中债银行收益率曲线的走势分析.docx
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中债银行收益率曲线的走势分析
中债收益率曲线和指数日评
中央国债登记结算有限责任公司
债券信息部
收益率曲线组：
张永民
赵凌
王超群
指数组：
管圣义
卢遵华）
质量组：
何一峰
第一部分：
发行情况
1.1今日发行
第二部分：
宏观经济分析
2.1市场面基本分析
2.2市场消息
第三部分：
今日银行间货币市场市场走势
3.1两日Shibor利率走势分析表
3.2今日回购利率、Shibor利率、央票和中短期票据对比表
3.3今日回购利率、Shibor利率、央票和中短期票据对比图
第四部分：
今日IRS走势分析
第五部分：
中债收益率曲线走势分析
图5.1银行间固定利率国债收益率曲线比较图
表5.1银行间固定利率国债收益率曲线标准期限收益率涨跌表
图5.2银行间固定利率政策性金融债收益率曲线比较图
表5.2银行间固定利率政策性金融债收益率曲线标准期限收益率涨跌表
图5.3银行间固定利率央行票据收益率曲线比较图
表5.3银行间固定利率央行票据收益率曲线标准期限收益率涨跌表
图5.4银行间固定利率中短期票据收益率曲线比较图
表5.4银行间固定利率中短期票据收益率曲线标准期限收益率涨跌表
图5.5银行间浮动利率政策性金融债（R07D）比较图
表5.5银行间浮动利率政策性金融债（R07D）曲线标准期限收益率涨跌表
图5.6银行间浮动利率政策性金融债（1Y）比较图
表5.6银行间浮动利率政策性金融债（1Y）曲线标准期限收益率涨跌表
图5.7银行间固定利率铁道债比较图
表5.7银行间固定利率铁道债曲线标准期限收益率涨跌表
第六部分：
中债银行间收益率曲线点差分析
图6.1银行间固定利率国债、央票和金融债收益率曲线比较图
表6.1银行间固定利率国债、央票和金融债收益率曲线标准期限点差比较表
图6.2银行间固定利率金融债、企业债、商业银行债和资产支持证券收益率曲线比较图
表6.2银行间固定利率金融债、企业债、商业银行债和ABS收益率曲线标准期限点差比较表
图6.3银行间央票和中短期票据收益率曲线点差图
表6.3银行间央票和中短期票据收益率曲线标准期限点差表
图6.4银行间浮动利率国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线比较图
表6.4银行间浮动利率国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线标准期限点差比较表
图6.5银行间固定利率企业债（AAA）和固定利率企业债（AAA
（2））点差关系图
表6.5银行间固定利率企业债（AAA）和固定利率企业债（AAA
（2））点差关系表
第七部分：
中债指数走势分析
图7.1中债系列指数-财富今日跌涨幅
今日提示
1、今日发行地方企业债09渝隆债（代码098002），期限为5+2年期，其中第5年末附发行人上调票面利率（0至100个点）选择权及投资者回售权，以应收账款为质押担保，票面利率为7.08%，大公给予其债券和主体评级均为AA，但从发行利率来看，市场对其平均并不完全予以认可，而将其降至A+水平，因此今日以银行间固定利率企业债收益率曲线（A＋）为基础对其进行估值，今日估值净价和全价分别为100.7837元和100.8031元。
2、今日市场波动较大，收益率的大幅抬升从前两日的中长端蔓延至2年期左右的短端，上午收益率水平受获利盘出仓的影响大幅抬升，但下午收益率水平出现部分回调。
总体来说，中债银行间固定利率国债收益率曲线各关键期限点平均上涨4.52bp，其中2年期至7年期平均涨幅10.12bp。
固定利率政策性金融债各期限点平均上涨5.33bp，2月至7年期上涨幅度均超过5bp。
央票各期限点平均上涨6.55bp，其中2年期和3年期分别上涨16.48bp和15bp至1.5342%和1.5507%。
银行间固定利率国债曲线
银行间固定利率政策性金融债曲线
央票收益率曲线
第一部分：
发行情况
1、短期融资券发行
2、中期票据发行
第二部分：
宏观经济分析
今日市场交易结算面额共计4893.45亿元，较前一交易日增加264.15亿元。
其中，现券交易面额1917.87亿元，较前一交易日增加137.26亿元；质押式回购结算量比前一交易日增加132.23亿元，总计2777.78亿元；远期交易发生1笔共1.1亿元。
具体情况见下表：
2.2
市场评论
1、券商“乌龙”铁道债，银行间债市15日大跌。
昨天铁道部在发行中期票据中所出现的“意外”则对当天债市的调整起了推波助澜的作用。
由于5年期铁道债二级市场利率已高至2.9%左右，因此仅2.58%的中标利率颇出乎市场意料，而令市场更感意外的是，在150亿元5年期铁道中票中标结果出来后，国元证券以70亿元拔得中标量的头筹，远远高于其余几家中标机构的中标量。
据了解，其余的80亿元则分别由几家国有大行、券商所分别持有，另外还有多家银行有几亿元的基本承销额。
国元证券在利率底限的大量投标显然是该期利率走低的主要原因。
“国元的判断可能有些偏差。
”一银行债券人士说。
70多亿元的中标量对于券商来说不是小数。
由于券商的自营资金有限，在一级市场的招标中多以代投或者投机为主，即在一级市场拿到券后，就通过在一级半市场转手卖出而从中获利。
他指出，以往铁道部发行的债券往往受到市场追捧，多数机构均在利率下限投满以期能拿到更多的债券。
但在近期市场已经过了多天的调整后，很多机构由于对2.58%的利率底限并不认可，并在投标中抬高了投标利率，而国元证券显然判断出现失误，仍在利率底限下了大赌注，结果拿到了超出自己承受能力的量。
国元的“搅局”也令机构感到头疼。
“以目前的市场预期，铁道中票的利率本来可以在2.7%左右，这样的结果也令我们损失惨重。
”一银行人士颇无奈地说，由于有基本承销额，铁道债到手后实际上就已经有账面损失。
70多亿元的5年期铁道中票对国元证券来说成了“烫手山芋”。
由于没有足够资金承接，国元证券不得不忙着在市场上到处兜售，这一定程度上推动了市场利率的走高。
由于目前5年期铁道中票的二级市场利率水平已经高至2.8%，这意味着国元证券在倒手中就直接面临着一定的损失。
“而如果国元为卖债而出现砸盘行为，对市场可能带来更大的冲击。
”（《第一财经日报》）
2、堆积如山的流动性需找出路，促票据市场规模增。
中国政府已摆明了放松信贷的态度，但如履薄冰的银行却不敢冒坏账增加的风险，这使得风险低而流动性较高的票据市场，势必成大笔银行资金的虎踞龙盘之地。
而市场利率不断下行，票据融资的低成本自然令有资金需求的企业趋之若骛。
“现在银行都在抢（票据）这块，贷款都不敢投啊”，上海农村商业银行资金营运部王凯说。
不过，极低的票据市场对银行盈利却并非好事，预计票据转贴和直贴利率全年都将低位运行，即便宏观经济形势能如期在今年下半年好转，转贴利率也仅在年末或季度末等时点才有望触及3％的年利率水平。
王凯认为，随着企业开票和一级市场直贴量的增加，转贴市场的容量也将随之扩大。
但央行不断下调存款，金融机构要为过多的流动性找出路，预计今年在票据市场的争夺依然激烈，新增的票据规模仍无法完全满足需求。
中国央行数据显示，截至2008年12月末，非金融性公司及其他部门票据融资增加6,461亿元人民币，而去年同期数据则为下降4,414亿元；且自央行去年11月宣布取消商业银行信贷规模控制以来，票据融资增加额快速上升，从10月末的608亿元直达11月末的2,105亿元。
（路透中文网）
3、信心有所恢复，亚洲债券发行创下10年高点。
在政府担保的承诺和经济刺激计划下，全球投资者的风险偏好有所回暖。
1月份，亚太地区市场迎来了至少10年来最活跃的月份，债券发行额达到323亿美元。
根据彭博统计，与去年头两周相比，亚洲地区今年头两周新发行的债券几乎增长了两倍，比2007年1月增长了一倍，2007年1月，新发行的债券为124亿美元。
汇丰、澳新银行及花旗集团是最大的承销商，所承销的债券占比达到了五分之一。
“市场有强烈的冲动，”花旗集团驻香港亚洲债券主管PaulAu表示,“新发行的亚洲债券表现都很不错。
”根据摩根大通亚洲信用指数，相比美国，亚洲美元债券的风险溢价已经从去年10月813个基点的纪录高位下降到了昨日的700个基点。
而美林编制的指数则显示，目前，亚洲地区发行的高、高风险的美元券的风险溢价达到了去年10月以来的最低点。
分析人士表示，亚洲债券发行额飙升表明全球投资者开始重新将资金投入亚洲。
（《第一财经日报》）
股票市场
⏹今日两市放量大涨。
上证综指报收1954.44点，上涨34.23点，涨幅1.78%；深指上涨118.95点，收于6917.48点，上涨1.75%；两市成交继续放量，共1463.22亿元，较前一交易日增加214.33亿元。
外汇市场
⏹人民币对美元小幅波动。
2009年1月16日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：
1美元对人民币6.8383元，较前一交易日升值9个点。
人民币汇率中间价两日变动
数据来源:
中国外汇交易中心
NDF（1年）、人民币汇率中间价和报价比较图
数据来源：
Reuters
美元指数历史走势图
数据来源：
BLOOMBERG
国内市场消息
1、吸收外资现负增长，我对外直接投资劲增6成。
中国商务部昨日举行新闻发布会，新闻发言人姚坚表示，从去年四季度开始，我国吸收外资呈现回落态势，10月以来实际使用外资连续同比负增长。
引人注目的是，在对外投资方面，2008年我国境内投资者累计实现非金融类对外直接投资406.5亿美元，较上年同期增长63.6%。
从去年四季度开始，吸收外资呈现回落态势，10月以来实际使用外资连续同比负增长。
12月份当月，全国新批设立外商投资企业2562家，同比下降25.78%；实际使用外资金额59.78亿美元，同比下降5.73%。
（《每日经济新闻》）
2、上海敲定“金融支持经济”30条。
继去年底上海市政府出台落实国务院办公厅“金融30条”的六大重点工作之后，上海金融办网站——上海金融网昨日发布消息称：
“上海近期重点推进的金融创新和金融服务工作分工的通知”已于近期由上海市推进国际金融中心建设领导小组办公室下发。
据了解，在行业分布上，这些重点工作分别为银行业15项、证券业11项、保险业4项。
主要内容覆盖多个行业，既包括项目收益债券、利用增值税改革发展融资租赁业、支持保险公司参与基础设施债券投资等支持基础设施建设的措施，也包括支持银行开展人民币出口买方信贷、选择有条件的企业开展人民币国际贸易结算试点等支持企业出口的措施。
在刺激居民消费上，则明确要探索消费信贷公司，刺激消费需求，优化经济增长结构。
（《东方早报》）
3、摩根大通抛售招行H股套现6895万港元。
招商银行似乎成为近期机构投资者进出最为频繁的中资银行股。
继瑞士银行增持之后，招行又被摩根大通和韩国基金MiraeAsset申报减持。
香港联交所权益披露显示，摩根大通于1月9日抛售了507万股招商银行H股，每股作价13.6港元，套现6895.2万港元，该行最新持股量为16.96%。
就在摩根大通减持的第二个交易日1月12日，韩国投资大师朴炫柱旗下的未来资产也减持了252.1万股招商银行H股，每股作价为13.694港元，股份总值3450万港元。
在减持股份后，未来资产的好仓持股量也从12月31日的7.09%降低至6.99%。
在未来基金减持之前，瑞士银行于1月8日申报，以每股13.891港元增持了541.73万股招商银行，最新好仓持股比例也从7.95%升至8.15%。
不过，最新资料显示，在1月12日，瑞银又将其好仓持股比例从8.15%降低至7.97%。
（《每日经济新闻》）
4、2009年海关收入形势严峻。
海关总署署长盛光祖1月15日在全国海关关长会议上透露，2009年可能是改革开放以来海关税收形势最为严峻的一年。
2008年，中国海关税收净入库9161.07亿元，比上年多收1576.44亿元，增长20.8%，比8455亿元的年度税收计划多收706.07亿元，为国家税收和财政稳定增长作出了积极贡献。
盛光祖表示，2009年主要税源中能矿产品价格已大幅下跌，提高出口退税率、调整出口关税等政策性减收效应将逐步显现，完成海关年度税收计划的任务十分艰巨。
全国海关一定要调动一切积极因素，采取一切有效措施，确保海关税收应收尽收。
（新华网）
5、煤电“顶牛”煤企向电厂停供，发改委考虑干预。
距离福州煤炭订货会结束已半月有余，但持续谈判的煤电双方至今仍未就煤价达成共识。
由于2008年煤炭订货合同已过履行期限，部分地区出现了煤炭企业向电厂停供的现象。
为此，发改委正考虑介入煤电之争。
五大电力集团一直在通过多种途径希望国家发改委介入煤电谈判，尽管国家发改委曾一再强调价格由双方自主衔接，不允许任何单位和个人干涉，但是，在煤电之争持久不下、电厂库存逐渐减少、最终导致大面积缺煤停机而严重影响正常社会用电的情况下，作为对“市场煤、计划电”这个体制内问题的处理，发改委有从体制内的角度进行干涉以解决问题的合理性。
（《上海证券报》）
6、海航获集团100亿信用担保。
为缓解资金压力，海南航空昨日发布公告称，公司拟与母公司海航集团签订信用互保框架协议。
根据协议，2009年海航集团及其关联企业为公司及下属企业提供的信用担保额度为100亿元。
2009年，海南航空将为海航集团及其关联企业提供不超过30亿元担保额度。
海南航空还将为海航集团关联企业海口美兰国际机场有限责任公司、大新华快运航空有限公司和云南祥鹏航空有限责任公司一年期流动资金贷款提供担保，担保额度共计1.9亿元，担保金额计入公司2009年担保额度。
另外，海南航空及其控股子公司中国新华航空有限责任公司，将分别以4500万元价格转让各自持有的扬子江国际租赁有限公司7.69%的股权，交易价格共计9000万元，以现金方式支付此次股权转让后，海南航空及其下属公司不再持有扬子江租赁股权。
（《新京报》）
海外市场消息
1、欧洲央行如预期降息50个基点，暂时不再调整。
正如此前预期，欧洲中央银行15日宣布将基准利率下调50个基点，即从2.5%下调至2.0%。
这是自去年10月以来欧央行第四度降息，累计降幅2.25个百分点。
欧央行也把存款利率和临界借贷利率减50个基点，分别降至1.00%和3.00%。
行长特里谢表示，作出降息决定是因为当前欧元区经济低迷和通货膨胀压力持续缓解。
欧央行下次议息时间在2月初，但特里谢表示，2月并非决定调整的适当时刻，至少要等候至3月才会再作调整。
（中国新闻网）
2、美12月份核心PPI同比增长4.3%。
国劳工部1月15日公布，美国生产者价格指数（PPI）较上年同期近两位数的升幅在仅仅四个月时间内缩小至零以下。
经季节性因素调整后，美国12月份制成品PPI下降1.9%，同华尔街预期一致。
不包括食品和能源的12月份核心PPI上升0.2%，略高于道琼斯通讯社调查得出的预期。
12月份核心PPI较上年同期上升4.3%，为1988年以来最高日历年升幅。
核心PPI仍在上升，这个事实应能在一定程度上减轻人们对于美国经济可能像日本上世纪90年代那样遭遇通货紧缩的担忧情绪。
（华尔街日报）
3、德意志银行将现50年首亏。
德意志银行1月14日表示，未经过审计的第四季度财务报告显示该行可能在2008年第四季度出现48亿欧元的亏损。
这意味着德意志银行将可能出现50多年以来首次年度亏损，全年亏损将达到39亿欧元。
德意志银行正式的四季报和年报将在2月5日公布。
德意志银行主席阿克曼表示，该银行已经决定采取一系列措施来弥补这些弱点，其中一些措施正在实行。
这些措施包括降低在一些高风险市场的头寸，包括在杠杆型融资、商业地产市场上的头寸。
根据德意志银行的数据，该行杠杆型融资以及承诺贷款上的头寸在第三季度末为119亿美元，到了第四季度末降到了10亿欧元以下，同期商业地产贷款资产头寸从84亿减少到了30亿欧元。
另外去杠杆化过程依旧在持续，该行的资产负债表的杠杆比例正在降低。
另外该行也在降低自有资金交易比重并大范围叫停了那些极易受到市场震荡影响的交易策略。
P.White&Co的首席分析师PhilipWhite认为：
“德意志银行给出的是一个非常糟糕的信号，这意味着银行自己的问题还未解决，更谈不上对实体经济构成支撑。
”（《第一财经日报》）
4、大摩称汇丰或需募集300亿美元资本。
欧洲的银行业巨头汇丰在本轮次贷风暴中表现相对平稳，但摩根士丹利1月15日发布的一份报告显示，其情况并没有看起来那么好，2009年可能需要募集200亿-300亿美元，股息也要减半。
1月14日，汇丰股价在伦敦交易所下跌8%，收于每股5.89英镑，达到近十年来最低水平。
不过，汇丰的市值在欧洲仍排名第一，约为715亿英镑。
迄今为止，汇丰是英国惟一一家在次贷危机以来没有募集资本的银行。
（万得资讯）
5、纽约油价下挫逾5%至35美元。
因石油输出国组织（OPEC）预期全球需求疲弱,经济数据黯淡和美国石油库存大增，纽约商业交易所（NYMEX）2月原油期货收挫1.88美元或5.04%,报每桶35.40美元,日内交易区间在33.20-37.99美元.2月合约和3月合约的价差扩大至超过8美元.伦敦布兰特2月原油期货到期,收低0.39美元或0.87%,报44.69美元,交易区间介于43.80-47.20美元。
石油输出国组织（OPEC）称经济的不确定性显示09年石油消费可能进一步下滑，09年全球石油需求将每日减少18万桶,跌幅超过先前预测的每日15万桶。
美国劳工部周四公布,美国1月10日当周初请失业金人数升至52.4万,预估为50.0万,前一周修正为47万,初值为46.7万。
（路透中文网）
8、纽约金价小幅收低至807美元。
因油价重挫且美元兑欧元走强，纽约商品期货交易所（COMEX）2月期金收低1.50美元,收报每盎司807.30美元.日内交易区间介于801.50-822.10美元,前者为12月10日来最低。
COMEX期金成交量预计为131694口。
因信贷忧虑上升,黄金作为另一种投资需求,金价得到支撑，但其后油价下跌，美元因欧洲央行降息50个基点而上涨，金价承压下跌。
现货金报每盎司813.35美元,比周三收盘升0.4%.伦敦金午后定盘价为810.00美元。
（路透中文网）
COMEX-2月期金历史走势图
数据来源：
BLOOMBERG
波罗的海干散货指数（BalticDryIndex）历史走势图
数据来源：
BLOOMBERG
第三部分：
今日银行间债券市场走势
今日Shibor总体继续下行，但1周和1月分别出现了1.17bp和1.71bp的涨幅。
6月和1年Shibor分别下跌2.41bp和1.92bp至1.7516%和2.1147%水平。
具体情况如下：
数据来源：
中债信息网;
第四部分：
今日IRS（R07D）走势分析
今日IRS利率曲线总体以上涨为主，其中6月至2年期限涨幅明显，平均上涨10bp。
从期限结构看,10年期和3个月期IRS（R07D）点差125bp，较昨日缩小8.8bp。
具体情况如下：
两日IRS（R07D）变化对比图
IRS（R07D）与中债收益率曲线（固定利率国债、政策性银行债、商业银行债AAA）对比图
10年期和3个月期IRS（R07D）点差历史走势图
在彭博终端，点击“CDYC”可浏览中债收益率曲线
数据来源：
Bloomberg
第五部分：
中债收益率曲线走势分析
今日市场波动较大，收益率的大幅抬升从前两日的中长端蔓延至2年期左右的短端，上午收益率水平大幅抬升，但下午收益率水平出现部分回调。
总体来说，中债银行间固定利率国债收益率曲线各关键期限点平均上涨4.52bp，其中2年期至7年期平均涨幅10.12bp。
固定利率政策性金融债各期限点平均上涨5.33bp，2月至7年期上涨幅度均超过5bp。
央票各期限点平均上涨6.55bp，其中2年期和3年期分别上涨16.48bp和15bp至1.5342%和1.5507%。
具体情况如下：
第六部分：
中债银行间收益率曲线点差分析
图6.1：
银行间国债、央票和金融债收益率曲线比较图
图6.2：
银行间固定金融债、企业债、商业银行债和ABS收益率曲线比较图
图6.3：
银行间央票和中短期票据收益率曲线点差图
图6.4：
银行间浮动国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线比较图
图6.5：
银行间固定铁道部、企业债AAA和企业债AAA
（2）收益率曲线比较图
第七部分：
中债指数走势分析
今日债券市场指数整体表现小幅下跌，其中不包含利息再投资的中债综合指数（净价）下跌0.2044％，而包含利息再投资的中债中债综合指数（财富）下跌0.1907％。
全市场平均市值法到期收益率为3.0467%，平均市值法到期收益率为2.2287%，平均市值法久期为4.1977。
表1：
当日各指数（净价）总体涨跌情况表
指数名称
指标名称
2009-01-16日值
2009-01-15日值
变化率（%）
中债-综合指数
净价指数
104.4549
104.6688
-0.20437
中债-总指数
净价指数
119.9452
120.2912
-0.28771
中债-固定利率债券指数
净价指数
121.28
121.6846
-0.3325
中债-浮动利率债券指数
净价指数
114.986
115.0774
-0.07948
中债-国债总指数
净价指数
120.2829
120.6689
-0.31988
中债-中短期债券指数
净价指数
119.4775
119.8726
-0.32965
中债-长期债券指数
净价指数
115.3732
115.5528
-0.15543
中债-银行间债券总指数
净价指数
120.8926
121.2416
-0.28785
中债-交易所国债指数
净价指数
118.2472
118.5823
-0.28259
中债-固定利率国债指数
净价指数
120.7564
121.1562
-0.32995
中债-浮动利率国债指数
净价指数
113.6152
113.6911
-0.06675
中债-金融债券总指数
净价指数
119.7969
120.0841
-0.23915
中债-固定利率金融债指数
净价指数
118.1329
118.5342
-0.33855
中债-浮动利率金融债指数
净价指数
114.2393
114.3324
-0.08138
中债-银行间国债指数
净价指数
121.3961
121.7877
-0.3216
中债-七年期国债指数
净价指数
115.7061
116.0607
-0.3055
中债-央票总指数
净价指数
103.1398
103.2717
-0.12774
中债-短融总指数
净价指数
99.96275
99.9593
0.00346
中债-央票50指数
净价指数
102.491
102.611
-0.11693
中债-短融50指数
净价指数
100.3967
100.4224
-0.02559
中债-企业债总指数
净价指数
96.26909
96.49031
-0.22927
中债-固定利率企业债指数
净价指数
96.11086
96.32126
-0.21844
中债-货币市场基金可投资债券指数
净价指数
100.3102
100.3436
-0.03328
中债-短融AA指数
净价指数
99.33511
99.30637
0.028942
中债-商业银行债券指数
净价指数
98.68739
98.74793
-0.06132
中债-国开行债券总指数
净价指数
105.1101
105.3739
-0.2504
表2：
当日各指数（财富）总体涨跌情况表
指数名称
指标名称
2009-01-16日值
2009-0
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