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2015年4月
一、家电行业面临转型，互联网+提供新路径........4
1、家电行业高增长不再.........................4
2、刚需将是稳健增长主动力.....................6
（1）国内新增需求有市场.......................6
（2）国内更新需求逐渐崛起.....................7
3、传统发展模式面临互联网大潮冲击.............9
4、转型变革，积极拥抱互联网+..................10
二、家电行业的“互联网+”：
智能家居.............12
1、市场空间足够大..............................13
（1）拐点到来，加速前行.......................13
（2）互联网、通讯技术的发展，逐步解决智能家居间互通互联的障碍.......................14
2、路径明确：
单品——平台——商业模式.........15
（1）需要颠覆性的技术创新带来爆款产品，充分激发用户需求...................................15
（2）打造统一的运营平台.......................16
（3）商业模式重构.............................18
三、家电“互联网+”的投资路径.................20
1、智能硬件新常态：
跨界竞争...................20
（1）竞争关键：
供应链+渠道+云服务三剑合力.....21
（2）智能硬件企业发展之道：
顺时针成长.........22
2、排头兵：
智能控制器..........................25
（1）中国智能控制器产业迎历史发展机遇，专业厂商有望快速崛起...........................27
3、小家电：
关注可智能穿戴......................29
4、黑电：
客厅经济的中心........................33
（1）彩电需求趋于饱和..........................33
（2）挖掘彩电端口新价值，“互联网+”催生客厅经济33
（3）示例：
TCL集团在智能电视基础上推出的全球播，打造全球最大的家庭院线...34
5、白电：
智能化升级............................37
三、重点企业简析................................38
1、和晶科技：
智慧树拓展有望超预期，外延拓展预期强烈...........................38
2、奋达科技：
步入业绩爆发期，加码布局大健康...........................................39
3、桑乐金：
外延并购快速布局健康产业...........39
4、TCL集团：
“双+”转型快速推进，双轮驱动再创辉煌................................39
5、青岛海尔：
智慧生活生态圈布局引领潮流.......40
6、美的集团：
智能家居稳步推进，合伙人计划锁定长期价值.......................40
四、主要风险.................................40
一、家电行业面临转型，互联网+提供新路径
经过家电下乡、以旧换新等补贴刺激政策带来的家电消费短期爆发式增长后，行业整体2012年开始进入低速稳健增长轨道。
互联网大潮对家电传统发展模式构成冲击，但同时也提供了新的产业发展升级路径。
1、家电行业高增长不再
2009年开始相继实施的家电下乡、以旧换新和高效节能补贴政策等，配合国家刺激内需需要，拉动家电行业需求年复合30%以上增长，较短时间释放大量潜在需求。
2014年家电行业进入后补贴政策时代，前期政策补贴带来一定的消费透支和筑高基数，叠加宏观经济大环境不景气的影响，高增长已成为过去，但是家电行业依靠强劲的刚需支撑，家电行业整体表现依然稳定。
根据产业在线统计，2014年空调出货同比增长4.58%，其中内销增长12.47%，出口下滑4.45%；冰箱出货同比下滑0.88%，其中内销同比下滑4.76%，出口增长9.47%；洗衣机出货同比增长0.77%，其中内销同比下降0.19%，出口同比增长2.75%；LCD电视出货同比增长15.66%，其中内销下滑1.50%，出口大增30.86%。
2015年预期内外环境对家电行业的影响更偏向利好，房地产限购不再，更新需求崛起，欧美经济持续复苏，国内家电龙头走出去，大家电5%-10%低速均衡稳健增长值得期待，但高增长难以重现。
2、刚需将是稳健增长主动力
（1）国内新增需求有市场
受制于国内普通消费者可支配收入水平不高影响，大家电作为大件耐用消费品，现在购买仍以关注功能性为主，能少买就少买，远未达到日美转向提高生活品质为主的地步。
随着国内收入分配改革深化，老百姓未来有望充分分享中国经济发展带来的成果，消费需求改善和人均消费量有望稳步提升。
横向对比看，与日本大家电保有量相比，国内仍有不小的提升余地，空冰洗、彩电提升空间分别为215%、57%、33%、74%，新增刚需空间依然是存在的。
新型城镇化建设驱动三四线市场需求持续增长。
中国新型城镇化建设的主力点主要是中小城镇，三四线市场需求将是最大受益市场。
根据2012年统计数据，与城市相比，中国乡村空调、冰箱、洗衣机、彩电每百户保有量分别低101.45、31.16、30.80、19.17台，即使不考虑更新需求，乡村家电新增消费潜力依然很大。
以未来70%的城镇化户籍率粗略计算，城市将新增约1.5亿个家庭，考虑城乡每百户保有量差额，对空冰洗、彩电、小家电需求拉动增量分别在1.5亿台、0.47亿台、0.46亿台、0.3亿台、15亿台左右，如果考虑原有更新需求，市场空间更大。
（2）国内更新需求逐渐崛起
结合国家统计局关于国内家电保有量的数据，以及产业在线出货量，反向推算大家电消费贡献构成，可以发现经过过去多年消费积累，更新需求逐步成为消费总量中重要组成部分，未来家电消费更具稳定性和可持续性：
增量消费：
空冰洗、彩电增量消费占比分别约为62.3%、55.7%、51.5%、29.4%，其中空调、彩电增量主要仍来自城市，冰箱增量主要来自农村，洗衣机增量中城乡相对均衡。
更新消费：
彩电更新需求占比超过70%，空冰洗消费崛起晚于彩电，未来更新需求占比将逐步提高，向彩电目前消费状况靠拢。
根据城乡保有量状况，估计目前城乡更新需求中，城市贡献占比在空冰洗、彩电中比重分为90%、80%、70%、55%，乡村贡献占比将持续提高。
3、传统发展模式面临互联网大潮冲击
互联网大潮兴起，快速改变众多传统行业的成熟发展模式。
家电厂商传统盈利模式主要是出售家电赚钱差价，渠道商加价卖给消费者，流程完成。
互联网厂商则采取“终端+内容+增值服务”的模式，通过电商替代传统经销商渠道，大幅降低渠道成本，以不盈利或微利的形式将电视等产品出售给消费者，实现客户量的快速积累，通过后续的内容或其他增值服务来获取多年可持续的利润来源。
互联网模式兴起，对家电传统模式构成严重冲击。
彩电行业表现尤为显著，乐视、小米等互联网厂商液晶电视虽然整体销量在彩电行业占比不高，但其低价策略和互联网营销，直接影响到消费者价格预期，彩电价格不断下降，导致传统彩电厂商被迫跟随，盈利能力受到较大影响。
虽然产品结构不断优化升级，海信电器、四川长虹等彩电巨头2014年利润增速明显弱于营收增速，毛利率、净利率均出现不同程度下滑。
4、转型变革，积极拥抱互联网+
困则思变，变则通，通则达。
传统家电企业在对互联网大潮冲击从最初抱有敌意，开始学习新兴的思维和发展模式，看到互联网模式带来的效率提升，和对消费者习惯演变的紧密跟踪，以互联网为工具，对家电行业进行优化转型升级。
以电商渠道带来的效率提升为例，家电厂商毛利中销售费用占比基本在50%以上，销售费用中大部分是渠道费用，特别是广告及市场推广费用等，大量渠道费用直接拉高零售终端价格。
电商渠道兴起，有望大幅降低渠道费用，并通过网络宣传、粉丝效应等降低硬性广告成本，节约的费用可在厂商与消费者共享，对业绩改善空间较大。
以主业相对单一的海信电器为例，2013年净利润16.23亿元，销售费用支出25.01亿元，其中广告及市场推广费用占比45.7%，约是全年净利润的70%，通过互联网模式渠道效率提升预期将对盈利改善具有很强的弹性预期。
相对于互联网厂商则采取“终端+内容+增值服务”的模式，家电传统厂商拥有上亿用户的基础，是互联网厂商短期难以匹敌的，并且家电厂商普遍财力雄厚，借鉴学习互联网企业发展模式，内生外延并举，预期效果将是惊人的。
从实际情况看，TCL、美的、海尔等家电巨头已经积极拥抱互联网+，通过与互联网巨头等的跨界合作快速搭建互联网时代平台，打破传统模式天花板，融入新时代。
二、家电行业的“互联网+”：
智能家居
“互联网+”，通过将互联网思维模式和互联网工具对传统行业的升级改造，实现传统行业的智能化和互通互联，在家电行业突出表现就是：
智能家居。
1、市场空间足够大
虽然目前缺乏对智能家居范围和规模的准确界定和统计，但未来巨大的市场潜力得到各方普遍认同。
根据中国家电商业协会与奥维咨询联合发布的《智能改变未来——智能家电的现状与发展趋势》报告预测，2013年中国的智能家电产值已达1000亿元，到2020年，这一数字将达到1万亿元，终端设备的产值达到8000亿元1。
智能手机、智能电视、智能洗衣机、智能空调、智能冰箱的渗透率目前约在45%、40%、10%、5%、1%左右，到2020年，其普及程度预计可达99%、93%、45%、55%、38%。
我们认可这一对终端设备发展前景的预测。
在此基础上，考虑围绕智能家居所发生的各种延伸服务，我们认为2020年智能家居市场的整体产值将超过万亿元。
（1）拐点到来，加速前行
国内智能家居产业发展已有约20年的历史，经历了四个不同时期。
我们认为，现在正进入新一轮快速发展期。
市场走向快速复苏的主要原因是家电行业的消费升级和互联网、通讯行业的快速发展。
消费升级是智能家居市场复苏的大前提。
家电行业经过多年的普及消费之后，伴随居民收入水平提高和对品质生活的追求，消费升级逐步成为近期和未来几年发展的主旋律。
国内变频空调消费占比已超过60%，大容量多开门冰箱、变频滚筒洗衣机需求持续提升，增速明显高于行业整体发展，国内智能电视渗透率由2011年的不足10%迅速提高到2013年的50%，2014年有望达到70%。
家电消费高端化升级里面已开始包含更多的智能功能要求，在近期智能化的空调、冰箱、洗衣机、热水器新品密集推出已表现出来，同时消费者体验要求从单纯功能性向舒适性转变，价格承受能力也更强，家居智能化现实生活需求强烈。
（2）互联网、通讯技术的发展，逐步解决智能家居间互通互联的障碍
随着通讯设施日益完善和使用成本不断降低，国内互联网普及率快速提高。
根据中国互联网信息中心发布的报告，截至2013年12月，我国网民规模持续增长，已达到6.18亿，互联网普及率为45.8%，未来仍将快速增长。
互联网应用日益普及特别是智能手机使用成为主流，为普通民众接触熟悉和操控智能电器打下使用习惯基础。
4G网络进入快速建设时期，其数据传输是3G的10倍，快速、稳定的网络连接传输使智能家居无线通信互动和远程遥控感应具备现实可行性。
除了现实生活需求和技术上的可行性，还存在其他催化剂推动智能家居行业发展，包括大量产业资本快速进入智能家居领域，众多独立研发团队如雨后春笋般涌现，在推动大量各具特色的智能新品走向市场的同时，也在持续压低价格接近大众的接受能力，加速市场规模的增长。
2、路径明确：
单品——平台——商业模式
“互联网+”催生的智能家居行业需求仍处于爆发式增长的前夜，从目前情况看，仍要取得三大突破。
（1）需要颠覆性的技术创新带来爆款产品，充分激发用户需求
以被谷歌重金收购的Nest为例，其拳头产品之一是智能温控器，售价249美元。
Nest智能温控器有几个特点：
苹果基因，圆形设计；
学习型恒温器，内置多类型传感器，可不间断地监测室内的温度、湿度、光线以及恒温器周围的环境变化，并学习和记住用户的日常作息习惯和温度喜好，还可利用算法自动生成一个设置方案；
支持联网，可使用手机对其进行远程遥控，支持iOS和Android设备。
这些特点都可以对用户产生一定的吸引力，然而，我们认为Nest智能温控器最核心的竞争力在于，它可以通过大数据处理，为用户提供个性化方案，更有效地帮助家庭节约能源。
美国家庭的供暖开支很高，这是用户的痛点，Nest有效地改善了这一问题。
目前，制约国内智能家居产品的一大问题是，缺少能够直击用户痛点的颠覆性应用。
很多智能家居产品都在外观设计、操作体验、功能拓展等方面，比传统家居产品有明显的改进。
然而，如果缺少颠覆性的技术，智能家居产品仍然难以与传统家居产品形成质的差异。
缺乏爆款，用户也难以产生强烈的购买冲动。
不论是海尔等传统家电厂商，还是BAT等互联网巨头，都在进行各种尝试，积极寻找爆款。
（2）打造统一的运营平台
2013年下半年以来，海尔、长虹、美的、TCL等大家电集团厂商先后发布智能家居或智慧家庭相关的发展战略，而国内外的IT及互联网巨头也纷纷加入这一领域的争夺。
海尔、美的、长虹等都在积极打造自己的智能应用控制平台，争夺在未来智能家居应用中的主导权和话语权，例如，美的计划投资30亿元，在顺德建造美的全球研发总部，作为未来美的智能家居孵化、研究基地，与美的智慧家居研究院、各研发中心等一起为美的智慧家居战略保驾护航，同时未来3年研发累计投入150亿元。
苹果公司近期推出名为HomeKit的智能家居应用平台。
HomeKit希望打造一个统一的智能家居管理平台，采用一种通用协议，将所有智能家居产品进行集中化的管理。
苹果在全球选择合作伙伴，从而进一步推动智能家电控制的实现与推广。
目前的企业合作伙伴名单包括飞利浦、科锐、美满电子、霍尼韦尔等全球顶级制造商以及海尔等优秀的中国家电制造商。
智能家居生态的构建非一朝一夕之功，需要通讯网络运营商、家用电子设备提供商、家电厂商、路由器供应商、服务提供商等多方共同努力，但目前由于短期盈利等因素制约，市场各主体多是单兵作战，缺乏主导或承担推动智能家居生态的领导者。
目前多家企业都在搭建各自的运行平台，而统一的平台尚未出现，缺乏兼容并包的智能应用控制平台和统一的物联网标准协议，令智能家居生活体验大打折扣。
（3）商业模式重构
传统家电专注硬件生产销售，出货价格成为决定盈利的关键因素，忽视后续的软件、互联网服务，缺乏对新生业态的研发投入和对用户整体价值关注管理。
新的智能生态架构亟需构建，打造“终端+数据+内容+服务”的以用户使用为核心的全周期性商业模式和增值盈利路径。
新的商业模式构建将是决定新生态发展质量和速度的关键所在。
从大的方向看，BAT和海尔、美的等巨头均处于摸索前期。
未来如何盈利，产业链收益如何分配，都将随着智能家居行业的深入发展通过竞合机制逐渐演变出来。
结合国内现在情况，智能家居行业发展的瓶颈未来有望根据以下路径实现突破：
单品智能升级：
未来一段时间，家电企业的业务中心在于将智能家居单品的用户体验做到极致，实现单品系统的智能联网和远程控制，操作简单化，易用。
同时，通过量产和市场普及，单品价格降到亲民范围，改变消费者使用与消费家电的方式。
目前智能电视、智能空冰洗和部分小家电新品已持续涌现，极致改善和体验成为关键。
走向集成：
智能家居最终会走向集中控制，形成完整、统一的生态运行系统，这无论是从用户、产业和企业的角度看，都是如此。
而且，从技术的角度看，应该也是可行的。
而走向集成本身也是一个渐进的过程，关键步骤分别如下：
1、真正智能硬件出现
2、统一运行平台构建
3、商业模式成型
三、家电“互联网+”的投资路径
家电行业整体是硬件生产厂商，但细分为白电、黑电、小家电及零部件等不同门类，在各自领域形成独特的发展特点和竞争力，在“互联网+”大潮中，既有智能硬件化的跨界竞争态势共性，也将衍生出独有的业态模式，提供不同的投资路径和标的。
1、智能硬件新常态：
跨界竞争
智能家居发展兴起的三大路径中，首先是智能硬件子产业的发展成熟，这也将是未来一段时间智能家居行业关注的重点所在。
各种不同背景的企业纷纷进军智能硬件市场，许多智能硬件的单品和概念开始进入我们的视野。
目前进军智能硬件的企业大致可以分为三大派别：
硬件派，主要依托对供应链的控制力，如美的、海尔、坎坤等等；
渠道派，主要依托对渠道的控制力，如京东、点名时间、众筹网等等；
服务派，主要依托对云服务的控制力，如XX、阿里云、墨迹天气等等。
未来三年，硬件派、渠道派、服务派在智能硬件市场将出现大量的跨界竞争，竞争的核心是用户数据。
XX、墨迹天气等未来都有可能成为海尔、美的的竞争对手。
（1）竞争关键：
供应链+渠道+云服务三剑合力
在智能硬件的跨界竞争中，能够应对各方压力、取得长足发展的企业，必须集合三类角色之长，同时具备供应链、渠道、云服务三方面的控制力。
智能硬件企业在发展的不同阶段，可能在三大控制力中有所侧重，但是任何一项都不应缺失。
云服务是企业立足于智能硬件市场的必备条件，而供应链为企业提供硬件终端，渠道是企业抢占市场的基础。
土曼手表跳票、“i+008”错失市场先机等均表明，任何一项控制力缺失都将为智能硬件企业带来重大损失。
云服务的重要性不言自明，没有云服务的智能硬件产品只是噱头；而对供应链、渠道的控制力同样是新兴硬件企业发展不可或缺的。
主流的家电企业都具备自己的生产能力，而很多其他企业选择将生产能力外包。
对这些轻资产运营的企业而言，对供应链的控制力同样是巨大的考验。
如意料之外的需求上升、零部件价格波动、代工商无法及时供货等等。
智能硬件产品存在相互模仿现象，最典型的例子当属智能手环。
如何将有一定同质化的产品销售出去，渠道是一大关键。
一些智能硬件企业过于依赖第三方渠道，缺乏渠道控制力，其未来的发展存在隐患。
（2）智能硬件企业发展之道：
顺时针成长
三大控制力的构建，核心在于实现自主管理，形式上不一定需要通过自建。
外包、借助既有平台，都是可以实现自主管理的形式。
以供应链控制力为例，家电企业自建生产线是一种形式，而很多初创企业采用外包，如果能够找到高效的合作方并实施控制，掌握供应节奏，其供应链也能够在自主管理下产生竞争力。
我们认为，智能硬件企业三大控制力的构建顺序，应该遵循顺时针的方向。
作出这一判断，是因为“供应链→渠道→云服务→供应链”的循环中，每一个要素恰好是前一个要素产生现金流的载体。
硬件厂商发售产品，需要靠渠道控制力；渠道商介入智能硬件市场，需要以云服务为中介；云服务商实现收入，发售硬件是一个行之有效的方式。
对于依托供应链控制力，进入智能硬件市场的家电企业和新兴硬件企业，发展自主的渠道有利于快速打开市场，培育消费群体，形成现金流；在有一定消费群体的基础上再进一步深化发展云服务的能力，容易形成大数据的规模效应。
另外，在产品抄袭成风的市场上，抢先发展渠道，也有利于快速培育竞争优势。
对于依托渠道平台，进入智能硬件市场的渠道商（主要是电商、众筹网站）而言，他们自身并无硬件研发和生产的基础。
主流的思路是发展智能硬件相关的云服务平台，如京东云、点名时间的首发平台。
通过云服务，这些渠道商可以网聚众多家电企业和新兴硬件企业，产生盈利点，并在未来向供应链管理渗透。
对于进入智能硬件市场的IT巨头和初创企业而言，不论其主要依托的是B端还是C端的云服务能力，发售硬件可以将云服务变现，还可以抢占数据入口的位置。
提供B端云服务的XX推出了小度i耳目等硬件产品，提供C端云服务的墨迹天气等，也开始推出自己的硬件产品。
有了硬件产品，这些企业还需要进一步发展自己的渠道控制力。
2、排头兵：
智能控制器
在智能硬件中，单品智能化的发展，首先表现在扮演“神经中枢”及“大脑”的角色智能控制器需求的爆发式崛起。
智能控制器是以自动控制技术和计算机技术为核心，集成微电子技术、电力电子技术、信息传感技术、显示与界面技术、通讯技术、电磁兼容技术等诸多技术门类而形成的高科技产品。
智能控制器并非以终端产品的形态独立工作，而是作为核心和关键部件内置于仪器、设备、装置或系统中，广泛应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品中。
全球市场空间万亿美元以上。
根据汉鼎咨询统计，2006-2009年全球智能控制器行业的复合增长率为12.55%，2009年全球电子智能控制行业市场规模达到5,480亿美元，2010年由于全球经济总体复苏，预计全球电子智能控制器的增长将恢复到16%，规模达到6,357亿美元并继续保持持续较快增长，2013年估计突破10,000亿美元。
受益于欧美经济复苏，未来几年增速仍将有望保持在10%以上，这在我们持续的调研了解中也得到初步佐证。
中国市场空间有望突破万亿元。
随着全球家电制造行业向中国转移，中国已经成为全球家电制造基地，带动家电智能控制器等零部件配套厂商在国内的发展，国际知名家电制造商已越来越多地采购来自中国的电子智能控制产品。
2006-2009年，中国电子智能控制器行业市场规模复合增长率达14.47%，2009年中国电子智能控制行业市场规模达到4,099亿元，2013年市场规模将达到8,322亿元，根据测算，2015年中国市场需求有望突破1万亿元。
（1）中国智能控制器产业迎历史发展机遇，专业厂商有望快速崛起
从发展趋势看，中国控制器产业将受益于1）智能替代，2）订单持续向中国转移，3）专业化分工。
智能硬件兴起，替代传统非智能产品，激发对新型智能控制器的需求。
智能化浪潮是大势所趋，手机、电视等消费电子领航，家电智能化进程箭在弦上，智能汽车概念浮出水面，可穿戴设备、云端等应用需求逐步迎来爆发式增长，上述各个领域的智能化都离不开通讯、数据传输和处理的新型智能控制器。
控制器订单加快向中国转移。
中国控制器厂商具备地缘优势，庞大的内需是控制器厂商发挥规模效应的保障。
放眼全球，中国劳动力成本仍有优势。
另外，中国电子产业集中，控制器厂商的上游采购成本持续下降，也提升了中国控制器的竞争力。
举例而言，伊莱克斯、西门子的控制器采购订单持续向中国转移。
根据测算，到2017年，中国专业化控制器厂商面临的国内需求市场空间为683亿元，来自中国大陆出口海外的市场空间为3588亿元，整体规模4271亿元，迎来千载难逢发展新机遇。
专业化分工，加快订单向专业化厂商转移。
参照国际经验，专业化分工是必然趋势。
由专业控制器厂商生产控制器，供应给整机厂商，能够提升产业链整体效率，发挥规模优势。
目前，国内部分家电龙头公司已经开始剥离自有控制器生产业务，转向外购。
我们判断，这一进程将逐步加快。
国内专业化控制器厂商将迎来新型智能控制器需求快速崛起新机遇。
目前国内大型企业智能控制器主要为自产，但未来将像海外厂商一样强调专业化分工，如部分家电巨头正在剥离附属的众多零配件企业；同时，家电、IT电子等海外制造业产能仍在向中国大陆转移，对来自中国大陆的智能控制器需求也将快速提高，如和而泰供应的智能控制器虽然在伊莱克斯、西门子采购量中不足
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