中小企业融资渠道论文.doc

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我国中小企业融资方式

摘要：

在市场竞争中，企业由于季节性、临时性原因，或为了扩大生产经营规模、对外投资，或为了改善资本结构，都需要进行融资。

融资渠道和方式的差异，形成不同的资本成本和资本结构，进而影响企业发展、效益和市值。

与大型企业相比，中小企业融资最大特点是，如何筹措所需的资金比如何以较低的成本获得资金更为突出。

本文结合案例说明了，企业除了注重选择融资渠道和融资方式时，要注意“潜规则”和法律意识。

关键词：

中小企业融资；融资渠道；融资方式

企业融资是指企业以一定的渠道和方式获取资金的一种行为。

它是企业生产经营活动的前提，又是企业再生产的保证。

我国具有强烈融资意愿的中小企业有两种类型：

第一是劳动密集型的中小企业，这是最具活力的企业主张形态，它们以低成本、低风险、快速地进行技术模仿和引进为特征，其产品市场稳定、技术成熟，技术和市场风险很小，主要的风险乃是企业经营风险；第二是知识、治理密集的创新型中小企业，它们出了经营风险之外，由于投资失败率较高、投资回收期较长，这类企业在创业期的市场风险相对较高，但融资需求十分迫切。

企业的融资活动贯穿于企业的每一个发展阶段，不同阶段企业的融资方式和融资能力都有所不同，因此资金的成本和收益也就不一样。

一般而言，企业的融资渠道将随着企业规模的扩大而越来越广，企业也应该更具实际情况调整融资组合，做好融资决策。

在不同的企业组织形式下，中小企业面临不同的融资方式，以下对中小企业不同的融资方式作一比较。

按资金的来源一般可将融资方式分为内源融资和外援融资。

所谓内源融资是指企业依靠内部积累筹集的资金。

而外源融资则指企业通过一定的方式从外部融入的资金。

目前，我国中小企业的融资方式主要有内部积累、民间融资、银行贷款、商业信用、风险投资、金融租赁、股权融资等。

（图）

从逻辑上讲，一个企业的发展一般是从内源融资开始的，然后根据企业自身的情况在不同的发展阶段对融资方式进行相应的调整。

当然各种融资方式都有自己的优势，一般而言，内源融资筹集的资金主要源于企业主个人（家庭）、企业的留存受益、企业内部增资扩股，不存在的交易费用、中介费用的问题，因此内源融资中银行贷款、商业信用中的信用担保、融资租赁等间接融资一般要付较高的利息，融资成本较高，同时要求到期及时还贷，否则便要支付较高的违约金活被迫宣告破产清算，风险最大。

而直接从资本市场进行股票融资，不需偿还本金、支付利息，风险较小，但要支付企业上市、发行股票的信息费用和中介费用。

根据生命周期理论以及信号传递理论，随着企业年龄的增长，企业声誉和经验的积累以及信息透明程度的增加，企业的融资中外援融资的比重将逐渐增加。

而POT（企业融资啄理论）则预期，随着企业年龄的增长，它将有更多的资金积累，因此会减少对外援融资的依赖（包括长期和短期债务融资）。

但是，如果企业同时存在较快的增长，期投资需求又无法得到内源融资的补充，则会增加对外援融资的使用。

企业融资结构

融

资

结

构

内源融资

扩股增资

经营积累

权

益

融

资

留存收益

外

源

融

资

吸收直接投资

直接融资

发行普通股

发行优先股

发行债券

负

债

融

资

金融机构贷款

间接融资

金融租赁

商业信用

一企业内部融资

留存盈余融资是企业内部融资的重要方式，中小企业的收益分配包括向投资者发放股利和企业保留部分盈余两个方面，企业利用留存盈余融资，对税后利润进行分配，确定企业留用飞金额，为投资者的长远增值目标服务。

留存盈余融资能够在不增加企业负责的情况下增加企业的资本金，企业利用自有资金进行滚动投资可以保证企业稳健发展，防范投资风险，同时增强原始股东对企业的控制权保障原始股东的利益。

应收账款融资是指企业将其应收账款通过抵押、质押等手段进行的融资。

通过对应收账款进行科学有效的管理，节省企业的资金占用，扩大企业的资金来源。

应收账款融资具有两种形式。

一种是应收账款抵押。

应收账款抵押融资的做法是由借款企业（即有应收账款的企业）与经办这项业务的银行或公司订立合同，企业以应收账款作为担保，在规定期限内（通常为一年限）企业向银行借款融资。

另一种是应收账款让售。

应收账款让售是指企业将应收账款出让给专门的购买应收账款为业的应收账款托售贷公司，以筹集资金。

资产典当融资是指资产使用者将其资产抵押给典当行业而取得当金，然后按约定的期限支付当金利息、偿还当金、赎回当物的融资行为。

典当融资的资产范围比较广，一般包括房地产、机动车、有价证券等。

银行贷款融资作为一种常见的融资渠道，由于其对企业的资信水平要求较高并且手续反复、不易申贷从而使得不少中小企业转向了典当融资。

典当融资手续相对简单、成本较低、形式灵活，是金融体系的有益补充，成为了一种辅助性的融资渠道。

商业融资，也称商业信用融资，是指企业利用其商业信用，在销售商品、提供服务的经营过程中向客户筹集资金的行为，包括收取客户的预付款、押金、定金，给客户赊款、开具商业汇票等，比如：

房地产行业中预售楼款、零售业中商品销售柜台预售入场费、经销商的赊销后付款的行为，等等。

商业信用是企业从外部市场进行短期融资的重要组成部分。

企业再运用商业融资方式时，可以创新、变通的机会很多，商业融资给企业提供了一个巨大的融资想象空间，是考验企业融资创新能力的一个大舞台。

二债券融资

中小企业融资与企业债券市场发展

企业债券市场为中小企业提供了可供选择的长期融资方式，优化资本结构，减轻中小企业对银行的依赖程度。

从整个金融业的角度看，中小企业债券市场可以分散银行体系风险，使中小企业的融资风险暴露化，降低了金融危机爆发的可能性。

同时有利于提高民间资金向资本化的效率，环节国内资本短缺的局面，对提高社会诚信水平和形成良好的社会秩序也有积极的作用。

银行贷款是指银行以一定的利率将自己贷放给资金需要者，并约定期限归还的一种经济行为。

建立良好的企银关系，合理利用银行贷款，是中小企业解决资金困难，取得经营成功的重要手段。

债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系。

发行债券所筹集的资金期限较长，资金使用自由，购买债券的投资者无权干涉企业的经营决策，现有股东对公司所有权不变，债券的利息还可以在税前支付，并计入成本，具有“税盾”的优势，因此，发行债权是许多企业愿意选择的筹资方式。

由于信息的不对称受到银行信贷配给的约束，其次商业银行与中小民营金融机构对大项目和大企业的偏好，出现了民间金融，国外对此研究由来已久。

在英文中，民间金融为informalfinance,直译为非正规金融。

世界银行认为，非正规金融可以被定义为那些没有被中央银行监管当局所控制的金融活动，而且非正规金融可分为以下三类：

一是既非信贷机构，也非储蓄机构从事的融资行为；二是专门处理个人或企业关系的金融交易；三是借贷双方之间提供的完全中介服务。

中小企业信用担保则是指以保证和担保方式对合同约定之债的债券实行的一种担保行为。

担保的实质是有偿使用第三方的信用来提高被担保者的信用等级，克服信息不对称的障碍，引导资金合理配置。

信用担保机构凭借自身的实力和能力承担数倍于自身资产和担保责任，是担保具有信用的放大与杠杆功能。

信用担保在经济活动中引导社会资金向中小企业倾斜，为合理配置社会资源发挥了重要作用。

租赁融资由于其融资与融物相结合的特点，对出现问题的承租企业，出租公司可以回收、处理租赁物，因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，所以非常适合中小企业融资。

此外，融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务报表的负债项目中，不影响企业的资信情况。

这对需要多渠道融资的中小企业而言是非常有利的。

金融租赁也有利于促进企业技术改造，避免更新设备时处理旧设备的麻烦，从而加快设备更新。

三股权融资

股权融资不存在债权融资还本付息的压力，但却使企业的所有权在新旧股东之间更迭转换，这也使股权融资成为了中小企业引进战略投资、调整和优化股权结构、建立现代企业制度的重要途径。

产权交易的目的是优化股权结构，有利于资源配置、提高资源使用效率。

产权交易融资，是指企业出让企业部分股权，以筹集企业所需要的资金。

企业进行股权出让融资，实际上是吸引直接投资、引入新的合作者的过程，但这将对企业的发展目标、经营方式产生重大的影响。

增资扩股融资与股权出让融资有很多相似的地方，中小企业可以根据发展需要，扩大股本融进行所需资金。

增资扩股利用直接投资所筹集的资金属于自有成本，与借入资本比较，它更能提高企业的资信和借款能力，对扩大企业经营规模、壮大企业实力具有重要作用；并且企业可以根据经营状况向投资者支付报酬，比较灵活，没有固定支付的压力，财务风险比较小。

杠杆收购是以少量的自有资金，以被收购企业的资产和将来的收益能力作抵押，筹集部分资金用于收购的一种并购活动，这其实是一种混合融资形式，其特征有：

可利用的融资方式有银行信用额度、抵押贷款、长期贷款、商业票据、可转换债券、认股权证等多种形式；参与融资的机构有商业银行、保险公司、投资银行等许多家部门；投入少量资金就可获得大量银行贷款，财务风险高。

风险投资集融资与投资于一体，汇供应资本和提供管理服务于一身。

投资人将风险资本投资于新近成立或快速成长的新兴公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种方式。

私募股权融资是指融资人通过协商、招标等非社会公开方式，向特定投资人出售股权进行的融资，包括股票发行以外的各种组建企业时股权筹资和随后的增资扩股。

四中小企业融资的问题和对策

我国家族企业所需要的创业资金和发展资金，基本上都是自给型的。

目前，私营企业发展阶段融资渠道顺序大致为企业积累、银行信用社贷款、民间借款和其他途径。

中小企业对内源融资的偏好是由于一些中小企业管理者有比较强烈的控制企业愿望。

中小企业股权融资一般有两种方式：

增资扩股和企业上市。

企业如果选择通过扩股融资,则引入资金的同时，必然也会引来外部力量，如果参与股份的投资者投入资金较大，必然导致中小企业股权的分散，不但使企业的部分利润外流，而且对企业的控制力也会相对减弱。

因此，一般面临股权融资和债权融资时，大部分中小企业更加偏好债权融资，即使企业选择股票上市融资，企业所有者也会将控股比例保持在50％左右，以维持对企业的控制权。

许多中小企业名义上是有限责任公司的企业组织形式，但往往名不符实，并未真正建立有效的公司治理机制，因此不能真正提高企业外部融资能力

我国中小企业融资困难的根源在于资本金严重短缺、企业负债率高；而资本市场即是形成资本金的基本路径，也是实现资本性资源有效配置的基本机制。

要解决众多企业资本金严重短缺的问题，必须大力发展多层次资本市场，推进实体经济的发展。

其中的“多层次”是指：

资本市场应由交易所市场、场外市场、区域性市场、无形市场等多个层次构成。

信贷配给是指在一般利率条件下，对贷款的需求超过了供给。

由于企业的规模与其信息可得信（informationavailability）正相关，所以企业越小有关企业的信息就越难获得，致使规模较小的中小企业普遍存在财务状况不透明问题：

加之我国对中小企业自信评级的机构很缺乏，导致信息不对称在中小企业信贷融资中表现得尤为突出。

由于管理方面、财务方面和抵押方面的信用缺失，使得银行无法对中小企业的经营状况和风险程度做出准确的判断，出于防范风险的目的，自然不愿意贸然地贷款给中小企业，从而增大了贷款难度，而信用担保则能够很好地解决这一难题。

但是，从理论上分析，政府担保机构很难克服道德风险的弊端，设计糟糕的担保机制将削弱企业的还款激励机制，加剧“赖帐文化”。

五案例

“孙大午案”收到了社会各界的普遍关注，资金匮乏佛智的“供血不足”，是民营经济不能有更大发展的“命门”。

但任何“输血作业”，都应也必须在法律准许的框架内进行。

与常人相比，河北省徐水县高林村镇郎五庄村村民孙大午，显得更具商业头脑。

早在1980年代，当“创业”对于大多数中国人来说还算个新鲜事物的时候，他就和妻子一道，承包了村边的一片土地，开始尝试养殖业。

数年间，孙大午逐渐从养殖发展到开饲料厂，后又创办大午集团。

　　到1995年之后，大午集团已经发展成为中国五百家大私营企业之一，孙大午还一度挂上“河北首富”的头衔。

　　在民企融资难的大背景下，无数的民营企业家为资金问题百般挠头，孙大午也不例外。

在大午集团发展高峰时的90年代末期，由于县乡级金融机构市场收益普遍不佳，且监管漏洞百出，各大银行纷纷紧缩了县乡级贷款业务。

使得这一时间段内，民营企业融资更是难上加难。

　　孙大午秉性刚直，始终不愿通过不正当途径获得银行贷款，融资困难更是大午集团面临的大难题。

相关资料显示，大午集团从1985年的两万元起步，近20年间除得到过两笔总计430万元的贷款外，再没有得到当地金融机构任何一笔贷款。

　　尽管大午集团曾多次向金融机构递交贷款申请，但均石沉大海。

为解决企业发展的燃眉之急，在咨询过律师之后，大午集团开始试着走一条“民间借贷”的融资之路。

　　从1995年开始，孙大午最早从亲戚朋友那里筹钱，后来扩大到大午集团内部员工及他们的亲友，逐步又扩大到商业合作伙伴以及大午中学的学生家长，最终形成数百户的借款规模。

　　每借到一笔资金，大午集团就给储户一份统一的借据作为凭证。

这些钱存取完全自由，大午集团一直信守存款承诺，按时支付本金和利息。

　　虽然并不“名正言顺”，但这也算是一种皆大欢喜的“民间借贷关系”。

从1996年到2003年，长达8年的融资活动中，储户和大午集团从没有发生过信用纠纷。

甚至在孙大午案发后，也没有出现储户大规模挤兑的现象。

　　2003年开始，长期徘徊于“民间借贷”和“非法集资”之间的大午集团终于引起有关方面的注意，而性格耿直、地方人脉并不“兴旺”的孙大午也因此锒铛入狱。

不容否认，民间金融只能处于“地下”状态，并进而产生特定的经营风险，原因是：

1，其组织形式相对落后2，内部长拳保护需求不足和外部产权保护不做3，民间金融的规模劣势和面临较大的关联风险。

然而民间金融主体又良好的风险防范机制，一般并不表现高风险性。

其方法有：

1审慎选择融资对象2强调第一还款的重要性3限定资金使用范围4对融资规模的严格控制

企业融资成功的基础在于成熟的企业管理制度、完善的公司治理机制、娴熟高效的管理团队，而关键却在于企业能够向投资者展现企业的行业优势、综合实力、战略规划、发展目标、投资方向、业务前景、利润回报等关系投资者切身利益能够增强投资者信心引发资本追逐的方面。

对企业来说，自身发展不完善注定不能成功融资。

参考文献：

1王国刚，建立多层次资本市场体系，保障经济的可持续发展财贸经济，2004（4）

2俞建国，《中国中小企业融资》，中国计划出版社2002年版

3赵尚梅陈星，《中小企业融资问题研究》知识产权出版社2007年版

4刘新华我国中小企业融资理论评论载《经济学家》2005第2期

5worldbank,1977；转引自姜旭朝、丁昌锋，2004

6凌智勇，《中小企业融资与中小民营银行》，湖南人民出版社2008年版

7罗丹阳，《中小企业民间融资》，中国金融出版社2009年版

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9李强，《增长与控制—从企业家视角透视中小企业家族企业融资》，上海经济研究，2005