新能源行业投资策略分析报告.docx

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新能源行业投资策略分析报告

2014年新能源行业投资策略分析报告

2013年12月

目录

一、光伏寒冬已过14年业绩验证3

1、行业业绩触底反转3

2、政策力推行业发展3

3、产品价格止跌企稳4

4、下游需求增速提升5

5、行业盈利能力有望持续提升6

二、新能源汽车关注行业及锂电材料龙头7

1、锂电池需求增速下滑7

2、智能替代拉升材料需求效应降低7

3、行业景气略有回落8

4、成本降低与政策落地促新能源汽车发展8

三、风力发电需求稳步增长弃风持续好转10

1、行业需求与价格双升10

2、弃风顽疾持续改善11

3、业绩与盈利双升12

四、页岩气关注油服设备企业12

1、页岩气长期前景看好12

2、成本与技术瓶颈制约我国页岩气规模开采13

3、三因素促行业稳步推进14年重点关注油服类企业14

五、投资策略：

紧跟行业景气度寻求龙头与主题投资机会15

一、光伏寒冬已过14年业绩验证

1、行业业绩触底反转

2008-11年，我国光伏发电板块高速发展，营收复合增长率高达45.48%，11年实现营收1229亿元，净利润为64亿元。

受全球经济不景气及产能严重过剩影响，12年行业跌入低谷，12年板块营收1044亿元，同比大幅下滑61.29%，而净利润为-61亿元。

13年以来，行业落后产能逐步淘汰出局，同时国家出台系列扶持政策，13年1-9月，板块实现营收842亿元，同比略增1.44%，而净利润实现扭亏为盈。

板块单季度业绩增速显示：

营收和净利润在12年3-4季度分别创新低，13年1-3季度逐季好转。

板块业绩表明：

行业拐点基本确立，我们预计4季度业绩有望持续好转。

2、政策力推行业发展

13年以来，我国光伏行业政策持续给力，特别是7月国务院发布了《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》，不仅明确将‚十二五‛末我国光伏装机容量提升至35GW，同时后续政策密集出台。

结合政策出台内容及行业特点，我们认为系列政策均击中行业存在关键问题：

一是从技术指标上限制新增产能，在需求提升情况下逐步解决产能过剩问题；二是明确补贴价格及标准；三是大力发展分布式光伏发电符合行业发展趋势；四是提升可再生能源电价补贴，并着力解决分布并网核心问题。

同时我国光伏产业具备全球竞争力优势，且国家正大力发展新能源和进行经济结构调整，预计未来仍将出台相关政策。

3、产品价格止跌企稳

光伏产业链中各环节价格显示：

13年初价格触底后逐步企稳回升，目前价格相对于年初水平均有一定程度涨幅，以多晶硅和电池片价格为例，11月20日多晶硅价格为17.86美元/Kg，较年初的15.38美元/Kg增长16.12%；多晶硅电池和单晶硅电池价格分别为1.62美元/瓦和2.09美元/瓦，同比增长12.54%和14.49%。

我们认为，随着行业调整的深入和下游需求回暖，光伏产业链中各环节价格已企稳，其中单晶硅类电池产品因效率高，产品价格将受益于分布式光伏发电增长。

4、下游需求增速提升

受全球经济低迷影响，12年全球光伏装机容量为31.5GW，且增速创新近年来新低，同比增长5.14%。

受行业景气回暖影响以及中国、美国、日本等新兴市场发力，预计13年全球装机容量为36.7GW，同比增长16.51%，我们预计14年全球需求将持续回暖，全球新增装机容量将达45.6GW，同比增长24.25%。

受国家政策影响，我国未来将成为全球新增装机容量的主力军，12年我国光伏装机容量为5.04GW，预计13年将超过8GW，同比增长近60%。

为减轻西部地区并网效能压力，国家将从政策方面力推分布式发电，同时能源局给出14年装机指导规模是4GW地面电站+8GW分布式，我们保守预计14年装机容量将达10GW。

5、行业盈利能力有望持续提升

光伏发电板块单季度盈利水平显示：

2011年一季度，板块销售毛利率为20.49%，受宏观经济不景气、产能过剩、光伏产业链不同环节产品价格大幅下滑及国外补贴下调等多因素影响，板块盈利水平显著下滑，至12年四季度毛利率下降至11.15%，而对应净利率则大幅跌至-21.06%。

随着产品价格逐步企稳、需求总体好转及国内政策大力扶持，行业盈利水平稳步提升，13年第三季度，板块销售毛利率和净利率分别为17.54%和0.53%。

我们认为，随着政策效应的进一步释放及供需逐渐平衡，预计14年板块盈利水平将持续回升，特别是细分领域龙头将显著受益。

结合上述分析，我们认为光伏发电行业寒冬已过，13年行业整体逐步扭亏为盈。

随着行业各环节价格企稳、下游需求稳步增长以及国内光伏发电扶持政策落实到位，14年将步入业绩验证期，建议重点关注资产结构优良、具备技术与成本优势企业的投资机会。

二、新能源汽车关注行业及锂电材料龙头

1、锂电池需求增速下滑

2012年我国锂电池出货量为41.85亿只，同比增长42.46%；13年1-9月出货量为32.50亿只，同比增长8.80%，且单季度出货量自12年第三季度以来持续回落，13年第三季度增速为3.49%。

目前锂电池需求仍以手机、笔记本、数码设备为主的传统储能电池为主，而以新能源汽车为代表的锂动力电池需求仍低于预期，增速下滑主要受累全球经济低迷。

2、智能替代拉升材料需求效应降低

2012年，全球手机销量17.31亿部，同比增长3.83%，对应智能手机销量为7.12亿部，同比大幅增长42.38%，占比为40.39%；13年1-9月，全球手机销量13.23亿只，同比增速为6.01%，而智能手机为7.12亿部，同比大幅增长48.28%，在全球手机中占比达53.75%。

我们认为：

14年全球手机出货量将平稳增长，智能手机仍将保持高速增长，但由于其占比已过50%，考虑基数影响，因智能手机替代拉升锂电材料需求作用将有所降低。

3、行业景气略有回落

锂电池正极关键原料碳酸锂价格水平可反映下游需求状况，13年7月底，电池级碳酸锂价格由4.4万元/吨下降至11底的4.05万元/吨，进一步验证行业需求下滑，且13年上半年天齐锂业碳酸锂毛利率为21.73%，较12年底回落1.45个百分点。

受下游需求增速回落影响，目前碳酸锂价格难言企稳，预计13年底碳酸锂毛利率仍有一定回落空间。

4、成本降低与政策落地促新能源汽车发展

新能源汽车成本过高的主要因素在于锂动力电池成本居高不下，其成本占比约50%，其中正极、负极、电解及隔膜四种关键锂电材料占锂电池成本的60%以上，可见锂电关键材料成本降低将有效降低新能源汽车成本。

近年来，受新能源汽车市场前景影响，全球锂电材料产能过渡扩张致产能过剩现象较为严重，产能过剩和国产化率提升将导致产品价格下滑和毛利率回落，以电解液关键原料六氟磷酸锂为例，2008年其价格高达40万元/吨，随着国产化率逐步提升，预计13年平均价格约13万元/吨，其价格变动则反映在六氟磷酸锂毛利率变动中，13年上半年九九久六氟磷酸锂产品毛利率为26.27%，环比12年的40.81%大幅回落14.54个百分点。

财政部等在‚关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知‛不仅维持了旧政策的补贴额度，即纯电动最高补贴5万元、插电式混合动力直接补贴3.5万元，同时继续依托城市尤其是特大城市推广新能源汽车，而对于示范城市主要满足条件包括：

1）2013-15年，特大城市或重大区域新能源汽车累计推广量不低于10000辆，其它不低于5000辆；2）推广应用的车辆中外地品牌数量不得低于30%；3）政府机关、公共领域新增或更新的公交、公务、物流、环卫车辆中新能源汽车比例不低于30%。

上述政策将有效打破地方保护，同时也符合我们提出的新能源汽车将率先在公共服务领域取得突破的观点。

11月26日，财政部等四部委公布并确认28个城市或区域为第一批新能源汽车推广应用城市。

我们认为：

随着锂电关键材料成本的进一步下降及新能源汽车政策落实，14年新能源汽车发展将提速，建议重点关注新能源汽车及锂电关键材料龙头企业。

三、风力发电需求稳步增长弃风持续好转

1、行业需求与价格双升

2006-10年，我国风力发电行业处于高速发展期，10年新增装机容量19GW，同比增长37.84%。

随后受金融危机和弃风等因素影响，我国风电新增装机容量呈下滑趋势，12年新增容量仅12.96GW，同比大幅下滑26.49%。

13年以来，我国风电弃风现象有所缓和，同时新一届政府实现简政放权，其中新能源方面将风电、小水域电站等核准重归地方政府核定，预计13年新增装机容量超过16GW。

同时我国风电机组招标价格显示：

1.5MW机组均价在11年6月达到近年来的新低，单价为3615元/千瓦，随后招标价格稳中有升，13年一季度招标价格为3942元/千瓦。

2、弃风顽疾持续改善

长期以来，风电弃风是影响行业发展的关键因素之一。

国家能源局统计显示：

12年我国风电设备平均利用小时数为1893小时，同比增加18小时，但个别省（区）下降到1400小时，全国弃风电量约200亿千瓦时，直接经济损失达100亿元。

风电弃风为世界性难题，同时与我国风力资源集中、风电并网配套建设落后以及跨区输电能力不足等因素相关。

根据我国《风电发展‚十二五‛规划》，15年我国累计并网发电装机容量要达到1亿千瓦，年发电量达到1900亿千瓦时，而12年我国风电发电量为1004亿千瓦时。

13年前三季度，我国并网风电新增装机647万千瓦，风电设备利用小时数为1522小时，同比提高138小时，且提高幅度比上年扩大47小时，显示弃风现象有所缓和，我们预计未来我国风力设备利用率将持续好转，主要基于如下二点：

一是我国特高压建设有效缓解跨区运输能力不足。

13年10月，哈密至郑州特高压直流输电工程启动‚双极低端系统调试‛，预计年底投入投运，将有效解决西北地区风电窝电现象；二是风电组合拳政策相继出台。

除下放风电审批权外，13年以来，国家能源局出台了《关于做好2013年风电并网和消纳相关工作的通知》，国家发改委将可再生能源电价附加标准由0.8分/千瓦时提高至1.5分/千瓦时，同时‚促进风电行业健康发展若干意见‛、‚可再生能源配额制度‛等政策有望相继出台，特别是配额制度落实将切实有助于解决地方弃风现象。

3、业绩与盈利双升

受我国风力发电新增装机容量下滑影响，11-12年以来风力发电板块单季度业处于下滑通道中，对应单季度业绩增速逐步回落，并于12年触底。

13年以来，受风力新增装机容量提升影响，单季度业绩逐季好转，13年第三季度营收和净利润同比增速分别为16.36%和46.41%。

而板块单季度盈利能力显示：

11年至12年第二季度，板块销售毛利率总体逐步回落，其中销售净利率于12年第三季度触底；13年以来，板块盈利能力稳步提升，13年第三季度板块销售毛利率和净利率均创近三年来的新高，分别为23.32%和7.52%。

随着弃风现象持续好转，风电新增装机容量稳步增长以及价格回升，我们预计板块业绩有望持续回升，而盈利水平也将稳中有升，建议关注板块龙头企业。

四、页岩气关注油服设备企业

1、页岩气长期前景看好

根据IEA估算：

我国页岩气可开采储量达36.1万亿立方米，可能为全球页岩气储量最为丰富的国家。

根据我国《页岩气十二五规划》：

‚十二五‛期间探明页岩气地质储量6000亿方，可采储量2000亿方，15年页岩气产量65亿方，而2020年预计产量达600-1000亿方，届时在国内天然气总产量中的占比将由12年的0.1%上升至30%以上。

为加快我国页岩气产业化进程，13年10月22日国家能源局出台了《页岩气产业政策》。

可见从市场前景及页岩气政策扶持方面，我国页岩气存在巨大的市场空间。

2、成本与技术瓶颈制约我国页岩气规模开采

我国页岩气储量虽丰富，但开采过程中存在如下问题：

首先是我国页岩气埋藏深度大部分超过3000米，甚至部分达5000米，在探明过程中打试验井投入大；其次开采中大型压裂井平均用水2-4万立方米，而我国北方页岩气缺水严重，且地质条件复杂，单井压裂需水量更大；第三是我国基础设施条件较差，目前全国天然气管道约4万公里，主要为国企垄断，而南方地区多为山地和丘陵，管道等基础设施更为落后；第四是技术不成熟，目前关键性技术还未真正突破，尤其在水平钻井、压裂增产等方面尚未形成规模开采的技术体系，如压裂技术包括清水压裂、多级压裂等。

我国页岩气储量的客观条件和技术现状决定了现阶段页岩气开发成本较高，预计目前开发成本在4元/立方米（已考虑国家0.4元/立方米的补贴），大概是美国页岩气开发成本的3-5倍，可见高成本和技术瓶颈是现阶段制约我国页岩气规模开采的关键因素。

3、三因素促行业稳步推进14年重点关注油服类企业

技术积累、政策支持以及天然气价格改革三大因素将促进我国页岩气开采，预计14年部分区域可实现小规模开采。

技术方面，中石油2011年在四川威远、长宁等地区完钻11口评价井，其中宁201井获得14000方/日的初始产量，13年在重庆涪陵地区采用井工厂配套大马压裂作业方式，部分页岩气井初始出气量达10万方/日；其次政策方面已出台页岩气‚十二五‛规划、页岩气产业政策；第三我国天然气价格改革稳步推进中，13年7月将我国非居民用气价格提升至1.95元/方，同时十八届三中全会公报指出：

‚要建立公平开放透明的市场规则，完善主要由市场决定价格的机制‛，预计天然气价格改革步伐将加快。

总体而言，14年页岩气行业仍以勘探为主，部分地区规模开采有望取得突破，建议重点关注油服类企业。

五、投资策略：

紧跟行业景气度寻求龙头与主题投资机会

光伏发电寒冬已过，随着产业链各环节价格企稳、下游需求增长及国内扶持政策逐步落实到位，我们预计14年光伏发电行业将步入业绩验证期，建议优选资产结构优良、具备技术和成本优势的企业。

受累全球经济低迷，锂电池总体需求下滑，行业景气度略有回落，而锂电池上游关键材料价格回落和政策落实预计将大力推进新能源汽车进展，预计14年下半年行业景气度提升，建议重点关注新能源汽车和锂电关键材料龙头企业。

风力发电下游需求稳步增持，弃风现象正持续好转，而特高压线路投入运营和国家并网政策逐步落实有望逐步解决行业弃风顽疾，同时板块业绩与盈利水平双升，建议关注行业龙头。

技术积累、政策支持、以及天然气价格改革三大因素将促进我国页岩气开采，部分区域实现规模开采，建议关注上游油服类企业。

新能源板块总体投资策略为紧密跟踪细分行业景气度，重点关注行业龙头，以及政策刺激下的主题投资机会。

结合细分行业景气度，提出新能源板块重点关注：

隆基股份（601012）、阳光电源（300274）、特变电工（600089）、航天机电（600151）、东方日升（300118）、比亚迪（002594）、新宙邦（300037）、江苏国泰（002091）、天齐锂业（002466）、欣旺达（300207）、天顺风能（002531）、金风科技（002202）、中材科技（002080）、吉艾科技（300309）、常宝股份（002478）。