日元贬值空间不大大宗商品大势已去文档格式.docx

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凯丰关键词：

债市火热持续，美元升值必然

华尔街见闻：

您怎么看美国国债及垃圾债未来走向？

今年是否可能出现1994年突然加息，债市崩盘的情况？

陈凯丰：

前段时间所谓的债券市场有问题的说法，是做股票市场的公司为了增加客户流量而制造出来的“MarketHype”。

但是其实债券市场一直都有正向资金流入，在购买国债、公司债、垃圾债，并不存在离开债券市场进军股市的说法。

如果从国债角度，大家担心的就是加息。

但是现在看来可能性不大，因为伯南克已经在FOMC上表示，在2015年才会加息，因此联储还是会继续购债。

因此固定收益证券不存在大跌的可能性。

对于垃圾债，也是一样。

垃圾债在美联储把利息压得如此低、公司持有很多现金的情况下，不存在破产的可能性。

因此大家不必担心。

伯南克的任期到明年1月结束，因此他说的2015年升息不是很可置信，但是即使政策有改变，也会在明年之后。

目前来看，联储会继续印钱，不会让利息上涨，否则对美国房地产业伤害很大。

目前对于美联储来说，宁可犯过晚的错误，不能犯过早的错误。

何海云：

目前对于美国民众来说，大多数人都是被房子缠住了。

因此美国政府不能允许房地产业受打击。

目前美国经济虽有复苏，强于其他国家，但是依然复苏缓慢，美联储不会允许此时出现政策上的错误。

美国股指迭创历史新高，但美国经济前景仍然存疑（政府减支阴影），是什么在持续推高股市，您怎么看美股与经济基本面的背离？

首先，是美联储印钱。

其次，资金在回流美国。

这里存在一个正向循环：

投资者发现其他国家和地区股市表现都不好，只有美国股市好，于是就把资金聚集向美股，推高股市。

这一点从美元升值也可见一斑。

第三，经济基本面上，美国最近发现了很多石油，石油的发现降低了经济成本。

美国天然气只有其他国家约三分之一的价格，美国石油比其他国家低20美元一桶，这些都大大降低了经济上的成本。

美国卖能源和农产品受益很大。

我们对于经济主体进行估值的时候，都要除以一个“贴现率”，当石油等成本作为贴现率降低的时候，价格自然就上升了。

您怎么看待美元未来走势?

美元的主要交易对手是日元和欧元，日元和欧元占了美元指数的80%。

美元对于日元和欧元目前都是升值趋势。

如果欧元和日元继续贬值，美元破90也是有可能的。

另外，随着美国能源出口大幅增加，美元有可能会不断升值，这就是我们说的“荷兰病”。

二.欧洲

一些人认为欧元区危机最糟糕的时刻已经过去，但下面的数据将告诉你这可能不是真的。

上表显示的是欧元区五个国家2012年第四季度的增长率。

同比去年，总体增长率收缩0.6%。

这也许算不上重磅炸弹，但仍比预期要糟，而且看不到希望的曙光。

正如图中所示，德国经济增长同比收缩0.6%，意大利0.9%，葡萄牙更是达到1.8%，法国0.3%的收缩看起来还算比较温和的。

尽管这数据几乎确认了法国2012年经济零增长，同时这数据也浇灭了法国政府实现其2013增长预测或减赤的希望。

对这些国家来说，这是近四年来最差的经济增长表现。

欧洲经济：

衰退没离开过

欧元区不能散

1.塞浦路斯

塞浦路斯近期处于风口浪尖，怎么看接下来的发展，塞浦路斯是否可能第一个退出欧元区的国家，这是否会成为欧债危机新的转折点？

首先，塞浦路斯投了很多钱在希腊，希腊经济的恶化导致塞浦路斯的银行亏损很严重。

因此是希腊的问题导致了塞浦路斯的问题。

其次，欧盟想要惩罚塞浦路斯，因为塞浦路斯存在大量洗钱的现象。

而且塞浦路斯吸引了巨额外资，欧盟不希望塞浦路斯吸收巨额外资。

3月25日即是欧洲央行对塞浦路斯紧急流动性援助计划的截止日期，欧洲央行的援助能否实行？

塞浦路斯会退出欧元区吗？

设定一个是否接受援助的决定期限是欧洲央行的谈判伎俩，不管这次紧急流动性援助计划是否能够实施，欧洲央行还是会援助塞浦路斯。

这是因为欧元区不能接受塞浦路斯退出所带来的后果。

欧元区自成立就有只进不出原则。

如果塞浦路斯退出了欧元区，那对于欧元区的信心打击会很大，这是他们所不能承受的结果。

2.意大利

意大利大选后陷入政治僵局，您如何看待其中的五星党？

大家都对五星党颇有微词，说他们是小丑，但是五星党其实是很有策略的。

他们提出的很多政策都是很智慧的，比如让意大利民众就是否留在欧元区进行全民公决。

因为如果脱离欧元区，意大利就可以将其货币贬值，从而促进经济恢复。

如果不是真的有实力，他们也不会得到三分之一的民意。

3.法国

法国经济指标持续恶化，这是什么原因？

您认为法国的问题会如何解决？

法国的问题是结构性问题，失业率连续高企，而且缺乏改革措施。

实际上，他们实行了一系列反改革措施，比如降低退休年龄，这直接导致生产力的下降。

法国的问题，要从结构性改革入手，提高退休年龄、提升就业。

对于整个欧盟也是如此。

欧盟要做的事情很明确，就是要提高退休年龄；

另外国有经济退出来，增加竞争力，降低税率等等。

最后的解决，还是要靠德国来主导。

4.英国

英国陷入日本式困境，持续QE之下经济毫无起色，这是卡梅伦的紧缩财政政策的错吗？

卡尼的到来是否会带来交易机会，您怎么看“卡尼交易”？

英国面临经济空心化，英国主要的支柱行业是金融和地产，但是他们的金融和地产行业衰落很快，大批投行都在裁员各大投行在伦敦最近的丑闻频出（JPM,UBS等）也反映出了其监管不力。

但是英国也没有很强大的制造业等行业来支持。

英国问题的解决，首先英国政府已经采取了行动，他们已经采取了节约开支的政策。

另外英国可以通过让英镑贬值来换取经济的复苏，另外英国也不用过多承担欧盟的负担，因此，英国的问题在短期内还是可以解决的；

虽然现在很辛苦，但是他们已经可以看得到曙光了。

至于卡尼交易，由于英镑并非主要交易货币，它的地位处于相对重要但是没有那么重要的层次。

即使对冲基金或者机构投资者想要借做空大赚一把，可能影响也不是很大。

英国经济陷入了一种恶性循环：

经济不景气，于是政府实行紧缩政策，这种乘数效应导致经济更加不景气。

现在欧洲国家应该是增加开支、实行刺激经济的政策。

三．亚洲

1.日本

周四，刚刚上任的日本央行行长黑田东彦召开了就任后首场发布会。

他强调了两年内达成2%通胀目标的决心。

他称，扩张性的量化宽松货币政策是“必不可少的”。

通胀目标方面：

日本央行必须尽快实现2%的通胀目标。

纵观其他国家，许多央行都把实现物价稳定目标的时间跨度设在两年，因此在两年内实现2%的通胀目标将是合意的。

货币政策方面：

日本央行必须同时扩大资产购买规模及类别，来扩大货币刺激。

日本央行不应只关注扩大基础货币。

扩张性的量化宽松货币政策是“必不可少的”。

日本央行需要购买长期资产，来压低收益率曲线和风险溢价。

准备在实现2%通胀目标上采取一切行动，包括使开放式资产购买的原定时间提前。

希望与审议委员们就购买房地产信托投资基金（REITs）等各种资产展开辩论。

汇率方面：

必须遵守G7和G20协议，应当由市场来决定汇率。

日本央行购买外国债券就等同于干预汇市。

货币政策的确会对汇率造成一定程度的影响。

新日本央行行长首场发布会：

货币宽松“必不可少”

通胀空间不大

黑田东彦上任后，日本央行真能如预期采取大幅贬值的大胆行动？

他上台之后，日元已经涨了两天。

市场一直都是“buytherumor,sellthenews”。

日元之前已经贬值20%，应当说贬值空间已经不大，更像是一场拉锯战。

仅仅通过印钱来增加通胀，不可能有过于大的效果，真正的通胀还应当依靠劳动力的提升。

当日元变动的期望值不满足人们的预期时，日元就开始上涨。

而且目前日元贬值的幅度已经对出口是足够的利好了。

2.中国

中国此前两个月的PMI指数与发电量等常用指标背离，出口数据也屡遭外资投行质疑。

中国PMI值与发电量比较

经济转型期

您怎么看待自去年4季度以来的中国经济反弹？

您怎么看两会后的中国经济走向？

应当说，中国的经济还处于阵痛的转型期，进出口的降低等因素也可以反映出经济的波动起伏，这都很正常。

两会之后，中国经济最重要的点就是推进改革，首当其冲的控制房地产价格，在任何国家，房地产的暴涨都不是很好的现象。

如果经济只靠房地产这一条腿走路，其他产业的生产力必然受到挤压，这会是非常畸形的经济。

控制房地产价格可以从增加房产税做起。

房价大大制约了年轻人的创业积极性和创造力。

现在几代人的钱用来买一套房，这对于民众的生产力是一种大大的约束，对于其他产业都是一种压抑。

一个成熟的社会，应当是各产业百花齐放，不能只有一朵花。

四.大宗商品

高盛下调对铁矿石价格展望，理由是全球最大买家中国今年的需求只有“温和”增长，而中国的钢产量增长放缓。

高盛预期今年铁矿石均价为139美元每吨，而上一次的预期为144美元。

报告认对2013年铁矿石展望为中性，认为由于中国矿山平衡生产成本的需求，铁矿石价格可能在140美元附近得到支撑。

关于铜，高盛的意见如下：

短期来看，我们更倾向石油和铜。

由于欧佩克的闲置产能有限和新兴市场需求的稳定增长，石油短期基本面强劲，这将继续支持布伦特原油和其它关键石油产品市场的现货溢价现象，这有助于产生较高的滚动持仓收益。

预期美国今年2季度将出现原油管道运力的瓶颈，这将在夏天支持WTI原油价格高企。

铜价方面，我们认为，由对中国经济情况担忧引起的价格下跌是尤其过度的，因此存在较大的上涨空间，我们最近也更新了投资建议——加入做多9月的铜期货合约。

高盛下调铁矿石价格展望中国钢产量增长将放缓

商品“死亡交叉点”——高盛唱多

大势已去

高盛看跌铁矿石，黄金，看多铜，怎么看待这一观点？

您认为大宗商品的超级周期是否已经过去？

我同意看跌铁矿石和黄金的观点，但我也认为应当看跌铜。

目前大宗商品都处于供大于求的状态。

而且大宗商品以美元计价，美元的升值必然影响大宗商品的行情。

关于铜，其供给一直充裕；

巴西、智利等南美国家产铜量和出口一直可观，最近上海的铜库存也创了历史新高。

从需求方面来说，铜需求一直与工业产出挂钩，目前对铜的需求还没有那么大，供大于求必然导致铜价下跌。

大宗商品的超级周期确实已经过去，一是供给充足供大于求，而是美元升值影响了大宗商品的市场。

附：

陈凯丰先生个人简介：

陈凯丰是ACM全球宏观对冲基金合伙人兼首席投资官。

他曾在纽约担任Amundi资产管理公司另类投资联合主管。

Amundi管理资产近1万亿美元，是欧洲第二大资产管理公司。

在Amundi之前，他在摩根士丹利日内瓦、芝加哥，和纽约办公室工作过，任对冲基金部资产组合董事。

陈凯丰先生同时在纽约大学兼任客座教授。

何海云先生个人简介：

何海云先生是ACM全球宏观对冲基金合伙人，资深投资组合经理。

何海云先生曾在美国摩根大通银行，巴克莱环球投资，GuidedChoice资产管理等公司从事投资策略研究、交易与投资组合管理。

何海云先生拥有芝加哥大学商学院工商管理硕士学位，清华大学工程本科及中国科技大学工程硕士学位。