集齐8家虚拟银行究竟是啥.docx
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集齐8家虚拟银行究竟是啥
集齐8家！
虚拟银行究竟是啥？
5月9日，香港金融管理局宣布，向平安壹账通有限公司、蚂蚁商家服务（香港）有限公司、贻丰有限公司、洞见金融科技有限公司这4家公司发出银行牌照以经营虚拟银行。
截至去年8月31日，香港金管局共收到33份虚拟银行牌照申请，最终共有8家机构进入甄选阶段。
此前，香港金管局已先后发放了4张虚拟银行牌照，分别花落由中银香港、京东科技、怡和集团合资设立的LiviVBLimited等机机构。
加上新发的4张，第一批入选8家机构已全部获得虚拟银行牌照。
此前平安证券发布虚拟银行专题研究报告，聚焦70余家机构争相申请的虚拟银行牌照——该牌照由中国金融科技和互联网洼地香港的金融监管局发放。
该研报的主要信息点如下：
一、香港未来的虚拟银行将会一开始便需要面对来自传统银行已发展的在线业务的激烈竞争。
因此，香港虚拟银行定位可能是：
1、找到新的突破点去抢占传统银行的固有市场，例如利用大数据计量风险和快速审批的借贷；2、成为助力其他金融业务发展的工具，例如作为在线支付服务和在线理财服务背后的融资结算平台。
二、平安证券期望虚拟银行能够专注借贷和支付领域，提供比传统银行更快捷更便宜的零售银行业务，预期首批虚拟银行将会由具备多年传统银行管理经验的专业人员领导，香港首批虚拟银行的商业模式亦可能倾向保守，结果可能是部分创新能力不高的虚拟银行只能透过发动价格战去争夺市场份额。
三、虚拟银行对银行业的影响：
根据国外的经验，虚拟银行往往要提供比传统银行高的存款利率。
如果新的虚拟银行单纯依靠较高的存款利率或较低的收费作为竞争武器，将对银行净息差施加下跌压力，拖累香港银行业的收入。
在过去2年，香港零售银行业的收入机构从非息服务费转向借贷融资业务。
平安证券认为，香港零售银行业的非息收入占总资产的比例有可能继续下降，收入结构可能会进一步向借贷融资业务偏移。
四、部分曾公告表示有兴趣申请虚拟银行牌照的机构名单：
图1：
部分曾公开表示有兴趣申请虚拟银行牌照的机构名单
公司名称
行业类别
竞争优势
集团市值/估值
东亚银行（23.HK）
银行
传统银行，熟识香港金融环境
800亿港元（超过100亿美元）
中国银行香港
银行
传统银行，熟识香港金融环境
3800亿港元（超过480亿美元）
渣打银行（2888.HK）
银行
传统银行，熟识香港金融环境
2100亿港元（超过12亿美元）
中新控股银行（8207.HK）
非银行金融
综合金融科技集团，为中小企，商户及个人提供全天候的网上金融服务
98亿港元（超过12亿美元）
中国平安保险
非银行金融
中国三大综合金融集团之一
11400亿港元（超过12亿美元）
康宏环球（1019.HK）
非银行金融
保险及资产管理产品分销商
25亿港元（超过3亿美元）
AMTD尚乘
非银行金融
本土综合金融机构，业务范围包括财务雇顾问、资产管理、保险销售及私募投资
没有数据
时富金融（510.HK）
非银行金融
本土证券商
4亿港元（超过05亿美元）
Welab
非银行金融
在中国和香港分别经营网贷品沟通[我来贷]和[WeLend]
估值超过10亿美元；2013年至今筹募了4亿美元
TNG
非银行金融
香港电子货币包领域的先行者
2017年9月筹募了1.15亿美元
Airwallex
非银行金融
提供跨境支付服务
2018年7月B轮融资筹募了8000万美元
Neat
非银行金融
发行虚拟预付卡，并提供技术支持
2018年7月筹募了200万美元
Yedpay
非银行金融
提供对接支付宝和银联卡的支付平台
没有数据
CurrencyFair
非银行金融
国际汇款服务商
没有数据
香港电讯（6823.HK）
通讯服务
香港最大固网电话营辧商
750亿港元（接近100亿美元）
腾讯（700.HK）
信息科技
开发网络游戏、实时通讯软件及在线支付平台（微信）
30000亿港元（超过3800亿美元）
四方精创（300468.SZ）
信息科技
深圳上市金融IT服务企业
29亿人民币（超过4亿美元）
携程（CTRR.US）
电商
中国最大在线旅行服务公司
200亿美元
阿里巴巴（BABA.US）
电商
中国最大电商，集团主要股东持有支付宝
4100亿美元
京东（JD.US）
电商
中国第二大电商
380亿美元
小米（1810.HK）
手机及家电生产
全球第四大手机制造商（2018年第一季）
2500亿港元（超过320亿美元）
五、住房按揭贷款是香港零售银行业的最主要业务之一，但香港的传统银行的审批和放款效率太低，给了虚拟银行抢占市场份额的机会。
金融科技（Fintech）研究系列1
虚拟银行
建议投资者关注中小型非银金融股
香港金管局准备发放虚拟银行牌照
金管局于2017年9月公布在香港引入虚拟银行，并在2018年2月及5月两度修订《虚拟银行的认可》指引。
虚拟银行牌照申请在8月31日截止，有29家机构已向金管局递交申请书，据媒体报导金管局预期将会在今年年底至明年第一季完成审批,首批虚拟银行牌照可能逹到8张至10张。
虚拟银行的市场定位
虚拟银行在外国已经有超过20年的经验，香港金管局亦在2000年发出《虚拟钉行的认可》指引。
虽然大部份的香港传统银行在过去数年都已经把系统全面升级，建立了全面的在线金融服务平台,但是薪酬,租金及设备等分行网络运营成本依然占总成本的三分二。
虚拟银行没有实体分行，有机会进一步压低固定运营成本，能收取比传统低的服务费。
金管局认为虚拟银行应该面向零售客户和中小型企业,提供普及的金融服务。
然而,我们认为香港不能直接套用外国的经验，外国的第一代虚拟银行是用新的服务方式拓荒新的市场,而香港未来的虚拟银行将会一开始便需要面对来自传统银行已发展的在线业务的激烈竞争。
香港的虚拟银行的定位可能是：
（1）找到新的突破点去抢占传统银行的固有市场，或是
（2）成为助力其他金融业务发展的工具。
虚拟银行的竞争力
我们期望虚拟银行能够利用创新科技减省重复的工作,专注标准化借贷和攴付领域，提供比传统银行更快捷更便宜的零售银行服务。
在监管框架的层面，虚拟银行需要应付比传统银行严格的要求，不但须要遵守适用于传统银行的同一套监管规定,企业亦要在申请虚拟银行牌照时另外一并递交退场计划。
另外，金管局认为虚拟银行不应设立最低户口结余要求或征收低户口结余收费。
我们预期首批虚拟银行将会由具备多年传统银行管理经验的专业人员领导,香港首批虚拟银行的商业模式亦可能倾向保守,结果很可能是部份创新能力不高的虚拟银行只能透过发动价格战去争夺市场份额。
对整个银行业的影响
根据外国的经验，虚拟银行往往要提供比传统银行高的存款利率。
如果新的虚拟银行单纯依靠较高的存款利率或较低的收费作争武器，将对银行净息差施加下跌压力，拖累香港银行业的收入。
在过去2年，香港零售银行业的收入结构从非利息服务费转向借贷融资业务,我们预期香港零售银行业的非利息收入占总资产比有可能继续下降,收入结构可能会进一步向借贷融资业务偏移。
结论
对于非银金融机构和科企,虚拟银行牌照是发展全面的金融业务的入场券。
可是现阶段信息非常有限,我们无法有效分析虚拟银行牌照能带来多少利益。
建议投资者集中关注正在申请虚拟银行牌照的中小型的非银金融类股票的消息包括中新控股（8207.HK和时富金融（510.H）。
风险提示:
1）政策监管风险；2）宏观经济波动风险；3）项目执行风险；4）利率风险；5）客户信用风险；6）流动性风险；7）会计风险
市值
市盈率
市账率
公司
股票代码
现价
（百万港元）
2017
2018E*
2019E*
20108上半年
中新控股
8207.HK
HK$0.45
9,835
15.3x
18.6x
12.4x
1.4x
时富金融
510.HK
HK$0.086
427
-18.9x
不适用
不适用
0.6x
附属材料一：
虚拟银行研究报告原文
香港金管局准备发放虚拟银行牌照
金管局于2017年9月公布一系列措施,动香港迈向「智慧银行新纪无」，其中一项措施就是在香港引入虚拟银行，并在2018年2月及5月两度修订《虚拟银行的认可》指引。
虚拟银行牌照申请在8月31日截止,有29家机构已向金管局递交中请书,据煤体报导金管局预期将会在今年年底至明年第一李完成审批,首批虚拟银行牌照可能达到8张至10张。
超过70间机构曾表示希望在香港经营拟银行,当中包括传统银行、支付服务商、网贷平台、电商巨头等等。
金管局表示有兴趣创办虚拟银行的企业在8月31日之后仍可继续提交牌照申请,但它们的申请将会在较后时间才被处理。
综合媒体的报导,部分金融企业和科技企业是合作申请虚拟银行牌照,据报导中国银行是和京东合作,东亚银行是和Airwallex合作,AMTD是和小米合作,时富金融是和四方精创合作。
部分巨企,例如渣打银行和阿里碘下的蚂蚁金服,则会独力申请牌照。
公司名称
行业类别
竞争优势
集团市值/估值
东亚银行（23.HK）
银行
传统银行，熟识香港金融环境
800亿港元（超过100亿美元）
中国银行香港
银行
传统银行，熟识香港金融环境
3800亿港元（超过480亿美元）
渣打银行（2888.HK）
银行
传统银行，熟识香港金融环境
2100亿港元（超过12亿美元）
中新控股银行（8207.HK）
非银行金融
综合金融科技集团，为中小企，商户及个人提供全天候的网上金融服务
98亿港元（超过12亿美元）
中国平安保险
非银行金融
中国三大综合金融集团之一
11400亿港元（超过12亿美元）
康宏环球（1019.HK）
非银行金融
保险及资产管理产品分销商
25亿港元（超过3亿美元）
AMTD尚乘
非银行金融
本土综合金融机构，业务范围包括财务雇顾问、资产管理、保险销售及私募投资
没有数据
时富金融（510.HK）
非银行金融
本土证券商
4亿港元（超过05亿美元）
Welab
非银行金融
在中国和香港分别经营网贷品沟通[我来贷]和[WeLend]
估值超过10亿美元；2013年至今筹募了4亿美元
TNG
非银行金融
香港电子货币包领域的先行者
2017年9月筹募了1.15亿美元
Airwallex
非银行金融
提供跨境支付服务
2018年7月B轮融资筹募了8000万美元
Neat
非银行金融
发行虚拟预付卡，并提供技术支持
2018年7月筹募了200万美元
Yedpay
非银行金融
提供对接支付宝和银联卡的支付平台
没有数据
CurrencyFair
非银行金融
国际汇款服务商
没有数据
香港电讯（6823.HK）
通讯服务
香港最大固网电话营辧商
750亿港元（接近100亿美元）
腾讯（700.HK）
信息科技
开发网络游戏、实时通讯软件及在线支付平台（微信）
30000亿港元（超过3800亿美元）
四方精创（300468.SZ）
信息科技
深圳上市金融IT服务企业
29亿人民币（超过4亿美元）
携程（CTRR.US）
电商
中国最大在线旅行服务公司
200亿美元
阿里巴巴（BABA.US）
电商
中国最大电商，集团主要股东持有支付宝
4100亿美元
京东（JD.US）
电商
中国第二大电商
380亿美元
小米（1810.HK）
手机及家电生产
全球第四大手机制造商（2018年第一季）
2500亿港元（超过320亿美元）
虚拟银行的市场定位
虽然这是香港酋次发岀虚拟银行脾照，但虚拟银行其实并不是新事物,在外国己经有超过20年的经验，甚至香港金管局本身亦曾经在2000年发出《虚拟银行的认可》指引。
香港的传统银行业在过去几年也投入了以上亿元的资本开拓网上银行业务,发展渐趋成熟，例如星展香港就有35%的新客户是来自数码渠道。
上世纪90年代成立的INGDirect是虚拟银行的先驱，主力发展个人及小微企货款,楼房按揭，零售授资产品等。
INGDirect是一间纯粹的在线零售银行,没有实体分行,大量节省职员菥金、租金、设备等成本。
凭倩较低运营成本的优点，INGDirect在欧美国家迅速扩展，可惜控股企业IN在2008年的金融海啸受到严重打击,最终需将英国、美国、加拿大等各地的INGDirect拆售给其他金融机构,例如CapitalOne在2011年以90亿美无收购NGDirectUSA，Scotiabank在2012年以31亿加元收购NGDirectCanada,|NGDirect的经验证明了虚拟银行的商业模型是能够成功的,INGDirect的业务被高价收购则显示传统银行希望把提在践金融服务的高速增长，急于建立成功的在线平台。
虽然大部份的香港传统银行在过数年都已经把系统全面升級，大量利用科技减少人的工作，同时建立了全面的在线金融服务平台，但是薪酬，租金及设备等分行网络运营成本侬然占总成本的三分二。
下图2归纳了4间以聚焦香港本地市场的传统银行2018年上半年的几项财务数摇，包括中国银行香港（2388，恒生银行（11.KO，东亚银行23.H和大新银行（2356HK），薪酬是最主的支出项目，占总支出的50%-68%,租金及设备占总支出的12%-15%（图3）。
虚拟银行没有实体分行，有机会进一步压低固定运营成本，能收取比传统低的服务费。
图2:
4问香港传统（中国银行香港，恒生银行、东亚银行、大新银行）2018年上半年财务数据
图3:
2018年上半年薪酬，租金及设备支出占总支出
金管局认为虚拟银行应该面向零售客户和中小型企业,提供普及的金融服务。
外国的经验似乎支持金管局的说法。
在印度，Amazon的AmazonPay正积极吸收小額存款,用户可以每月存入10,000卢比（约140美元），并且Amazon会派员到户接收存款。
然而，我们认为香港不能直接套用外国的经验，外国的第一代虚拟银行是用新的服务方式拓荒新的市场，而香港未来的虚拟银行将会一开始便需要面对来自传统银行已发展的在线业务的激烈竞争。
香港的虚拟银行的定位可能是：
（1）找到新的突破点去抢占传统银行的固有市场，例如利用大数据计量风险和快速审批的借贷，或是
（2）成为助力其他金融业务发展的工具，例如作为在线支付服务和在线理财服务背后的融资结算平台。
根据金管局数据,香港银行体系2018年7月总存款为129,455亿港元,总货款及垫款末第额为”7亿港元（图4）。
其中港元存款占总存款52%（图5），在香港境内使用的贷款及垫款占总未偿还余额的70%（图6）。
图4：
香港银行体系所有存款及借贷统计数据
图5：
2018年7月客户存款 图6:
2018年7月贷款及垫款技术偿还余额
住宅按揭贷款是香港零售银行业的最主要业务之一，2018年7月住宅按揭贷款占总贷欯及垫款未偿还余额的13%。
香港住宅楼房买卖的信息都是公开的，金管局对按揭贷款的首付比率和借贷人的还款能力都有严格限制，因此银行在住宅按揭贷款业务所承担的风险极低，按理相关的审批应该高度标准化和简便，现实却是住宅按揭申请者往往要等上数天甚至数周才获得正式批核，我们认为审批住宅按揭贷欯的效率有提髙的空间。
我们估计审批效率的瓶颈可能是银行刻板的部门分工和繁琐的内部文书查核，令审批工作复杂化。
我们认为大量采用人工智能（artificialintelligence）和大数据的虚拟银行将能够提升住宅按揭及其他标准化的集共融户可以快捷方便提取借款，虚拟银行有机会从传统银行抢占市场份额。
虚拟银行的竞争力
我们期望虚拟银行能够利用创新科技城省重复的工作，例如用聊天机械人（chatbot）和人工智能处理开户和数据查核，大幅度压缩流量大而简单的工作的平均固定成本，专注标准化借货和支付领域，提供比传统银行更快捷更便宜的零售银行服务。
在监管框架的层面,虚拟银行需要应付比传统银行严格的要求。
根据金管局的指引,虚拟银行不但须要遵守适用于传统银行的同一套监管规定,包括3亿港元最低墩足股本规定。
企业亦要在中请虚拟银行牌照时另外一并交退场计划，具体规划如果不幸虚拟银行结业的客户资金退还方案。
在今年2月到3月的咨询阶段，有意见指不应要求虚拟银行遵守这项不适用于传统银行的规定,并要求金管局就遇场计划涵盖内容提供更多指引，但金管局在今年5月坚定要求申请人递交退场计划,并指海外监管当局对虚拟银行也有类似的要求。
另外，金管局认为虚似银行不应设立最低户口结余要求或征收低户口结余收费。
有数间科技企业曾经向金管局表达意见,认为低户口结余账户将会对虚拟银行构成负担，影响到它们的商业运作模式。
金管局解释引入虚拟银行的一个主要目的，就是要金融业借助科技平台减低吸纳客户的成本，所以维持虚拟银行不设立最低户口结余的要求。
另一方面,具备银行业监管知识的管理人员本来就不多，能够应付更严格更复杂的监管要求的专才就更稀有。
我们预期首批虚拟银行将会由具备多年传统银行管理经验的专业人员领导。
考虑到经验和专业知识领域的局限，我们认为香港首批虚拟银行的商业模式亦可能倾向保守，结果很可能是部份创新能力不高的虚拟银行能提供的服务跟传统银行差别不大,只能透过牺牲收益发动价格战去争夺市场份额。
图7：
虚拟银行的竞争力
优势
科技取代分行网络，固定成本较低
劣势
接受比传统银行更严格的监管要求
机会
同业倾向保守；
创新力较高者将能抢占市场
威胁
金融科技双专业人才稀缺；
虚拟银行可能堕入价格战的泥沼
对整个银行业的影响
根据外国的经验，虚拟银行吸纳零售存欯的道有限，往往要提供比传统银行髙旳存款利率。
昋港零售银行净息差在208年金融海啸后急跌，最近几年一直在1.3%到1.5%之间徘徊（图8）由于港元和美元挂钩，理论上香港的利率政策必然会追踪美国利率。
美国联储局自2015年至今已经7次上调利率，香港的银行并没有跟随上调存款利率,结果是净息差轻微扩阔。
图8：
香港零售银行净息差2006-2017
可是市场预计美国利率会在今年下半年再调升2次，合共增加0.5%，国际游资持续从香港流走到其他地区，迫使金管局在过去5个月多次入市接收港元卖单，香港银行体系结余从今年4月的接近1800亿港元大幅下降到少于800亿港元（图9），资金流动性减弱将会迫使银行上调存款利率。
我们预期在今年下半年昋港银行利率最少需要上调2次，银行存贷利率差将会收窄，如果新的虚拟银行单纯依靠较高的存款利率或较低的收费作竞争武器，将对银行净息差施加下跌压力，拖累香港银行业的收入。
图9：
香港银行系结余
在过去2年，香港零售银行业的净利息收入占总资产比上升，但是非利息收入占总资产比却收窄，收入结构从非利息服务费转向借贷融资业务（图10）。
如果未来虚拟银行真的使用低价格甚至免费服务作为吸引新客户的主要手段,我们预期香港零售银行业的非利息收入占总资产比有可能继续下降，零售银行的收入结构可能会进一步向借贷融资业务偏移。
图10：
香港零售银行收入占总资产变化2007-2017
结论
我们认为虚拟银行将会是非银金融机构和科企发展金融业务的新机遇，却同时会对杳港传统银行业的管收构成负面影响。
虚拟银行在固定成本方面有着结构性的优势，但严格的监管要求会对虚拟银行的商业模式构成限制，有机会把虚拟银行导向采用保守的商业策略，最坏的情况是部份虚拟银行以提供低价服务作为唯一竞争手段，触发恶性的价格战。
对于非银金融机构和科企，虚拟银行牌照是发展全面的金融业务的入场券。
可是现阶段信息非常有根，只有部份申办虚拟银行的企业公开了初步发展方向。
在申办企业拿出详细发展策略和金管局公布发牌准则之前，我们无法有效分析虚拟银行牌照能为这些企业带来多少利益。
我们在上图10可以粗略计算出香港零售银行的资产回报率一年的净利息收入和非利息收入总和，扣减一般及行政支出后，回报率大约是总资产的2.5%。
香港的零售及商业银行在2018年7月的总贷款和垫款未偿还余额是97.735亿港元。
以2.5%推算,整个行业一年的营业利润大约是2,400亿港元（相等于约300亿美元）。
中国两大科全巨头的阿里巴巴和勝讯的市值都超过30000亿港元，中国最大非银金融股的中国平安保险的市值也有13000万亿港元，比整个香港银行业的利涧还大几倍到十几倍，所以我们认为香港虚拟银行的发展对这些巨企的股价影响不大。
我们建议投资者集中关注正在申请虚拟银行牌照的中小型的非银金融类股票的消息,其中包括中新控股（8207.K）和时富金融（510.HK）
对于传统银行，无论是否参与营运新的虚拟银行，前方都是荆棘满途。
首先,我们看不到传统银行有科企文化和足够的创新能力去独资经管新的虚拟银行，勉强拿到虚拟银行牌照也没有竞争力。
如果传统银行不发展虚拟银行业务，很可能会被有看结构性低成本优势的虚拟银行委食零售银行的市场份颖，如果传黑位跟其佛会北命虚拟银行，业务和利润如何分配的争议将可能迹成难以解决的内部矛盾，也有机会造成资源虚耗。
附属材料二：
香港金融监管局2018年5月30日发布的经修订的《虚拟银行的认可》原文件
2018年5月30日，香港金融发布新版《虚拟银行的认可》时同步有发布下篇新闻稿：
香港金融管理局（金管局）在完成公众谘询后，于今日发出《虚拟银行的认可》指引修订本。
金管局在公众谘询期间收到的意见来自合共二十五位回应者，当中包括香港银行公会、存款公司公会、消费者委员会、商会、金融科技业的业界组织、科技公司及专业机构。
所有回应者都支持在香港引入虚拟银行，而大部分回应者都认同虚拟银行应遵守适用于传统银行的同一套监管要求。
没有回应者表示反对让金融及非金融公司在香港经营虚拟银行，而有关虚拟银行应以本地注册银行形式经营并不应设立实体分行的原则亦得到广泛支持。
与此同时，回应者对部分原则亦提出一些具体意见。
首先，尽管多位回应者都同意虚拟银行应与传统零售银行一样，在促进普及金融方面扮演积极角色，但有数码回应者质疑这项监管期望是否合理，并且不支持要求虚拟银行不可设立最低户口结余要求或征收低户口结余收费。
金管局指出，在香港引入虚拟银行的一个主要目的是促进普及金融，借助这些银行的资讯科技平台，减低吸纳新客户的成本。
因此金管局仍然认为，虚拟银行不应设立最低户口结余要求或征收低户口结余收费。
此外，有几位回应者不支持关于退场计划的要求，原因是类似要求并不适用于传统银行申请人。
鑑于虚拟银行在香港是新的营运模式，金管局认为要求虚拟银行申请人拟备退场计划是审慎的做法，目的是确保虚拟银行一旦需要结束业务运作，相关过程能有秩序地进行，不会影响客户及金融体系稳定。
海外主要监管当局对虚拟银行申请人都设有类似要求。
除此之外，有些回应者要求金管局降低对虚拟银行申请人3亿港元最低缴足款股本的要求。
3亿港元最低缴足款股本要求是《银行业条例》内定明的法定要求，适用于所有持牌银行。
金管局认为不可能亦不适宜为获发牌经营虚拟银行的公司降低最低资本要求。
不少回应者要求金管局进一步说明指引内的某些原则。
金管局接纳了当中很多意见，并对指引的相关段落作出适当修订。
在公众谘询期间收到的意见的详细概要及金管局的回应见附件1所载的谘询总结，指引修订本载于附件2，当中标示对谘询所用版本作出的主要修订。
自金管局去年9月宣布鼓励在香港引入虚拟银行以来，向金管局作出查询及表示有意在香港经营虚拟银行的公司超过50家。
虽然现阶段仍不清楚有多少家公司最终会提出申请经营虚拟银行，但这些公司必须理解申请人和金管局都需要投放大量资源以完成相关的审批及处理程序。
若这些公司未能于2018年8月31日或以前向金管局递交接近完备的申请，它们很可能不会被纳
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