注册会计师CPA章节练习题 财务管理 09.docx

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注册会计师CPA章节练习题财务管理09

第九章资本结构

一、单项选择题

1、下列关于财务杠杆的说法中，错误的是（　）。

A、财务杠杆反映的是息税前利润的变化对每股收益的影响程度 

B、财务杠杆越大，财务风险越大 

C、如果财务杠杆系数为1，表示不存在财务杠杆效应 

D、财务杠杆的大小是由固定性融资成本决定的 

2、某企业2012年的边际贡献总额为100万元，固定成本为50万元，利息为10万元。

若预计2013年的销售额增长20%，则2013年的息税前利润为（　）万元。

A、75 

B、60 

C、70 

D、62.5 

3、根据财务公司对某公司的分析可知，该公司无负债时的价值为3000万元，利息抵税可以为公司带来150万元的额外收益现值，财务困境成本的现值为100万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为60万元和50万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债时的价值为（　）万元。

A、3110 

B、3060 

C、3150 

D、3050 

4、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.8，该公司目前每股收益为1.5元，若使销售额增加一倍，则每股收益将增长（　）元。

A、4.05 

B、1.5 

C、2.7 

D、3.3 

5、某公司年息税前利润为1200万元，假设息税前利润可以永续，该公司永远不增发或回购股票，净利润全部作为股利发放，并且不存在优先股。

负债金额为800万元，平均所得税税率为25%（永远保持不变），企业的税后债务成本为6%（等于负债税后利息率），市场无风险利率为5%，市场组合收益率为10%，该公司股票的贝塔系数为1.4，年税后利息永远保持不变，权益资本成本永远保持不变，则股票的市场价值为（　）万元。

A、7100 

B、7200 

C、7000 

D、10000 

6、某公司有负债的股权资本成本为20%，债务税前资本成本为6%，以市值计算的债务与企业价值的比为1：

3。

若公司目前处于免税期，则无负债企业的权益资本成本为（　）。

A、15.33% 

B、16.5% 

C、27% 

D、21.2% 

7、甲公司以市值计算的债务与股权比率为2。

假设当前的债务税前资本成本为6%，权益资本成本为12%。

还假设公司发行股票并用所筹集的资金偿还债务，公司的债务与股权比率降为1，同时企业的债务税前资本成本保持不变，假设不考虑所得税，并且满足MM定理的全部假设条件。

则下列说法不正确的是（　）。

A、无负债企业的权益资本成本为12% 

B、交易后有负债企业的权益资本成本为10% 

C、交易后有负债企业的加权平均资本成本为8% 

D、交易前有负债企业的加权平均资本成本为8% 

8、某公司预计每年产生的自由现金流量均为100万元，公司的无税股权资本成本为14%，债务税前资本成本为6%，公司的所得税税率为25%。

如果公司维持1.0的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（　）万元。

A、142.86 

B、333.33 

C、60 

D、45 

二、多项选择题

1、下列关于杠杆原理的表述中，正确的有（　）。

A、企业销售量水平与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小 

B、假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小 

C、财务杠杆的大小是由固定融资成本和息税前利润共同决定的 

D、经营杠杆系数降低，则总杠杆系数也降低 

2、下列各项措施中，不能导致企业经营风险下降的有（　）。

A、降低单位变动成本 

B、降低产品销售价格 

C、缩减固定成本 

D、缩减利息费用 

3、某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。

由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两个：

一是全部发行普通股：

增发6万股，每股面值50元；二是全部筹借长期债务：

债务利率仍为12%，利息36万元；公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为33%。

下列结果正确的有（　）。

A、用息税前利润表示的每股收益无差别点为100万元 

B、用销售额表示的每股收益无差别点为750万元 

C、如果企业的息税前利润为110万元，企业应选择发行普通股筹资 

D、如果企业的销售额为800万元，企业应选择筹借长期债务 

4、以下各种资本结构理论中，认为企业价值与资本结构相关的包括（　）。

A、优序融资理论 

B、有企业所得税条件下的MM理论 

C、代理理论 

D、权衡理论 

5、按照优序融资理论的观点融资时，下列说法中正确的有（　）

A、首选留存收益筹资 

B、最后选债务筹资 

C、最后选股权融资 

D、先普通债券后可转换债券 

6、下列关于资本结构的决策的各种方法，说法正确的有（　）。

A、每股收益无差别点法的优点是考虑了风险因素 

B、资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，测算过程简单，是一种比较便捷的方法 

C、资本成本比较法的缺点是难以确定各种融资方式的资本成本 

D、企业价值比较法下，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的 

7、代理理论下影响有负债企业价值的因素有（　）。

A、利息抵税的现值 

B、债务的代理收益 

C、财务困境成本 

D、债务的代理成本 

8、下列各因素中，与联合杠杆系数成同向变动的有（　）。

A、利息费用 

B、营业收入 

C、变动成本 

D、固定营业成本 

9、下列各项中，属于影响资本结构的外部因素有（　）。

A、成长性 

B、管理层偏好 

C、资本市场 

D、行业特征 

三、计算分析题

1、某企业去年平均资产总额为1000万元，平均资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万元，全部的固定成本和利息费用为220万元，优先股股利为15万元，变动成本率为30%，普通股股数为80万股。

今年的销售收入计划提高50%，为此需要再筹集250万元资金，有以下三个方案可供选择：

方案1：

增发普通股，预计发行价格为5元/股，不考虑发行费用；

方案2：

增发债券，债券面值为100元/张，票面年利率为4%，发行价格为125元/张，不考虑发行费用；

方案3：

增发优先股，每年增加优先股股利25万元。

假设固定成本和变动成本率今年保持不变，上年的利息费用在今年仍然要发生，所得税税率为25%。

要求：

<1> 、计算方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案；

<2> 、计算方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案；

<3> 、根据每股收益的大小，确定最终的方案；

<4> 、计算筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数；

<5> 、计算今年盈亏平衡点的销售收入。

答案部分

一、单项选择题

1、

【正确答案】D

【答案解析】固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源，但息税前利润与固定性融资成本之间的相对水平决定了财务杠杆的大小，即财务杠杆的大小是由固定性融资成本和息税前利润共同决定的，所以选项D的说法不正确。

【该题针对“财务杠杆系数的衡量”知识点进行考核】

2、

【正确答案】C

【答案解析】2013年的经营杠杆系数＝100／（100-50）＝2，2013年的息税前利润增长率＝2×20%＝40%，2013年息税前利润＝（100-50）×（1＋40%）＝70（万元）。

【该题针对“经营杠杆系数的衡量”知识点进行考核】

3、

【正确答案】D

【答案解析】根据权衡理论，有负债时企业的价值＝无负债时企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值＝3000＋150－100＝3050（元）。

【该题针对“权衡理论”知识点进行考核】

4、

【正确答案】A

【答案解析】联合杠杆系数DTL＝1.5×1.8＝2.7，因为DTL＝（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q），所以，ΔEPS/EPS＝2.7×ΔQ/Q，即：

ΔEPS＝EPS×2.7×ΔQ/Q＝1.5×2.7×ΔQ/Q＝4.05×ΔQ/Q，因为在计算杠杆系数时，假定单价不变，所以销售额的增长率＝销售量的增长率（ΔQ/Q），因此，销售额增长100%时，ΔQ/Q＝100%，每股收益的增长额为4.05元。

【该题针对“联合杠杆系数的衡量”知识点进行考核】

5、

【正确答案】A

【答案解析】权益资本成本＝5%＋1.4×（10%－5%）＝12%，根据年税后利息和年息税前利润永远保持不变可知，年税前利润永远保持不变，由于平均所得税税率不变，所以，年净利润永远保持不变，又由于净利润全部作为股利发放，所以，股利永远保持不变。

由于不增发或回购股票，因此，股权现金流量＝股利，即股权现金流量永远不变。

由于权益资本成本永远保持不变，因此，公司股票的市场价值＝股权现金流量/权益资本成本＝股利/权益资本成本＝净利润/权益资本成本＝[1200×（1－25%）－800×6%]/12%＝7100（万元）。

【该题针对“企业价值比较法”知识点进行考核】

6、

【正确答案】A

【答案解析】根据无税的MM理论可知：

20%＝Keu＋1/2×（Keu－6%），所以Keu＝15.33%。

【该题针对“无税MM理论”知识点进行考核】

7、

【正确答案】A

【答案解析】交易前有负债企业的加权平均资本成本＝1/（1＋2）×12%＋2/（1＋2）×6%＝8%，由于不考虑所得税，并且满足MM定理的全部假设条件，所以，无负债企业的权益资本成本＝有负债企业的加权平均资本成本＝8%，交易后有负债企业的权益资本成本＝无负债企业的权益资本成本＋有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×（无负债企业的股权资本成本－税前债务资本成本）＝8%＋1×（8%－6%）＝10%，交易后有负债企业的加权平均资本成本＝1/2×10%＋1/2×6%＝8%（或者直接根据“企业加权资本成本与其资本结构无关”得出：

交易后有负债企业的加权平均资本成本＝交易前有负债企业的加权平均资本成本＝8%）。

【该题针对“无税MM理论”知识点进行考核】

8、

【正确答案】A

【答案解析】税前加权平均资本成本＝1/2×14%＋1/2×6%＝10%，企业无负债的价值＝100/10%＝1000（万元），考虑所得税时企业的股权资本成本＝10%＋（10%－6%）×1.0×（1－25%）＝13%，企业的加权平均资本成本＝1/2×13%＋1/2×6%×（1－25%）＝8.75%，企业有负债的价值＝100/8.75%＝1142.86（万元），债务利息抵税的价值＝1142.86－1000＝142.86（万元）

【该题针对“有税MM理论”知识点进行考核】

二、多项选择题

1、

【正确答案】ABC

【答案解析】降低总杠杆系数的途径有：

降低经营杠杆、降低财务杠杆。

但是经营杠杆系数降低了，总杠杆系数不一定降低，还要看财务杠杆是否变化。

【该题针对“财务杠杆系数的衡量”知识点进行考核】

2、

【正确答案】BD

【答案解析】经营杠杆系数＝销量×（单价－单位变动成本）／[销量×（单价－单位变动成本）－固定成本]＝1／{1-固定成本／[销量×（单价－单位变动成本）]}，可以看出，选项A、C导致经营杠杆系数下降，从而导致经营风险下降；选项B导致经营杠杆系数上升，从而导致经营风险提高。

选项D影响财务杠杆系数，并不影响经营风险。

【该题针对“经营杠杆系数的衡量”知识点进行考核】

3、

【正确答案】BCD

【答案解析】EPS（借款）＝（EBIT－24－36）×（1－33%）/10，EPS（普通股）＝（EBIT－24）×（1－33%）/（10＋6），

令EPS（借款）＝EPS（普通股），求出每股收益无差别点的EBIT＝120万元，选项A错误；因为，EBIT＝S－0.6S－180＝120，所以，每股收益无差别点销售额S＝750万元，选项B正确；当企业的息税前利润为110万元时，由于110万元小于每股收益无差别点息税前利润120万元，因此企业应选择发行普通股筹资方式，选项C正确；当企业的销售额为800万元时，由于800万元大于每股收益无差别点销售额750万元，因此企业应选择筹借长期债务，选项D正确。

【该题针对“每股收益无差别点法”知识点进行考核】

4、

【正确答案】BCD

【答案解析】优序融资理论研究的是融资的优先顺序，没有研究企业价值与资本结构的关系，即选项A不是答案；有企业所得税条件下的MM理论认为，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大，即选项B是答案；权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理理论又是权衡理论的扩展，所以，选项CD也是答案。

【该题针对“权衡理论”知识点进行考核】

5、

【正确答案】ACD

【答案解析】按照优序融资理论的观点，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。

【该题针对“优序融资理论”知识点进行考核】

6、

【正确答案】BCD

【答案解析】以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，这种方法的缺点在于没有考虑风险因素。

所以选项A的说法不正确。

【该题针对“资本成本比较法”知识点进行考核】

7、

【正确答案】ABCD

【答案解析】因为代理理论下：

VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）。

【该题针对“代理理论”知识点进行考核】

8、

【正确答案】ACD

【答案解析】联合杠杆系数=（营业收入－变动成本）/（营业收入－变动成本－固定营业成本－利息费用－税前优先股股利），可见变动成本、固定成本和利息费用越大，联合杠杆系数越大；营业收入越大，联合杠杆系数越小。

【该题针对“联合杠杆系数的衡量”知识点进行考核】

9、

【正确答案】CD

【答案解析】影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为企业的内部因素和外部因素。

内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等；外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。

【该题针对“资本结构的影响因素”知识点进行考核】

三、计算分析题

1、

【正确答案】增发的普通股股数＝250/5＝50（万股）

增发债券的利息＝（250/125）×100×4%＝8（万元）（0.5分）

假设方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入为W万元

销售收入为W万元时方案1的每股收益为：

｛[W×（1－30%）－220]×（1－25%）－15｝/（80＋50）＝（0.525W－180）/130（0.5分）

销售收入为W万元时方案2的每股收益为：

{[W×（1－30%）－220－8]×（1－25%）－15｝/80＝（0.525W－186）/80

根据（0.525W－180）/130＝（0.525W－186）/80

得：

W＝372.57（万元）（0.5分）

由于今年的销售收入为：

1000×（1＋50%）＝1500（万元）

高于方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入

所以，应该舍弃的方案是方案1。

（0.5分）

【该题针对“每股收益无差别点法”知识点进行考核】

【正确答案】假设方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入为N万元

销售收入为N万元时方案1的每股收益为（0.525N－180）/130（0.5分）

销售收入为N万元时方案3的每股收益为：

｛[N×（1－30%）－220]×（1－25%）－15－25｝/80＝（0.525N－205）/80（0.5分）

根据（0.525N－180）/130＝（0.525N－205）/80

得：

N＝466.67（万元）（0.5分）

由于今年的销售收入为1500万元

高于方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入

所以，应该舍弃的方案是方案1。

（0.5分）

【该题针对“每股收益无差别点法”知识点进行考核】

【正确答案】方案2筹资后的每股收益＝（0.525×1500－186）/80＝7.52（元）（0.5分）

方案3筹资后的每股收益＝（0.525×1500－205）/80＝7.28（元） 

因此，应该选择方案2。

（0.5分）

【该题针对“每股收益无差别点法”知识点进行考核】

【正确答案】上年的利息费用＝1000×40%×5%＝20（万元）

上年的固定成本＝220－20＝200（万元）

筹资后的边际贡献＝1500×（1－30%）＝1050（万元）

息税前利润＝1050－200＝850（万元）

税前利润＝850－28＝822（万元）

税前优先股股利＝15/（1－25%）＝20（万元）（0.5分）

经营杠杆系数＝1050/850＝1.24（0.5分）

财务杠杆系数＝850/（822－20）＝1.06（0.5分）

联合杠杆系数＝1.24×1.06＝1.31

或＝1050/（822－20）＝1.31（0.5分）

【该题针对“每股收益无差别点法”知识点进行考核】

【正确答案】盈亏临界点销售收入＝固定成本/边际贡献率＝200/（1－30%）＝285.71（万元）（1分）

【该题针对“每股收益无差别点法”知识点进行考核】