的角度来看，就算中小企业能够提供抵押担保，但因为实力薄
弱，很难提供符合银行要求的价值较为稳定的易于监督资产，这样银行还是有可能会
拒绝为其放贷。
在关系型融资中，关系银行相对于抵押担保，更看重的是日后的高利
润，而且其还可以随着长期交易的进行根据掌握的借款企业的更多的内部信息从而更
加准确的监管该企业的抵押品的市值变动，以此实现对抵押品的有效监督（Bergerand
Udell,1995）。
3.有利于信贷市场的持续性和有效运行
Sharpe（1990）的两期模型证明了关系型融资有利于中小企业获得银行贷款。
即在第一
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期，贷款市场上同时又优质的企业和劣质的企业试图进行外部融资，由于信息不对
称，银行难以区分企业的优劣，保持距离型银行就干脆都不放贷，而关系型银行给予
贷款;到第二期时，保持距离型银行由于没有参与第一期的放贷，仍然无法区分优质企
业与劣质企业，便继续决定不放贷，而关系型银行已从第一期的发放贷款中对企业的
优劣有所了解，从而可以对甄别后的企业继续放贷。
所以关系型融资保证了信贷市场
的持续性和有效运行，假使市场上都是保持距离型银行，那极端情况就是所有中小企
业都无法融到资金进行生产，继而对社会经济的发展不利甚至是信贷市场的崩溃。
4.有利于贷款成本的降低
Petersen、Rajan（1995）和Boot（2004）提出了逆向选择和道德风险的关系型银行模型。
该模型说明了由于在初期贷款时，贷款银行对于企业的信息不了解，为了补偿逆向选
择和道德风险，会提高贷款的利率，但随着双方的进一步交易，银行掌握的信息越来
越多，从而就会降低贷款利率。
对此Harhoff和Korting（1998）也认为银企合作时间的长
短与低息贷款是正相关的。
由此可以了解到关系型融资中小企业在借款的过程中降低
了成本，稳定的贷款来源减少了企业四处寻找融资渠道成本。
（二）不足
1.锁定问题
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在关系型融资中，由于关系银行获取的借款人信息具有垄断性，这会导致关系银行
在后期要求借款人给予更高的利率（Sharpe,1990;Rajan,1992;Houston
Venkataraman,1994;PadillaPagano,1997）。
由于外部融资机构认为关系型银行已经对借
款企业的资信和前景做出准确判断，如果企业脱离关系银行而转向外部融资，很有可
能会被怀疑是劣质企业而出现融资难现象，外加担心通过市场融资会泄露企业内部信
息等原因，就有可能被锁定在与关系银行的关系上。
由此企业就可能会被关系银行要
求支付更高的借款利息，而为了避免这种被动局面的出现，借款企业就有可能会在一
开始就拒绝与银行建立长期关系也就有可能导致融资难出现。
Greenbaum、KanatasandVenezia（1989）指出当关系银行与借款企业的关系越紧密，锁
定带来的垄断租金就会越多。
由此企业应该把握与关系银行之间关系的一种适度距
离。
而Diamond（1991）认为企业可以通过关系型融资建立其自身良好的信誉，以致可以
自由进如公开市场，在竞争的作用下关系银行的高租金就难以维系，同时高利率会使
道德风险加剧，从而可以一定程度上抑制关系银行的欲望。
另外企业也可以通过寻求
与多个关系银行保持关系而减弱垄断信息的作用（Sharpe,1990;Rajan,1992），即人为加剧
关系银行间的竞争。
但与此同时也打击了银行获取专有信息的动力，从而恶化信息的
可利用性（OngenaSmith,2000）和降低信息的获取价值（Thakor,1996）,从而是企业再次面临
融资难的问题。
2.软预算约束问题
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关系型融资中的专有信息由于不易让外界了解还会产生软预算约束问题。
即当贷款
的项目失败，如果关系银行选择清算，其拥有的借款企业的关于贷款项目的专有信
息，就很难在市场上出售变现，而且一般的贷款人也尽量避免这样，因为会使其前期
的投资变为沉没成本，而是会倾向于再次融资给贷款人以希望它能够翻盘从而有利于
自身收回前期的贷款，也就造成了预算约束软化。
而对于借款企业若预计到关系可以
继续从银行获取贷款，就有可能会减少防止项目落空的努力程度（Dewatripont
Maskin,1995），使借款银行处于被动地位并或降低其资产的质量。
对此出现的问题，一方面可以通过加强对企业的监督甚至是直接干预企业的经营管
理，以此来保持信息的持续流动和关系银行对企业的持续影响，但不可避免会产生监
督成本。
另一方关系银行也可以考虑事先让借款企业赋予关系型债务优先偿还等级或
至少不次于其他债权人地位，从而保障了借款的一定安全，同时也使关系银行威胁收
回借款成为可能，从而吉利了企业对于贷款项目成败的重视。
三、关系型融资的其他问题
（一）行业竞争与关系型融资
随着金融业竞争的加剧，银行的业务也不再局限于以往的存款和借贷业务，已有大
量的研究表明金融业激烈的竞争会银行的关系型融资产生影响。
由于竞争加剧，会使
借款人易于从外界获取贷款，这样使得关系银行与借款人间的关系更易于中止（Chan
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等，1986）会使得关系银行察觉到这种关系的难以维系而缩短与借款人的交易时间，更
不会期待日后企业发展壮大后获取高利润的可能性。
而有些研究认为竞争会促进关系
型融资的发展。
关系型融资的首要特征就是银行对于专有信息的获得性，以此来获取
垄断利润（Rajan,1992），而这种利润的大小又取决于与借款人建立关系的银行数量，但
需明确的是，这种数量在事先就已经确定了，因此关系型融资并不会因为后来的激烈
竞争而影响其运行。
若从竞争带来的利润下降幅度来看，青木昌彦（1997）指出关系型融资在竞争激烈的市
场上利润确实会下降但相较于保持距离型融资下降的程度而言，会使市场倾向于选择
关系型融资，同他还认为，当竞争加剧时银行会进入投资银行业务领域或进行银行兼
并以减少竞争。
而有学者杰认为以上两种观点都是有可能的（BootandThakor,2000）。
（二）适宜关系型融资生长的土壤
当一个国家的资本市场分割的越严重，这个国家就倾向于形成关系型融资，
Rin（1995）这样认为。
而根据LaPorta（1997）的研究表明一个国家的法律制度也会影响关
系型融资的形成。
他的结论指出像英美等国这样法律制度健全，对投资者保护的意识
强且资本发达的国家主要形成了保持距离型融资，而像法国的法律对于投资者保护较
弱则偏向于发展关系型融资。
由此可知，关系型融资适合在资本流动性较差、中小企
业的地位重要和法律对于投资者保护意识较弱的国家上发展，那是否可以理解为随着
各国资本市场的完善和法律的增强，关系型融资就会慢慢淡出人们的视野呢?
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四、结论
关系型融资是通过银行与企业在建立长期合作关系的过程中，银行通过多次的交易
接触逐步获取企业更多的专有信息，这些信息不仅包括一些标准的信息，更多的是一
些只可意会不能言传的软信息，以此来解决由于信息不对称和缺乏抵押担保而造成
的中小企业融资难问题。
这也正是关系型融资在金融发展初期，即所处的资本市场不
发达、法律制度不完善、信息技术落后等时期发展迅速的原因。
我国正处于这样一个
时期，但对于有着特殊国情背景的金融市场是不能完全借用西方已有的研究结论，而
我国对于关系型融资的研究还很有欠缺。
我国的中小企业融资难问题由来已久，如何
娴熟的运用关系型融资并让他适应我国国情来帮助中小企业走出融资难困境是亟待学
者进一步研究的。
参考文献：
参考文献：
[1]胡莹，仲伟周.基于价值分析视角的关系型融资研究述评[J].中国流通
经济,2009:
1-4[2]童牧.关系型融资研究[D].上海：
复旦大学，2004:
4-11[3]青木昌彦，瑟
达尔.丁克.关系型融资制度及其在竞争中的可行性（续）[J].经济社会体制比较，1998
（1）：
34-38[4]林毅夫，李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[J].经济研究，2001
（1）：
10
以上就是关于关系型融资理论的全部内容，希望给予大家帮助。
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