货银我国资本市场存在的问题及对策Word文件下载.doc
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（1）上市公司的股权结构不合理。
主要体现在：
①国家股、法人股等非流通股过于集中，导致“一股独大”现象；
②公众流通股的比重非常低，绝大部分股份不能上市流通；
③流通股过于分散，机构投资者比重小；
④上市公司的最大股东不是自然人，通常是一家控股公司。
上市公司的股权结构不合理导致了多方面的问题：
由于国家股和法人股不能上市流通，国家股和法人股就始终占上市公司股份的主要部分，在这种情况下，国有企业虽经改制而成为股份公司，实质上仍然是原来的国有企业，很难期望它能真正转换经营机制。
这样，上市虽然有助于企业在市场上直接得到资金从而缓解经营困难，但长期来看对其公司治理结构的影响未必理想。
同时，在国家股和法人股始终占主导地位的情况下，流通股规模较小，很容易形成机构大户操纵市场的局面，并且由于国有股不能自由地交易和转让，由市场所决定的资产兼并重组就不可能发生。
在股市上所进行的企业并购只是在政府部门授意下才可能发生，这就决定了我国的股市难免投机盛行。
（2）上市公司组成结构不合理。
①国有企业比重大，非国有企业比重小；
②大中型企业比重大，小企业比重小；
③国有控股上市公司多，企业整体上市公司少；
④传统产业上市公司多，高新技术产业上市公司少。
例如，沪深两市1200多家上市公司中，通过直接上市和买壳上市的民营企业所占比例只有16%左右；
行业分布存在较大缺陷，传统产业的上市公司数量太多，竞争性领域企业数量超过85%；
有超过65%的股权不能流动，对社会资源造成极大浪费。
3、金融产品结构不合理
（1）传统金融业务产品结构单一。
在银行业，业务集中在信贷等传统的零售业务领域，即使在传统的零售业务中，也缺乏为企业提供全方位金融服务的系列产品，金融中介等批发业务严重不足；
而国外银行业在企业的整个发展期、成熟期，甚至二次创业中都会提供一系列的金融服务品种。
在证券市场，中国股票市场相对于债券市场发展迅速，同样存在法人股、国有股的流通问题以及A股和B股的合并问题。
（2）金融衍生工具发展滞后。
衍生工具是企业规避或分散经营与投资风险的重要手段之一。
1991年中国建立了期货市场，但交易品种局限于绿豆、有色金属等商品期货，至今尚未推出利率、汇率、股指期货以及期权、货币互换、股权互换等来规避金融风险。
由于缺少组合投资所必需的金融衍生品，各类投资者行为趋同，容易形成市场的单边运行，在宏观经济运行和金融调控方向发生变化时可能导致风险积聚。
（3）金融手段创新不足。
在金融业全球化、一体化的发展潮流中，各国金融业已借助电子技术的发展迅速实现金融业的电子化、网络化，为在日趋激烈的国际竞争中提高竞争力、拓展生存与发展空间。
中国银行业和证券业已基本实现电子化，银行、证券业务网络化也已起步，但与国外发达水平相比还有很大差距。
同时，由于体制问题，金融机构在电子化与网络化过程中各自为战，如各银行的自动取款系统和结算系统独立运行、互不兼容，增加了金融业电子化与网络化的发展成本，也因规模不经济和便利性不足而抑制了自身的快速发展。
4、资本市场层次结构不合理
我国资本市场体系结构单一，缺乏层次性。
首先，仅从方便监管、防范风险角度出发，形成了全国简单划一的，以沪、深两个交易所为中心的单一资本市场，而缺乏适应市场需求的多层次市场体系。
我国目前只有主板市场，虽然推出了中小企业板块，但离真正的二板市场还有相当的距离，三板市场还远未形成气候，资本市场缺乏层次性，不能满足投资者和筹资者多样性投融资要求，产权交易体系尚未完善，资本市场体系发展不完善。
（二）资本市场制度方面的问题
1、体制方面的问题
我国资本市场制度方面的问题主要是体制问题。
我国资本市场由于政府和行政机构的介入，行政化色彩较浓，是“计划”的资本市场。
首先，资本一级市场受到行政垄断，影响了市场融资体系的社会化和融资渠道的开通，地方政府为了保证地方财政收入，在选择上市公司时很少考虑其成长性。
所以，企业将主要精力放在“政府公关”和“包装上市”上，而不是放在生产经营和结构调整上。
很多上市公司上市前并没有实质性改制，主要的目的是“圈钱”，没能有效地利用圈来的钱。
此外，发行市盈率也受到限制。
券商不能发挥职责的原因之一就是一级市场“包赚不包赔”式的运作，投资者的利益得不到保护。
1999年以前股票发行市盈率一直受到严格限制，即使后来放松了对市盈率的限制，虽然一级市场的收益率有所下降，但并没有改变“包赚不包赔”的现实。
其次，资本二级市场存在“政策市”的非正常现象。
在我国的资本市场中，政府对企业有较浓的保护色彩，导致股票市场无法形成优胜劣汰的市场机制。
“政策市”的存在，使得股市行情随着政府态度的变化而变化。
2、机制方面的问题
从某种程度上说，体制方面的问题是造成我国资本市场缓慢发展的主要原因。
正是由于体制滞后，我国资本市场存在竞争机制失效、约束机制弱化和激励机制不健全等问题。
（1）竞争机制失效。
在上市公司中，首先缺乏产权关系明确的市场主体，其次缺乏竞争机制形成的市场价格，导致资本市场不能形成有效的资源配置机制，行政机制在一定程度上取代了市场机制。
（2）约束机制弱化。
我国大部分上市公司都是有国有企业改造而来，存在着“转轨”不转制现象。
主要表现在：
一是“翻牌”。
将未根本改制的原名企业改为股份有限公司并建立相应的组织机构。
二是“圈钱”。
在上市中按溢价募集资金，力保配股资格，达到圈钱的目的。
上市公司中，国有股处于控制地位，处于“产权虚置”状态，上市公司原主管部门以国有股代表的身份对企业进行干预，又不对后果负责；
而且董事会的成员大部分来自大股东和企业内部，很难真正发挥监督的作用。
（3）激励机制不健全。
发达国家上市公司的经营者实行即时薪金与长期薪酬相结合的收入形式，具有较大的激励作用；
而我国只有即时薪金的激励办法，上市公司股票价格的变化与公司决策经营无利益关系。
因此，导致了经营者不太重视企业的长远发展，往往为了眼前利益而牺牲长远利益。
3、规则方面的问题
资本市场的正常运行必须遵循市场经济规律，以健全的法律体系为基础。
目前，我国尚未真正建立起一套健全的法律体系，缺乏完整有效的市场监管体系和制度化的沟通协调机制。
各级监管部门的职能、层次不明晰，同时没有一套严密有效的措施来确保其履行职能，并使其承当相应责任，造成事后监管大量存在，降低了监管的效率。
随着证券市场的发展，证券管理机关的管理权威和效能还有待加强，监管所依据的法律法规尚不健全，滞后于证券市场的快速发展，增加了监管难度。
例如：
《证券法》已经出台，但缺乏相应配套的实施细则和相关法律；
《证券交易法》、《证券信誉评级法》等尚未出台等。
此外，《证券法》的制定、颁布和实施过于迟缓，影响了证券市场的发展。
（三）资本市场功能方面的问题
我国资本市场是在计划经济向市场经济转轨条件下发展起来的新兴市场，人们对市场的功能和作用还存在一些片面认识。
一些上市公司只注重上市，不重视转换经营机制，一些上市公司只注重市场的筹资功能，不重视对投资者进行回报，资本市场的功能没有得到全面有效发挥。
目前我国资本市场整体功能存在的缺陷，主要表现在以下几个方面：
1、直接融资规模偏小，筹集资金功能未能充分发挥。
当前，我国金融业发展中存在的一个比较突出的问题，就是资本市场筹资功能不强，直接融资的比重过低。
发达国家和地区的直接融资比重一般在50％以上，而我国近年来直接融资比重只在10—15%之间，而且呈逐年下降趋势.与此同时，近年来我国居民储蓄存款大量增加，大量的资金集中在金融机构，形成了高储蓄、高信贷的状况，间接融资规模不断扩大。
由于资本市场筹资功能未能充分发挥，导致直接融资的规模偏小，直接融资与间接融资不均衡，金融风险积聚在银行系统内部不能释放。
2、投资者权益受损，财富未能增加。
目前我国资本市场投资者的权益没有能得到很好地保护，财富难以增加。
首先，股权分裂损害了上市公司的利益机制。
目前我国证券市场中有三分之二的国有股不能流通，出现了股权流动性分裂现象。
股权流动性分裂使上市公司难以真正按照《证券法》的要求披露信息，是市场内幕交易和恶意操纵市场的微观基础，使得非流通股股东与流通股股东之间的利益不一致，损害公众股投资者的利益。
股权流动性分裂已成为我国资本市场向深度发展最根本的制约因素。
其次，上市公司质量不高，证券市场投资价值的基石不牢。
由于我国企业上市的准入把关不严，一些上市公司质量不高，业绩下降。
上市公司质量是证券市场投资价值的源泉，如果上市公司不能为证券市场提供利润，那么证券市场的源泉就要枯竭，投资者在市场中只能冒着很大的风险去博取差价，这种状态的市场只能是一种以投机型为主导的市场。
3、上市公司运作欠规范，法人治理结构未能完善。
一是上市公司制衡机制不健全。
由于股东大会表决实行资本多数决原则，这就可能产生资本多数决的滥用，即多数股东为实现自己或第三人所追求的某种利益，损害或限制其他股东或公司利益，而行使其表决权或运用其基于多数股东的资格所具有的影响力。
同时，一些上市公司的董事会、股东会，监事会和经理层的职权划分不明，一些上市公司的董事长和总经理由同一人担任，弱化了上市公司的权力制衡机制。
二是独立董事制度不完善。
经过两年多的实践，我国的独立董事制度已初步建立，大多数上市公司的独立董事数量已达到要求，但从实际情况来看，独立董事制度的运作离独立董事作用的充分发挥还有一定的差距。
很多公司都是大股东或管理层向董事会提出独立董事人选，再以董事会的名义提名，独立董事很难独立于大股东和管理层；
不少独立董事缺乏企业管理的经验，对企业的运作不熟悉；
独立董事的知情权难以保证。
三是董事和高管人员的诚信责任不强。
上市公司可能会出于各种考虑，尽量不提供或少提供不利于公司的资料，甚至提供虚假信息，造成投资者无法获取充足的信息。
4、市场化程度不高，资源配置未能优化。
在我国资本市场发展过程中，市场未起到优胜劣汰、优化资源配置的作用。
目前我国资本市场上哪个企业能上市、哪个企业能发行债券以及债券募集资金的用途等都是由政府决定的，而不是由市场决定，资源配置不是按市场规则进行的；
我国资本市场上存在弄虚作假的上市公司，使得一些质量高的企业的经营成本高于那些作假企业，发展受到影响，而那些劣质公司却可以得到一些实惠，市场并未起到优胜劣汰的作用；
上市公司的大部分股权不流通，不按市场价格交易，收购、兼并都无法按照市场办法和市场规则进行，国民经济的战略调整和改组就缺乏市场化的形式和工具，也就谈不上发挥市场在资源配置中的基础性作用；
在资本市场上体现资金价格的利率没有市场化，好企业在发行利率和价格上得不到优惠，其真实价值没有得到体现。
（四）资本市场预期方面的问题
1.中国资本市场投资者的预期还不是理性预期。
对中国资本市场预期研究发现，中国资本市场投资者的预期已经跨越了适应性预期的阶段，但由于多方面的限制，不可能是完全的理性预期。
因为理性预期要求预期既是无偏差的，也是有效的，既没有系统性的预测误差，也没有浪费信息。
系统性误差和浪费信息等现象都是投资者预期普遍存在的。
所以，预期不确定的，富有弹性（Elastictry），这种不确定性主要受政府政策、未来经济环境变化和资本市场行情波动的影响。
他们虽然对资本市场能够进行带有理性预期的特征，但那只是介于适应性预期与理性预期之间的准理性预期或亚理性预期，还不是真正意义上的理性预期。
长期以来，国家对资本市场特别是股市的监管以调控股价指数为目标，并且随着国家对股市场发展看法的转变而调整监管方向和监管力度，扭曲了资本市场内在运行规律，人为地改变和加大了市场的运行方和波动空间。
某项政策的出台往往导致资本市场的巨大波动甚至振荡。
同样，未来经济环境的变化和资本市场的供求波动使资本市场上投资者的预期具有极不确定的特征。
今天预期看好的资本市场投资，明天实际发生的结果并未如此。
资本市场投资供求波动，使投资者难以形成比较准确的理性预期。
2．就投资者个体对信息的处理方式来看，他们并不能在目前的情况下都能利用有关的经济信息。
不同投资者对待信息的处理不同，这是“由于信息存在着成本以及投资组合的时间安排上的差异，投资者对信息的反应能力和预期也不一样”。
一些投资者可能根据预期的变化趋势而采取行动，一些投资者可能在变化趋势还不明确时就采取行动，还有一些投资者在变化趋势已经很明确时才采取行动，且行动迟缓，犹豫不决。
不同身份的投资者作出的预期不同。
这是由于形成预期的依据不同，如一般人的预期依据可能是一两个核心的指标，或者是专家的意见，或者是广播电视报刊杂志等新闻媒体的宣传，情绪化的成分很大，带有盲目跟从预期现象：
专家的预期依据的指标很多，考虑许多制约因素，有众多假设条件，但受不同经济观点的影响，这些指标的权数不一，从而面对同样的形势，得出不同的结论，有时甚至是相反的结论。
当股市高涨时，许多投资者将家庭储蓄的很大比例投入了股市。
甚至动用原本用于消费或预防需求的资金，而由于在信息获得和利用等方面的劣势，当股价回调动他们不免沦为“搏杀”的牺牲品。
在某种程度上说，这是中国资本市场特别是股市不稳定的重要原因之一。
中国股市的投资者经历了一系列的考验之后，知识存量在不断增长，投资经验在不断丰富，当他们掌握并理解了政府对股市发展的信息时，往往形成对股市走势的同构预期。
结果是当政府推动投资者股市的信息发出时，投资者得出股市要涨并且要持续稳定上涨的心理预期；
当政府对投市降温的信号发出时，投资者又会得出股市要跌，并且一跌再跌的预期。
投资者顺势而为的特征表现得非常明显。
3.预期的从众性。
体现为“股市人气”对中国资本市场预期操作的影响，即普遍的“熊市吃进、牛市退出”的心态。
由于个人投资者的资本以及股份投资者极为分散，投资呈现较强的“羊群（Herding）特质。
投资者能够获得有关不确定性方面的变动信息极其有限，并且在投资者之间很不对称，这时候，缺乏信息来源的投资者主要是通过观察别人的行为来获取信息，形成预期，认为别人买进某种股票可能是对他有利的好信息，一些投资者预期股价还会再上涨，于是也跟买进；
别人卖出某种股票可能是得到股价将会下跌的信息，一些投资者预期价还会再跌，于是也跟着卖出。
个人投资者买卖频率通常较高，长期持股享受分红派息的很少，盲目追涨杀跌又助长了一边倒的市场态势，造成股市膨胀时降温难、低迷时启动难。
因此，他们的预期是不确定的，具有从众性的特征。
正如曹红辉博士所指出的”投资者在获得信息和预期上的差异与信息的不确定性使得他们并非根据其获得的信息独立地进行决策，而是参照其他投资者的行为来进行决策。
“当股价上涨或下跌到一定程度后，投资者理性战胜盲从，股价开始回复。
由于羊群行为涉及许多投资者的相关性行为，在投资者从众心理作用下，他们会忽视自己的信息和预，相互模仿做出不可逆转的决策，从而导致市场整体供需失衡，引起整个资本市场的波动。
可见，”不同行为主体利益差别在预期的形成过程中有很大的影响，他们互相影响，并对彼此的行为产生很大的作用。
“
二、解决我国资本市场存在问题的对策
我国资本市场存在的种种问题，严重制约了它的健康发展，必须采取有效的对策与措施，促进其进一步发展，并趋于成熟和完善。
从我国的实际情况出发，借鉴国外资本市场成功的经验，针对我国资本市场存在的结构和制度方面的问题，健全和规范我国资本市场应采取以下主要对策：
（一）解决资本市场结构问题的对策
1、发展机构投资者，不断完善投资主体结构
机构投资者与个人投资者相比具有专家理财、可以把大量闲散的资金聚集到投资活动中去、市场影响力较大、行为比较规范和注重诚信等特点。
大力发展投资基金,
增加机构投资者,是改善投资结构，提高市场活动水平，使资本市场逐步走向规范化的重要措施。
近几年来，在大力发展机构投资者政策的促进下，我国的证券投资基金获得了很大的发展。
为了进一步发挥机构投资者在进行投资组合和运用避险工具等方面的优势，需要在完善机构投资者运行条件的基础上，大力发展开放式投资基金等各种证券投资基金。
同时，改善资本市场投资环境，解决社保基金、企业年金、补充养老基金等其它投资机构入市的障碍，拓宽合规资金入市渠道，规范发展QFII等境外机构投资力量，使机构投资者逐步成为我国资本市场的主导力量。
2、不断调整和完善上市公司结构
（1）要合理调整上市公司所有制结构，放宽企业上市的政策限制和条件，加大民营和三资企业在上市公司中所占的比重，让更多经济支柱行业的公司、更多具有良好业绩回报的企业进入资本市场，从总体上改变上市公司目前的形象。
（2）要解决“一股独大”的股权结构问题，使多元持股制的优越性得以发挥。
以事业部制取代多级法人制，实现全公司集中统一的财务管理。
确立独立的国有股股权行使机构，完善董事会工作程序，加强董事会对执行层的监督，建立强有力和具有责任制的执行机构。
建立由所有者主导的经理人员薪酬激励体系，在规范证券市场的基础上加强对上市公司的监管。
（3）要逐步实现上市公司股权全流通，积极稳妥解决股权分置问题，为推进资本市场健康快速发展打下基础。
积极稳妥解决股权分置问题，包括“规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失”和“稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题”。
第一阶段，制定国有股减持与流通的基本制度框架，国有股流通应该按照“规则在先、分散决策、分类试点、类别表决”的思路。
选择一批竞争性领域的国有控股上市公司，进行国有股减持与流通试点，形成较强的示范效应。
第二阶段，向所有上市公司推广。
由证券公司等中介机构和上市公司一起具体设计方案。
证券公司可以在其中充分发挥财务顾问、兼并收购等专业优势，加快推进国有股流通的进程。
3、建立金融产品创新机制，不断完善金融产品结构
我国资本市场的产品结构还比较单一，要建立以市场为主导的产品创新机制，鼓励市场主体开展自主创新，丰富资本市场产品结构，创新金融产品，增强市场活力。
要积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模；
积极发展期货、期权、远期等金融衍生工具，理顺货币市场、股票市场、债券市场、保险市场以及金融衍生品市场之间的关系，构筑起金融市场多个子市场之间有机结合、协调发展的互动机制；
积极满足稳健型投资者的需求，发行长期国债、蓝筹股，发行高风险的创业型公司股票、股票指数期货等满足风险喜好型投资者的需求。
4、优化资源配置，不断完善多层次资本市场体系
建立和完善多层次资本市场体系，既是我国经济发展、产业成长的实际需要，也有利于扩展资本市场本身的广度和深度。
多层次资本市场体系应包括以下三部分：
（1）主板市场（集中交易市场）：
从总量与规模上看，沪深市场仍是未来我国多层次资本市场体系的主要组成部分。
（2）创业板市场（高成长企业市场）：
创业板市场是多层次资本市场体系中的重要组成部分，能为较好成长性和较高科技含量的中小企业增加融资渠道，更好地发挥产业提升功能，提高经济增长的活力。
（3）三板市场（场外交易市场）。
三板市场主要解决创业过程处于初期的企业筹资本金的问题，及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和创业投资的股权交易问题。
“健全资本市场体系，丰富证券投资品种”，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系，包括完善和发展主板市场、分步推进创业板市场建设和完善风险投资机制、拓展中小企业融资渠道等。
当前，应在深交所推出中小企业板的基础上，逐步放宽中小企业上市的条件，逐步取消上市企业必须三年盈利的限制，转而专注于中小企业的成长性，并在时机成熟时启动股份的全流通，使中小企业板成为真正的创业板市场，不仅拓宽中小企业的融资渠道，而且为产业投资的退出提供条件，并最终形成上海与深圳两个交易所之间有序的互补格局。
（二）解决资本市场制度问题的对策
1、实现“计划”资本市场转变成真正的“市场”资本市场
在市场经济体制下，凡是能通过市场解决的问题就应交由市场解决，政府在资本市场中的作用应该是促进资本市场的发展而不是阻碍资本市场的发展，因此，要实现政府职能的转变，减少政府对资本市场的行政干预，充分发挥市场的决定作用。
政府要从全社会角度来履行其职能，凡是市场功能可以解决的问题，政府部门都应交给市场去解决。
例如，证监会应逐步减少对股票上市的行政性干预，如果说中国人民银行的职责是“保持货币币值的稳定，并在此基础上促进经济增长”，那么，证监会应当以保护证券市场长期稳定发展为其首要职责，并在此基础上尽可能地支持经济发展。
2、不断建立和完善资本市场的竞争机制、激励机制和约束机制
（1）要建立和健全社会主义市场经济竞争机制，从根本上改变传统的运用行政机制配置资源的格局，建立按市场竞争机制配置社会资源的新机制，充分发挥市场竞争的积极作用，实现资源的优化配置。
（2）要按照现代企业制度要求，真正建立起权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制，通过强有力的监督与约束机制提高现有上市公司的质量。
规范控股股东行为，对损害上市公司和中小股东利益的控股股东进行责任追究；
强化董事和高管人员的诚信责任，进一步完善独立董事制度；
强化上市公司及其他信息披露制度、股票上市与定价的机制，切实保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性。
（3）要建立和健全上市公司高管人员的激励约束机制。
要向发达国家学习一些有效的激励机制的经验和教训，结合我国的实际情况，建立相应的激励机制，如股票期权激励机制等等，把经营者的利益与企业的发展联系在一起，使经营者更注重对企业的长远利益的考虑，实现企业价值最大化。
3、完善证券市场的规则和资本市场法制建设
完善证券市场的规则和资本市场法制建设具体可归纳为：
（1）改革现行的有关企业上市的规定，要最大限度地保证上市公司的质量，防止证券欺诈行为的发生。
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