武汉大学{公司理财精要}复习资料Word文档格式.doc
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1.5.1一级市场：
首次发行
1.5.2二级市场：
拍卖市场和经销商市场
1.5.3上市公司股票的交易
1.5.4挂牌交易
第二章会计报表和现金流量
重点介绍现金流量的实务问题。
2.1资产负债表
股东权益被定义为企业资产与负债之差，原则上，权益是指股东在企业清偿债务以后所拥有的剩余权益。
分析资产负债表是，应注意的三个问题：
2.1.1会计流动性——资产变现的方便与快捷程度。
资产的流动性越大，对债务的清偿能力越强；
但是，流动资产的收益率通常低于固定资产。
2.1.2负债和权益
2.1.3市价与成本
市场价值：
友意愿的买者和卖者在资产交易中所达成的价格。
2.2损益表——用来衡量企业在一个特定时期内的业绩
息前税前利润（EBIT）：
反映了在计算所得税和筹资费用之前的利润。
分析损益表时应注意的四个问题：
2.2.1公认会计准则
2.2.2非现金项目
①折旧：
反映了会计人员对于生产过程中生产设备的耗费成本的估计
②递延税款：
由会计利润和实际应纳税所得之间的差异引起
2.2.3时间和成本
2.3经营运资本
净营运资本的变动额
2.4财务现金流量——企业的价值就在于其产生现金流量的能力
①来自经营活动的现金流
②固定资产的变动额
③净营运资本投资
净利润不同于现金流量。
附录：
2A财务报表分析
2A.1短期偿债能力
衡量企业承担经常性财务负担（即流动性负债）的能力。
流动比率下降可能是企业财务出现困难的第一个信号。
a）同企业历年的财务状况纵向比——变化趋势；
b）与类似经营的其它企业横向比较——相对地位
速动资产：
指能够快速变现的流动资产；
即扣除了存货之后的流动资产。
2A.2营运能力
衡量企业对资产的管理是否有效。
比率偏低，则说明企业未能很好的利用资产。
应用此比率是存在的问题：
①就资产的会计价值低于新资产，因而总资产的周转率可能因为就资产的使用而偏大；
②不同行业，不同的周转率。
存货周转率反映了存货生产及销售的速度。
存货的估价方法对周转率的计算具有实质性影响。
2A.3财务杠杆
可以作为一种工具衡量企业在债务合同上违约的可能性。
负债比率反映了债券人权益的收保护程度，以及企业为将来有利的投资机会取得新资金的能力。
（应经过利率与风险水平的调整，其会计价值可能与市场价值不同）
确保利息费用的支付是企业避免破产力所必求的。
只有当企业的现金不足以承受债务负担时，大量的负债才成为问题。
现金流量的稳定性是个更好的指标。
2A.4盈利能力
没有一种方法能明确的告诉我们企业是否具有较好的盈利能力。
企业可以通过提高销售利润率或资产周转率来增大ROA。
然而，由于竞争的存在，企业很难同时做到这两点，只能在二者中择一。
将资产收益率分解成销售利润率和资产周转率有助于分析企业的财务策略。
2A.5可持续增长率
企业不提高财务杠杆的情况下，仅利用内部权益所能达到的最高增长率。
2A.6市场价值比率
市场价格：
买卖双方在进行股票交易的时候确定。
是对企业资产正是价值的估计值。
2A.7小结
应注意两点：
①用净资产收益率来衡量盈利性的指标来反映企业绩效时，存在一些潜在的缺陷，即未考虑风险和现金流量的时间性；
②各财务比率之间是相互联系的。
第二篇价值和资本预算
第三章金融市场和净现值：
高级理财第一原则
金融研究的是某些特定市场处理不同时期的现金流量的过程。
3.1金融市场经济
3.1.1匿名的市场
IOU：
无记名金融工具
金融中介机构：
3.1.2市场出清
3.2跨时期消费决策
3.3竞争性市场
套利
3.4基本原则
如果它不能带来金融市场所能提供的机会，人们不会从事这项投资，而是径直利用金融市场上的机会。
3.5原则的运用
3.5.1一个贷款的例子
3.5.2一个借款的例子
对个人而言，一向投资的价值与个人的偏好无关。
3.6投资决策示例
3.7公司投资决策过程
金融市场的分离理论阐明：
不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都想运用NPV法则来判断是接受还是摈弃统一投资项目。
3.8小结
①金融市场因人们想调解他们不同时期的消费行为而存在；
②金融市场为投资者体共了重要的检验标准；
③一项投资的净现值能帮助我们再次投资项目和金融市场的机会之间进行比较；
④NPV法则既可以用于公司也可以用于个人。
第四章净现值
当前的一美元与未来的一美元之间的关系被称作“货币的时间价值”。
4.1单期投资情形
终值或者复利值：
一笔资金经过一个时期或者多个时期以后的价值。
4.2多期投资情形
4.2.1终值和复利计算
复利：
把货币留在资本市场并继续出借的过程。
单利：
4.2.2复利的威力
4.2.3现值和贴现
贴现：
计算未来现金流量现值的过程。
现值系数：
4.2.4算数公式
4.3复利计息期数
4.3.1名义利率和实际利率之间的差别
名义利率（SAIR）只有在给出计息期间隔期的情况下才是有意义的。
实际利率（EAIR）本身就有明确的含义，它不需要给出复利计息的间隔期。
4.3.2多年期复利计息
4.3.3连续复利计息
极端情况：
在无限短的时间间隔按复利计息。
4.4简化公式
4.4.1永续年金
4.4.1永续增长年金
注意三个问题：
①关于分子：
是现在开始一期后收到的现金流；
②关于利率和增长率：
增长率一定小于利率，式子才有意义；
③关于时间的假定：
有规律的和确定性的现金流。
4.4.3年金
年金：
指一些列稳定有规律的，持续一段固定时期的现金收付活动。
几个容易出错的地方★★★★：
①递延年金
②先付年金
③不定期年金
④设两笔年金的现值相等
4.4.4增长年金
4.5如何确定公司价值
公司的价值其实就是未来每期净现金流现值的加总。
第五章债券和股票的定价
5.1债券的定义和例子
债券是借款者承担某一确定金额债务的凭证。
为了支付该笔款项，借款者同意在标明的日期支付利息和本金。
5.2如何对债券定价
债券的价格仅仅是债券现金流的现值。
5.2.1纯贴现债券
最简单的一种债券，这种债券承诺在未来某一确定的日期作某一单笔支付。
5.2.2平息债券
5.2.3金边债券
优先股
5.3债券的概念
5.3.1利率和债券价格
债券价格随着利率上升而下降。
5.3.2到期收益率
5.3.3债券市场行情
5.4普通股现值
5.4.1股利和资本利得
公司普通股价格就等于未来所有股利的现值。
5.4.2不同类型股票的定价
1、零增长——金边债券模型的应用
2、固定增长模型
3、变动增长率
5.5股利折现某型中参数的★估计★
5.5.1g（增长率）从何而来？
5.5.2r从何而来
5.5.3理性怀疑论
估计而不是精确的计算。
5.6增长机会
EPS：
每股盈利
现金牛：
公司将所有的盈利都是支付给投资者。
项目价值折现到时间点0的每股净利就是NPVGO，它代表了增长机会的（每股）净现值。
5.6.1股利、盈利增长与增长机会
当公司投资于正NPVGO的增长机会是，公司价值增加；
反之，当公司选择负的NPVGO的投资机会时，公司的价值减少。
但是不管项目的NPV是正的还是负的，股利都是增长的。
5.6.2股利和盈利：
哪项应折现
投资者根据他们从股票中得到的收益（股利）来选择股票。
5.6.3无股利公司
实证数据表明高增长的公司倾向于支付低股利。
5.7股利增长模型和NPVGO模型
5.8市盈率
①市盈率与增长机会正相关：
有价值的公司增长机会越多越好，则市盈率越高；
②市盈率与股票的风险负相关；
③采用保守会计原则的公司具有较高的市盈率。
5.9股票市场行情
《华尔街日报》《纽约时报》等报纸
附录5A：
利率期限结构、即期利率和到期收益率
即期利率随着到期日的延长而增大。
其中，、分别为一年期和二年期的即期利率，为远期利率。
公式可以递推。
期望假说
流动性偏好假说
即，为了吸引投资者持有风险相对较高的两年期债券，市场通常会把第2年的远期利率设得比第2年预期的即期利率高一些。
第六章投资决策的其他方法
6.1为什么要用净现值法？
净现值法的三个特点：
①使用了现金流量（现金流量而非利润）
②净现值包含了项目的全部现金流量
③净现值对现金流量进行了合理的折现
6.2回收期法
6.2.1定义
公司收回投资的最短期限。
6.2.2回收期法存在的问题
①回收期内现金流量的时间序列：
不考虑
②关于回收期以后的现金流量：
忽略
③回收期法决策依据的主观臆断：
缺乏相应的参照标准
6.2.3管理视角
丰富经验的大公司在处理规模较小的投资决策时，通常应用回收期法。
应用的原因：
①简便；
②便于管理控制；
③有很好的机会，但是缺乏现金的公司利用回收期法是比较合适的。
6.2.4回收期法小结
6.3折现回收期法——折衷的方法
这种方法先对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时间长短。
6.4平均会计收益率法
6.4.1定义
平均会计收益率：
扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。
6.4.2平均会计收益率法分析
缺陷：
①没有应用客观且合理的数据；
②没有考虑时间序列因素；
③缺乏合理的目标收益率。
继续使用的原因：
过程简便，数据易从会计报表上获得。
6.5内部收益率（IRR）法——最为经常被用来替代净现值
项目的内在价值；
内部收益率不受资本市场利息率的影响，而是取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量。
内部收益率即那个令项目净现值为0的贴现率。
6.6内部收益率法的缺陷
6.6.1独立项目与互斥项目的定义
独立项目：
投资决策不受其他项目的投资决策影响的投资项目。
互斥项目：
不同同时采纳的项目。
6.6.2影响独立项目和互斥项目的两个一般问题
问题一：
投资还是融资？
投资型项目是内部收益率应用的一般模型；
而起基本法则在遇到融资型项目是出现悖反。
问题二：
多重收益率
不管怎么样，净现值法总是适用的。
6.6.3互斥项目所特有的问题
一、规模问题：
内部收益率忽视了规模问题。
修正办法：
增量内部收益率：
选择大预算所增加的那部分投资的内部收益率。
遇到互斥项目的三种解决办法：
结论一致
①比较净现值；
②计算增量净现值；
③比较增量内部收益率与贴现率。
增量现金流量的减法：
大预算的现金流量减去小预算的现金流量。
二、时间序列问题
6.6.4全面认识内部收益率
内部收益率用一个数字就能概括出项目的特性，并且简单易行！
6.6.5小测验
6.7盈利指数
一、独立项目
二、互斥项目
增量分析法：
如果增量现金流量的，则应选择投资额比较大的项目。
三、资本配置：
资金不足以支付所有净现值为正的项目
盈利指数法则：
在资金有限的情况下，不能仅仅依据单个项目的净现值进行排序，而应根据现值与初始投资的比值来进行排序。
6.8资本预算实务
并不是所有公司都运用那些基于对现金流量进行折现的资本预算技术。
非现金流量因素偶尔也会在资本预算决策中发挥作用。
资本预算中定量技术的使用因行业而异。
第七章净现值和资本预算
7.1增量现金流量
7.1.1现金流量——而非“会计利润”
公司理财通常运用现金流量；
而财务会计则强调收入和利润。
仅仅讲现金流量是不全面的——强调的是采用或者不采用某一项目所引起的现金流的增量。
7.1.2沉没成本——指已经发生的成本。
由于沉没成本是过去发生的，它不因接受或摈弃某个项目的决策而受影响。
沉默成本不属于增量现金流量
7.1.3机会成本
7.1.4负效应
新增项目对公司其他项目的负效应。
最重要的负效应是“侵蚀”。
7.2包尔得文公司：
一个例子
7.2.1项目分析
7.2.2哪套账簿？
税收账簿和财务账簿
在财务管理中，更感兴趣的是税收账簿。
？
7.2.3净运营资本计算的一个注解
如下情况会产生对经营运资本的投资：
1.在产品的销售之前购买的原材料或其他存货；
2.为不可预测的支出在项目中保留的作为缓冲的现金；
3.当发生了赊销，产生的不是现金而是应收账款。
7.2.4利息费用
7.3通货膨胀与资本预算
7.3.1利率与通货膨胀
以下是近似计算公式：
7.3.2现金流量与通货膨胀
名义现金流和实际现金流
7.3.3折现：
名义或实际——两种方法产生的结果一致
7.4不同生命周期的投资：
约当年均成本法
7.4.1重置链
两种适当调整周期差别的方法：
1.周期匹配：
直接，但对周期较长的项目，需要大量额外的计算；
2.约当年均成本（EAC）法★★★：
重置链假设：
我们对重置链的分析只适用于你预计到时需要重置的情形。
7.4.2设备重置的一般决策★★★
重置应该在设备的成本超过新设备的EAC之前发生。
第八章公司战略与净现值分析
8.1公司战略与正净现值
贴现现金流量分析方法银行的前提是：
项目的投资报酬率必须高于资本市场的报酬率。
真正能产生正NPV的项目并不多。
公司战略与股票市场
股票市场与公司的资本预算之间存在着必然联系。
美国股市是近视的，还是富有远见的？
公司可以利用股票市场，帮助那些可能急功近利的经历作出产生正NPV的正确投资决策。
8.2决策树
8.3敏感性分析、场景分析与盈亏平衡分析
“安全错觉”
8.3.1敏感性分析和场景分析
敏感性分析：
这一方法检测某一特定的NPV计算对特定假设条件变化的敏感性。
标准的敏感性分析是，假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量在（悲观、正常和乐观）三种不同状态下的NPV。
优势：
1.从总体上说，NPV分析是值得信赖的；
2.敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。
不足：
①敏感性分析可能更容易造成经理们所提的“安全错觉”；
（why？
）
②孤立的处理每一个变量的变化，而实际上不同变量的变化很可能是关联的。
场景分析：
用来消除敏感性分析所存在的问题，是一种变异的敏感性分析。
这种方法考察可能出现的不同场景，每种场景综合了各种变量的影响。
8.3.2盈亏平衡分析
这种方法确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，使敏感性分析的有效补充。
会计盈亏平衡点与现值盈亏平衡点不同！
——对初始投资的机会成本的分析不同！
8.4期权
8.4.1拓展期权
8.4.2放弃期权
8.4.3贴现现金流量与期权
项目的市场价值（M）等于不包含拓展期权或收缩期权在内的NPV与管理期权价值之和：
8.4.4一个例子
第三篇风险
第九章资本市场理论综述
9.1收益
9.1.1收益值
股利：
利润部分；
总收益=股利收入+资本利得（或资本损失）
现金总收入=初始投资+总收益？
（为什么成为总现金收入？
总现金收入=出售股票的收入+股利收入
9.1.2收益率
9.2持有期间收益率
9.3收益统计
平均收益（算术平均数）
频率（或频数）直方图
9.4股票的平均收益和无风险收益
将政府债券的收益在短期内称为“无风险收益”。
9.5风险统计
9.5.1方差
9.5.2正态分布和标准差的含义
在古典统计学中，正态分布是一个核心的角色，标准差是表示正态分布离散程度的一般方法。
附录9A：
历史上的长期市场风险溢价
第十章收益和风险：
资本资产定价模型
系数最好的度量了一种证券的风险对投资组合的风险的作用。
10.1单个证券（的特征）
1.期望收益：
它是一个持有一种股票的投资者期望在下一个时期能获得的收益；
2.方差和标准差：
评价收益变动的方法之一，方差是一种证券的收益与其平均收益的离差的平方和的平均数；
3.协方差和相关系数：
协方差是度量两种证券收益之间相互关系的统计指标。
10.2期望收益、方差和协方差
10.2.1期望收益和方差
期望收益是各种状态下期望收益的概率加权平均值
10.2.2协方差和相关系数——度量两个变量之间相互关系的统计指标
引起基于历史数据计算的相关性误差的解释★★★：
1.抽样误差；
2.随机性本身所导致的误差。
可以比较两对不同证券的相关系数。
10.3投资组合的收益与风险
选择几种不同的证券以构成投资组合。
10.3.1组合的期望收益
组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均。
10.3.2组合的方差和标准差
A、B两种证券构成的投资组合的方差：
对冲交易或者套头交易
投资组合多元化的效应——比较投资组合的标准差和单个证券的标准差
组合的标准差小于组合中各个证券标准差加权平均数。
组合的扩展——多种资产构成的组合
10.4两种资产组合的有效集★★★
最小标准差组合
投资的机会集或可行集
最小标准差组合以上的任何机会集成为有效集（或有效疆界）。
两种投资组合的组合也可以得到其相应的有效集。
10.5多种资产组合的有效集
多种资产组合的可行集组成一个区域。
有效集就是这个区域位于最小方差组合之上的边界。
10.6多元化：
举例分析
当组合中证券数目不断增加的时候，各种证券的方差最终完全消失。
投资组合不能化解全部的风险，而只是能分解和化解部分风险。
组合风险：
又称为系统性风险、市场风险、或者不可化解风险，是投资者持有一个完全分散的投资组合之后仍需承受的风险；
可化解风险：
又称为非系统性风险，是通过投资组合可以化解的风险。
图10.7组合收益的方差与组合中证券个数之间的关系
风险和理性投资者
一个公平的赌博是一个期望收益为零的赌博，而厌恶风险的投资者倾向于不参加这种公平的赌博。
10.7无风险的借和贷
最优投资组合
10.8市场均衡
10.8.1市场均衡组合的定义
10.8.2风险的定义：
当投资者持有市场组合
10.8.3贝塔系数的计算公式
即当各种股票的市场价值占市场组合总的市场价值的比重为全书时，所以证券的贝塔系数的平均值等于1。
10.8.4小测验
10.9期望收益和风险收益之间的关系：
10.9.1市场的期望收益
市场的期望收益率十五风险资产的收益率加上市场组合内在风险所需的补偿。
一般认为，未来风险溢价的最佳估计值是过去风险溢价的平均值★★。
10.9.2单个证券的期望收益
证券市场线（SML）
简单讨论ACPM的三个特点：
1.线形；
如果SML本身是一条曲线，那么很多股票的定价将出现误差。
在处于均衡状态的时候，只有当证券的价格变化使SML成为一条直线，所有的证券也才能落在SML上。
2.投资组合和证券；
3.可能产生的混淆★。
第十一章套利定价理论
证券收益是随机变量，其变动程度可以通过方差和标准差来衡量。
证券的收益之间存在相互依存性，它可以通过两种证券收益之间的协方差和相关系数来衡量。
11.1因素模型：
公告、意外和期望收益
任何在金融市场上交易的股票的收益都是由两部分构成：
1.来自股票的正常收益或期望收益，这部分收益是市场上的股东对其投资收益的预测和期望；
2.股票的不确定性收益或风险收益U。
在研究信息对收益的影响是，必须十分谨慎。
期望部分就是市场为了获得某一种股票的期望或预期收益（）而使用的部分信息；
异动部分是影响该种股票“没有预期到的收益”（U）的那部分信息。
当我们谈论公开信的时候，实际上我们指的是所公布信息中的意外部分，并非市场已经预期到、且已对此进行折现的那部分信息，即上述的期望部分。
11.2风险：
系统性和非系统性
没有预期到的那部分收益，即由意外引起的那部分收益，其实是一切投资的真正风险。
系统风险：
是指对大多数资产发生影响的风险，只是每种资产受到影响的程度不同而异。
非系统风险：
是指对某一种资产或某一类资产所发生影响的风险。
M表示收益的系统风险，有时又称作“市场风险”，这说明在某种程度上M影响着市场上所有资产的价格；
表示是收益的非系统风险。
因为非系统风险是某一公司所特有的，所有有时又称作“特有风险”，说明它与大多数公司的特有风险无关。
11.3系统风险和贝塔系数
两个公司的非系统风险之间我国并不意味着它们的系统风险之间也无关。
贝塔系数表明股票收益对于系统风险的反应程度。
1.收益与因素正相关，（如金矿与通货膨胀正相关）；
2.收益与因素不相关，（如经纪商的生意与通货膨胀不相关）；
3.收益与因素负相关，（通用汽车公司与通货膨胀负相关）。
因素模型：
其中，表示通货膨胀贝塔系数；
表示国民生产总值贝塔系数；
表示利率贝塔系数；
表示通货膨胀异动；
表示国民生产总值异动；
表示利率异动。
贝塔系数的大小反映了系统风险因素的异动对股票收益的影响程度。
通货膨胀的异动=实际的铜壶膨胀—期望通货膨胀
系统风险因素可以有K个！
在实际中，研究
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