期货交易理论与实务实验报告Word格式文档下载.docx
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1、年成交量在诸多农产品品种中保持前列
玉米是CBOT最早的交易品种，也是最重要、最成熟的交易品种之一，很受投资者的青睐。
20世纪70年代之前，玉米期货在CBOT总成交量的比例在5%～30%内大幅波动；
70年代以后，玉米交易量所占比例逐渐上升并保持稳定在30%～40%内窄幅波动，玉米期货也在此期间确立了CBOT农产品品种中的领先地位。
2、CBOT玉米期货价格走势稳定
业内人士普遍认为，对一个成熟的期货市场而言，其价格走势的理想状态是活跃而不失平稳。
根据1992年以来CBOT玉米的年内价格波动情况分析，玉米期货价格最低为192.25美分/蒲式耳，最高为382美分/蒲式耳，价差近1倍。
同时，其价格走势又不失稳健，在1992－2001年的10年间，玉米年内价格波动幅度最高为125.5美分/蒲式耳，最低为8.39美分/蒲式耳。
相对其他品种，玉米价格的年内变化相对平缓。
3、期货价格与现货价格具有高度相关性，玉米期货市场的价格发现功能得到良好发挥
期货价格与现货价格的相关性是衡量期货市场功能发挥程度的重要指标。
通过选取1991年9月－2002年10月CBOT3月期合约的月末收盘价和美国玉米的现货价格，并经过严格的统计分析，CBOT玉米期货价格与现货价格的相关系数为0.875，这表明二者间具有很强的相关性。
4、期货合约成为玉米及其相关产业进行保值的重要工具
根据美国期货监管机构CFTC的统计，CBOT玉米期货一半以上的交易来自玉米及其相关产业的保值交易，如农场主、养殖厂等。
这表明CBOT玉米期货市场拥有了相当可观的市场规模，而且其流动性以及价格发现功能发挥良好，得到了有关现货企业的认可和青睐。
（二）、美国玉米期货
1、美国是全球玉米生产、消费和贸易中心
美国是世界上玉米产量最大的国家，玉米播种面积占世界玉米总面积的1/4，总产接近世界总量的1/2，贸易量占全球贸易量的2/3。
这一现状决定了美国玉米现货商对于玉米价格的敏感性要比其他国家强得多，使美国玉米期货市场具有世界上最广泛的客户基础和巨大的影响力，这是影响美国玉米期货市场持续活跃的根本因素。
2、美国玉米产业具有完善的检验体系和仓储运销体系
美国粮食检验实行政府管理与行业自律相结合的体系。
完善的质量监督、行业组织和运销体系构成了美国玉米现货市场高效合理运作的基础，市场参与各方可以各司其职，管好自己的分内之事。
在此基础上，CBOT可以从容面对一些在国人看来是较难处理的问题，直接沿用现货市场的标准和通行做法，而不必通过期货市场来规范现货市场秩序、矫正现货市场的一些不合理做法，只需做好期货市场的本职工作。
3、美国玉米加工产业发达
美国生产的玉米多数用于生产配合饲料，用作饲料的谷物中玉米约占90%，每年饲料工业消耗的玉米大约占玉米总产的60%左右。
美国中西部玉米带的几十个州是美国饲料的主产区，同时这些地区的畜牧业也非常发达。
在美国，玉米除了主要用于饲料工业外，在食品及轻工等行业也广泛应用。
美国玉米加工利用的特点是规模大、品种多、产品附加值高，已开发的玉米加工产品达数千种。
在消费产品中玉米作为原料或配料每加工一次，都增加了玉米的经济价值；
提供和创造了新的就业机会；
增加了生产商、运输服务商、零售商及供应商的收入。
4、美国政府支持自由竞争的玉米市场
二战后由于美国实行政府指导价，降低了套期保值的需求，减少了吸引投机者的价格波动，如1948－1965年，玉米价格由政府支持价格和存货管理政策主宰，此期间的玉米期货交易量大幅下降。
目前，美国政府已经逐渐取消政府干预粮食价格的行为，偶尔采用控制库存的方式实行支持价格，玉米现货市场是一个近乎完全竞争的市场，价格由市场供求决定，为玉米期货的发展提供了良好的外部环境。
二、我国的玉米期货
玉米既是重要的粮食储备更是重要的工业原料之一，因此玉米期货市场作为我国重要的农产品市场，其市场效率决定了价格机制的效率，从而影响资源配置的效率。
随着我国玉米期货市场的不断发展壮大，有必要对其价格发现功能进行研究。
一、我国玉米期现货价格走势分析２００４年８月１２日，中国证监会正式批准大连商品交易所上市玉米期货，同年９月２２日，正式上市交易。
玉米期货交易逐步成为重要的农产品交易品种，到２０１０年１２月１５日玉米期货交易成交量达６９８４万手，比２００９年的３３４９万手增长了１０８．５６％，成交额为１４８６５．４１亿元，较上年增长１６１．４９％。
受金融危机的影响，２００８年玉米价格出现大幅波动，２００８年初玉米价格为每吨１５９０元，至７月３０日达年内高点１７３０元，年１２月降至历史低点每吨１４５０元，此后振荡上行，到２００９年８月２５日达到上年高点，持续增长的态势一直延续到２０１０年。
进入２０１０年，由于全球性宽松金融政策引发流动性过剩，受到通货膨胀和美元贬值引发的大宗商品价格大幅上涨的影响，玉米期货和现货价格均处于整体上行趋势。
从２０１０年日交易数据来看，现货价格和期货价格基本走势相同。
三、2013我国玉米期货行情回顾
2013年玉米期货季节性走势特征分析
我国玉米栽培面积和总产量均居世界第二位，玉米消费主要用于饲料和工业消费，二者占到了85%以上。
随着城乡居民生活水平的提高，包括玉米淀粉、酿造、医药、燃料乙醇等玉米深加工得到了快速发展，国内玉米产量基本保持逐渐上升趋势。
2007年以来，国内玉米出口量大幅下降，而进口量很少，国内玉米市场呈现自给自足状态。
从大连商品交易所玉米期货上市以来的价格走势分析，玉米价格波动性大，周期性和季节性波动强。
以下我们通过分析玉米期货季节性走势特征，为投资者提供一些玉米期货投资线索。
图1-1
玉米期货价格季节性统计分析表（2004年9月-2012年12月）
年数
月度收益率
平均最大
平均百分率
日期
上涨
下跌
上涨年数
涨幅
跌幅
差值
期初
期末
变动
1月
4
50.00%
2.17%
78.88
21.75
57.1
29
64
35
2月
2.61%
75.75
13.25
62.5
17
59
42
3月
7
1
87.50%
2.50%
44
15
47
46
4月
2
6
25.00%
0.03%
51.63
39.88
11.8
55
49
-6
5月
8
100.00%
1.13%
39.63
38.5
1.13
51
40
-11
6月
3
5
37.50%
-0.33%
29.63
64.5
-35
62
41
-20
7月
-1.41%
34.38
64.88
-31
61
54
-7
8月
-0.54%
55.13
41.88
13.3
48
57
9
9月
1.65%
41.38
66.13
-25
53
45
10月
-1.86%
69
47.38
21.6
38
52
14
11月
75.00%
1.60%
91.88
34.25
57.6
37
18
12月
60.88
33.25
27.6
66
32
图1-2
玉米期货上涨概率及收益率
图1-3
玉米上涨、下跌年数和上涨年数百分比
从图表1-1
、1-2可以看出，一年中玉米价格上涨概率超过50%的有3个月，其中3月、5月、7月的上涨率超过70%，5月的上涨率为100%，但收益率一般，为1.13%。
2月份月度收益率和平均百分率变动量等两项指标均为所有月份中最高，其中平均百分比变动量为42。
这表明2月份是一年中最具上涨动能的月份。
四、影响玉米期货价格的因素
（一）、玉米供需
1、玉米的供给
从历年来的生产情况看，国际玉米市场中，美国的产量占到了40%以上，中国的产量占到了近20%，南美的产量占到了大约10%，成为世界玉米的主产区，其产量和供应量对国际市场的影响较大，特别是美国的玉米产量成为影响国际供给的最为重要的因素。
其他各个国家和地区的产量比重都较低，对国际市场的影响很小。
美国农业部出具的月度报告、交易商的报告、私人分析机构的预估、天气状况等因素都会影响对于玉米供给的预期。
2、玉米的需求
美国和中国既是玉米的主产国，也是主要消费国，对玉米消费较多的国家还有欧盟、日本、巴西、墨西哥等国家，这些国家消费需求的变化对玉米价格的影响较大，特别是近年来，各主要消费国玉米深加工工业迅速发展，大大推动了玉米的消费需求的增加。
这些国家对玉米采取的进出口关税以及玉米消费的政策等等都会影响对于玉米需求的预期。
3、玉米库存的影响
在一定时期内，一种商品库存水平的高低直接反映了该商品供需情况的变化，是商品供求格局的内在反映。
因此，研究玉米库存变化有助于了解玉米价格的运行趋势。
一般地，在库存水平提高的时候，玉米价格走低；
在库存水平降低的时候，玉米价格走高，结转库存水平和玉米价格存在负相关关系。
4、相关商品的价格
与玉米关系最密切粮食品种包括饲料小麦和饲料稻谷。
历年的价格实践表明，上述粮食品种在消费过程中具有一定的替代作用。
例如饲料小麦和玉米的正常比价关系约为0.9：
1.0，如果两者比价关系超过这一水平且幅度较大，则会引起两种商品在使用上替代情况的发生。
因此，小麦和稻谷的价格成为影响玉米价格走势非常重要的因素。
此外，由于玉米现阶段主要用于饲料生产，因此同样用于饲料生产的豆粕价格的变动也会在很大程度上影响玉米的价格。
尽管两者间不能相互替代，但是在目前国内豆粕供给充裕的情况下，豆粕价格的涨跌常常是市场饲料产量和需求量增减的直观反映，玉米价格的变动将受到饲料需求量变动的影响。
（二）气候的影响
玉米作为农产品，无论现货价格还是期货价格都会受到天气因素的影响。
播种和生长期间，天气情况的改善会使玉米产量由减产转为增产，并导致供求心理预期的变化，玉米价格随之产生下跌压力。
反之，玉米价格会由于长期干旱或其他不利天气因素而诱发供给紧张预期，并产生推动价格上涨的动力。
由于美国是全球最大的玉米生产国和出口国，因此，不仅我国国内天气的变化会对我国期货价格的变化产生影响，美国的天气变化情况也会对我国玉米价格产生较大的影响，其他主产国如南美天气的变化也会对我国玉米价格产生一定的影响。
由于美国和中国处于同一纬度，两国玉米的种植与生长期间基本相同，每年4~9月是对两国玉米播种面积和天气（主要反映作物的生育状况）炒作的时候，10月至次年3月的南美玉米产区天气情况就成为期货市场关注的要素之一。
一般情况下，玉米价格在收割期供应量达到最高时开始下跌，在春天和初夏供应紧缺及新作产量不确定时达到高点。
夏天的中期到晚期时，新作产量情况会逐渐明朗，但也是受天气影响最为关键的时期。
因此，对之应该严重关注，至收割期前玉米价格会下跌。
玉米价格对天气变化的反应程度最终取决于市场总体的供需情况。
（三）经济周期
世界经济是在繁荣与衰退的周期性交替中不断发展的，经济周期是现代经济社会中不可避免的经济波动，是现代经济的基本特征之一。
在经济周期中，经济活动的波动发生在几乎所有的经济部门。
因此，经济周期是总体经济而非局部经济的波动。
衡量总体经济状况的基本指标是国民收入，经济周期也就表现为国民收入的波动，并由此而发生了产量、就业、物价水平、利率等的波动。
经济周期在经济的运行中周而复始地反复出现，一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。
受此影响，玉米的价格也就会出现相应的波动，从宏观面进行分析，经济周期是非常重的影响因素之一。
（四）货币的汇率
无论以人民币还是以美元作为玉米价值的货币进行衡量，货币实际币值的波动必然会对玉米的现货价格产生影响，同样也会对期货价格产生影响。
由于金融资产与商品期货之间有着一定的连动性，所以总的来说，当货币贬值时，相应地，玉米期货价格会上涨；
当货币升值时，期货价格会出现下跌。
因此，货币汇率是除了供给量、需求量和经济周期等决定玉米期货价格的主要因素之外的另一个重要的影响因素。
从2002年以来美国CBOT玉米等商品期货品种走势与美元走势的关系可以看出，美元贬值是推动商品期货价格上涨的主要因素之一。
（五）国家相关政策的影响
国家的粮食产业政策一直以来都在影响着甚至左右着玉米市场和玉米价格，上个世纪80年代中期开始，我国一直致力于进行粮食的市场化改革，从1985～1997年的“合同定购、国家定购和价格双轨制”，1998年的“三项政策、一项改革”，2001年的“放开销区、保护区、省长负责、加强调控”，至目前全面放开粮食收购市场，实现粮食购销市场化和市场主体多元化。
经过多年改革，我国玉米市场基本上已达到完全的市场化运作，玉米价格已经基本上完全反映市场供需，但相关的产业政策、进出口政策、储备政策、货币政策仍将对玉米市场及其价格走势产生重要影响，需予以关注。
（六）其他因素
除了上述五个主要方面的影响外，在玉米的播种与生长期间，还应注意国内经济景气情况、政治局势、军事行动以及一些突发事件对玉米的价格走势的影响。
（七）期货市场交易因素
有时基金抛售打压，玉米期货市场甚至会出现跌至停板。
五、2014玉米期货市场展望
（一）、全球供需情况
全球玉米2013/2014年度的产量和总消费量预估值均较上一年度有所增长，但预估产量上涨幅
度较消费量上涨幅度大。
从饲用消费看，目前全球饲料消费进入增长期，饲料需求占玉米总需求55%
以上。
库存消费比为17.34%，较前几年有所增长，处在粮食安全线17%-18%水平，全球玉米供需由
前几年偏紧格局逐渐转向宽松格局。
2014年玉米年报
（二）、美国供需情况
2013年由于美国天气状况良好，利于玉米生长，美国玉米单产以及总产量均超出此前预估，2013年美国玉米总产量355.33百万吨，创出历史新高，美国玉米供给宽松。
从饲料需求来看，2005年以来总体呈现振荡回落的走势。
而库存消费比经过四年的连续回落后在2013年终于有所上升，达到15.45%，比2012年的7.94%增加了7.51%，翻了近乎一倍，接近粮食安全比。
而2014年在饲料需求难以大幅提升以及燃料乙醇对玉米需求减少的情况下，美国玉米供给将呈宽松格局。
（三）、中国供需情况
在粮食种植收益提高、国家一系列强农惠农政策支持及各级政府积极推进下，2013年主产区农户种植玉米积极性仍较高。
2013年全国玉米播种面积约5.4亿亩，比2012年增加2.8%。
中国国家粮油信息中心（CNGOIC）发布的数据显示，今年中国玉米产量预计将比上年增长4.6%，达到2.15亿吨。
中国玉米产量将连续第四年出现增产。
经过近年来的连续增产，国内玉米供给水平逐步提高。
而2013年饲料需求增幅有限，深加工需求不足，导致总消费增长幅度小于总供给增长幅度，库存消费比进一步提高，国内玉米供给呈宽松格局。
目前饲料养殖业玉米消费并不强劲，饲料企业多持观望心态，采购玉米以随用随买为主。
深加工企业由于近几年宏观环境和下游产品价格不理想，企业常年亏损，压低收购价的心态浓重。
目前深加工企业开工率仍维持前期水平，玉米市场仍是供大于求。
专家普遍预测，2014年玉米市场虽然仍有供应压力，但进口数量相对稳定，国内玉米深加工需求量有望攀升，加之国家收储政策利好因素不断释放，玉米价格走势看涨。
中华粮网易达研究院副院长张智先介绍，2013年淀粉类深加工企业开工率为40%到50%，企业经济利润有所下降，但由于现有淀粉生产企业一般已经与制药等下游生产企业建立了长期合作关系，市场销售环节基本未受到严重影响。
预计2014年我国玉米深加工企业可能出现一定程度的复产，玉米需求量有望攀升。
2013年，国储玉米收购价格较去年再次提高，直接锁定了新作玉米的价格底部，有利于粮农更好地把握最佳售粮时机，稳定玉米市场。
短期来看，未来几个月是新粮大规模采购期；
长远来看，国内饲料需求仍是持续增长态势；
另外深加工企业经过一年的压抑，后期有一个复出阶段。
长期来看，玉米行情会持续看好，2014年玉米涨幅应当超过2013年。
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