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2015年12月

目录

一、政策持续助力行业发展，监管“放开前端，管住后端”......3

1、政策持续助力行业发展..................................3

2、监管“放开前端，管住后端”..............................4

二、朝阳行业持续稳健发展.................................6

1、行业持续快速发展......................................9

2、龙头公司依然领先.....................................11

三、人身险业务：

双轮驱动.................................13

1、资产驱动型公司发展迅猛...............................13

2、健康医疗保险发展空间巨大.............................14

四、财产险业务：

车险竞争加剧、创新加速..................16

1、财产险业务仍处在快速发展通道.........................16

2、车险一险独大、市场竞争加剧............................18

3、创新加速、步入大数据时代..............................21

五、保险资金投资积极稳健................................21

1、资产负债管理是基本原则...............................22

2、成熟市场的大类资产配置风格稳健.......................23

3、其他投资和资产管理愈发受青睐.........................25

六、布局互联网保险，蜕变尚需时日.........................25

1、庞大的网民数量是互联网保险发展的根基.................26

2、互联网保险快速发展...................................26

政府目标明确。

政策明确到2020年保险要成为政府、企业、居民风险管理和财富管理的基本手段，成为提高保障水平和保障质量的重要渠道，成为政府改进公共服务、加强社会管理的有效工具，其中保险深度要达到5%，保险密度达到3500元/人，达成此目标行业保费收入年均增速要在15.69%以上。

健康医疗发展空间大。

在经济增长、医疗服务便利性提升、人口持续增长、老龄化社会加速、城镇化进程持续和慢性病发病率提高的背景下，健康医疗的服务需求会不断的提升。

近年来健康险增速要显著快于人身险保费增速，占人身险的比例逐年提高。

财产险创新加速、步入大数据时代。

非寿险S曲线表明人均GDP在5000美元和35000美元之间的国家保费收入增长最快，中国正处于快速发展通道。

2015年商业车险费率市场化改革已经开始试点，创新加速，随着车联网普及和大数据、互联网运用，财产险方面增添了更多活力。

保险资金投资积极稳健。

保险总资产规模在2015年10月已达11.83万亿，庞大的保险资金规模已经使保险公司成为资本市场最重要的机构投资者之一，监管对保险投资也不断放开，投资地域的拓展和投资工具的增多不论从风险分散的角度还是优质资产的获得性上，都提供了更多的选择，保险资金在资产负债管理的基本原则下，投资相较以往会更积极进取一些。

布局互联网保险、蜕变尚需时日。

我国网民的规模达6.49亿，互联网普及率达到47.9%，互联网保险发展的根基深厚。

2011年行业互联网保险规模保费为32亿元到2014年行业规模保费达859亿，近年来保费的同比增速一直在200%上下，显示出了巨大的发展活力，互联网保险的创新层出不穷，但要改变行业格局、完成蜕变尚需时日。

一、政策持续助力行业发展，监管“放开前端，管住后端”

1、政策持续助力行业发展

“新国十条”是我国保险行业发展的纲领性文件，目标是在2020年基本建成保障全面、功能完善、安全稳健、诚信规范，具有较强服务能力、创新能力和国际竞争力，与中国经济社会发展需求相适应的现代保险服务业。

“新国十条”将保险业务分为三类：

一是商业化运作的保险业务，二是具有社会公益性和关系国计民生的保险业务，三是服务经济提质增效和升级中具有积极作用但目前仍然基础薄弱的保险业务。

对于第一类保险业务，政府主要是营造公平竞争的市场环境，使市场在资源配置中起决定性作用，对于二三类业务政府要扶持引导。

“新国十条”提出后保险行业持续快速发展，在金融业总资产中占比稳步提升，行业地位越发重要。

政策明确到2020年保险要成为政府、企业、居民风险管理和财富管理的基本手段，成为提高保障水平和保障质量的重要渠道，成为政府改进公共服务、加强社会管理的有效工具，其中保险深度要达到5%，保险密度达到3500元/人。

根据Sigma报告，2014年我国的保险深度和保险密度分别为3.2%和235美元/人，按此目标要求则2015年至2020年间（假设年均GDP增速为6.53%，人口数量增速为0.5%，美元对人民币汇率为6.4），保险深度的复合年均增长应为14.76%，保险密度的复合年均增长率应为15.69%，综合来看，达成政府目标的保费收入年均增速要在15.69%以上。

“新国十条”同时提出商业保险在国计民生上要发挥对基本养老和医疗保险的补充作用，要创新养老保险产品服务、促进保险服务业和养老服务业融合发展；要发展多样化的健康保险服务，与基本医疗保险衔接，同时提供健康管理服务，支持保险机构参与健康服务业产业链整合。

在新国十条之后，政府陆续出台了相关的医疗健康、养老方面的扶持政策，对于商业保险公司来讲，在医疗健康及养老领域将迎来加速发展的机遇。

2、监管“放开前端，管住后端”

中国保监会分别于2013年8月、2015年2月和2015年9月实施了普通型、万能型和分红型人身险费率改革工作，其实质就是将前端产品的定价权交还给保险公司，产品的预定利率或者保证最低利率由保险公司自己根据市场供求关系自主确定；后端的准备金评估利率由监管部门根据“一揽子资产”的收益率和长期国债到期收益率等因素综合确定，通过后端影响和调控前端合理定价，管住风险。

在放开前端的推进上，保监会还取消和调整了一批行政审批事项，例如：

保险机构在境外设立代表机构审批，保险经纪机构动用保证金审批，保险代理机构动用保证金审批，保险专业代理机构分立、合并、变更组织形式、设立分支机构及解散退出审批，保险经纪机构分立、合并、变更组织形式、设立分支机构及解散退出审批等之前需要审批的事项现在都改为事后报告的形式。

保险资金投资市场化加速，政策不断放开保险公司投资渠道和工具的限制，保险资金可以更加市场化地参与到财富管理和资产管理的竞争中去，增加了保险公司的收入来源。

政策放开对已有渠道减少审批和监管限制，更有利于保险公司参与到现有投资渠道，政策放开增加了保险公司的投资工具，使得保险公司在与其他金融机构竞争时不至于处于劣势地位，同时拓展了保险资金投资收入来源。

“管住后端”的根本是风险监管，风险监管的核心是偿付能力监管。

全面风险管理已经成为重要的监管方向，并在“偿二代”的催化下在保险业内逐渐落实实施，在新的偿付能力监管体系下加强风险管理能力有助于节约保险公司的最低资本，而目前我国的风险管理仍处于起步阶段，保险公司尚把利润和保费收入作为主要考核指标，“偿二代”将成为“管住后端”更加可靠的工具和标准。

根据保监会披露的2015年一季度偿二代下的偿付能力结果显示：

“与偿一代相比，偿二代的风险识别能力显著增强，各家公司由于风险状况不同，偿付能力充足率有升有降。

业务结构好、投资稳健的公司风险较低，偿付能力充足率较偿一代下提高，而风险高的公司偿付能力充足率较偿一代下降低。

总体看，大约三分之一的公司充足率较偿一代下提高，其中财险公司主要集中在车险业务占比较高的公司，寿险公司主要集中在长期期缴业务占比较高的公司。

三分之二的公司较偿一代下降低。

偿二代下，一季度末偿付能力充足率不达标的公司共有13家，其中财险公司有3家，主要是境外分出业务较多的外资公司，寿险公司有7家，主要是高现金价值业务较多、投资较为激进的公司，再保险公司有3家。

不达标公司数量比偿一代下增加，说明偿二代能够更加全面、科学的计量风险，一些本身风险较高、但在偿一代下达标的公司，在偿二代下暴露了真实的风险状况。

”

二、朝阳行业持续稳健发展

1、行业持续快速发展

2015年1到10月份，财产保险原保险保费收入6505.66亿元，同比增长10.84%；人身保险原保险保费收入14201.47亿元，同比增长24.22%，行业整体原保险费收入为20707.12亿元，同比增长19.68%。

其中健康险业务持续快速增长，原保险费收入2027.25亿元，同比增长48.35%，显著高于行业整体平均水平。

寿险公司1到10月份原保费收入已经超越2014年全年，产险公司原保费收入相对去年增速略微有所减慢。

得益于上半年A股市场行情，行业投资收益同比大幅增长，但股市6月份调整以来，累积权益类投资收益增速放缓，行业的权益类投资比例在6到8月间持续下滑，由年内最高16.1%的权益投资比例下降到13.1%，9月份和10月份有所回升，10月份权益投资占比达到14.02%，同时其他类资产投资占比增长明显。

目前全行业资金运用余额106061.64亿元，较年初增长13.66%。

今年以来原保费赔付支出基本与保费增幅保持一致，保险业务在快速增长的同时，业务质量相对稳健。

从财产险和人身险分开来看，财产险的赔付增速低于保费增速，赔付成本得到有效控制；人身险赔付增速要高于保费增速，主要是受满期给付和年金给付增加的影响，但从年初到年底有逐渐收敛的趋势。

2、龙头公司依然领先

寿险公司原保费收入前四名依然是四大上市公司，但市场份额略有所下滑，非上市公司中阳光人寿和富德生命人寿的原保费收入增长迅猛，同比增速分别达到了96.14%和93.62%，其中理财型产品（高现价）的快速增长贡献最大，如若考虑保护投资款新增交费和投连险独立账户新增缴费，富德生命人寿和华夏人寿的保费规模分别为1391亿元和1317亿元，排在前十月总保费榜单的第三和第四位。

财险方面前十名中的国寿财产、太平财产和阳光财产保费增速在20%以上，上市公司中人保、平安和太保市场份额分别为33.67%、19.49%和11.29%，第四名国寿财险与太保财险依然有较大差距，太保财险今年前10个月原保费收入同比增速落后于同业，主因是公司今年重点改善承保质量，主动剔除劣质业务。

三、人身险业务：

双轮驱动

1、资产驱动型公司发展迅猛

从精算定价角度来说，传统型产品具有较高的承保利润，而且内含价值高。

在目前国内的保险市场发展情境下，综合考虑费率、精算假设以及金融市场发展程度，长期寿险的资产负债匹配不尽如人意，即使匹配，收益率或许也很难达到要求，在利率和费率同时市场化的大环境下，资产负债的错配风险和保费再投资风险都在加剧。

因此寿险公司一方面要重视传统产品的开发销售，改善业务结构，控制负债端的成本，另一方面要结合资产端和资本市场的情况做出公司整体的经营策略，利用资产端引导负债端的发展，即双轮驱动。

类似富德生命人寿、华夏人寿、前海人寿、阳光人寿和建信人寿这几家公司在规模保费增速上十分迅猛，同比增速超过100%，主要就是依靠高现价产品和万能产品的销售贡献。

规模保费的迅速集聚对保险公司来说是一把双刃剑，一方面巨量的保费可以在资本市场欣欣向荣的环境下获得丰厚的投资收益、极大的提升保险公司的利润；另一方面保险公司面临着现金流风险，因为高现价和万能产品的期限较短，退保和满期给付高，另外容易出现资产负债错配风险，同时有较高的偿付能力压力。

2、健康医疗保险发展空间巨大

根据Sigma报告数据，2012年全球的医疗支出为7.2万亿美元，其中新兴市场医疗支出是1.6万亿美元，在经济增长、医疗服务便利性提升、人口持续增长、老龄化社会加速、城镇化进程持续和慢性病发病率提高的背景下，新兴市场健康医疗的服务需求会不断的提升。

据统计，在新兴市场，医疗保健费用通常都是由国家一般税收支付，此外家庭储蓄是另一个主要的支付来源，商业健康险在总的医疗支付中占比仍然很小，2012年占比不到10%。

中国目前的情况是政府承担约50%，家庭储蓄承担约45%，商业保险承担的部分仅仅在5%左右，未来有巨大的发展空间。

新兴市场的商业医疗保险深度依然很低，但在2003到2013年间，保费复合年均增长率达到了11.2%，此期间全世界的平均增速为3.5%。

亚洲新兴市场增长速度是最快的，达到了19%，这与中国商业医疗保险的快速发展密不可分。

保险公司的根本在于提供保障，而商业健康医疗最能切合客户的保险需求，国家政策明确支持健康医疗的发展。

对保险公司来说，健康医疗保险的赔付频率很高、赔付金额相对传统的定期寿险或两全保险而言要低很多，单位准备金要低一些，盈利周期相比较短，而中国传统寿险公司的盈利周期大概需要8年左右，健康医疗产品的这个特点或可刺激保险公司加大相关投入。

以保监会披露的2008年以来的健康险保费数据来看，中国市场的健康险保费增长迅猛，2015年前十个月的保费已经相比2014年全年增加了27.7%，预计2015年全年的增速会在35%左右，要远高于行业整体保费增速（约19%）；且健康险占人身险的比例逐年提高，2015年10月，占比已经达到14.3%。

Sigma报告预测商业医疗保险保费收入在亚洲新兴经济体中至2020年的复合年均增长率会达到15.4%，我们之前预测中国的保险行业整体保费到2020年的复合年均增长率应在15.69%以上，鉴于健康险近年来30%甚至40%左右的增速，正处于一个快速发展的时期，预测中国未来五年的健康险保费收入复合年均增长率可能会在25%左右，要高于行业整体保费增速和人身险保费增速。

2015年12月11日财政部、国家税务总局和保监会联合发文准备于2016年1月1日在全国31个城市进行个人税收优惠型健康保险试点（月不超过200保费可税前扣除，年度累计不超过2400），表明政府在持续支持和推动健康险的发展，未来相关行业支持政策仍可期待。

但商业健康保险发展也会面临一些风险，包括逆向选择风险、道德风险、医疗成本提升、长寿风险等等。

发展健康险的关键是医保控费体系的建立，用信息化手段对医疗保险支出进行管控，完善的医保制度是健康险持续快速发展的必要条件。

从政策上看，中国医疗卫生下一步的改革方向是“三医联动”（医疗、医药、医保），医保控费信息化建设是重中之重，医保控费体系的建成将对医生的诊疗、处方行为和医院的各方面费用进行监控和分析，从此减少不规范就医和滥用医疗资源的行为，将进一步打开健康医疗险的发展空间。

四、财产险业务：

车险竞争加剧、创新加速

1、财产险业务仍处在快速发展通道

瑞再研究表明，经济发展与保险市场发展存在着S曲线关系，根据88个国家的人均GDP和非寿险保险深度数据，重新画S曲线，与Sigma报告略有不同，用另一种方法得到了类似关系。

S曲线表明人均GDP在5000美元和35000美元之间（图14中两条蓝色线区间内）的国家保费收入增长最快，在此区间中的国家保险需求空间巨大，两端外的低收入国家保险意识低，高收入国家需求基本饱和，所以两端外呈现平缓的趋势。

中国2014年人均GDP为4.66万人民币，正处于快速发展通道。

过去十年，自然灾害造成的总经济损失年均约为1800亿美元，其中的70%没有财产险的保障（Sigma数据），地震、洪水、风暴是主要的自然灾害，在绝对损失上，美国、日本和中国占全球保障缺口的大部分。

而对于新兴市场来说，平均80%—100%的经济损失没有保险保障，在中国洪水风险占了预期未保险损失的一半。

虽然保险保障缺口巨大，市场空间巨大，但对于中国这样的新兴市场来说，缺口的弥补绝非一日之功，必须继续开发风险模型，不仅包括自然灾害风险，也包括难以量化的风险，如网络风险等；风险模型的完善还需要对已发生风险的数据进行经验分析，这是一个循环的过程；自然灾害引起的财产险往往赔付数额巨大、涉及范围广，需要政策的支持，甚至是与政府合作，而非简单的商业保险。

2、车险一险独大、市场竞争加剧

2014年，机动车保险、企业财产保险、农业保险和责任保险依然是前四大险种，市场份额分别是73.19%、5.24%、4.09%和3.39%，机动车辆保险虽然仍然一险独大，但占比相比2013年下降了2.8个百分点，企业财产险、农业保险和责任险也都分别下降了0.85、0.86和0.1个百分点，四大险种之外的品种合计占比为14.09%，较2013年上升了4.61个百分点，其中排名第五的信用保险占比由2013年2.5%上升到了2.68%，小类产品得到了一定发展。

从2014年的详细险种大类占比可以看到，包括家庭财产保险和保证保险之类的保险产品占比仍然很低。

相比之下，车险的占比情况要远高于成熟市场的比例，市场的竞争环境日益加剧，从2012年开始，商业车险的行业盈利能力开始下降，2013年底承保利润（年报披露）为正的财产险公司只有人保财险、平安财险和太平洋财险三家，其他全部公司都为承保亏损。

根据2014年年报和2015年半年报披露的最新数据显示：

太平洋财险2014年车险的综合成本率为102%，同比上升了2.2个百分点，2015年上半年车险综合成本率为98.4%，恶化的情况得到了有效遏制；平安财险未披露单独的车险综合成本率，其总体财产险业务的综合成本率2014年开始下降；人保财险2014年车险的综合成本率为97.7%，同比下降了0.1个百分点，2015年上半年车险综合成本率为96.3%，其中人保财的综合赔付率下降明显，费用率有所提升，间接说明市场的竞争加剧。

车险市场竞争加剧的主要原因有三点：

一是因为无赔款优待运行多年之后导致的整体车险费率降低；二是市场的激烈竞争导致费用成本上升；三是由于汽车零部件涨价、维修成本提高和伤残赔付标准的提升，车险的整体赔付标准提高。

国外成熟的财产险市场中，车险的比重一般在50%左右，中国目前的车险占比要比成熟市场大概高出20%，行业整体的车险综合成本率居高不下，竞争日趋激烈，车险市场的现状亟需改变。

2015年商业车险费率市场化改革已经开始试点，费率改革可以使产品保费定价差异化，该体系可以引入车型系数，可体现出某些车系的高零整比、高出险率和高赔付率的保费差异；引入了驾驶员风险系数，核保不仅考虑性别和驾龄，可加入驾驶员所属地区、驾驶习惯、驾驶员职业习惯和婚姻状况等因素；对车险的系统风险和市场风险进行监控，根据实际情况对风险系数进行调整。

同时新体系下对数据更加重视，精算可发挥更大的作用。

费率改革可以增加车险市场的活力，差异化产品让客户有了更多的选择，中小公司通过提高服务质量有望改善目前大多数承保亏损的状况，进一步在市场上获得更多的份额。

3、创新加速、步入大数据时代

中国保险信息技术管理有限责任公司在2014年6月完成了全国的车险平台迁移整合，云计算和车联网的不断发展和成熟，使得车险行业步入大数据时代。

目前这个平台除了包含历史赔付信息之外，还增加了代收代缴车船税、车型库查询系统。

车联网在2015年开始迅速发展，保险公司可以利用车联网所提供的数据实现更精确化的定价，同时也可以通过监控驾驶员的驾驶行为和提供激励的保费折扣使驾驶员更加注意交通安全。

车辆和人的数据成为大数据系统的组成部分，反过来促进更加合理科学的定价。

目前中国尚处在第二代车联网阶段，车联网保险尚在兴起，还没有大规模的运用。

车险市场的竞争加剧会推进产险公司做出变革，这对于车联网保险来说是一个快速发展的契机。

五、保险资金投资积极稳健

庞大的保险资金规模已经使保险公司成为资本市场最重要的机构投资者之一，保险投资水平和竞争力的提升，不仅对保险业的持续健康发展至关重要，对金融市场的发展和稳定也有重要影响，对保险公司自身而言，投资收益是利润的最重要贡献之一。

保险总资产规模在2015年10月已达11.83万亿，实现了稳定快速增长。

保险资金（保险资管公司）投资涉及的业务目前主要有六大方面，分别是第三方保险资管管理服务、企业年金服务、保险资产管理计划、基础设置不动产债券计划、投连险账户管理服务、增值平台服务，产品结构多元化发展。

保险投资未来仍拥有快速发展的机遇，资管行业不断发展，大资管时代中的保险资管投资大有可为；市场规模不断增长，可管理的资产规模不断壮大；监管对保险投资也不断放开，投资地域的拓展和投资工具的增多（如表8，保险资金的投资除了比例受限外，基本可与信托相比），不论从风险分散的角度还是优质资产的获得性上，都提供了更多的选择，因此保险资金在资产负债管理的基本原则下，投资相较以往会更积极进取一些。

1、资产负债管理是基本原则

资产负债管理的是保险投资的最大特点，根据A.M.Best对美国寿险公司破产的原因分析，与资产负债错配直接相关的占到36%，资产负债管理的这一特性使得保险投资不同于其他投资方式，而对于财产险公司来说，负债期限多为短期，其投资没有寿险业务复杂。

北美精算师协会对资产负债管理的定义为：

资产负债管理是对业务的管理活动，其目标是使资产与负债两方面的决策协调一致。

资产负债管理是在一定的风险承受范围和约束条件下，为实现一定的财务目标而进行的有关资产和负债战略上的计划、执行、监控以及调整等一系列连续的过程。

资产负债管理对于保险公司来说主要是实现两个目标，增加公司价值和降低偿付能力风险。

2、成熟市场的大类资产配置风格稳健

根据中国保险业竞争力报告（2014）的数据，2012年美国保险行业的总资产约7.5万亿美元，其中寿险配置的资产主要以债券资产为主，在总资产占比基本保持在50%上下。

分账户看，一般账户和独立账户有较大差异，一般账户主要对应传统的保障型产品，要求具有稳定的投资收益率，所以一般账户中债券类的资产占比超过了70%，股票类资产占比自2007年后从未超过5%；而独立账户的风险由客户承担，需要满足较高的收益率，债券类资产占比重仅为15%，股票资产一直维持在80%左右。

财产险配置的金融资产中债券类资产占比比较稳定，大概平均在77%左右，股票类资产占金融类资产比例平均在10%左右。

日本的保险企业更加保守一些，2012年寿险配置的股票投资仅为4.2%，财产险配置高一些为22.3%，其他大部分投资在政府债券上，主要是由于日本长期处于低利率环境、险企风险偏好低、政策引导等因素共同作用的结果。

中国保监会披露的2015年10月最新数据显示，银行存款占比22.81%、债券占比35.00%、股票和证券投资基金占比14.02%、其他投资占比28.17%。

相较于成熟市场，中国保险资金配置的银行存款占比高，债券投资占比低，主要是因为国内的债券市场与成熟市场比仍不发达、完善。

从图19可以看出，除了2013年例外，其他年份的股票和证券投资基金占比与当年的行业投资收益率是正相关的关系，可推测2013年其他投资带来的收益是整体投资收益提升的主要来源。

3、其他投资和资产管理愈发受青睐

债权投资计划2006年开始保监会先后颁布多个文件，明确保险资金可以通过债券投资计划方式来进行基础设施项目或不动产的投资，但目前债券投资，划配置占比仍然很小。

债券投资计划的特点是期限较长，收益率类似固定收益产品，跟长期保险资金能够很好的匹配。

由于债权计划具有安全性、稳定收益性、流动性和符合长期保险金资产负债匹配等特点，同时帮助国家基础设施和重点产业的建设，保监会已出台政策落实债权投资计划注册制度，并提升保险公司投资基础设施债权计划等投资品种的偿付能力认可标准，这将继续增添债权计划对保险机构的吸引力。

“新国十条”明确提出，鼓励保险资金利用债权