国际财务管理教学案例分析Word格式.docx
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总的来说，当美国投资者预期美元坚挺时，流入外国的资金就会减少。
美国跨国公司增加其外国证券投资的趋势不意味着它们的风险已经提高了。
当一些美国跨国公司预测到未来对某一外国货币的需求时，它们也许会在一些外国投资中得到更高的收益，而不增加它们的风险。
它们也许能一直投资于外国证券直到它们的公司经营需要资金的时侯。
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（1）文中提到对美元坚挺的预期可以影响美国投资者在国外投资的趋向。
解释这种影响。
（2）文中提到美国的低利率可以影响美国投资者在国外投资的趋向。
（3）总的说来，对外投资对于美国投资者的吸引力是什么?
沃尔玛公司（位于阿肯色州的Bentonville）因其成功地遍布全美国的零售店而闻名。
1996年，它在有370万人口的中国深圳建立了两个零售点。
这些零售点规模巨大，包括本地产品以及进口商品。
沃尔玛的产品定价低于深圳其他零售店的3%—5%。
因为沃尔玛公司的零售店的盈利超过它在深圳所需要的资金，所以将这些多余利润汇回美国。
沃尔玛公司很可能将来在深圳或其他城市建立更多的零售处。
（1）解释沃尔玛公司在中国的零售店怎样利用即期外汇市场。
（2）解释沃尔玛公司的母公司在亚洲建立其他商店时，怎样利用欧洲货币市场?
（3）解释沃尔玛公司怎样利用欧洲债券市场为其在外国市场建立新的零售店融资?
威勒出版公司在美国专门从事教材的出版业务，将教材销售铃用英语的国外大学。
该公司的销售收入以购买国的货币入账。
其售书收入如下：
书店所在地
本国货币
当日即期汇率
本年预期收入
澳大利亚
澳大利亚元（A$）
$0.7671
A$38000000
加拿大
加拿大元（C$）
0.8625
C$35000000
新西兰
新西兰元（N$）
0.5985
N$33000000
英国
英镑（£
）
1.9382
£
34000000
威勒公司对各国的预计外币收入非常满意，可是，其对来自各国的美元收入完全没有把握。
此时（第16年年初）威勒公司用当日的即期汇率来预测年末每种外币收入兑换成美元时的汇率（这意味着每种货币价值的变化百分比为零）。
而公司同时认识到了此类预测潜在的误差，希望通过找出各货币的置信区间来把各货币预测的风险考虑进去。
首先，公司必须得出过去15年中货币汇率变化百分率以得出各外币变化百分率的标准差。
假设汇率变化百分率通常是正态分布，公司计划为各货币年变化率进行两个范围的预测：
（1）各方向最好预测的一个标准差，以找出68%的置信区间；
（2）各方向最好预测的两个标准差，以找出95%的置信区间。
然后将这些置信区间应用于当日印期汇率，以找出一年后的未来即期汇率的置信区间。
过去16年间初各国货币的汇率（对美元）如下
年初
澳大利亚元
加拿大元
新西兰元
英国英镑
1
$1.2571
$0.9839
$1.0437
$2.0235
2
1.0864
0.9908
0.9500
1.7024
3
1.1414
0.9137
1.0197
1.9060
4
1.1505
0.8432
1.0666
2.0345
5
1.1055
0.8561
0.9862
2.2240
6
1.1807
0.8370
0.9623
2.3850
7
1.1279
0.8244
1.9080
8
0.9806
0.8137
0.7325
1.6145
9
0.9020
0.8038
0.6546
1.4506
10
0.8278
0.7570
0.4776
1.1565
11
0.6809
0.7153
0.4985
1.4445
12
0.6648
0.7241
0.5235
1.4745
13
0.7225
0.8130
0.6575
1.8715
14
0.8555
0.8382
0.6283
1.8095
15
0.7831
0.8518
0.5876
1.5772
16
0.7671
各货币的置信区间用于预计售书收入以计算自各国收到的美元的置信区间。
为该出版公司完成上述工作.将这些货币依其不确定性排行。
由于汇率数据是实际的，预测应说明：
（1）这些货币的不确定性如何；
（2）某货币比其他货币有多大的不确定性；
（3）不确定汇率造成预期收入的不确定性如何。
本案例旨在说明汇率预测与套期保值决策之间的关系。
Blackhawk公司准备在一个季度后买入800000德国马克用于进口付款。
你作为Blackhawk公司的财务主管，负责决定是否及如何对这一应付账款头寸套期保值。
要做出这些决策，你需要完成几项任务，使用Excel进行整体分析。
你的第一个目标是评价预测季度末德国马克币值（也称为未来即期汇率，即FSR）的三种不同模式：
1、季度初使用远期汇率（FR）；
2、季度初使用即期汇率（SR）；
3、估计每个季度间通货膨胀差异对德国马克变化百分比的历史影响，这有助于预测马克未来的即期汇率。
下表是本分析所使用的历史数据。
季度
季初马克即期汇率
季初马克90天远期汇率
季末马克即期汇率
上一季度的通货膨胀差异
季度期间马克变化百分比
$0.3177
$0.3250
$0.3233
-0.05%
1.76%
0.3233
0.3272
0.3267
-0.46
1.05
0.3285
0.3746
0.66
14.66
0.3778
0.4063
0.94
8.46
0.4093
0.4315
0.58
6.20
0.4344
0.4548
0.23
5.40
0.4572
0.4949
0.02
8.82
0.4966
0.5153
1.26
4.12
0.5169
0.5540
0.86
7.11
0.5574
0.5465
0.54
-1.35
0.5510
0.5440
1.00
0.5488
0.6309
1.09
15.97
0.6365
0.6027
0.78
-4.47
0.6081
0.5409
-10.25
0.549l
0.5538
0.5320
0.71
-3.11
0.5365
0.5617
1.18
5.58
17
0.5667
0.5283
0.70
-5.95
18
0.5334
0.5122
-0.31
-3.05
19
0.5149
0.5352
0.62
4.49
20
0.5372
0.5890
0.87
10.05
21（当前）
0.5878
（待预测）
0.28
要求：
（1）用回归分析说明远期汇率是否是对季度末即期汇率的无偏差预测值。
（2）用简化方法判断预测误差的标志。
说明你是否发现运用远期汇率进行预测有偏差。
（3）计算运用远期汇率预测时的绝对平均预测误差值。
（4）运用回归分析判断季初马克即期汇率是否是得出的季末即期汇率的无偏差估计值。
（5）用简化方法评价预测误差标志。
请说明你是否发现用即期汇率预测时的偏差。
（6）计算运用即期汇率预测时的绝对平均预测误差，并请说明是即期汇率还是远期汇率更能准确预测未来即期汇率。
（7）用下列回归模型确认通货膨胀差异（叫做DIFF，等于美国通货膨胀率减德国通货膨胀率）和马克的变化百分比间的关系（称为PDM）。
PDM=b0+b1DIFF
一旦你算出相关系数b0和b1，假设下个季度有2%的通货膨胀差异；
用它们预测马克的变动百分比。
然后，用预测的马克变化百分比及当前即期汇率（0.589美元）来得出马克的未来即期汇率。
（8）Blackhawk公司打算得出未来即期汇率的概率分布。
首先，它给上一问题中用回归分析得出的未来即期汇率预测值以40%的概率；
其次，它给依远期汇率或即期汇率（依前面分析较准确的那个）所得出的未来即期汇率40%的概率；
再次，它给按远期汇率或即期汇率（按当前分析较不准确的那个）预测的未来即期汇率20%的概率。
填写下表：
概率
未来即期汇率
40%
40
（9）假如Blackhawk公司不套期保值，填写下表：
预计90天后支付进口款所需美元金额
（10）根据未来即期汇率的概率分布，用下列图表确定套期保值实际成本的概率分布，如果用远期合约来套期保值（当前90天远期汇率为0.5878美元）。
用远期合约套期保值预计所需美元金额
不套期保值所需美元金额
预计对应付账款套期保值的实际成本
（11）如果Blaekhawk公司对头寸套期保值，就会运用90天远期汇率、货币
市场套期保值或买入期权。
决策时有下列数据可供使用：
①即期汇率：
0.589美元；
②90天远期汇率：
0.5878美元；
③90天美国贷款利率：
2.5%；
④90天美国投资利率：
2.3%；
⑤90天德国贷款利率：
2.4%；
⑥90天德国投资利率：
2.1%；
⑦马克买入期权单位期权费：
0.01美元；
⑧马克买入期权的执行价：
0.60美元。
确定运用买入期权所需美元（包括所付期权费）的概率分布，填写下表：
支付应付账款所需美元数
（12）比较远期套期保值与货币市场套期保值，说明哪一个更好，为什么?
（13）将远期套期保值或货币市场套期保值（较好的一个）同买入期权套期保值对比，说明你选择哪种方法套期保值，为什么?
（14）将你认为最好的套期保值方法同不套期保值策略对比，说明你应该套期保值还是不套期保值。
Capital水晶公司是一家德国水晶产品的大型进口商，这些水晶饰品将卖给全美著名的零售店。
进口产品将以德国马克标价。
每季度，该公司需要5亿德国马克。
它目前正在盘算如果它需要套期保值的话，是应该用货币期货还是货币期权为其三个月后的进口套期保值。
马克即期汇率是0.60美元，该买入期权每单位支付期权费0.01美元。
Capital公司对三个月后马克将升值到至少0.62美元充满信心。
该公司以前对马克价值的预测都非常准确。
公司管理风格是风险厌恶型的。
如果经理人员能达到最低的业绩水平就会在年底收到红利。
而且红利是固定的，即无论业绩高出最低水平有多少，红利不变。
如果业绩低于最低水平，没有红利，并且将来在公司的提升也是不可能的。
a）作为该公司的一名财务经理，你被分配的工作是在三种可能策略中进行选择：
（1）购买期货对德国马克头寸套期保值；
（2）购买买入期权对德国马克头寸套期保值；
（3）不进行套期保值。
提出你的建议并解释。
b）假定前面所给的信息中，有如下差异：
该公司修订了它对三月后的马克预期，即认为马克将值0.57美元。
根据该修订，提出建议说明公司是否应：
（3）不套期保值。
解释你的建议。
你的建议是否会使股东财富最大化?
Ryco化学公司生产多种化学产品，这些产品被销往制造业公司。
在生产中使用的一些化学品从巴西的冈萨雷斯化学公司（ConcellosChemicalCompany）进口。
冈萨雷斯公司在生产中运用了Ryco生产的一些化学品（尽管冈萨雷斯从美国另一家化学公司而不是从Ryco长期购买这些化学品）。
巴西的克鲁赛罗（Cruzeiro，货币名）对美元持续贬值，使得冈萨雷斯公司得到这些化学品的成本在不断上升。
由于克鲁赛罗的疲软，冈萨雷斯公司今年可能将为这些化学品支付两倍的价钱，它也可能以提高价格的形式试图把它较高成本的大部分转嫁给其客户。
然而，由于竞争对手的产品生产全部本地化，它们的成本直接与巴西的通货膨胀联在一起。
所以，冈萨雷斯公司就不可能总因为克鲁赛罗疲软而把高成本转嫁出去。
冈萨雷斯公司的竞争对手在本地销售它们全部的商品。
今年，冈萨雷斯公司计划按远高于去年的价格以克鲁赛罗向Ryco支付价款。
Ryco公司的代表飞往巴西，与冈萨雷斯公司讨论贸易问题。
特别是Ryco公司想使自己免受巴西高通货膨胀率的影响。
但这个不利的影响多少被克鲁赛罗的持续贬值所抵消。
因为Ryco公司每年用一定的美元可以获取更多的克鲁赛罗。
然而，抵消是不完全的，因此Ryco公司想要创立一套对付巴西通货膨胀的更为避险的办法。
（1）描述一个能够降低Ryco公司遭受巴西通货膨胀风险的相对贸易战略。
（2）冈萨雷斯公司愿意考虑这个战略吗?
对冈萨雷斯公司来说，有什么有利的影响能够激发它接受这个战略?
（3）假设该项相对贸易得到双方的认可，为什么冈萨雷斯公司获得进口品的成本仍持续提高?
冈萨雷斯最终会赚得较少的利润吗?
案例九河边（Riverside）公司的套期保值方案
假设美国河边（Riverside）公司180天后会收到400000英镑，那么该公司是用远期套期保值好还是用货币市场套期保值好？
用每类套期保值的估计收入具体说明你的答案。
180天美国利率
8%
180天英国利率
9%
180天英镑远期汇率
$1.50
英镑即期汇率
$1.48
Malibu公司是美国一家公司，从事进口英国商品业务。
该公司计划运用买入期权对90天期的100000英镑应付账款套期保值。
现有三个买入期权，其到期日均为如天后。
在下表中填入每种可能情形下每个买入期权所需支付的美元应付账款（包括期权费）的金额。
情形
90天后英镑
即期汇率
执行价格=$1.74；
期权费=$0.06
执行价格=$1.76；
期权费=$0.05
执行价格=$1.79；
期权费=$0.09
$1.65
$1.70
$1.75
$1.80
$1.85
请说明如果每种情形发生的概率相同的话，应选择哪一种期权？
1992年开始，欧洲货币间汇率波动幅度增大，拥有欧洲子公司的美国跨国公司面临的汇率风险加大。
1992年前，两种欧洲货币间汇率波动幅度为2.5%；
1992年欧洲汇率机制（ERM）被调整，允许各方向的波动幅度为15%。
道氏化学公司是子公司现金流量受到影响的美国公司之一。
如果其同意每个从子公司进9产品的欧洲客户选择欧洲货币，考虑道氏化学公司的德国子公司会受到什么样的影响。
德国子公司通常将这些收款兑换成马克，用于支付大部分的经营费用。
ERM波动幅度狭窄时，德国子公司的汇率风险有限。
然而，汇率幅度变宽时，法国法郎和比利时法郎对马克价值大幅下降的概率大得多。
这种情况会使得在德国的子公司收到的马克现金流量减少，从而使得该子公司难以抵补其费用。
道氏化学公司想减少汇率风险，修正其计价政策，以单个货币德国马克来给子公司销售的产品计价。
（1）道氏化学公司怎样从以德国马克给所有在欧洲的产品标价中受益?
（2）汇率机制被调整允许欧洲货币间有较大的波动幅度后不久，道氏化学公司即宣布其战略（以德国马克给所有欧洲产品定价）。
说明ERM调整为什么会导致道氏化学公司实施新战略。
（3）为什么道氏化学公司的现金流量有可能受到以马克标价的新战略的不利影响?
圣保罗（St.Paul）公司在美国和加拿大从事经营。
为了评估经济风险，它汇编了下面的资料。
（1）它对美国的销售收入在一定程度上受德国马克价值的影响，因为来自德国出口商的竞争非常激烈。
它依据下列汇率情形预测在美国的销售收入。
马克汇率
来自美国的收入（单位：
百万）
DM=$0.48
100
DM=0.50
105
DM=0.54
110
（2）对德国的销售以马克计价；
预计马克收入为6亿马克。
（3）预计来自美国采购原材料的销售成本为2亿美元，来自德国的为1亿马克。
（4）估计固定经营费用为3000万美元。
（5）估计可变经营费用为销售收入总额（包括在德国销售收入折算为美元）的20%。
（6）美元贷款的利息费用估计为2000万美元，公司没有德国马克贷款。
依据三种汇率情形编制圣保罗公司的预测利润表。
说明其预测的税前利润如何受到可能的汇率波动影响。
说明无须减少其在德国的业务量，他怎样能通过重构经营降低收益对汇率波动的敏感性。
Carlton公司和Palmer公司都是美国跨国公司。
它们在德国拥有子公司，向欧洲客户销售医用物品（生产于美国）。
两家子公司都以成本价买入产品，而后加价90%出售。
予公司的其他经营费用很低。
Carlton公司在美国有一个研发中心，重点是提高医用科技水平。
Palmer在法国有类似的中心。
两家子公司的母公司每年都给各自于公司的研发中心补助。
请说明哪一家公司的经济风险较高，并加以解释。
汇率风险管理
Vogl公司是一家美国公司，正在编制下个年度的财务计划。
它在国外没有子公司，但它的销售收入一半以上来自出口。
它下一年度的出口待收外币的现金收入和进口物料待付的现金流出如下：
货币
总流入
总流出
C$32000000
C$2000000
德国马克
DM5000000
DM1000000
法国法郎
FF11000000
FF10000000
瑞士法郎
SF4000000
SP8000000
当前即期汇率和一年远期汇率为：
一年远期汇率
$0.90
$0.93
0.60
0.59
0.18
0.15
0.65
0.64
（1）依据以上资料，计算以美元表示的每一外币的净风险。
（2）假设当前即期汇率可用做一年后的未来即期汇率预测值，预期欧洲货币来年对美元走向相似，加拿大元波动同欧洲货币波动无关。
由于汇率难以预测，预测的每种货币兑换的美元净流量可能不准确。
你认为外汇变动会出现一些抵消性汇率效应吗?
请解释。
（3）根据加拿大元预测值和加拿大元远期汇率，你预计美元现金流量（来自对加拿大元净现金流量套期保值）会增加或减少多少?
你会对加拿大元头寸套期保值吗?
（4）假设来年加拿大元净现金流入量为2000万—4000万加拿大元。
请说明对3000万加拿大元净现金流入量套期保值的风险。
Vogl公司如何避免这一风险?
你避免这一风险的策略有缺点吗?
（5）Vgol公司意识到短期套期保值策略仅对某一年的风险套期保值，不能使公司免受加拿大元长期走向的影响。
公司曾考虑在加拿大设立子公司，将商品从美国发往加拿大的子公司，然后由子公司分发，所收到的购货款将重新投资于加拿大子公司。
这样，Vgol公司每年就不必将加拿大元兑换为美元。
请说明Vgol公司运用这一策略能否消除所面临的汇率风险，并加以解释。
该案例用来说明一个国际项目的价值对各种相关
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