汽车非轮胎橡胶制品行业分析报告文案.docx

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汽车非轮胎橡胶制品行业分析报告文案

汽车非轮胎橡胶制品行业分析报告

一、汽车非轮胎橡胶制品行业态势

1、橡胶价格变动对汽车非轮胎橡胶行业的毛利率影响

数据显示，橡胶占密封件、胶管等主要非轮胎橡胶制品成本的30%左右，对行业毛利率变动有重要影响。

经分析，行业毛利率变动反向滞后天胶价格走势1-2个季度，符合制造厂商一般情况下按季度采购原材料（价格低位时会加大采购量）的规律。

13年节后天胶价格受到全球经济复苏缓慢导致需求不足而大幅下降超30%，其他合成橡胶基于国际原油价格低位震荡以及与天胶的替代关系而均出现不同程度的下降（5-23%左右）。

因此，我们认为，2-3季度行业整体毛利率将因成本下降而持续改善。

2、车市复苏将推动行业收入与盈利双改善

目前非轮胎橡胶制品有60%左右应用于汽车领域。

所以，汽车产销量情况对其配套需求、收入增长及毛利率走势有重要影响。

车市在经历2011-12年的消化需求透支影响而低速调整后，2012年底开始出现复苏（主要原因：

经济温和复苏、大城市换购潮及小城市首次购车需求释放），这将从需求端推动汽车非轮胎橡胶制品行业的收入增速与毛利率改善。

我们认为，在新城镇化战略及“十八大”提出人均支配收入翻番目标的推动下，未来车市保持10-15%左右的产销量增长是合理与可持续的，这将对汽车非轮胎橡胶制品行业的持续配套需求保持较快增长（因维修市场的存在，增速会高于汽车增速）形成中长期支撑。

3、行业空间大，优势企业将优先受益

（1）全球市场规模

根据美国《橡胶与塑料新闻》统计，2011年全球非轮胎橡胶制品市场规模在2000亿美元左右，合计1.26万亿人民币。

（2）国内市场规模

我们在汽车非轮胎橡胶制品行业专题报告里测算得出，目前我国汽车用非轮胎橡胶制品市场总规模为400多亿元，占国内非轮胎橡胶制品市场规模的60%左右。

因此，国内非轮胎橡胶市场总规模在600多亿元，占全球市场的5%左右。

未来内资企业的主要机会在于：

1）替代外资产品——中短期目标与机会。

目前全球非轮胎橡胶企业前50家已有32家在华设厂，数量达到70多家，所生产的汽车橡胶零部件已占到国内市场的2/3以上，高端产品大多处于垄断地位。

随着内资企业产品性价比优势逐渐获得合资车企认可，替代外资产品将是未来趋势。

根据我们在专题报告里测算的汽车非轮胎橡胶制品替代规模在200亿元左右。

2）出口——长期目标与机会。

车市竞争激烈导致车价逐步走低，这是个趋势。

因此，车企需要不断提高成本效率，而加强全球零部件采购是一条比较容易实现降本增效的途径。

随着国内零部件性价比优势越发明显，未来出口抢占国际零部件企业的份额将成为可能，特别是抢占他们在新兴市场国家的配套份额。

按照2011年全球非轮胎橡胶制品规模1.26万亿元来算，扣除实力强的全球前50家的4100多亿元的收入后，剩下规模还有8000亿元左右。

我们相信，只要内资企业努力发展，不断增强产品性价比优势，就能够获得国际车企，特别是相对开放的欧美车企的认可。

未来出口带来的收益将是相当可观的。

目前，国内龙头企业安徽中鼎密封件股份有限公司（以下简称“本公司”）已经尝到出口的甜头。

二、行业标杆分析：

中鼎股份

1、公司基本情况

（1）公司介绍

公司为目前国内最大的橡胶密封件和汽车用橡胶制品生产、出口企业，产品不仅为国内各大汽车主机厂配套，还打入欧美、日本等国际知名汽车公司的全球采购体系。

主要产品主要为汽车、电器及工程机械、高铁、轨道交通、航空航天用非轮胎橡胶制品，包括密封件、减振件、胶管以及上游核心零部件橡塑模具与金属骨架。

股权结构方面，安徽中鼎控股（集团）股份有限公司（以下简称“中鼎集团”）为本公司的控股股东，夏鼎湖先生为公司的实际控制人。

经过多年发展，中鼎集团已经将主要核心资产注入上市公司，消除了同业竞争问题。

（2）经营情况

12年公司实现营业收入33.69亿元，同比增长10.35%，盈利水平主要因原材料下降、费用控制合理提升明显。

由于产品结构好、规模效应及费用控制得当，公司净利率在国内非轮胎橡胶制品行业中处于领先地位，远高于时代新材、三力士与美晨科技。

业务结构方面，汽车橡胶件是公司收入与盈利的主要来源。

工程机械等非汽车橡胶件毛利率远高于汽车橡胶件，按照公司计划向非汽车用橡胶件领域转移的目标，未来公司毛利率结构有望持续改善。

内外销结构上，自2011年以来，公司出口增速一直高于内销增速，使得公司出口占比持续显著上升，从而在一定程度上有效抵挡了国内汽车需求增速断崖式放缓而造成公司内销增速明显放缓的负面影响，导致收入增速明显高于三力士与美晨科技。

凭借公司的国际优质客户资源，公司未来以出口为主要方向的计划将继续使得公司在收入增速上保持好于其他国内同行的表现。

按件来算，目前公司产能在30亿件左右。

产能分布上，公司汽车橡胶制品产能占80%以上，家用电器占10%左右，工程机械、轨道交通、航空航天等领域用橡胶件占比在3%左右。

目前公司产能利用率在95%以上，处于满产状态。

随着可转债募投项目今年全部达产，将能够有效缓解产能紧张的局面，为公司实现收入快速增长提供保障。

2、公司竞争优势

（1）产品技术优势

公司拥有同行业首家国家级技术中心，一直致力于具有自主知识产权先进产品的研究开发，并与国内各大高校、科研院所长期合作，通过成立专业研发公司、联合实验室等方式，走“产、学、研”合作开发线路，在消化吸收国外先进技术的基础上进行再创新，研究开发自主知识产权的产品。

目前公司已经逐步形成以企业自主研发为主导，辅以“产、学、研”相结合及引进消化吸收再创新的研发体系。

为缩小国内汽车橡胶零部件设计开发与发达国家差距，中鼎制定了明确的技术中心发展规划，即建立一个集“研究与开发、引导与攻关、设计与中试、材料与结构、试验与检测、交流与培训”等为一体的新型技术中心，通过引进高技术人才和新增一批具有国际先进水平的试验检测设备，实现研发能力的进一步提升，努力使公司形成于国内外汽车生产商进行同步设计与开发能力。

同时，公司检测中心于2007年通过了中国合格评定国家认可委员会的实验室认可，认可项目涉及16项，包括硫化橡胶或热塑性橡胶性能检测和金属零件盐雾试验等；2008年后又通过了Valeo集团的检测能力评估和上海通用GP-10认可，大大增强了客户对公司产品质量的置信度。

目前公司已经完全拥有非轮胎橡胶制品行业的两大核心技术：

产品配方与模具。

特别是模具制造技术上，下属公司中鼎模具不仅完成内部配套，使得中鼎精工年收入达到4亿元，而且还为国际大客户配套，显示了公司模具制造技术与能力。

（2）客户资源优势

公司通过不断提升同步研发能力、模块化供货能力及加大市场开拓力度，国内客户涵盖了几乎所有主机厂（目前公司已逐步成为国内汽车生产厂商同类产品采购的第一选择）和主要零部件厂，并成功进入国际几大主要主机厂与零部件厂。

同时，公司正在积极开发零部件供应体系比较保守的日韩车企。

未来公司将执行以出口为主，国内以合资品牌配套为主的战略，以增强公司抗周期能力。

因此，公司依靠优质客户有望实现收入的稳定较快增长。

（3）规模优势

根据国内汽车用非轮胎橡胶制品行业规模测算，2012年公司市场占有率在10%左右，处于行业龙头地位，遥遥领先其他同行，规模优势明显，规模效应显现。

3、发展前景

（1）成本端

一般情况下，公司按季度进行原材料采购。

今年一季度天胶价格最大降幅30%以上，公司抓住时机在低位采购6个月的天胶用量，同时合成橡胶与钢材价格也有不同程度的下跌。

因此，我们认为，未来两个季度公司毛利率将因成本降低而改善。

（2）需求端

国内车市经历了2011-12年因需求透支的调整之后，在国内一二线城市因消费升级引发的换车需求与三四线城市及以下地区首次购车需求释放的背景下，今年车市迎来较强的复苏势头，1-5月汽车销量增长12.46%，远超去年同期1.29%与前年同期4.21%的增速。

因此，鉴于公司国内以合资品牌为主的配套销售结构，加上丰富优质的整车及配套零部件客户资源，我们认为，国内车市需求回暖将有利于公司收入与毛利率的提升。

国外方面，公司拿到大众未来战略平台MQB、福特CD4平台的订单，今年进入配套放量期。

同时，老客户奔驰与通用订单情况比较稳定。

沃尔沃SPA平台将在14年为公司带来收益。

整体来看，凭借优质客户资源以及公司未来以出口为主要发展目标的计划，今明年公司出口收入将持续保持较快增长，毛利率有望继续改善。

（3）以美国伊顿为目标，收入有望保持较快增长

同时，向工程机械等非汽车用橡胶制品领域拓展，寻求新增长点，有望改善公司产品结构，提升毛利率水平。

公司在“十二五”期间的目标是美国伊顿，其2011年非轮胎橡胶制品收入是74亿元，是公司同期收入规模的2.42倍左右。

因此，要在“十二五”末达到伊顿的收入规模，公司年收入增长率应达到30%，这需要公司不断努力开拓出口市场与非汽车配套领域以发掘新增长点来实现。

目前，由于国内汽车行业进入低速平稳增长期，公司通过收购兼并进入高毛利的工程机械、高铁、轨道交通、航空航天及军工等领域寻求新的收入与利润增长点，以达到改善产品结构，提升毛利率的目的。

分开看：

①随着国家对城市轨道交通建设的重视，今年部分区域高铁及铁路线已经复工，根据其签订的订单情况，预计今年天津飞龙实现扭亏是大概率事件。

②在国内外经济复苏的背景下，今年美国库伯与安徽库伯有望实现业绩较快增长。

③acushnet已经签订年销售额1367万元高毛利航空O型圈订单，今年有望立即实现盈利。

我们认为，公司向高毛利非汽车配套领域的开拓有望在今年收到较好成效，并有望在未来凭借产品性价比优势保持快速增长，改善公司目前过度依赖汽车配套的业务结构，实现收入增速与毛利率的双提升。

（4）控股股东增持股份计划

2012年，公司控股股东为了显示对公司未来发展信心，计划从12月11日起的1年内增持公司股份不超过1000万股。

截至目前，中鼎集团已经增持409.1万股。

未来可能在股价低位时继续增持。

我们认为，公司控股股东这一做法使得我们相信股东有做好公司业绩的诉求，以提升市场信心。

结论：

经上述分析，我们认为，在车市复苏加快，橡胶原材料价格大幅下跌，加上非汽车配套领域需求快速增长的背景下，我们认为，11年是公司业绩拐点，今年公司有望实现业绩增速与毛利率的持续改善。

同时，技术、规模与客户资源优势使得公司长期增长前景较好。

市场忧虑点：

1）缺少中鼎泰克的3000多万年归属净利润。

经过测算，今年确认7.5%的股权转让收益并加上瑞士德特威勒的奖励，基本可以抵消上述影响。

2）对新增在建工程转固造成折旧增加较多侵蚀利润的担忧。

今年除了部分设备采购外，没有其他新增在建工程，今年相比去年新增折旧额小。

4、盈利预测

（1）美国与国内汽车行业复苏可持续；

（2）轨道交通及高铁复工可持续；

（3）工程机械维持温和复苏；

（4）橡胶、钢材等原材料价格增长幅度小，维持低位小幅震荡；

（5）期间费用维持正常增长。

5、风险因素

宏观经济复苏低于预期，货币政策收紧超出预期；汇率变动超出预期；天胶价格上涨超过预期；公司期间费用增长过快。