投资决策融资决策及资金集中管理.docx
《投资决策融资决策及资金集中管理.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资决策融资决策及资金集中管理.docx（37页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
投资决策融资决策及资金集中管理
资料范本
本资料为word版本，可以直接编辑和打印，感谢您的下载
投资决策、融资决策及资金集中管理
地点：
__________________
时间：
__________________
说明：
本资料适用于约定双方经过谈判，协商而共同承认，共同遵守的责任与义务，仅供参考，文档可直接下载或修改，不需要的部分可直接删除，使用时请详细阅读内容
第二章企业投资、融资决策与集团资金管理
【考情分析】
本章内容今年没有太大变化，第三节内容有部分修改，主要是投资决策的方法及特殊的应用、现金流量的估计、投资项目风险的调整、最佳资本预算；融资规划与企业增长管理、企业融资方式决策、企业资本结构决策及管理、企业集团公司资金集中管理。
根据高会考试的基本特点，本章内容独立命题的可能性较大，主要考核计算题及定量分析，2013年与第一章结合命题。
【基本要求】
掌握最佳资本预算方法
掌握融资规划方法与应用
掌握投资决策方法的特殊应用
掌握主要的融资方式
掌握资本结构的决策原理、方法与资本结构调整框架
掌握企业集团财务风险控制的主要方法
掌握企业集团资金管理方法
熟悉投资决策方法
熟悉投资决策过程中现金流量的估计方法
熟悉投资决策的风险调整方法
熟悉融资决策程序与投资者关系的管理
了解投资决策的重要性、步骤和类别
【框架体系】——考点清单
财务管理的主要内容分为长期投资管理、长期筹资和营运资本管理。
主要有投资决策、筹资决策。
决策关系到企业的兴衰成败。
其主要考点分布如下
本章共有26个案例
第一节 投资决策
一、投资决策概述
（一）投资、投资管理
投资是企业使用资本的过程。
只有通过投资，才能为股东或其他利益相关者创造价值。
投资管理一般指对时限较长的金额较大、对企业的经营与发展有重大影响的特定项目的分析、评估与决策过程，也称为“资本预算”。
企业的价值取决于未来现金流量的折现值。
（二）投资项目的一般分类
【提示1】在投资过程中财务经理主要关心问题，现金流量的规模（期望回收多少现金）、时间（何时回收现金）和风险（回收现金的可能性如何）。
【提示2】财务管理的基本内容—资产负债表模式
净营运资本
长期投资管理
营运资本管理
长期筹资管理
流动资产
流动负债
固定资产
无形资产
其他资产
长期负债
股本
留存收益
投资活动
筹资活动
注：
股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分
【知识点2】投资决策方法
主要是投资决策与融资决策，本章投资主要是规模扩张，也就是新产品与服务项目的投资。
二、投资决策方法
【总体框架】
（一）回收期法考点2-1掌握
1.非折现的回收期法
投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。
回收期越短，方案越有利。
回收期=收回投资前的年限+年初未收回投资额/当前的现金流量
假设两个项目投资规模相同，寿命年限相同。
【例2－1】假设某公司需要对A、B两个投资项目进行决策，相关资料如下：
要求：
计算两个项目的非折现的回收期。
『答案及解析』
（1）计算项目A的非折现回收期
回收期＝2＋100／300＝2.33（年）
（2）计算项目B的非折现回收期（过程略）
回收期＝3.33（年）
结论：
如果A、B为独立项目，则A优于B；如果为互斥项目，则应选择A。
2.折现的回收期法
折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。
以项目A为例。
项目A折现回收期＝2＋214.89／225.39＝2.95（年）
项目B的回收期=3+360.65/409.81=3.88（年）
结论：
与非折现回收期一致
【相关链接】资金时间价值
（1）复利现值
P=F×（1+i）-n
其中（1+i）-n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示。
（2）普通年金现值的计算（为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额）
QUOTEQUOTEQUOTEQUOTEQUOTEQUOTE
其中被称为年金现值系数，记作（P/A，i，n）。
3.回收期法的优缺点
（二）净现值法考点2-2掌握
净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。
以项目A为例。
净现值NPV＝78.8（万元）
【净现值法基本的原理】
①当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；
②当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后，项目仍有剩余收益。
所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；
③当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。
再投资假设：
项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。
【净现值法的优缺点】
（1）净现值法使用现金流，而未使用利润（因为利润可以被人为操纵）。
（2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。
（3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。
（4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。
（5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。
（三）内含报酬率法
1.传统的内含报酬率法
内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。
即
现值（现金流入量）＝现值（现金流出量）。
决策原则：
①如果IRR>资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。
②如果IRR<资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。
【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：
要求：
计算该项目的内含报酬率。
[答案及解析]
NPV＝11800×（P／F，i，1）＋13240×（P／F，i，2）－20000
采用试误法（逐步测试法）：
（1）适用18%进行测试：
NPV＝－491
（2）使用16%进行测试
NPV＝13
经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。
采用内插法确定：
折现率（i）
18%
I
16%
净现值（NPV）
-491
0
13
18%-i18%-16%=-491-0-491-13
解之得：
IRR＝16.05%
再投资假设：
项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。
一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。
在市场竞争较充分的情况下，企业投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。
即：
项目报酬率＝资本成本
或：
超额报酬率＝0
2.修正的内含报酬率法
修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的
【方法1】
【方法2】
【例2－2】假设某项目需要初始投资24500元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流15000元，在第三年和第四年分别产生净现金流3000元，项目的资本成本为10%。
要求：
（1）计算传统的内含报酬率
IRR＝24.7%
（2）计算修正的内含报酬率
3.内含报酬率法的优缺点
4.净现值法与内含报酬率法的比较
（1）净现值法与资本成本
一个项目净现值的大小，取决于两个因素：
一是现金流量；二是资本成本。
当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。
（2）独立项目的评估
对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。
（3）互斥项目的评估
对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。
此时应该采取净现值法。
理由是：
ＮＰＶ法假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。
（4）多个IRR问题
内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：
即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的内含报酬率法。
也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。
净现值法不存在这个问题，在资本成本既定的情况下，净现值是惟一的。
（四）现值指数法
1.含义
现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后收益／成本比率。
2.决策规则
如果PI大于1，则项目可接受；
如果PI小于1，则应该放弃。
即PI值越高越好。
五、投资收益率（ROI）法
投资收益率法是一种平均收益率的方法，它是将一个项目整个寿命期的预期现金流平均为年度现金流，再除以期初的投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。
【决策原则】比率越高越好。
投资收益率法的主要缺点是未考虑货币的时间价值。
三、投资决策方法的特殊应用考点2-3掌握
以上研究的项目主要是两个项目的规模及寿命周期相同。
（一）不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）
【例2－5】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。
各期的现金流和计算出的内含报酬率、净现值如表所示。
扩大规模法：
就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。
在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如表2-9所示：
）
由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含报酬率仍为33.44%，大于项目A的内含报酬率26.4%，但其净现值依然小于项目A。
因此，当两个项目为互斥项目时，应该选择项目A。
【提示】扩大后，IRR不变，NPV变为原来的10／3.
二、不同寿命周期的项目
如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。
【例2－6】某公司需增加一条生产线，有S和L两个投资方案可供选择，这两个方案的资金成本率为8%。
，项目的寿命期及各年的现金净现量如表2－10所示。
如何解决这一问题，以做出正确的选择呢？
有两种方法：
重置现金流法和约当年金法，又称年度化资本成本法。
1.重置现金流法
重置现金流法亦称期限相同法，运用这一方法的关键是假设两个方案的寿命期相同。
根据上表，计算出S方案的NPV＝417.02；IRR＝19.59%
这样我们就可以得出应该选择项目S方案的结论。
2.约当年金法
这一方法基于两个假设：
（1）资本成本率既定；
（2）项目寿命期内各年的净现金流入量相同。
在这两个假设基础上，通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值的等额年金，等额年金较高的方案则为较优方案。
S项目等额年金=232.47/（P/A，8%，3）=232.47/2.5771=90.21（万元）
L项目等额年金=250.14/（P/A，8%，6）=250.14/4.6229=54.11（万元）
三、项目的物理寿命与经济寿命
一般情况下，在进行投资决策时，我们都假设项目的使用期限就是机器设备的物理寿命。
但实际上，项目有可能在某物理寿命到期前就应该结束（特别是该项目机器设备的残值较大时）。
这一可能性有时会对项目获利率的估计产生重大影响。
【例2－7】假设有一项目，资本成本率为10%，各年的现金流量和残值的市场价值如表2－13所示。
①如果在第3年结束项目
NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，3）＝－26（万元）
②如果在第2年结束项目
NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，2）+1950×（P／F，10%，2）＝82（万元）
③如果在第1年结束项目
NPV＝－5000+5000×（P／F，10%，1）＝－454.5（万元）
该项目的经济寿命期短于物理寿命期。
四、现金流量的估计
（一）现金流量的概念
现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。
1.现金流出量。
是指项目引起的现金流出的增加额（购置机器设备的价款、增加的流动资金）。
2.现金流入量。
是指该项目引起的现金流入的增加额（经营性现金的现金流入、残值收入、收回的流动资金）。
3.现金净流量
现金净流量指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。
流入量大于流出量时，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值。
（二）现金流量的估计（估计三个问题）
在投资项目的分析中，最重要也最困难的是对项目的现金流量作出正确的估计。
1.现金流量估计中应该注意的问题
（1）假设与分析的一致性。
（2）现金流量的不同形态。
（3）会计收益与现金流量。
对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量的估计，一般根据损益表中的各项目来进行综合的考虑直接估计出项目的现金流量，或者通过预测的损益表加以调整。
通过对净利润进行调整得出项目的现金流量时，应注意以下几点：
①固定资产的成本。
在计算现金流出时，需要注意两点：
一是固定资产的成本，不仅仅指厂房、机器设备的成本，而是包括运输、安装、税金及其他费用在内的全部成本；二是固定资产一般都有残值，在计算项目现金流时，应考虑残值出售后的现金流入量。
【例】某企业准备投资新建一条生产线，预计生产线寿命为5年。
已知购置固定资产的投资为1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产折旧采用直线法，按10年计提，预计届时无残值；第5年末估计机器设备的市场价值为600万元。
所得税率为25%，则5年后项目终结时机器设备处置相关的现金净流量为多少？
『答案及解析』
出售时固定资产的账面价值＝1000－1000／10×5＝500万元
出售固定资产的税收＝（600－500）×25%＝25万元
相关现金净流量＝600－25＝575万元
②非付现成本。
在计算项目各期的现金流量时，需要加回每年估计的该项目购置的固定资产折旧费用和已摊销的费用。
③经营性净营运资本的变动。
（投入时是流出，项目终结时收回）
【例】某项目寿命期为3年，第1－3年各年的收入分别为100万元，200万元，300万元，预计经营性净营运资本投入为收入的10%，要求计算各年的经营性净营运资本投资以及收回的经营性净营运资本。
『答案及解析』第1－3年需要的营运资本为：
10万元，20万元，30万元。
第0年的营运资本投资＝10万元
第1年的营运资本投资＝20－10＝10万元
第2年的营运资本投资＝30－20＝10万元
第3年收回的净营运资本＝30万元
④利息费用。
在计算投资项目的收益率时，由于使用的折现率是加权平均的资金成本，包括债务资本和权益资本，因而，利息费用不应作为现金流出，应该加回。
【分析】
利息费用100万元，所得税率25%。
利息费用导致税前利润减少100万元，利息抵税＝100×25%＝25万元，导致税后利润减少：
100－25＝75万元。
利息费用导致净利润减少＝利息费用－利息费用×所得税率
＝利息费用×（1－所得税率）
2.现金流量的相关性：
增量基础
现金流量的相关性是指与特定项目有关的，在分析评估时必须考虑的现金流量。
在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：
只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。
增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总的现金流量的变动数。
在考虑增量现金流量时，需要区别以下几个概念：
（1）沉没成本。
沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。
沉没成本不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑—无关成本。
（2）机会成本。
在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。
所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。
机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去的预期收益。
是一项相关成本。
（3）关联影响。
当采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称为“外部效应”。
关联影响有两种情况：
竞争关系和互补关系。
3.折旧与税收效应
项目税后现金流量的计算有三种方法考点2-4掌握
如果营业期间需要投入营运资本，则：
年度现金净流量＝营业现金流量－营运资本增量
（三）投资项目分析案例
评估一个项目可以分成以下几个步骤：
1.列出初始投资；
2.估算每年的现金流量；
3.计算最后一年的现金流量，主要考虑残值、净经营性营运资本增加额的收回等因素；
4.计算各种收益率指标，如项目净现值、内含报酬率等进行综合判断。
【例2－8】2005年某公司欲投资建设一个专门生产教学用笔记本电脑的生产线，预计生产线寿命为五年，2003年曾为建设该项目聘请相关咨询机构进行项目可行性论证花费80万元。
该项目的初始投资额及有关销售、成本的各项假设如下：
1.购置机器设备等固定资产的投资1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产的折旧按10年计提，预计届时无残值；第五年估计机器设备的市场价值为600万元。
2.项目投资后，营运资本投入为下一年销售收入的5%。
3.销售数量、单价、成本数据：
（1）第一年的销售量预计为5000台，第二年、第三年每年销售量增加30%；第四年停止增长；
（2）第一年的销售单价为6000元／台，以后各年单价下降10%；
（3）第一年单台设备的变动成本4800元，以后各年单位变动成本逐年下降13%；
（4）固定成本第一年为300万元，以后各年增长8%。
变动成本和固定成本包含了企业所有的成本费用，即折旧、利息、摊销等已包含在其中。
4.每年年末支付利息费用12万元。
5.税率为25%。
6.公司加权平均资金成本10%。
计算过程如下：
第一步：
列出初始投资固定资产投资：
1000万元。
营运资本投资＝5000×0.6×5%＝150万元
第二步：
估算每年现金流量（以第一年为例）
销售现金流入（利润总额）＝销售收入－固定成本－总变动成本
＝0.6×5000－300－0.48×5000＝300（万元）
第一年营业现金净流量＝销售现金流入－税金（所得税）＋利息费用－利息抵税＋折旧－营运资本增
＝300－75＋100＋12－3－（176－150）＝308（万元）
其中：
固定资产折旧=1000/10=100（万元）
所得税=300×25%=75（万元）
利息抵税=12×25%=3（万元）
其他各年计算结果见表2－14.
第三步：
计算最后一年的现金流量
第五年现金净流量
＝年度现金净流入＋项目终止后收回现金－项目终止后支出现金
＝年度现金净流入＋收回净营运资本＋（出售固定资产收入－出售固定资产税收）
＝555＋166＋[600-（600－500）×25%]＝1296（万元）
第四步：
计算项目净现值或内含报酬率等指标
【总结】
①沉没成本问题
②销售现金流入＝销售收入－固定成本－总变动成本
③年度现金净流量＝销售现金流入－税金＋利息费用－利息抵税＋折旧－营运资本增量
④营运资本与营运资本增量
⑤项目终结处置固定资产的现金流量
处置现金收入＋处置损失减税（或：
－处置收益纳税）
五、投资项目的风险调整
各种参数的估计存在着不确定性，就存在着风险，估计特定风险的方法有四种。
（一）项目风险的衡量（了解）
1.敏感性分析
敏感性分析就是在假定其他各项数据不变的情况下，各输入数据的变动对整个项目净现值的影响程度，是项目风险分析中使用最为普遍的方法。
计算最有可能发生情况下的各项数据并计算净现值—基准价值（基准净现值），
敏感度分析的缺点在于分别孤立地考虑每个变量，而没有考虑变量间的相互关系。
从上图看以看出，净现值对销售价格和单位变动成本的变动较敏感。
2.情景分析
情景分析是用来分析项目在最好、最可能发生和最差三种情况下的净现值之间的差异，与敏感性分析不同的是，情景分析可以同时分析一组变量对项目净现值的影响。
【提示】一般“基值”发生的概率可定为50%；最好与最差情况下发生的概率可分别定为25%，当然企业可以根据实际情况进行相应的调整。
【例2-9】某公司销售个人电脑业务，一般情况下售价平均5000元，年销售量60万台。
如果市场条件比较好，销售价格在6000元时销量可以达到72万台，如果市场条件不好，销售价格在4000元时销售量也只有48万台。
各种情况发生的概率、销售数量和价格如表所示。
预期NPV＝600×0.25+1500×0.5+2500×0.25=1525
标准差＝672.21
标准差：
“偏差平方的预期值”再开方
3.蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析的一种方法。
主要步骤与内容如下：
首先，确定各个变量（如销售单价、变动成本等）的概率分布与相应的值。
概率分布可以是正态分布、偏正态分布。
其次，取出各种变量的随机数值组成一组输入变量值，计算出项目的净现值；不断重复上述程序，计算出项目的多个净现值，比如说1000个净现值。
最后，计算出项目各净现值的平均数，作为项目的预期净现值；再计算出项目的标准差，用来衡量项目的风险。
4.决策树法
决策树是一种展现一连串相关决策及其期望结果的图像方法。
决策树在考虑预期结果的概率和价值的基础上，辅助企业作出决策。
出现最差的情况，在第一年出现负的净现金流时，公司会在第二年立即停产，防止在以后年份持续发生损失。
（二）项目风险的处置
项目风险与公司风险。
如果所有项目都按照8%的资本成本进行折现，PC业务净现值就会虚增，污水处理项目的净现值就会虚减，从而会误导决策。
【提示】牢记资金成本率就是折现率，折现率越高，现值系数越小，反之越大。
如何处理高风险项目中的风险呢？
方法有两种：
一是确定当量法；二是折现率风险调整法。
【提示】
（1）从理论上讲，确定当量法要优于风险调整折现率法。
但在实务中，人们经常使用的还是风险调整折现率法，主要原因在于：
①它与财务决策中倾向于报酬率进行决策的意向保持一致；②风险调整折现法比较容易估计与运用。
（2）如果该项目的风险明确高于公司风险，就应该以更高的资金成本率进行折现。
当然，折现率高多少或低多少，尚无一种很好的调整方法，只能凭企业管理者的判断进行。
六、最佳资本预算考点2-5掌握
所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合的NPV最大，从而最大化企业的价值。
在确定最佳资本预算时我们需要先了解两个概念：
投资机会表和边际成本表。
（一）投资机会表与边际成本表
1.投资机会表
投资机会表按公司潜在投资项目（投资机会）的内部报酬率进行降序排列，并在表中标示每个项目相对应的资本需要量。
【例2一１１】假设某公司潜在投资项目的内含报酬率和回收期如表2一2２所示
2.边际资本成本表
边际资本成本（MCC）指每增加一个单位资本而需增加的资本成本。
边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。
【例】假设某公司的最佳资本结构为1:
1。
假设企业所得税率40%
0-20万元的WACC＝0.5×10%×（1-40%）＋0.5×15%＝10.5%
20-80万元的WACC＝0.5×12%×（1-40%）＋0.5×15%＝11.1%
80-100万元的WACC＝0.5×12%×（1-40%）＋0.5×20%＝13.6%
超过100万元的WACC＝0.5×15%×（1-40%）＋0.5×20%＝14.5%
将投资机会表与边际资本成本表结合，我们就可以清楚地确定可以接受那些项目，可以接受多少项目。
从上图中可以看出以下几点：
1.资本预算中的资本成本是由ＩＯＳ曲线和IRR曲线的交点所决定的。
这一点的资本成本称为公司加权的边际成本点。
2.公司的加权的边际资本成本为13.6%，潜在投资项目的内含报酬率超过这一资本成本率的有A，B，D，E，F，才能予以考虑。
3.从内含报酬率和加权的边际资本成本两方面综合考虑，公司资本预算的最高限额为80万元，超过这一限额，公司的投资将减少而非增加企业的价值。
4.最佳资本预算就是在企业规定的资本
升级会员 