新希望研究报告Word格式.docx
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上游产业
养
乳业
统
殖
行
大
多
农
饲
化
产
中游产业
料
经
新
营
链
的
条
格
种
济
下游产业
植
化肥
局
增
长
点
金融投资化工
值得一提的是，公司从
2002年开始大举进军乳制品行业，乳制品行业在公司主营业务
中的比重迅速增加，2002年末乳制品行业主营收入已经占到公司主营业务收入的
17%，（如
图2、图3），根据公司发展规划，
2003年乳品产业将实现
12.2
亿元的收入，增长
553%，这
使得乳业将超过传统的饲料行业，成为公司最大的收入来源。
图2
2001年末公司业务结构
图3
公司2002年末业务构成图
化工产品
乳制品
9%
17%
7%
饲料
91%
76%
三、经营状况分行业分析
（一）、饲料行业
1、饲料行业发展现状及发展趋势
我国的饲料行业从70年代起步，通过80年代和90年代的快速发展，已经初步形成了
完整的工业体系，2002年饲料产量有望突破8600万吨，继续保持自1998年以来的世界第
二大饲料生产国的地位。
根据2010年全国配合饲料产量1亿吨，饲料添加剂基本实现国产化的饲料工业发展规
划对比2001年的行业数据，我国配合饲料和饲料添加剂的发展空间很大，配合饲料仍有4000
万吨左右的缺口，饲料添加剂目前的产量远远不能满足未来需求。
目前饲料行业已经步入了成熟的发展阶段，激烈的竞争宣告暴利时代的结束，微利时
代的到来，目前饲料行业的平均利润率不到1%。
在竞争中求发展将是饲料行业未来发展的
总特征。
管理与规模将是饲料企业在竞争中取得成败的关键。
2、新希望饲料经营形势
饲料行业是新希望的传统的优势基础产业，在饲料行业仍然在公司业务结构中占有绝
对比重。
短期，饲料行业的兴衰成败依然是决定公司命运的关键性因素。
纵向分析（请见表1）：
从趋势上看，公司从1999年到2002年饲料的销量和主营业务
收入呈现逐年增加的趋势，主营业务利润则呈现先减后增的趋势。
销量和收入逐年增加说
明公司饲料的生产及销售规模在逐年扩大，新希望近三年销量的增长率维持在30%左右，对
比全国7%-8%的产量增长率水平，可以看出新希望饲料的市场份额也在逐年扩大。
主营业务
利润增长率由负转正说明公司饲料行业的获利能力增强，这种获利能力的增强有行业转暖
的因素在其中。
从三个业绩指标的变化关系上看，公司2000年和2001年的饲料经营状况
存在这样一个规律：
销量增长率＞主营业务利润增长率＞主营业务收入增长率。
销量和主营利润的不同比例的增长，说明公司在面对整个行业不景气、竞争激烈的形势下，所采取的是宁可牺牲一点利润，也不放弃市场份额的经营策略，这种策略对待竞争激烈的行业是合适而有效的，也顺应了饲料行业的规模化的发展趋势。
表1新希望1999-2002年饲料行业经营业绩数据
年份
销量
（万
增长率（%）
主营收入（亿
主营利润（亿
吨）
元）
1999
21.33
——
5.26
0.81
2000
27.85
30.57
5.84
11.03
0.71
-11.87
2001
36.92
32.57
6.87
17.57
0.91
27.62
2002
48.58
31.58
8.51
28.24
1.16
35.44
注：
1999年年报中主营收入未按行业分列，因公司
1999年主营收入绝大部分由饲料行业产生，故
采用公司主营业务收入代替饲料行业主营收入。
横向分析：
我们选择饲料行业的另外一家上市公司正虹科技作为参照。
从表2中可以看出，新希望近三年的主营业务利润率均低于正虹科技，且2000年和2001年饲料主营收入大大小于正虹科技，说明新希望饲料的规模扩还有很大空间。
2002年新希望饲料主营收
入达到了8.51亿，已经逼近了正虹科技，因此可以看出，新希望已经抓住了行业转暖的机遇，在规模扩的道路上迈出了坚实的步伐。
表2
同行业公司饲料行业经营业绩数据比较
新希望
正虹科技
年份
主营业务利润率
主营业务收入
12.18%
亿
24.16%
9.90亿
13.22%
20.32%
11.13亿
13.61%
18.31%
9.23亿
2000年和2001年，正虹科技未分行业列出主营收入及主营利润，由于正虹科技的主营业务单一，
饲料行业几乎占据了全部主营业务，因此2000年和2002年我们用公司的主营业务利润率代替公司饲料行
业的主营业务利润率。
综合评价：
总体说来，新希望在饲料行业的经营上发展趋势向好，但是目前还与同行业大企业之间存在一定的差距。
（二）乳制品行业
1、乳制品行业形势分析
（1）国乳制品市场潜力巨大
改革开放以来，我国牛奶生产呈快速增长之势，其总产量已从
1980年的
114万吨，发
展到
年的
827万吨，平均发展速度为
9.9%（如图
3），其中液态奶发展势头强劲，从
1996年的
51.9
万吨快速增长到
190万吨，年平均增长速度达到
38%。
图
3
1980
年以来国内牛奶产量变化图
我国
2001年我国乳品人均年消费只有
8公斤，而目前世界乳品年人均消费乳品水平约
为100公斤，而且大洋洲（主要是澳大利亚、新西兰）年人均乳品消费量接近400公斤，
欧洲年人均消费量超过300公斤，北美洲（主要是美国、加拿大）年人均乳品消费量在260
公斤左右，亚洲和非洲国家消费水平较低，但平均值也高于我国的水平，如日本和地区的
年人均消费量为70公斤左右。
行业专家预测未来五年我国乳品市场的年增长率将在10％左
右，其中液态奶的发展速度将可保持30％以上的增幅，因此奶业市场前景非常广阔，市场
潜力巨大。
（2）政府大力支持乳业的发展
近几年来政府加大了乳业的支持力度。
农业部已确定中国乳业中长期发展目标：
“十
五”计划末，我国奶类产品人均占有量达到10公斤，总产量达到1350万吨。
到2030年，奶类人均占有量达到25公斤，总产量达到4250万吨。
2000年国家启动的“学生饮用奶计划”，目前已经从试点阶段进入了大规模推广实施阶段。
到2005年全国可望有1500万中小学生喝上学生奶，年消费学生奶约110万吨。
2002年农业部启动的“奶业行动计划”，加快了奶类企业产业化、规模化、现代化和集团化步，鼓励和支持优势企业，通过各种形式的联合或兼并行动来形成有强大市场竞争力的乳业集团。
（3）乳业竞争态势已经形成
乳品巨大的市场潜力以及该行业高额的利润吸引着各类投资商，中国乳品企业竞相扩大生产能力抢占市场，一些非乳品行业也开始转向乳业，中国乳业已形成了竞争态势。
目前，国乳业已形成了几大成熟的市场，如以为代表的华北市场，以和为主的华东市场、以和为主的华南市场、以和为代表的西南市场已经被强势品牌占据。
光明、伊利作为仅有的两家全国性品牌站在第一阶梯的有利位置，三元凭借着市场的绝对优势保持着三甲地位，蒙牛、三鹿、完达山等紧随其后，接下来是一批地方军团。
去年以来，在一批中小企业陷入困境的同时，实力雄厚的伊利和蒙牛集团、完达山集团、光明集团、三鹿集团、三元集团等快速发展。
它们在技术改造的基础上，趁机扩大生产能力，抢占乳业市场。
光明在组建了鲜奶生产基地，兼并了乳品厂等多家企业；
三元一方面在呼伦贝尔建起了奶源基地，另一方面南下、、等地寻找合作者；
伊利集团公司先后整合了、以及东北的乳品企业，使全集团公司冰淇淋和液态奶销量持续上升。
面对日益看好的乳业市场，中国一些资金雄厚的食品、房地产、饲料等企业，也纷纷将资金投向乳业。
娃哈哈集团、新华百货公司和希望集团等，先后转行进入了乳品行业。
国外金融业与实业携手也开始打入中国乳品市场。
据悉，瑞士银行澳大利亚分行已派员协同澳洲驻领事馆官员，与的一家乳品企业商谈合作，拟在当地出资建大型乳品厂，条件是全部用进口澳洲奶粉作原料。
此外，随着中国加入世贸组织关税下调，国外乳品企业也大量进入中国市场。
目前世界排名前２０位的乳业品牌全都进入中国市场，国际乳业巨头中已有４家在中国建厂。
跨国公司如瑞士雀巢、日本森永、意大利帕玛拉特等，都先后在建立了自己的奶源基地和生产基地，通过合资、收购、租赁、委托加工等形式，间接控制当地奶源。
据国家统计局资料显示：
2001年三资乳业的产值已占到中国乳业产值的三分之一左右，利税总额占40％以上。
2、新希望乳制品行业经营状况分析——三分割据纡筹策、先取荆州后取川
乳制品行业的高成长性为各类投资商所看好，新希望当属其中动作较快、手笔较大的
一个。
公司在2001年10月吞并了阳平乳业，并以此为标志打响了进军乳业的第一枪，峰
回路转中吞下川渝二大巨头——华西乳业和天友，在川渝地区确立了龙头地位后，以此为
根据地向东部和北部地区延伸，到目前为止，新希望已经通过兼并、合资、合作等资本运
做的手段同
10多家乳业公司建立了关系（详见表
3），新希望乳业的战略谋划也可见一斑。
表3
新希望进军乳制品行业主要动作
单位：
万元
时间
公司名称
公司出资
（万元）
持股比例（%）
2001.10.19
新阳平乳业
4200
60
新阳平奶牛发展
600
2002.4.25
白帝乳业
2750
55
2002.6.26
华西乳业
7430.80
84.42
2002.7.20
天友乳业股份
4621.68
46.217
2002.
新华西乳品饮料
2549
100
2002.8.22
新希望乳业
3400
85
2002.8.23
新希望双峰乳业
2100
70
2002.9.2
新天香乳业
2400
80
2002.9.6
琴牌乳业
1800
2002.9.18
新希望美丽健乳业
6000
2002.12.5
邓川蝶泉乳品有限责任公司
7344
91
（三）金融投资
金融投资是公司培育的新的利润增长点之一。
公司到目前为止曾经进行过两项金融投
资，第一项是
年投入
9800万元参股民生银行，参股比例为
9.9997%，成为该行第一大
股东，民生银行上市后，持股比例变为
7.98%，仍为第一大股东；
第二项金融投资是
年投资6000万元参与民生人寿保险股份的发起工作，成为民生保险的主要股东之一。
金融
投资所带来的收益一直是新希望利润的主要来源，
年按权益法核算的投资收益为
2049
万元，占利润总额的
28%；
2000年投资收益
3020
49.8%；
2001年投资
收益
4177万元，占利润总额的
42.9%。
2003年1月8日，公司又发出中国民生银行股份股东持股变动公告，与新希望集团共
同组建新希望投资公司，新希望以其持有的民生银行的股权作为投资，新希望集团以现金
出资，新公司注册资本57655.56万元人民币，新希望与新希望集团分别持有新希望投资公
司75%和25%的股权。
本次股份变动后，新希望农业股份不再直接持有民生银行的股权，其
在民生银行的相应权益由新希望投资享有。
新希望投资将持有民生银行股权7.98%（共计
206339900股），成为民生银行第一大股东。
继续承继民生银行董事会中的一个席位，而其
关联方南方新希望仍然持有民生银行3.76%的股权占有一个席位。
图4为此次股份变动示意
图。
图4变动前：
新希望集团
53.61%
新希望南方新希望
7.98%
3.76%
民生银行
变动后：
25%
75%
新希望投资公司
公司此举的目的何在？
我们认为公司可能是出于以下的考虑：
第一，一般公司的投资
占净资产的比重不能超过40%，而专业的投资公司不受此限。
第二，新希望想要进军金融业，成立专门的投资公司来进行管理和运作要优于混业经营。
第三，银行业固然收益较好，但是也有风险，逐步降低上市公司的持股比例，可以使上市公司业绩免受银行业风险的拖累。
近日，新希望集团老总永好在博鳌举行的“博鳌21世纪经济论坛”上表示，新希望集团将斥10亿元巨资上演2003年新希望集团的“重头戏”之一——联手众多民营企业家，
在投资领域里筹划三次“大出击”，分别是：
投资5.6亿元在浦东成立独家控股的“新希望
投资公司”、与省政府联手成立“联华信托”、在成立另一家投资公司。
这些虽然都是公司
大股东新希望集团在金融投资领域的动作，但这些大手笔的动作有可能会和上市公司发生
这样或那样的联系，毕竟新希望是氏企业中唯一的一家上市公司。
四、定价分析
我们将饲料板块和乳业板块分列比较，如表
5、表6所示：
表5
饲料板块个股市盈率对比表
股票名称
流通股本
PⅠ
PⅡ
EPSⅠ
EPSⅡ
P/EⅠ
P/EⅡ
10400
15.60
10.50
0.434
0.385
35.94
27.27
13278.06
15.52
8.20
0.214
0.103
72.52
79.61
中牧股份
12000
9.38
8.17
0.23
0.05
40.78
163.4
深信泰丰
8465.9
9.88
7.46
0.14
-0.309
70.57
大江股份
2547.0
12.29
7.40
-0.209
-0.351
表6
乳业板块个股市盈率比较
P/EⅠ
P/EⅡ
伊利股份
12885.54
19.90
24.10
0.82
0.73
24.27
33.01
光明乳业
15000
13.80
0.33
0.35
39.43
PⅠ为2001年12月31日收盘价，EPSⅠ为2001年每股收益；
PⅡ为2003年6月12日收盘价，
EPSⅡ为2002年每股收益。
从表5和表6中可以看出，新希望在饲料板块和乳业板块中的市盈率都偏低，流通盘适中，因此我们认为目前新希望的市场价格偏低。
五、盈利预测
根据公司2003年度的经营发展计划，以各项业务的收入目标和往年的各项业务的利润率来测算新希望2003年的盈利情况。
表7
盈利预测表
业务
销量（万
收入（亿）
平均主营业务
利润率（%）
主营利润
（亿）
净利润
56
9.8
13
1.27
0.49
30
3.66
0.8
5.3
2
14.5
0.29
0.03
金融保险投资收益
0.6
合计
24
5.59
1.92
（1）饲料
2003年公司计划销售
56万吨，实现收入
9.8亿元，公司近三年主营业务利润率平均为
13%左右，因此
2003年公司饲料行业将实现主营业务利润
1.27亿。
0.5亿左右。
（2）乳业
2003年公司计划销售乳制品
30万吨，实现销售收入
12.2亿元。
公司
年主营业务
利润率为
27%左右，但由于公司去年是处于乳业收购与整合阶段，
该数据并不能说明公司乳
业的实际创利能力，而伊利股份和光明乳业二者主营业务利润率的平均值为
33%，因此我们
取30%来估算新希望乳业的主营利润，约为
3.66亿元。
0.8亿左右。
（3）化工产品
2003
年公司计划销售化工产品
5.3万吨，实现主营收入
2亿元，公司化工产品的主营
业务利润率为
14.5%左右，因此
2003年公司化工行业将实现主营业务利润
0.29亿元。
净利
润为
0.03亿左右。
（4）金融投资
公司在
2002年获得民生银行的投资收益为
0.62亿元，
2003年民生银行经营稳定增长，
增长率大约为
30%左右（金融行业研究员预测），因此
2003年民生银行净利润将达到
10-11
亿，新希望投资公司将获得8000-9000万左右的投资收益，假设新希望投资公司的净利润
完全来自对民生银行的投资收益，那么新希望对新希望投资公司75%的持股比例将获得
6000-6750万左右的投资收益，与上年持平。
综上所述，我们预测新希望2003年净利润将达到1.9亿元左右，增长58%，每股收益
达到0.6元左右。
六、投资建议
新希望属农业绩优股，在原有的经营稳定的饲料行业的基础之上，强势进入乳业，2003年乳业将带动公司整体业绩大幅度提升；
目前股价偏低，随着市场价值投资理念的逐渐形
成，公司将更加被市场看好和认同，因此，建议目前价位介入，中长线持有。
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