财务报表分析案例 练习与答案.docx
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财务报表分析案例练习与答案
02财务报表分析的课外案例分析练习
财务比率分析案例练习与答案
评价公司未来财务状况
评价公司的长期财务状况是一项重要的工作，对于管理者来说，这是制定公司目标和战略的依据，而对于外部人来讲，这是考虑是否继续提供贷款、是否安排长期供应合同以及是否投资于该公司股权的决策依据。
历史上不乏这样的公司例子：
它们雄心勃勃地着手搞投资项目，随后却发现它们的项目组合不能按可接受的条件筹集到所需的资金，最后的结果就是投资项目很快半途而废，而此时公司已花费了大量的财务、组织和人力成本。
在公司的财务报表反映出严重的问题之前，就预测出公司财务系统的未来不平衡，并考虑能够在时间和资金耗尽之前采取有效的纠正行动，这是公司管理者的重要职责。
避免破产并不是足够的标准，管理者必须确保资金流的连续性，保证重要战略性项目的资金需要。
图1提供了公司财务系统的概念框架，其中对于是否能在未来2—3年中保持平衡提出了建议的评估步骤。
本节其余部分分别就分析过程的每一步展开讨论，并提供了各种财务比率评价的练习，这是财务状况分析中非常重要的部分。
最后演示了公司营运特征与其财务特征之间的关系。
第一步：
目标、战略与营运特征以及第二步：
公司销售的预测
要评价公司长期财务状况，必须从对以下内容进行全面调查开始着手：
（1）管理者对公司及其选择的每种业务（产品市场）制定的目标；
（2）每种产品市场的战略计划；（3）就规模增长、产品价格、波动性和可预测性方面对市场进行展望；（4）每种产品市场的主要的营运/技术/竞争/政府监管的特征和风险；（5）公司销售收入预测。
图1公司财务系统
因为公司的财务系统总是受其目标、战略、市场条件、营运特征以及风险驱动（见图2），所以分析人员应该花费大量时间对上述内容进行调查研究。
公司在每种产品市场中的战略和销售增长将会在很大程度上决定支持战略所需的资产投资；而战略的有效性和竞争对手的反应将会在很大程度上影响公司的竞争表现和财务业绩以及在各种资产上的投资获得资金支持的可能性。
第三步：
为支持产品市场战略需要进行的投资
产品的市场战略不可避免地会要求公司在应收账款、存货、工厂和设备以及可能会有的收购方面进行投资。
（也许会要求在研究和开发以及大规模的广告和促销活动方面进行巨额的支出，以帮助公司建立起市场地位。
因为这些费用通常是要花费的，我们将在这一部分讲解后面有关业绩的讨论中加以讨论。
）财务分析过程的第三步是估计占用在每一种类型的资产上的资金数额，以及在未来两到三年中的总资产的水平。
分析人员可以通过研究公司过去的收款周期、存货周期以及工厂和设备在销售成本中所占的百分比来进行有关的估计；然后，应用每个项目的“合理价值”进行销售收入预测以及销售成本的预测。
第四步：
未来盈利和竞争业绩
在长期中取得较高的盈利是非常重要的，盈利水平将对以下方面有重要影响：
公司进行债务融资的能力；
（2）公司普通股的价值评估；（3）公司管理者发行普通股的意愿；（4）公司销售增长的持续性。
另外，一个合理的出发点是分析过去盈利性的状况，而这应该从对相应会计核算方法选择和假设的认真审查开始：
公司盈利的平均水平、趋势以及波动性如何？
考虑市场展望以及竞争和政府监管方面的压力，公司盈利性水平的持续性如何？
（图3总结了能够影响公司未来盈利业绩的市场和行业因素。
）公司的盈利性是否会由行业和竞争条件的改善而得到有利的影响？
管理者是否发起了重要的盈利改进项目？
4.是否有任何“潜在”问题，比如相对于公司的销售收入而言，存在令人怀疑的日益积累的高额的应收账款或者存货，或者存在一系列非正常的交易或者会计核算方法的变化？
5.从客户服务、新产品开发、产品质量以及管理层和员工的稳定性和发展方面来看，公司是否表现良好？
公司目前的利润水平是否是以牺牲未来的利润及其增长为代价的？
第五步：
未来的外部融资需求
公司是否有未来外部融资需求，取决于未来的销售增长、现金周转期的时间长度、公司盈利水平以及盈利留存的比率。
如果公司销售增长较快且现金周转期较长（相对于销售收入来说，长收款期+高存货+高工厂和设备成本），以及盈利性和盈利留存比率都较低，就将造成日益增长的外部融资需求，从而需要以贷款、发行债券以及发行股票的形式筹集资金。
为什么？
因为快速的销售增长会导致已经规模巨大的总资产的快速增长。
而总资产的增长部分也将由应收账款和应计费用的增长所抵消，同时将由所有者权益的增长满足一小部分。
然而，资金供求的差距是巨大的。
例如，在表1所描述的公司中，到2000年底需要12600万美元的外部资金支持其总资产的增长，才能够支持每年25%的销售增长，这是一个相对资金密集型的公司。
表1假设销售收入增长率为25%单位：
百万美元
1999年
2000年
资产
现金
12
25%
15
应收账款
240
25%
300
存货
200
25%
250
工厂和设备
400
25%
500
总计
852
1065
负债和股东权益
应付账款
100
25%
125
应计费用
80
25%
100
长期债务
252
不变
252
所有者权益
400
附注a
442
总计
852
939
外部融资需求
0
126
总计
852
1065
a假设公司获利6000万美元（即年初权益资本获利15%的回报），而作为现金红利发放出去1800万美元。
但是，如果公司将销售增长降低到5%，相应地，其总资产，应付账款以及应计费用将会增长5%，而其外部融资需求将从12600万美元降低到0美元。
高的销售增长并不一定导致追加的外部资金需求。
例如，食品零售商如果不对顾客提供信用销售，只保持8天的存货水平，不拥有自己的仓库和商店（既是租来的），可以在销售快速增长的情况下，不需要追加的外部资金支持，只要这种销售增长能获得合理的盈利。
因为该公司只有很少的资产，而且总资产增长的大部分将由相应的同时增长的应付账款和应计费用所抵消，如表2所示。
表2食品零售商——假设销售收入增长率为20%
1999年
2000年
资产
现金
12
↑20%
14
应收账款
0
存货
17
↑20%
20
工厂和设备
80
↑20%
96
总计
109
130
负债和股东权益
应付账款
66
↑20
79
应计费用
35
↑20
42
长期债务
0
0
所有者权益
8
9
总计
109
130
外部融资需求
0
0
总计
109
130
第五步要求为未来2——3年的每一年建立预计损益表和资产负债表，以便估计；⑴未来外部融资需求的数额和时间；⑵需要占用资金的时间要持续多长；⑶预测的可靠性；⑷如果不能够按照可接受的条件筹集到相应的资金，相应的费用支付的可延迟性。
第六步：
获得目标来源的外部融资
估计出未来融资需求之后，管理者就要识别目标的资金来源（例如：
银行、保险公司、公公债券市场、公共股票市场）。
同时，要建立财务政策，确保能够按照可接受的条件获得资金：
⒈在公司的盈利和现金流量水平、业务的风险以及未来融资需求已定的情况下，公司的资金来源是否足够？
•公司目前对于供应商的贷款支付是否正常？
•公司目前的经营是否在其服务和举债能力范围之内？
公司现有债务的期限结构如何？
•根据借款的限制性条款，公司是否接近于其借款的限额？
根据公司的债务水平和债务等级，公司是否没有偏离其内部政策？
•是否存在某些“潜在的问题”，比如某些没有纳入合并财务报表的分公司有很高的债务水平，或者有巨额的不确定的或者没有来源保障的债务？
⒉公司是否能够通过在市场上发行债券筹资？
公司的目标资金来源是什么，获得这样的资金来源需要达到的标准是什么？
⒊公司是否确保能够达到股票市场所要求的条件？
是否可以在股票市场上发行股票？
公司可以在股票市场上按照什么价格发行多少股票？
公司管理层和控股股东是否愿意增发新的股票？
⒋公司是否有资产可以出售从而获得资金？
相应的资产在理想的条件下，可以按照什么价格在多长的时间内出售变现？
而在不理想的条件下，可以按照什么价格在多长的时间内变现？
第七步：
公司3——5年计划的可行性
公司的目标、产品和市场战略、投资要求以及融资需求是否与公司未来3——5年计划期的融资能力相协调？
按照公司的债务政策，公司将保持怎样的债务和权益构成？
第八步：
本年度的融资计划
公司如何满足本年度的融资需求？
公司如何在保持未来融资的灵活性（现在发行股票——即保持未来举债的可能性）和推迟发行股票（因此现在发行债券）以期实现更高的股价这两者之间进行权衡？
第九步：
在各种场景下的波动性测试
如果原本设想的变化场景都如期发生，绝大多数的3——5年的融资计划都会很好的发挥作用。
有关3——5年的计划有效性的测试就是检验用于支持各种有战略意义的项目的资金流的连续性是否可以得到保持（或者至少这种连续性保持得与竞争对手一样好），而且即使在出现不利情况的时间里也照样得到保持。
图4在某种程度上是图1的更为完整的形式。
很显然，许多这些问题要求的信息都超出了公司对外公布财务报表的信息范围。
许多问题要求透彻的理解：
（1）公司管理层的长期目标和计划；
（2）未来的产业结构和竞争行为；（3）行业以及公司的竞争、技术、政府监管、营运特征；（4）各种资金来源的“可行”标准；（5）管理的有效性。
公布的财务报表及其附注只是公司未来财务状况完整分析的一部分。
同样清楚的是，对于公司财务状况的评价会有很大的差别，这取决与进行评价的具体个人的观点。
正在考虑提供季度（短期）信用的银行或者供应商也许会认为某一家公司非常安全，而提供15年期借款的机构也许会为该公司的财务和盈利状况深感不安。
图4公司财务系统
本部分讲解的剩余部分将提供常见的财务比率，可以用于回答上述某些问题。
图表1和图表2提供了1995年和1999年假设公司的财务报表。
随后的部分（财务比率和财务分析）提供了四种类型的财务比率，然后根据图表1和图表2的财务报表提出了一系列问题。
可以采用有关比率计算的公式来回答两个一般性的问题：
⒈公司的财务状况在4年期间有变化吗？
⒉根据财务比率，公司最重大的变化是什么？
图表1测性仪器公司：
1995年和1999年合并的年度损益表单位：
千美元
1995年
1999年
销售净额
32513
48769
销售成本
19183
29700
毛利
13330
19069
营业费用
10758
16541
利息费用
361
517
税前利润
2211
2011
所得税
1040
704
净利润
1171
1307
图表2磁性仪器公司：
1995年12月31日和1999年12月31日合并的资产负债表
单位：
千美元
1995年
1999年
现金
1617
2020
应收账款
5227
7380
存货
4032
8220
流动资产
10876
17620
固定资产
4073
5160
总资产
14949
22780
应付票据（银行）
864
1213
应付账款
1615
2820
应计费用和税金
2028
3498
流动负债
4507
7531
长期债务
2750
3056
股东权益
7692
12193
负债和股东权益总计
14949
22780
财务比率和财务分析
公司财务资料的两个基本来源是损益表和资产负债表。
损益表汇总了一定时期的收入和费用，例如截止到12月31日的1999年度收入和费用。
资产负债表列示公司在特定时点，例如1999年12月31日，所拥有的（资产）、所欠的（负债）和所有者投入的（所有者权益）。
通过损益表和资产负债表中的数据，可以计算出下列四个方面的财务比率：
1.获利能力比率；
2.营运能力比率；
3.杠杆比率；
4.流动性比率。
获利能力比率：
公司的获利能力如何？
获利能力是公司长期发展的必要条件，因为获利水平会有力地影响公司债务资金的取得、公司普通股票的价值、公司发行普通股票的意愿以及公司可持续的销售增长。
反映公司获利能力的一个指标是获利能力比率，即利润占销售额的百分比（销售利润率），其计算公式表示如下：
决定公司销售利润率的必要信息资料可在公司的损益表
中找到。
1.磁性仪器公司1999年销售利润率为1307美元除以48769美元，或2.68%。
2.与1995年的3.60%相比，该比率有所降低。
3.获利能力的下降是由于销售成本占销售额百分比的增加，以及营业费用占销售额百分比的增加所引起的。
对获利能力产生有利影响的唯一因素是公司所得税的减少。
公司管理层和投资者通常更为关心的是所投入资金的收益率，而非销售利润率。
业务经营所需资金很少的公司通常利润率较低，但投入的资金却会获得有吸引力的投资收益率。
相反地，有许多准备密集型的公司，尽管看上去有可观的利润率，但投资收益率却低得可怜。
因此，考察股东和公司付息债务“投资者”投资资金的收益率是有用的。
为增加公司之间的可比性，我们采用EBIAT（息前税后利润）作为收益计量指标。
采用EBIAT作为收益计量指标，便于分析人员对投资资金的收益率（按扣除利息费用前计算）与公司估计的资本成本进行对比，以此考察公司在长期中的获利能力是否充足。
4.磁性仪器公司1999年末的投资资金总额为12193美元，1999年期间
息前税后利润（EBIAT）为1824美元。
投资资金收益率可按下列公式计算：
1999年该指标为11.96%，与1995年的14.67%相比有所降低。
对于股东而言，一个同样重要的指标为公司的权益收益率。
权益收益率为税后利润除以所有者权益，即：
权益收益率可以说明公司在利用股东资金方面的盈利性。
5.磁性仪器公司1999年的所有者权益为12193美元，税后利润为1307美元。
公司的权益收益率为10.72%，与1995年的15.22%相比有所降低。
管理当局可通过几种方法来“提高”（或“降低”）权益收益率。
每种“提高”方法在本质上差异很大。
分析人员必须通过权益收益率这一指标，了解任何改变背后的根本性原因。
例如，销售利润率是否有所提高？
公司管理的资产是否发生变化？
相对于权益资金，公司是否增加了借入资金的使用？
这三个可能性解释在杜邦比率分析系统中结合在一起：
营运能力比率：
公司对其资产运用得如何？
第二种类型的基本财务比率为营运能力比率。
营运能力比率可以说明公司运用其资产的效果如何。
资产无效利用导致更多资金的需求、不必要的利息费用和相应较低的资金收益率。
进一步讲，较低的营运能力比率或营运能力比率的下降可能预示着应收账款不能收回，或者存货、设备已经陈旧或过时。
全部资产周转率衡量了去不资产利用的有效性，按销售额除以总资产计算：
1.磁性仪器公司1999年的全部资产周转率可通过48769美元除以22780美元计算。
该周转率从1995年的2.17次降低到1999年的2.14次。
由于使用全部资产可能会掩盖某一特定类别资产中存在的重大问题，所以计算出每类资产的周转率也很有意义。
其中一个重要的资产类别为应收账款。
平均收账期反映了公司在实现销售和收到款项之间必须等待的天数。
平均收账期可通过两步计算。
首先，用年赊销额除以365天以计算出平均每日的赊销额：
然后，通过应收账款余额除以平均每日赊销额计算出平均收账期：
2.磁性仪器公司1999年年末投资于应收账款的资金为7380美元。
1999年平均每日销售额为133.61美元，平均收账期为55.24天；和1995年58.68天的平均收账期相比有所降低。
第三个营运能力比率为存货周转率，它说明公司运用存货的有效性。
既然存货在资产负债表中按成本（非售价）计价，所以建议用销售成本来反映存货的营运能力。
存货周转率按销售成本除以存货计算：
存货周转率=销售成本/存货
3、从1999年末来看，磁性仪器公司需要8220美元存货来维持1999年的经营。
其以销售成本反映1999年的营运额为29700美元。
因此该年度的存货周转率为3.61次。
这与1995年的次相比，有所降低。
第四个营运能力比率为固定资产周转率，反映了公司利用厂房设备的效率：
固定资产周转率=销售净额/固定资产净额
4、在1999年中，磁性仪器公司的固定资产净额为5160美元；销售额为48769美元。
固定资产周转率从1995年的7.98次提高到1999年的9.45次。
5、到此为止，我们已经讨论了三个获利能力指标。
它们是（a）销售利润率、（b）投资收益率、（c）权益收益率。
同时我们也讨论了四个营运能力比率，它们反映公司运用资产的效率。
它们为（d）总资产周转率、（e）平均收账期、（f）存货周转率和（g）固定资产周转率。
6、与1995年相比，磁性仪器公司1999年营业利润占总资产的百分比下降了，其中主要原因为1995年的营业利润占总资产的百分比为0.0783，1999年该比率为0.0574，1999年比1995年下降了0.0209.因为：
销售净额占总资产的百分比下降了0.0340（1995年该比率为2.1749，1999年该比率为2.1409）
成本费用总额占总资产的百分比下降了0.0131（1995年该比率为2.0966，1999年该比率为2.0835）
导致1999年的营业利润占总资产的百分比比1995年下降了0.0209（0.0340-0.0131）
。
杠杆比率：
公司筹资合理否？
第三类基本的财务比率为杠杆比率。
各种杠杆比率反映了贷款人提供的资金和所有者投入资金之间的关系。
盈利公司使用借入资金将会提高权益收益率。
然而，它同时会增加公司风险，如果数量过多，还会使公司陷入财务困境。
一个杠杆比率为负债比率，它反映了贷款人提供的资金占总资产的百分比：
负债比率=总负债/总资产
负债总额包括流动负债资产和长期负债。
1、磁性仪器公司1999年12月31号的负债总额为10587美元，占总资产的46.47%。
与1995年12月31号的48.55%相比有所降低。
贷款人——特别是长期债务贷款人希望公司未来还债能力有充分的保证。
他们关心的是负债总额和公司经济价值之间的关系。
这一比率被称为按市价计算的负债比率。
按市价计算的负债比率=总负债/（总负债+权益的市场价值）
权益的市场价值是通过发行在外的普通股股数乘以每股市场价格得出的。
2、磁性仪器公司1999年12月31日权益资本市场价值为14275000美元。
用市场价值表示的负债比率为42.58%。
第二个将公司负债水平与经济价值和业绩联系在一起的比率为利息保障倍数。
该比率将息税前利润（获利能力和长期生存指标）与利息费用（负债水平指标）联系起来。
利息保障倍数=息税前利润/利息费用
3、磁性仪器公司1999年的息税前利润为2528美元，利息费用为517美元。
利息保障倍数为4.89倍。
与1995年的7.12倍相比有所下降。
第三个即最后一个杠杆比率为应付款付款期。
该比率反映了公司支付其原材料和零部件供应商货款的平均天数。
首先用年采购额除以365天计算出平均日采购额：
平均日采购额=年采购额/365天
然后用应付款余额除以平均日采购额得出平均付款期：
平均付款期=应付账款余额/平均日采购额
即采购货款处于未支付状态的天数。
要确定公司的采购额一般比较困难。
需要说明的是，损益表中列示的销售成本不仅包含原材料成本，而且包含人工成本和管理费用。
因此，它只能用于大概估计公司是否或多或少的依赖于供应商提供的资金。
这可以通过将应付账款余额痛销售成本的比较来反映。
4、磁性仪器公司1999年年末欠其供应商2820美元。
它占销售成本的9.50%，且与1995年年末的8.42%相比，有所提高。
这说明与1995年相比，1999年公司在支付供应商货款方面，表现的更为缓慢。
5、权益收益率指标显示，磁性仪器公司的获利能力下降。
该指标从1995年的15.2%下降为1999年的10.7%，这是有关因素综合影响的结果，包括
销售净利率由1995年的3.6%下降到1999年的2.68%
总资产周转率由1995年的2.17下降到1999年的2.14
以及权益乘数由1995年的1.95下降到1999年的1.87
。
6、从1995年到1999年，磁性仪器公司的财务风险有所提高。
流动性比率：
公司的流动性如何？
第四类基本财务比率为流动性比率。
这些比率反映了公司偿还到期债务的能力。
按照定义，流动比率为流动资产除以流动负债。
流动比率=流动资产/流动负债
通常认为，与其他资产相比，流动资产变现更容易也更有确定性。
这一比率将流动性好的资产和一年内到期的流动负债联系起来。
1、磁性仪器公司1999年年末拥有的流动资产为17620美元，所欠债权人将于一年内到期的债务有7531美元。
流动比率为2.34，与1995年的2.41相比有所降低。
速动比率，或酸性测试比率，与流动比率相似，只是它在流动资产中扣除了存货：
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
如果公司陷入逆境，存货通常很难变现（至少按面值难以变现），所以存货被排除在外。
2、磁性仪器公司1999年年末的速动比率为1.25，与1995年年末的1.52相比有所降低。
注意事项
财务比率是根据财务报表的数据计算出来的，其有效性不会超过相应的财务报表。
因此，在计算任何比率之前，应该对财务报表的质量进行评估并作出适当调整。
特别是应该对财务报表中所含的会计方法的选择和假设的合理性进行判断。
行业识别案例
上述练习说明了一系列有助于评价公司未来财务状况的问题。
同时介绍了对回答其中一些问题有用的若干比率，特别是当可以考察这些比率的历史趋势时。
然而，在财务分析中，采用一定的标准比较某公司的实际绝对数以确定其业绩好坏的方法总是有很好的效果。
不幸的是，没有任何单一的流动比率、存货周转率或负债比率适用于所有行业，而且即使在某一特定行业，公司之间比率也会有很大差异。
公司行业经营和竞争特点对各种形式资产的投资、投资风险以及资产负债表中的财务结构会产生重大影响。
请尝试在图表3中指出下列五类公司的相应的资产负债表和财务比率：
1、电力公司
2、日本贸易公司
3、航天设备制造商
4、汽车制造商
5、超市连锁店
在做上述练习的过程中，考虑各行业的经营和竞争特点以及其对收账期、存货周转率、厂房和设备数量以及适宜的财务结构的意义和影响。
然后确定五套资产负债表和财务比率中哪一类更符合你对相应公司的预期。
图表3识别公司的资产负债表
A
B
C
D
E
百分比资产负债率
航天
电力
超市
贸易
汽车
现金
7.6%
2.7%
1.4%
7.2%
12.7%
应收账款
31.7%
4.7%
2.9%
60.3%
11.5%
存货
5.3%
2.0%
23.0%
8.7%
48.1%
其他流动资产
1.2%
3.0%
1.8%
7.3%
0.0%
财产设备净额
30.2%
66.6%
49.9%
4.3
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