09注册国际投资分析师卷一答案文档格式.docx
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–通过金融创新（如信用卡）带来的问题（1分）
–货币总量根据其对于直接交换交易的影响向“新货币总量（包括定义和举例，第4章4.1.1，第2页）”进一步发展
（2分）
4.1.1
d2）
–起点：
央行通过流通中的现金、银行储备、国内信贷和外国储备（举例并提及央行资产负债表）对基础货币进行直接影响（5分）
–货币乘数的代数表达:
o基础货币与货币总量（M1）的关系
oM0=Cu+BR;
M1=Cu+SD
oCu=α•SD;
BR=θ•SD
oM0=α•SD+θ•SD=（α+θ）•SD=>
SD=M0/（α+θ）
oM1=α•SD+SD=（1+α）•SD=（1+α）/（α+θ）•M0
oM1=m•M0;
m=（1+α）/（α+θ）;
m:
货币乘数
o简要解释计算背后的经济学原理
（5分）
4.1.2
问题2：
公司财务与股票估值（47分）
a）（7分）
该情况下用于计算自由现金流（FCF）的公式如下：
自由现金流（FCF）=[营业利润（折旧前）－折旧]
[1－企业所得税率（40％）]+折旧－资本支出－净营运资本的变化+出售资产的收入
第1年：
（500－100）
（1－0.4）+100－200－（－110）+800＝1,050百万美元
第2年：
（800－120）
（1－0.4）+120－210－（－120）+500＝938百万美元
第3年：
（800－150）
（1－0.4）+150－220－130=190百万美元
计算：
（4分）
c）（8分）
如果XYZ公司无负债，那么第1年至第3年间的自由现金流在第0年末的现值是：
百万美元
在另一方面，终值，即从第4年起及以后年度无债务自由现金流在第4年初的现值是：
该终值金额在第0年末的现值是：
因此，
没有任何债务的XYZ公司的公司价值（第0年末）
=最初3年自由现金流的现值+终值的现值
=1,938.53+2,777.98=4,716.51百万美元
d）（10分）
如果XYZ公司以市值计算的债务/股东权益的比率为1/3，那么基于对无债务情况下的权益资本（rU）、税前债务资本成本（rB）、以市值计算的债务/股东权益的比率（B/S）和企业所得税率（τ）的假设，可以使用下面的公式计算权益资本成本（rS）：
既然以市值计算的债务/股东权益的比率为1/3，那么以市值计算的债务/公司价值的比率就为1/4。
因此，加权平均资本成本（WACC）为：
e）（10分）
XYZ公司在第4年初有负债的价值（VL）与没有负债的价值的差异，等于从第4年开始的期间债务利息的税盾。
如果XYZ公司在第4年初有负债，则XYZ公司的价值为：
=4,004.13百万美元
另一方面，如果XYZ公司在第4年初没有负债的价值（VU），则XYZ公司的价值（VU），如上所述，为3,460.71百万美元
因此，
债务的税盾（第4年初的价值）=VL－VU
=4,004.13－3,460.71=543.42百万美元
该价值表示债务的税盾，并且必须以XYZ公司的债务资本成本进行折现。
因此，第0年末的现值为：
百万美元
f）（8分）
第0年末的现值=无负债的公司价值+税盾的现值
=4,716.51+（288.69+456.27）=5,461.47百万美元
XYZ公司股东权益的理论市场资本化价值
=公司价值－计息债务的价值（于第0年末）
=5,461.47－500=4,961.47百万美元
理论的股票价值=4,961.47百万美元/60百万股=82.69美元
对于e）和f），使用下列提示：
绿色单元格，意味着“结转自”以前的问题
初始
根据提示
e）
d）
WACC=6.84%
WACC=7.0%
有负债公司的价值（VL）
4,004.13
3,876.00
无负债公司的价值（VU）
c）
3,460.71
VL－VU（第3年末）
543.42
415.29
VL－VU（第0年末）
456.26
348.68
f）
（第3年末）
4,716.51
税盾（前3年）
b）
288.69
税盾（此后）
小计
5,461.46
5,353.87
－）计息债务
500
总计
4,961.46
4,853.87
每股
82.69
80.90
问题3：
股票估值与分析（43分）
[阅卷者注意：
下面给出的数字是确切的数字。
如果考生提供的答案由于四舍五入的原因而有所不同，不应该因此扣分。
]
a）
a1）
25%的增长率一直持续到2018年，此后增长率为3%。
税后营业净利润（NOPAT）/销售收入总额每年下降10%，一直持续到2015年。
从2016年税后营业净利润/销售收入总额保持在2015的水平不变。
水平风力机器公司
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
第6年
销售收入
5000
6250
7812.5
9765.6
12207
12573
税后营业净利润/销售收入总额
10%
9.0%
8.1%
7.3%
6.6%
税后营业净利润（NOPAT）
500.00
562.5
632.81
711.91
800.90
824.93
垂直电力公司
3000
3750
4687.5
5859.4
7324.2
7543.9
13%
11.7%
10.5%
9.5%
8.5%
390.00
438.75
493.59
555.29
624.70
643.45
水平风力机器公司：
824.9/500=1.650（3分）
垂直电力公司：
643.4/390=1.650
两家公司“税后营业净利润绩效”均等于税后营业净利润从第1年到第6年的复合增长率65%。
因此，从第1年到第6年，水平风力机器公司和垂直电力公司税后营业净利润第1年的关系保持为1.28：
1。
答案的最后一部分（1.28：
1的关系）对得满分不是必要的，因为在问题中没有包括这一问题]
a2）
在第二步，我们需要解释加权平均资本成本（WACC）：
其中，
a3）
经济增加值的计算
500.0
632.8
711.9
800.9
824.9
股东权益的账面价值
2000
资产总额
6666.7
7533.3
8512.7
9619.3
10869.8
11195.9
加权平均资本成本（WACC）
6.61%
资本支出
440.9
498.3
563.0
636.2
718.9
740.5
经济增加值
59.1
64.2
69.8
75.7
82.0
84.4
经济增加值（EVAs）
390.0
438.8
493.6
555.3
624.7
643.4
1000
5000.0
5650.0
6384.5
7214.5
8152.4
8396.9
6.66%
332.8
376.1
425.0
480.2
542.6
558.9
57.2
62.7
68.6
75.1
82.1
84.5
使用备选数字的计算结果：
税后营业净利润
800.00
债务+股东权益
6,666.67
7,533.33
8,512.67
9,619.31
10,869.82
11,195.92
400.00
452.00
510.76
577.16
652.19
671.76
348.00
289.24
222.84
147.81
128.24
1,000.00
5,000.00
5,650.00
6,384.50
7,214.49
8,152.37
8,396.94
325.00
367.25
414.99
468.94
529.90
545.80
675.00
632.75
585.01
531.06
470.10
454.20
（8分）
a4）
经济增加值的折现
total
折现的年数
1
2
3
4
加权平均资本成本
折现系数
0.938
0.880
0.826
0.774
折现值
247.6
60.3
61.4
62.5
63.5
0.879
0.824
0.772
244.4
58.8
61.9
63.4
使用备选数字计算的结果：
0.0661
经济增加值的现值
326.41
254.47
183.89
114.41
现值总额
879.17
0.0666
593.26
514.27
437.71
363.28
1,908.53
（7分）
a5）
加权平均资本成本为6.61%，第6年开始的经济增加值为84.4百万欧元，经济增加值的增长率是每年3%。
加权平均资本成本为6.66%，第6年开始的经济增加值为84.5百万欧元，经济增加值的增长率是每年3%。
终值
起始值
增长率
总的价值（TV）
3%
2336.3
2312.5
150.00
160.00
0.03
4,150.53
4,376.37
a6）
公司价值=市场增加值+所有资本的账面价值
第6年的终值
2,336.26
2,312.51
5
加权平均资本成本
现值（总价值）
1,696.09
1,675.56
现值的总额（经济增加值）
247.56
244.44
市场增加值
1,943.65
1,920.00
所有者权益的账面价值
2,000.00
权益比率
0.3
0.2
总资产账面价值
公司的所得税
8,610.32
6,920.00
（6分）
小心使用备选数字的结算结果。
不要惩罚因结转而来的错误。
a7）
账面价值
8,610.32
在资产的账面价值
6,666.67
5,000.00
2,000.00
1,000.00
债务的账面价值
4,666.67
4,000.00
股东权益的价值
3,943.66
2,920.00
不要惩罚因结转而来的错误]
问题4:
会计（30分）
X1年12月31日合并资产负债表上的权益8,000
./.X1年12月31日内部产生无形资产的账面价值2,200
+递延所得税负债（30%×
2,200）660
=在不确认内部产生无形资产情形下的调整股东权益6,460
另一可选的方法：
X1年12月31日的合并股东权益8,000
-X1年的合并净利润-900
-X1年1月1日内部产生无形资产×
70%-1,400
X1年1月1日的合并股东权益5,700
调整净利润
+X1年的合并净利润+900
-开发成本资本化形成的内部产生无形资产×
70%-420
+内部产生无形资产的摊销×
70%+280
在不确认内部产生无形资产情形下的调整股东权益6,460
X1年利润表上的净利润900
./.内部产生无形资产的资本化费用600
+内部产生无形资产的摊销400
+递延所得税负债的变化（30%×
（2,200–2,000））60
=X1年的调整净利润760
其他（更简单）的解题方法：
./.内部产生无形资产的资本化费用（税后）:
70%（600）420
+内部产生无形资产的摊销（税后）:
70%（400）280
（9分）
对经营活动现金流量的影响（间接法）
税前利润（摊销）-400
+摊销400
=余额0
对投资活动现金流量的影响
无形资产的增加-600
=余额-600
税前利润（无形资产上的支出被确认为费用）-600
+摊销0
无形资产的增加0
问题5:
会计（20分）
使用先进先出法的情形：
第1年
数量
单价
（元）
金额
期初存货
1,000
300
300,000
700
600
420,000
800
560,000
4月购进
1,200
400
480,000
720,000
640,000
8月购进
1,500
750,000
700,000
1,050,000
12月购进
600,000
可供出售的存货
4,700
2,130,000
3,700
2,480,000
4,000
2,850,000
销售
2,052,000
3,000
2,304,000
2,688,000
期末存货
销售成本
1,710,000
1,920,000
2,250,000
利润表
毛利
342,000
384,000
438,000
其他费用
200,000
税前营业利润
142,000
184,000
238,000
（10分）
LIFO
-所得税（30%）
-71,400
营业利润
166,600
+折旧
60,000
-存货的增加
-40,000
-应收账款的增加
-30,000
+应付账款的增加
20,000
经营活动现金流量
176,600
升级会员 