高级财务管理国际财务部分课件.docx

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高级财务管理国际财务部分课件

Ø在直接标价下：

远期汇率＝即期汇率＋升水数（－贴水数）

Ø在间接标价下：

远期汇率＝即期汇率－升水数（＋贴水数）

二、一价定理

•商品套利活动：

低价地区买入，高价地区卖出

•小麦的套利活动，导致

–前提：

1）不同地区的该商品时同质的

2）不存在运输成本、关税等交易成本

•商品的套利行为，导致一价定理

–前提：

所有商品可以自由流动和交易

三、购买力平价条件

•绝对形式

–从一价定理到购买力平价条件的绝对形式

•即期汇率以两个国家间一篮子商品或服务的相对价格表示的表达式

–验证绝对形式是相对困难的

•各国选择的商品或服务的篮子不同

•相对形式其中：

–

从绝对形式到相对形式（变动率）

由于π和S都是很小的数值，故它们的求积πS可以省略，即简化近似一般形式：

根据购买力平价理论，一国的价格水平上升，该国的货币就会贬值，反之则升值；

•或者说，通货膨胀率高的国家的货币会贬值

•例子

假设美国当年的通货膨胀率等于4%，澳洲达到10%。

根据相对购买力平价，澳元对美元的兑换价会下跌。

套用近似等式

如果期初时1澳元兑换0.8美元，那么期末1澳元大约值0.752美元（0.8×0.94）

•预期形式

–

从投机行为到预期形式

预期形式可以用作预测（根据各国公布的预期通胀率）

四、利率平价条件

1、到哪里投资？

✓假定有一美国投资者面临着购买美国或英国国库券两种选择

✓必须在同一基础上进行比较：

无风险债券-----国库券（3个月期）

✓假定该美国投资者持有$1

Ø在美国投资

–预期的收益

在英国投资

–按即期汇率用美元购买英镑;

–投资于英国债券,其利率以英国年利率计；

–根据按远期汇率签署的远期合同在3个月后将英镑兑换成美元.

–预期的收益

•到哪里去投资?

•如果考虑到交易成本，则到哪里去投资？

2、到哪里借款？

–假定有一美国投资者想借入$1-----面临着在国内借款还是在英国借款的选择

Ø在美国借款

预期一年后的还本付息额

•在英国借款

–预期一年后的还本付息额

–到哪里去借款？

–如果考虑到交易成本，则到哪里去借款？

•利率套利

–假定一美国投资者以套利的方式获得收益

–假定他在美国借入$1,期限为3个月

•三个月后的还本付息额

–同时在英国投资3个月期的英国国库券

•

三个月后的预期收益

•如果借款成本与投资收益不相等，将出现套利机会

•

故必须使得

•利率平价条件的通式

•若一国市场利率高于外币市场利率，则该外币在远期将按溢价（升水）售出，即外币升值，而本币贬值。

利率高的货币在远期将贬值

•利率平价条件的预期形式

•例子

假设每年的rUS=0.05，rUK=0.06，S=1.60，那么预期的即期汇率应该为多少？

费雪尔开放条件

开放条件下，各国的实际利率趋于一致

外汇暴露的定量定义

汇率由1.5（$/L）上升到1.7（$/L）

•持有英镑存款100万的外汇暴露------外汇暴露线

•英镑借款100万的外汇暴露------外汇暴露线

•外汇暴露的回归方程

△V=0+1△Su（$/￡）+

•△V---△Su之间的系统关系

•的含义

•外汇暴露的定量定义-----1：

是资产、负债与经营收入的本币价值的变动△V对未预期到的汇率变动△Su的敏感程度

外汇暴露的估计

•如何依据过去的历史资料估计外汇暴露

△V=Vf+1St+1-VfFt

△Su=St+1-Ft

外汇暴露的计量单位

•英镑存款100万的外汇暴露

•英镑借款100万的外汇暴露

外国资产产生的外汇暴露

•某美国投资者持有一项价值100万英镑的不动产，现在汇率出乎意料地由$1.8/￡变为$1.6/￡，同时由于英镑的贬值，导致英国不动产的英镑价格发生变化

✓￡1125000

✓￡1062500

✓￡937500

国内资产、负债和经营收入的外汇暴露

•美国商人持有美国国库券，现美元发生了未预期到的贬值，为了制止美元贬值的趋势，美国联储提高美元利率，这时会产生外汇暴露吗？

外汇风险的概念与特性

•传统的定义：

汇率变动的方差------var（△Su）

•这里的定义：

价值变动的方差------var（△V）

二、交易暴露的管理方法

•外部市场策略

•内部经营策略

•互换（swap）策略

1、外部市场策略

•利用远期市场、货币市场、期货市场或期权市场进行套期保值

例子

•假定有一家美国公司于3月份向一家英国公司出售一批价值100万英镑的产品

⏹根据出口合同规定，这家英国公司在3个月后即6月份尝付英镑货款

⏹已知

Ø这家美国公司的资本利润率为12%

Ø即期汇率为$1.7640/￡

Ø3个月期的远期汇率为$1.7540/￡

•已知

Ø英国3个月期的借款利率为10%

Ø英国3个月期的投资利率为8%

Ø美国3个月期的借款利率为8%

Ø美国3个月期的投资利率为6%

Ø6月份场外市场的英镑看跌期权（卖权）100万英镑在协议价格$1.7500/￡下的期权费为1.5%

Ø该美国公司的外汇咨询机构预测，3个月后英镑对美元的即期汇率可能为$1.7600/￡

（1）不采取任何套期保值措施------“什么也不做”

（2）远期市场套期保值-----期货市场的套期保值又如何

成交当日按远期汇率卖出100万远期英镑

3个月后获得100万英镑货款，按远期合约交割，获得$1,754,000

（3）货币市场套期保值

•运作过程：

在成交日，先在英国借入一定数量的英镑，并按即期汇率兑换成美元；在到期日将获得的英镑货款用于还本付息

•确定现在需借入的英镑额：

1,000,000/（1+10%/4）=975,610

•在即期市场上兑换成美元：

975,610×1.764=1,720,976

•判定远期或货币市场套期保值哪种形式更合理？

•美国公司在接下来的三个月中如何运用这笔借款。

–终值法（到同一个时点上比较）

– 

–今天的借款金额

–美国公司资金状况

–投资于

–三个月后的未来价值

–①

–1,720,976

–充裕

–美元货币市场（年利率6%）

–1746791

–②

–1,720,976

–一般

–取代另一笔美元贷款（年利率8%）

–1755396

–③

–1,720,976

–紧张

–一般性经营（资本成本12%）

–1772605

成交当日借入英镑975,610并按即期汇率换得美元1,720,976

3个月后获得英镑1,000,000,偿还英镑975,610的本金以及利息英镑24,390,总计还本付息英镑1,000,000

–盈亏平衡法

期权市场套期保值

•费城交易所的报价

6月份到期的卖权,协议价格为1.75$/￡,期权费为3美分/￡,一份英镑期权合约的英镑额度31,250

•使用交易所套期保值的成本

每份期权合约的期权费$937.5

每份期权合约的经纪费25

每份期权合约的期权费926.5

每英镑的期权费0.0308

所需的期权合约份数32

总费用30800

•使用场外市场套期保值的成本

总费用=期权合约的金额*期权费*即期汇率

　　　=英镑1,000,000*1.5%*$1.7640/L

=$26,460

•结论:

使用场外市场套期保值更合理

成交当日购买卖权,支付期权费$26,460

3个月后获得英镑1,000,000,或者履约,获得美元$1,750,000;或者放弃履约,按此时的即期汇率换得美元

•期权套期保值与远期套期保值的比较

•期权套期保值与“什么也不做”的比较

外部市场上四种措施的概括

外部市场策略选择与结果

2、内部经营策略

（1）转嫁策略

–将原本可能由己方承担的风险转嫁给交易对方

–在进出口交易中，选择对自己有利的货币计价

•在进出口时，尽可能选择本币计价

•在进口时尽可能选择软币计价，而在出口时尽可能选择硬币计价

–上述规则在实务中经常需双方协商处理，顾及双方利益

•一半硬币计价，一半软币计价

•转嫁了风险的一方主动在其他交易条件方面作出让步

–调整国内合同-----向国内厂家或消费者转移

–转嫁策略在下列两种情形较难实现

•如果是国际商品

•交易另一方在交易中处于有利地位

（2）配对策略（Matching）

–不把出口货款以及其他外币收入转换成本币，而把它们全部存放在外汇帐户中，作为进口货款或其他外币支付款使用

–由此，就无须进行买卖两个方面的外汇交易，以节省银行手续费和买卖差价，而且可以消除汇率变动引起的汇率风险

–配对策略的成本

（3）筹供策略（Sourcing）

–通过将供应地和出口地选择在同一个地区，从而使得进出可以使用同一种货币而实现交易暴露管理的方法

–与配对策略的区别

–例子，珠三角的某制衣企业

–筹供策略的缺陷

（4）提前或推迟付款（Leadsandlags）策略

–“提前”是指将付款时间提前。

•持有软币且负有硬币债务的公司应尽可能在软币贬值前以其持有的软币场偿还所负的外汇债务

–“推迟”是指将付款时间滞后。

•持有硬币且负有软币债务的公司应尽可能延迟偿还债务的时间，也即通过这种办法尽可能减少偿还债务所需的硬币支出

–独立公司之间的提前或推迟付款

•例如，一家德国公司向一家意大利公司提前收回以意大利里拉计的货款

•需要补偿

–公司内子公司之间的提前或推迟付款

•跨国公司内部大量的国际支付活动为使用这一策略提供了机会

–经营支付：

管理费、转移支付

–财务支付：

股权投入、红利支付

•跨国公司内部使用提前或推迟付款策略的基本要求

–最好在全股持有的子公司中使用

–拥有良好的绩效评估技术

•各国政府关注公司的提前或推迟付款的行为

•（5）再开票中心（reinvoicingcenters）策略

–再开票中心是跨国公司建立在某一地区（通常在税收优惠的某个国家或地区，同时资金流动自由流动）以管理因集团公司内部交易而引起的所有交易暴露为目的的一种独立的公司分支机构

–再开票中心的运作过程

–再开票中心的转售价格（resellprice）的确定

–再开票中心非居民的法律地位

–建立再开票中心的好处

•对内部交易所产生的所有暴露进行统一集中管理

•统一管理和使用各种上述各种策略

•为未来的交易提供汇率保证，提前设定销售公司所在地的货币成本

–建立再开票中心的缺点

•重建一套独立的会计帐簿系统，筹建成本高

•受到当地政府的关注，以确保不是避税天堂

•产生额外的税务法律咨询等专业费用开支，还有该中心的人力成本

3、互换策略

•互换、掉期或调期（swap）

–两个当事人之间签立的将一定数量的一种货币兑换成另一种货币，然后经一段时间后再将同数量的货币兑换回来的外汇交易

–是一种交易，不需计入资产负债表，只需作附注说明

–但贷款需要计入资产负债表

•背对背贷款或平行贷款（back-to-backloan）

–基本的背对背贷款

•英国公司和荷兰公司在英国和荷兰进行的背对背贷款

–变形的背对被贷款

•法国公司和美国公司在美国和中国进行的背对背贷款

•货币对换（currencyswap）

–货币对换的特点

•基本原理同背对背贷款

•但被视为货币交易而不是贷款，所以不反映在公司的资产负债表中

•期限较长，一般至少10年

–例子，美国公司和英国公司之间的货币对换

•信贷互换（creditswap）

–一种由公司和银行（通常是中央银行）之间进行的并在将来某日再进行反向交易的互换

–例子，一美国跨国公司为其在哥伦比亚的子公司融资而进行的信贷互换

•折算风险又称会计风险，是指在会计年度结束时，母公司将国外子公司以外币为单位的财务报表，改为以母公司所在国货币为计价单位编制合并报表的过程中，由于交易发生日的汇率与折算日的汇率不一致，使会计账簿上的有关项目发生变动的风险。

•一、折算的会计方法

–现行汇率法

–现行-历史汇率法：

流动-非流动法

货币-非货币法

时态法

•1、经济暴露的产生

意料之外的汇率变动对企业未来的收入、成本和现金流现值产生的影响。

•2、经济暴露的表现

销售市场的分布和规模；产品需求价格弹性；

各生产要素之间的可替代弹性、企业的成本结构

收入弹性；费用开支的控制和营运资金的管理

3、经济暴露的管理

•经营分散

–在生产方面

•降低生产成本

•分散生产地点

•将原来向硬币国家购买的原料与零件,转向向软币国家购买

–在营销方面

•制定好一旦发生汇率变动时,其定价、促销和销售渠道等营销策略的权变方案

•在市场选择、定价策略、促销预算、产品式样和种类以至产品线方面的调整计划

•财务分散

–仔细分析每笔外币长期借款的币种和额度

–尽可能使外币长期借款的币种多样化

–汇率变动所导致的现金流入的减少可以被偿债成本的降低所抵消

案例1：

日本政府贷款与外汇风险

•日本政府ODA计划（日本政府对华经济协力计划）：

自20世纪80年代开始，有日本政府提供给我国的一系列包括无偿援助、优惠贷款、技术合作等在内的政府援助措施。

主要资金来源于日本国民交纳的税金。

•至2005年，无偿贷款1457亿日元，技术合作1505亿日元，日元贷款31984亿日元

•高额的、条件优厚的日元贷款给中国的经济建设做出了极大的贡献

•作为中日建交时中国同意免除日本的战争赔款的回报

•希望提高中国的基础设施建设来促进日本在中国的投资收益，为日本企业进入中国铺路。

例如，帮助修建秦皇岛码头

•贷款协议通常还有一些其他的附加条件。

不同时期条件不以言。

最常见的是希望中国能用日元贷款购买日本企业的机械和原材料

●日元贷款项目多，并且大都收到了较好的成效。

原因主要有：

✓日元贷款的性质：

不是直接付给借方，根据项目紧张情况支付；纯政府贷款，且全部为软贷款，数额大、偿还期长、利率低

✓中国政府合理的实施方式：

积极姿态以及较高的实施能力

美元贬值和日元的升值，中国偿还日本贷款的成本越来越高

年份

人民币对美元

日元对美元

人民币对日元

与1980年相比

1980

1.5

227.8

151.87

1

1994

8.44

102.15

12.09

0.08

1998

8.27

130.8

15.8

0.1

2001

8.27

137.47

16.2

0.11

2005

8.07

116.58

14.4

0.1

2007

7.52

103.65

13.7

0.1

2008

6.85

97.4

14.2

0.1

•还款损失的简单例子：

✓1980年向日本政府借贷1亿日元，当时汇率计算折合人民币658472.3元人民币。

✓假定从1994年开始向日本政府偿还贷款，每年1千万日元。

✓10年合计还款7409304.6元人民币

✓多支付金额是借款金额的10倍。

相当于接近25%的年利率

•避免风险的可能建议：

货币互换

Ø外部市场

Ø加列货币保值条款

案例2：

华为年报解读

•作为中国民营企业的代表，华为在过去20年中高速增长，目前已成为中国最大的本土电信设备制造企业。

华为同时也是中国国际化程度最高的企业之一，与世界主要电信运营商保持着良好的关系，销售网络遍布全球，08、09年海外销售占总销售额的比例达到75%以上。

•3月31日，华为发布了2009年年报。

过去一年里，华为经受住了考验：

在全球电信市场相当不景气的情况下，华为的销售收入却逆势增长了19%，从全球第四大电信设备商跃升为老二。

服务全球50强电信运营商中的45家，服务全球1/3的人口

•华为2009年全球销售收入1491亿人民币，同比增长19%。

净利润达到183亿人民币，净利润率为12.2%。

实现217亿人民币经营性净现金流，同比增长237%。

截止2009年12月31日，华为持有292亿人民币现金。

•行业老大爱立信的收入下降了1%，净利润更是下降了65%；阿尔卡特朗讯营业收入下降了9.1%，亏损7.23亿美元；诺基亚西门子的收入也在下降

●增长来自何方？

✓从地域来说最大的增长当然是来自中国。

华为来自国内的合同销售额大概是400元，去年大幅增长到690亿元，足足增长了72%。

去年对于国内三家电信运营商来说是个采购的大年，在3G建设的投资巨大。

✓从产品线来看，最大的增长点是无线部门。

在豪赌3G多年之后，华为终于修成正果。

由于同时布局WCDMA、CDMA、TD-SCDMA，对下一代4G技术LTE也有了很深入的研究，华为能够通吃所有的细分市场

●关注点：

✓2008年曾经一度紧绷的资金紧张的状况已经大为改观：

2009年年底华为的长短期借款总额为163.77亿元，比2008年增长了16.9%。

不过，其中长期贷款的比例为51.8%，而2008年年底长期贷款在贷款总额中的比例还只有7.3%，短期贷款转成了长期，这就大大缓解了短期换本付息的压力。

另一方面，这也说明华为在银行的信用是越来越好，银行愿意给华为长期贷款了。

✓2009年，华为的经营活动净现金流大幅度增加，这也就缓解了现金流的压力。

当年华为的筹资活动净现金流从正值转为负值，说明华为从外面筹到的钱，比起还款和分红的钱还要少，只有不缺钱了才会这么做。

✓2009年年报中披露的华为的净利润为182.74亿元，同比增长了132.8%，不过其中却有69.37亿元之巨来自汇兑损益变化，剔除此部分影响，净利润同比增长25.6%——（P13、14、31、04）

✓记账本位币及列报货币——（P22）

✓净财务（收益）/费用（P31、53）

✓华为技术有限公司的唯一股东是深圳市华为投资控股有限公司（以下简称“华为控股”）。

华为控股有两个股东，一个是工会委员会，持股98.58%；另一个是任正非本人，持股1.42%。

——（P41）

✓在用户需求和技术发展的推动下，一个泛在网络、泛在业务的网络化世界正在到来。

以物联网、移动宽带、云计算和家庭网络为代表的新业务和新商业模式，将使电信行业收获又一个高速成长的十年

•几点建议：

虽然华为不是上市公司，并没有发布年报的义务。

但是作为在全球如此有影响力的公司，华为还必须承担很多的企业社会责任，必须与外界有很多的沟通。

发布年报应该就是一种沟通的好办法，既然华为已经做了，不如做得更彻底一些。

✓1.年报进一步向上市公司正规的年报靠拢，披露更多的信息，例如按地区、分产品线的收入和利润情况；

✓2.披露华为最终控制人的情况，进一步打消外界对华为的疑虑；

✓3.要求会计师事务所对合并报表摘要也进行审计并发表审计意见，提高年报的权威性；

✓4.每年定期召开全球分析师大会的同时，召开全球媒体见面会，建立与全球媒体的常规沟通机制；

✓5.发布年报的同时，同步发布企业社会责任（CSR）报告，让外界了解华为“温柔”的另一面；

✓6.任老板该减肥了

　一、国际投资的概念和特点

（一）国际投资的概念

国际投资是指投资者跨越国界，投入一定的资金或其他生产要素，以期望获得比国内更高利润的一种投资。

国际投资按投资方式分为直接投资和间接投资：

•直接投资（FDI）

•间接投资

（二）国际投资的特点

1.面对的风险更大，环境更恶劣

2.互补性更强

3.目标更具有多元化

4.投资资金来源多样性

（三）国际直接投资的动机？

？

？

（四）国际投资的益处

二、国际投资的方式

（一）国际直接投资方式按进入方式可分为

1.创建企业，这种投资方式是由投资者独立自主经营，独立承担风险的一种国际直接投资方式。

2.购买产权，它通常是在不破坏原有市场需要均衡的条件下，获得原有企业的市场占有率。

有些国家（例如美国）规定在国外企业拥有10%以上的股份即视作直接投资。

还有的国家规定拥有的股份虽低于25%，但属于下列请况之一者，均视为直接投资：

①向被投资的企业派送管理或技术人员；

②提供技术；③供给原材料;④购买其产品；

⑤在资金上给予支持；⑥以补偿贸易方式给予贷款或投资.

（二）国际直接投资方式按所有权性质可分为

1.合资经营企业，亦称为股权式合营企业，是国际投资的主要方式。

合资企业的出资方式主要有以下三种：

①现金；②实物；③工业产权。

合资企业中各方的出资比例由合资各方协商确定。

一般有如下三种情况：

①外国合资者占半数以上；②本国合资者占半数以上；

③双方各占半数。

其中以第二种情况居多。

2.合作经营企业，亦称为契约式合营企业，是指国外企业依据东道国有关法律，与东道国企业共同签订合作经营合同而在东道国境内设立的合作经济组织。

合作经营企业一般有两种形式：

一种是法人式，另一种是非法人式。

●合作经营企业与合资经营企业的主要区别：

①性质不同。

合资经营企业是股权式合营企业，而合作企业是契约式合营企业，这是两者的根本区别。

②组织形式不同。

合资经营企业为法人实体，而合作企业可以是法人式，也可以是非法人式。

③投资收益分配不同。

合资经营企业的利润按出资比例分配，合作经营企业可以采用利润分成、产品分成或共同商定的其他方式。

④投资回收方式不同。

合资企业通过利润分成收回，合资期满，剩余财产按出资比例分配，而合作企业可通过折旧和产品分成收回投资，合作期满，不再参与剩余财产分配，而全部留归东道国所有。

3.独资经营企业。

是指由某一外国投资者依据东道国法律,在东道国境内设立的全部资本为外国投资者所有并独立经营的企业。

它是国际直接投资的一种传统形式。

（三）国际直接投资按公司类型分为

1.分公司。

是母公司为扩大生产规模或经营范围在东道国设立的不具有法人地位的经济实体，在组织上和资产上构成母公司的一个不可分割的组成部分，受母公司委托从事业务活动.

分公司的主要特点是：

没有自己独立的公司名称和公司章程，以其总公司的名义和委托开展业务活动，其资产属于总公司，总公司对分公司的各部债务承担无限责任。

2.子公司。

指由母公司出资在东道国设立的独立法人企业.

●分公司与子公司的主要区别：

①法律地位不同。

子公司是东道国的独立的法人，具有东道国国籍，而分公司在东道国不是独立法人，被东道国视为外国公司。

②创办手续不同。

在外国设立子公司，须按东道国有关法律进行，手续较复杂，而在国外建立分公司只须按规定程序登记，手续较简单。

③资本和偿债责任不同。

分公司的资本全部来自总公司，总公司须承担分公司的全部偿债责任。

而子公司的偿债责任只限于子公司资产。

④利税处理不同。

分公司的利润或亏损与总公司的盈亏合并，分公司只须向东道国缴纳营利事业所得税，分公司的利润汇回