国际资本流动新形势的研究Word文档格式.docx
《国际资本流动新形势的研究Word文档格式.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际资本流动新形势的研究Word文档格式.docx（17页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
影响国际资本流动因素很多，从内在角度讲主要是实际利率和实际汇率，从根本上讲就是逐利性。
此外，经济一体化、国际分工加深和产业结构调整，投资方式与投资工具不断创新都是影响资本流动重要因素。
改革开放三十年来，中国经济稳定快速发展得到了世界瞩目。
随着中国投资环境日益改善和国民经济快速上升，越来越多国际资本进入中国市场。
据中国外管局数据，中国利用外资年平均增长率在两位数以上。
中国是否需要规模如此庞大国际资本至今还没有定论。
此外，由于国际投资者对人民币升值预期越来越强，国际短期资本也开始大量涌入中国市场，希望在躲避国际金融危机同时，赚取人民币升值投机利润和储蓄利差。
国际短期资本来自世界各地投资者，其数额巨大，流动迅速，投机性强。
因此它大量流入，会造成中国市场中流动性过剩和借贷成本低，从而引发资产价格泡沫，经济过热和通货膨胀等现象。
它大量流出，会对中国国际储备和汇率机制造成严重冲击，成为金融危机诱因。
虽然中国实行外汇管制，国际资本在中国尚没有完全自由流动，但是有证据表明，越来越多资木逃避中国外管局监管，快速隐蔽进出中国，成为中国经济持续稳定发展潜在障碍。
因此，研究中国国际资本流动，“因谁而来，为何而去”就变得尤为重要。
本文深入研究中国国际资本流动现状和渠道，剖析影响国际短期和中长期资本流动影响因素，研究资本流动对世界经济正反两方面影响，这也要求我们建立合理机制，以应对全球经济带来风险与挑战。
二、国际资本流动特点与形成原因
（一）特点：
1.国际资本投资活动愈加活跃，资本流动规模不断扩大
可以从相对水平和绝对量两方面来考察全球资本流动情况。
全球国际收支中金融项目余额占全球名义GDP比例是相对水平，国际资本流动经历了多次变化，从总体来看，它变得越来越活跃[1]。
相对水平从1991年0.75%上升至2011年2.8%。
在绝对数量方面，近20年来总体上保持增加态势。
为了解决欧债危机对资本流动带来负面影响，欧美国家纷纷颁布一系列货币宽松政策，如加大欧元美元发行量、降低存贷款利率等，这些政策在一定程度上减少了企业贷款成本，提高了居民个人消费水平，带动企业生产，使得资本流动速度加快，规模扩大。
2.国际直接投资比重下降，国际资本流动形式更加多样，融资证券化趋势越来越明显
国际资本流动形式越来越多,国际直接投资、国际贷款、国际证券投资等都处在不断发展中[2]。
1999年,国际商业银行贷款占全部国际资本流动累计额54.82%，已经远远超出了国际直接投资。
目前，国际资本流动首选形式是国际证券。
证券市场发展速度加快，规模不断扩大。
世界通胀率普遍降低,利率下降,使债券获利水平大大超出银行存款;
有着良好信誉政府、企业为降低成本而到证券市场直接融资;
部分欧美国家对资本市场管制放松，这一切都为证券市场发展提供了有利条件。
证券投资主要表现为股票、债券。
国际证券发行额从1995年2606亿美元增长为2000年为11382亿元,累计发行额为62778亿美元。
3.国际资本供求紧张,争夺加剧[3]
随着国际资本供给速度减慢，欧美等国经济发展速度降低，甚至出现严重衰退,导致国内经济在发展过程中遇到了一系列问题。
他们认为国内投资是重点投资,不可能对外提供大量国际投资,作为国际投资主体，他们一系列做法使得加大了国际资本供给增长难度。
这一现象限制了国际资本规模，加大增长难度。
发展中国家新兴市场经济国家经济增长迅速,加强了吸引外资能力，与此同时,他们对外资争夺也是空前激烈。
经济转型国家如俄罗斯、东欧等,在转型中也遇到了资金短缺问题[4]。
4.国际资本流动中外国私人资本重要性日趋增加，官方融资比重显著下降
世界银行将国际资本流动分为官方发展融资和外国私人资本两种类型，外国私人资本又包括外国直接投资、国际股权证券投资、外国商业银行贷款和发行国际债券等。
二十年前，官方发展融资不仅地位增强，同时作用也加强[5]。
官方提供优惠和非优惠外国资本是发展中国家输入资本重要渠道。
之后官方发展融资不仅地位和作用大为下降，总量也在不断下降。
近十年来，官方发展援助金额不断降低，1997年,流入发展中国家长期资本中，官方资本所占比重从1995年52%降至13%,而国际私人资本所占比重则从48%上升至87%。
（二）原因
1.内在原因
（1）实际利率
国际资本市场决定国际资本总量和流向。
利率是国际资本市场中看不见手,也是影响国际资本流动重要因素。
资本使用者机会成本是实际利率，也是资本流向利率高国家和地区原因。
实际利差存在差异,必然导致资本国际流动。
名义利率,通货膨胀率,金融管制和利息税率等不仅能够影响实际利差，也可部分地制约国际资本流动。
（2）实际汇率
货币交易边际价格是实际汇率,资本相对价值受到货币价格起落影响，从而产生国际资本流动。
利用汇率不同进行投资以获得更多利润是资本流动根本原因。
2.外在原因
（1）世界经济一体化趋势加强和产业结构调整
世界经济一体化是当代国际经济关系日益密切表现之一，它提供畅通渠道是跨国公司开展大规模国际直接投资主要渠道，也是在全球范围内进行大规模国际直接投资、组织跨越国界生产经营活动结果。
发达国家结合自身特点，因地制宜进行更高层次产业扩散；
同时他们也开始将部分资本密集型产业转移到工业基础较好发展中国家和地区，并进行部分高技术领域投资，发展中国家及时发挥自身优势，生产产品进入发达国家市场，在此期间，他们也获得了先进生产技术和管理经验。
（2）投资方式与投资工具不断创新
全球对外直接投资主要形式是企业间跨国兼并和收购，这主要得益于区域经济一体化和各国相继放松资本管制。
股权和非股权形式跨国联合投资体——国际战略联盟不断日趋增多，这也是国际投资另一新方式[6]。
除此之外，随着国际金融领域金融创新迅速发展，融资证券化、资产负债表外业务以及金融市场一体化趋势不断加强。
在以上方面影响下，国际资本流动规模不断扩大，国际资本流动更加方便、灵活。
（3）发展中国家调整国内政策、市场提高运作效率和开放外资政策
市场配置资源方式之一是国际私人资本流动是，国际私人资本流动离不开市场经济基本规律。
1990年以来，发展中国家减少了政府对市场干预（虽然减少程度不同），对部分国有部门实行私有化或民营化，减少了宏观调控，深化市场导向经济体制改革和经济结构调整，顺应了生产要素国际流动要求，这是吸引外国直接投资重要因素。
目前发展中国家进一步放松管制，提高了对外开广度和深度[7]。
三、国际资本流动经济与社会效应
（一）长期资本流动对经济影响
直接投资、证券投资和国际贷款是长期资本流动重要形式，它流动时间较长,资金数额巨大,对经济长期稳定和持续发展产生了较大影响。
从世界经济角度来看,首先,由于长期国际资本流动是一种资本重新配置,也是创造超额财富过程,所以,资本流动能够推动资本输入国经济发展，也能够为资本输出国创造更多利润,达到双赢局面。
所以，长期国际资本流动能够提高世界总产量和投资收益率。
其次,长期国际资本流动发展迅速,由于利益驱使使它冲破了各种壁垒和保护主义,带动了各种金融机构、金融衍生品和金融服务业兴起,在一定程度上促进了国际金融市场成熟。
最后,长期国际资本流入不仅加强了资本输入国继续投资意愿,为资本输入国带去了先进技术和设备，还不断吸取当地国家文化,风俗和思想,使得世界各国在各个领域相互渗透,相互作用,相互依存,在一定程度上推动了全球经济一体化进程。
1.对资本输出国经济积极影响
（1）资本边际收益得到提高,利润增加[8]
很大一部分资本存量比较大发达国家是长期资本输出国，他们本国市场上资本密集程度比较高,资本边际收益在不断减少，于是他们往往把国内过剩、闲散资本投资到资本比较缺乏国家和地区,这样就可以赚取更高边际收益,享受更多利润。
（2）有利于开放贸易,增加商品和劳务出口
随着越来越多国家加入国际贸易大家庭,加剧了国际市场竞争,国际贸易问题和摩擦不断攀升，因此,贸易保护主义、贸易壁垒等问题严重地威肋着许多国家贸易市场,出口导向型国家国际资本流动尤为突出。
国际资本流动能够使国际收支平衡得到改善,避开贸易保护主义壁垒,为净进口国提供必要融资；
而且,国际资本流动能够帮助在国外建厂和投资,带动当地就业，发展当地经济,改善两国关系；
同时,也必将带动资本输出国技术,设备和服务等商品出口,推动资本输出国经济发展。
（3）有利于资本输出国产业结构调整
当资本无法在国际上流动时,资本就会集中在国内某些预期收益高行业,垄断等问题也由此产生，甚至有些资本流入虚拟金融市场,这就会造成资产泡沫和股市波动。
资本这种聚集不仅不利于政府产业结构调整,不利于国内整个经济体系平衡发展,这终将造成畸形经济发展。
当资本流动开放时,原来聚集在国内资本,会流向国际市场,以在国外投资赚取更高利润。
资本适当流出有利于资本流出国经济健康发展，当然，这也需要资本流出国政府采取更为有效和灵活财政政策和货币政策。
2.对资本输出国经济消极影响
（1）国内经济持续增长速度降低
国内资本存量增加必须满足国内经济持续发展需要,当流出国内长期资本过多,无法在短时间内回流时，资本无法达到流出国国内经济健康发展需求，造成资本短缺现象，这时国内企业为了得到资金就会被迫接受更高额贷款利率,投资部门也将萎缩,就业率下降,财政收入降低和经济发展停滞等，这些都是资本输出国需要认真研究问题。
（2）增加潜在对手
长期资本流动不但提供给国外充足和稳定资本,还同时带去了先进生产技术,管理经验和各类相关资源，国际资本帮助资本输入国快速提高产品质量和服务,在国际市场上与资本输出国及相关产品展开竞争,资本输入国拥有大量廉价劳动力，生产成本更低，在竞争中更具有优势，所以资本流动无意中增加了输出国竞争对手。
（3）加大投资风险
国外投资要面各国迥异政治、经济、法律和文化等复杂因素，这些因素都会通过各种渠道影响长期投资预期收益，增加了长期投资风险。
如果无法对各种风险进行有效地评估和及时地控制,投入资本将会受到较大损失,甚至血本无归。
3.对资本流入国经济积极影响
（1）缓解资金短缺局面,提高工业化水平
很多国家工业发展水平低,居民储蓄率低或者金融市场不发达,融资信贷困难,所以资金短缺是一个国家快速发展瓶颈之一。
国际资本流入,能够在短期内获得大量长期资金，而国际资本投资,又会在国内产生乘数效应,带动其他相关和配套产业发展和壮大；
同时,国际资本还会引进先进生产技术,设备和先进管理经验,加快资本输入国工业化水平；
资本流入还会促进金融服务业能力提升,以便吸引更多资本流入。
因此,国际资本流入缓解资金短缺同时,还可促进资本输入国经济体系平衡一致发展
（2）扩大产品出口,创造就业机会
通过长期国际资本流动,跨国可以将自己生产过程建立在更加靠近消费市场和原材料市场，在降低运输,管理和仓储等成本同时,增加了资本输入国产品出口量,帮助资本输入国赚取等多外汇；
与此同时,长期资本建厂和生产持久投资能够拉动各个相关行业蓬勃发展,创造更多就业机会。
4.对资本流入国经济消极影响
（1）损害经济发展自主性
国际资本流入提供资本同时,还输入了大量高新技术和先进设备，这虽然能够让资本输入国在短期之内提高工业水平,但是自身研发部门萎缩,造成对国际资本过分依赖,成为发达国家和跨国公司代工厂和廉价劳动力。
大量国际资本流入国民经济重要部门,控制众多工商企业和生产部门,以便从各个角度影响资本输入国政策制度独立性,为自己赚取最大利益。
（2）给政府造成沉重债务负担
国际资本不是免费午餐,大量国际信贷虽然能够带来充足资本流入,但是这给资本输入国经济体系带来沉重负担，如果没有达到国际资本预期收益率,可能需要付出高额利息。
许多国家为了争取更多国际资本,政府作为担保帮助企业融资，如果企业经营不善,政府将直接成为债务人,导致政府债务危机和信用危机。
（3）掠夺资源和垄断市场
与大量国际资本相比,资本输入国内原有资本微不足道,大量国际资本进驻同时,输入了技术更高设备和产品,迅速挤占国内市场,使得国内原有企业只能在夹缝中生存"
由于跨国公司财大气粗,对于产业链整合,上下游资源控制,都会垄断相关产品大部分市场。
有些国际资本为了赚取高额利润,不顾对资本输入国环境破坏,对资源进行掠夺性开采,大大降低了经济发展可持续性。
（二）短期资本流动对经济影响
短期资本流动大多表现为国际间短期资金融通和信用活动，与长期国际资本流动相比,短期资本投机性更强,预期利润率更低,变动更为敏感，即只要具有很小利润短期资本就会蜂拥而至,通过大量流动创造更大价值,而不是进行持续投资以赚取未来利润。
只要预期收益得到满足或者预期改变,短期资本就会迅速撤离规避风险。
因此,部分短期资本也被世人称为“游资、热钱”。
由于短期资本这些特性,所以它对经济所产生影响是多方面,而且比较复杂。
1.对国际收支影响
对够国际收支影响是双向,关键是对未来汇率走势预期[9]。
当一国出现暂时国际收支逆差,该国货币汇率下跌，如果投资者预期汇率会在未来恢复到标准水平,那么他们就会买进该国国币,等待汇率上涨后赚取利润，购买该国货币导致国际资本内流,有利于降低国际收支逆差。
当一国出现暂时国际收支顺差,该国货币汇率上升，如果投资者认为未来汇率会恢复到原有低水平,那么他们就会卖出该国货币,然后等汇率降低后买进该国货币,赚取汇率波动带来利润。
卖出该国货币导致国际资本外流,有利于降低国际收支顺差。
因此,短期资本流动能够积极地平衡国际收支。
但是,如果投资者预期与汇率变动方向一致,会加剧国际收支不平衡,是为消极影响。
例如,当国际收支存在逆差,汇率下降，而投资者认为该国汇率会进一步下跌,他们就会迅速,大量抛售该国货币,从而国际资本外流,扩大国际收支逆差,导致货币和金融危机。
2.货币政策独立性减弱
短期资本流动性强,对各国货币政策变化十分敏感，当一国政府企图实行货币紧缩时,短期国际资本将流入该国,赚取由于货币紧缩导致高利率；
当一国企图实行扩张货币政策时,短期国际资本预期利率下跌和通货膨胀发生,将留出该国削弱货币供给增加效果。
因此,短期资本频繁快速流动不利于保证各国货币政策独立性和有效性[10]。
3.国际金融市场影响
国际间短期资本流动,能够提供短期信贷,预付货款,延期付款和票据贴现等有利于经济发展金融工具,丰富国际金融产品,有利中国国际资本流动原因及其影响于资金融通,对国际金融市场发育和成长具有积极作用。
但是,短期资本具有“羊群效应”。
大规模地流动会使利率和汇率大幅度波动,造成经济和社会动荡局面。
四、国际资本流动对我国影响
改革开放以来，我国实行积极利用外资政策，国际资本流入缓解了我国资本不足、增加就业以及为扩大出口，提高产品国际竞争力做出了很大贡献。
但2003年以来，人民币升值、国内房地产和股票市场价格高涨，国际热钱（hot
money）通过各种渠道进入中国，对我国经济产生了一定负面影响。
由此可见国际资本流动对我国经济影响具有两面性。
（一）国际资本流动对我国经济正面影响
1.为我国经济发展提供资本
改革开放以前，我国经济发有着巨大发展空间，市场潜力巨大，但是当时国内资本匮乏，生产力低下，居民生活水平低下，物资匮乏。
改革开放之后，我国引进了大量国际资本，为我国工业发展注入了新鲜血液，大批企业、工厂建立也带动了我国银行业发展。
2.引进先进生产设备、生产技术，学习先进管理经验[11]
直接投资在长期资本流动中占有重要地位。
外国公司在我国开办工厂，引进先进设备，为我国带来了先进生产技术、管理经验，我国从农业大国转向为工业大国，制造业、银行业、金融业、保险业蓬勃发展，转变了我国粗放型经济发展模式，推动我国产业结构升级。
市场竞争加剧也使得各行业提高生产技术和销售水平，加快了我国现代化进程。
3.扩大出口，增加就业机会，提高国家财政收入
我国拥有丰富资源，人口众多，发达国家在我国投资设厂，生产原料以及劳动力廉价，生产成本较低，出口价格在市场上具有很大竞争力，产品更受欧美各国人民喜欢，因此出口量巨大。
与此同时，由于产品出口销量极佳，大量企业投资设厂，需要更多劳动力，这就在一定程度上增加了就业机会，提高了居民收入，增加了国家财政收入，提高了居民生活水平。
4.外汇收入增加，改善国际收支
一方面，外国企业大量在我国投资设厂，生产更多物美价廉商品，出口增加，外汇收入增加，进而起到改善国际收支作用，另一方面，国际资本以存款形式进入我国，也是我国国际收支来源之一。
（二）国际资本流动对我国经济负面影响
1.冲击我国经济主权
一方面，国际资本流动在一定程度上影响了我国货币政策。
由于我国证券市场不是很完善，而且近来人民币对外升值对内贬值形势加剧，私营经济主体为了有价证券多样化、进出口商为了争取降低国际贸易交易成本有相当一部分采取用美元标价，这增加了国内宏观需求管理难度。
另一方面，我国经济发展过热，央行提高了存贷款利率以抑制总需求。
但是，由于国际资本流动存在，利率提高会使得国外热钱（hot
money）流入以获得更多利息，这在一定程度上反而进一步刺激了投资，加剧经济过热发展。
人民币升值后，中国贸易顺差不但没有减少，反而不断扩大。
人民币升值预期不断加强，各市场主体不仅不愿意增加持有美元资产，它们甚至可能抛售其美元资产，这就增加了人民币升值压力。
2.国际资本流动可能给我国未来国际收支带来风险
改革开放以来，我国实行积极利用外资政策，对国际收支发展起到了积极作用。
然而，受经济发展水平和政策制约，我国资本流动形式存在较大差异，直接投资结构发展不均衡，违规资本流动，特别是资本外逃现象层出不穷，国际资本流动有效性低，这些都对我国国际收支平衡和发展带来负面影响[12]。
此外，我国长期以来实行“宽进严出”投资和外汇管理政策，资本流出入政策待遇区别较大，资本流出受到严格审批限制，再加上我国在生产国际化中参与度很低，我国企业在国际投资、国际市场竞争力不强。
因此，我国对外直接投资和证券投资发展起步较晚，严重滞后于利用外资发展水平。
近几年来外商投资利润汇出呈较快增长势头，倘若发生将历年外方投资收益集中购汇支付情况，将给我国未来国际收支平衡带来风险。
3.对我国国内金融市场冲击
首先，资本大量流入导致商业银行资产负债规模加大，银行不良贷款增加。
我国外国资本主要通过银行流入到国内，因而国内银行对外负债增加会导致银行国内资产负债表扩大。
如果对银行管理和监控不善，资本流入就会加大银行信贷扩张机会，不良贷款比例就会增加。
其次，导致银行危机和货币危机出现。
最后，导致证券市场出现波动。
国际投资者出现可能会给资本市场定价效率带来一些冲突。
信息效率会使资本市场发挥配置资本作用。
因为证券价格反映了所有可利用信息，错误标价可能导致资本错误地分配到生产效率相对较差企业和行业。
例如，股票价格会因为外国投资者出现而发生扭曲，进而波动，特别是在那些外国投资者占了大部分交易量市场。
4.汇率超调导致国际收支危机
根据多恩布什超调汇率理论，商品市场与资产市场调整速度不同，商品市场价格水平具有粘性特点。
在短期内，实际汇率不能满足购买力平价要求，会发生过度调整现象。
这会给金融市场和实际经济发展带来很大冲击[13]。
开放资本项目后，由于资本大量流入，导致人民币升值，人民币升值降低了我国商品竞争力。
这时，如果外国投资者大幅度减少资本流入或开始撤资，本国汇率又会急剧下跌。
同时由于经常项目恶化及外资流入减少，有外债国家到期还本付息就会出现困难，从而引发一场货币危机。
五、加强国际资本流动监管对策和建议
（一）建立一个稳定安全金融体系
1.建立金融机构自我约束机制
我国应强化金融机构资本充足率,增加金融资产质量信息透明化,对金融机构和非金融机构国外借款资格,以及对境外投资者资格进行严格审核,防止不合格投资者行为造成市场波动。
2.加强对银行系统审慎性监管
因为绝大多数跨境资本流动是通过银行这一中介机构办理,银行办理跨境外汇存款、提供资金汇出和汇入服务、借入外债、向境外提供贷款等各项业务。
墨西哥、泰国、印度尼西亚大量经验表明,资本流动大规模逆转对于银行来说可能是一场灾难,极有可能产生金融恐慌,导致金融危机。
因此，我国央行应颁布一系列政策加强对银行,尤其是在华外资银行监管,注重银行债务结构、币种搭配,时时监测汇率变化,密切注意国际金融市场变化,有效防范风险[14]。
3.增加信息披露，增加信息透明度和规范性
央行应把金融机构各项指标及时进行披露,并注重信息透明度；
引进国际标准规则,使披露信息更加规范,增加可识别性和可对比性,使人们对信息了解更加方便和快捷,以便及时减少金融风险发生。
（二）建立以利率、汇率为核心金融风险指标评估体系
金融危机出现常常以一系列经济、金融指标恶化为先兆,因此,我国人民银行可以根据一系列金融指标对金融风险进行预警。
不同国家利率和汇率差异,决定了国际资本逐利流向,引发了国际资本投资或投机。
从东南亚金融危机来看,作为危机始发地泰国就是在国际投机资本大规模撤离之后,导致泰铢暴跌,继而一系列指标恶化,但政府并没有对此做出积极反应而导致了危机爆发。
所以,金融风险预警机制建立,首先要建立有关风险指标体系,尤其注意汇率、利率变化趋势,及时预测可能出现金融风险；
其次,科学地确定预警指标临界值也是十分必要。
比照预警指标临界值,对各种预警指标进行判断,分析金融风险甚至金融危机爆发可能性,并据此发出金融危机爆发预警信号。
（三）制定处置金融危机应急方案
1.中央银行应通过外汇市场对汇率进行干预
干预方式主要有两方面:
一是中央银行抛售外汇资产购入本币,以稳定汇率;
二是中央银行抛售远期外汇合同购入远期本币合约,但此项措施效果取决于国家外汇储备多少,所以,在采取该措施时要注意国家外汇储备是否充足。
2.提高利率灵活性,包括银行存款准备金率
提高利率可以吸引资本流入,阻止资本外流从而阻止或减缓本国货币汇率下降。
但要注意提高利率可能出现负效应,即紧缩货币政策会加快国内经济衰退。
3.针对国际投机者恶意冲击非市场化手段
国际投机者恶意冲击往往是发
升级会员 