上海财经大学投资学第二十章.ppt

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第二十章,期权市场介绍,20-2,衍生证券的价格取决于或者衍生于其他证券的价格。

衍生证券的收益取决于其他证券的收益，因此它又被称为或有权益。

期权交易分为交易所交易和场外交易。

期权,20-3,20.1期权合约:

看涨期权,看涨期权赋予持有者购买某项资产的权利:

以执行价格购买在到期日或到期日之前如果市值执行价格，行权，购买标的资产。

否则，放弃期权。

20-4,期权合约:

看跌,看跌期权赋予持有者出售某项资产的权利:

以执行价格出售在到期日或之前如果市值执行价格，行权，出售标的资产。

否则，放弃期权,20-5,期权合约,期权的购买价格被称为期权费。

期权的卖方得到期权费收入。

如果期权持有者行权，期权出售者必须卖出或买入标的资产。

20-6,例20.1看涨期权的利润和损失,2010年1月到期的IBM股票看涨期权，执行价格为每股130美元，于2009年12月2日出售，权利金为2.18美元。

期权在到期月的第三个周五到期，即2010年1月15日。

如果IBM股价持续低于130美元,那么看涨期权直到到期日也没有任何价值。

20-7,例20.1看涨期权的利润与损失,假设到期日IBM股票价格为每股132美元期权价格=股票价格-执行价格$132-$130=$2利润=最终价值初始投资$2.00-$2.18=-$0.18期权将被行使以抵消损失的期权费。

如果到期日IBM股票价格高于132.18美元/股（执行价格+期权费），看涨期权持有者才会获得净收益。

20-8,例20.2看跌期权的利润和损失,假设一个执行价格为130美元2010年1月到期的IBM股票看跌期权，与2009年12月2日出售，权利金是4.79美元。

期权持有者可以在1月15日到期之前的任何时间以每股130美元的价格出售IBM股权。

如果IBM的股价持续高于130美元/股，看跌期权将没有任何价值。

20-9,例20.2看跌期权的利润和损失,假设在到期日IBM股票价格是每股123美元。

到期日价值=执行价格股票价格$130-$123=$7投资者获利：

$7.00-$4.79=$2.21持有期的收益率=46.1%，仅仅44天,20-10,实值期权-执行期权能获得利润看涨：

执行价格资产价值虚值期权-执行期权无利可图看涨:

资产价值执行价格平价期权-执行价格等于资产价值,资产价值和执行价格的关系,20-11,20.1.1期权交易,场外期权场内期权（标准化期权）执行价格的设置，一般以5点为间隔，股价高于100美元的间隔大些，小于100美元的间隔一般为2.5美元；对于看涨期权，执行价越高，期权价格越低；对于看跌期权，执行价越高，期权价格越低；期权交易可能不频繁，在某一整天都没有交易；大多数场内期权的有效期都相当短，最多几个月。

20-12,美式期权在期权到期日或之前的任何时点行使期权欧式期权只有在到期日当天行权在美国，多数期权都是美式期权，但外汇期权和股票指数期权除外。

20.1.2美式期权与欧式期权,20-13,对于股票分拆，执行价按比例调整，合约数量按同比增加；对超过10%的股票股利，也做同样调整，期权标的数量也应随股票股利同比增长。

现金股利不影响期权合约的条款。

现金股利越多，看涨期权价值越低，看跌期权价值越高。

20.1.3期权合约条款的调整,20-14,期权清算公司属于期权交易所的一部分。

期权卖方要求缴纳保证金（由期权实值金额决定）：

当所需保证金高于保证金账户余额时，要补交保证金保证金要求部分取决于投资者手中持有的其它证券：

看涨期权的卖方持有标的股票，只要把它记入经纪人账户即可；虚值期权的保证金要小于实值期权。

20.1.4期权清算公司,20-15,股票期权指数期权期货期权外汇期权利率期权,20.1.5期权的不同形式（其他期权）,20-16,20.2.1到期日看涨期权的收益和利润符号资产价格=ST执行价格=X看涨期权买方收益（ST-X）如果STX0如果STX看涨期权买方利润收益-购买价格,20.2到期日期权价值,20-17,看涨期权卖方收益-（ST-X）如果STX0如果STX看涨期权卖方利润收益+期权费,看涨期权到期日的收益和利润,20-18,图20.2到期时看涨期权买方的收益和利润,20-19,图20.3到期时看涨期权卖方的收益和利润,20-20,看跌期权买方的收益0如果STX（X-ST）如果STX看跌期权买方的利润收益期权费,20.2.2到期日看跌期权的收益和利润,20-21,看跌期权卖方的收益0如果STX-（X-ST）如果STX看跌期权卖方的利润收益+期权费,看跌期权到期日的收益和利润,20-22,图20.4看跌期权到期日卖方的收益和利润,20-23,20.2.3期权与股票投资,买入看涨期权是牛市策略，买入看跌期权是熊市策略。

投资于看涨期权比直接股票投资更合适吗?

假设某一股票现价为100美元。

6个月到期的看涨期权的售价为10美元（合约规模是100股）。

你有一笔10,000美元的资金。

20-24,期权与股票投资,策略A:

全部购买股票。

买入100股，每股售价100美元。

策略B:

全部购买平价期权。

买入1000股看涨期权，每份售价10美元。

（即买入10份合约，每份合约100股。

）策略C:

用1000美元购买100份看涨期权，把剩余的钱投入6个月到期的国债，赚取3%的利息收入。

国债的价值在到期时会增加到9270美元。

20-25,资产组合策略投资全部购买股票买入100股100股$10,000全部购买期权买入10份合约1000份看涨期权$10,000看涨期权加国债买入10份合约100份看涨期权$1,000以3%的利息买入国库券$9,000,期权与股票投资,20-26,投资策略,20-27,图20.5三种资产组合的收益率,20-28,策略总结,图20.5表明，全部购买期权资产组合B，对证券价值变动具有巨大的敏感度，具有杠杆效应。

短期国债加期权的资产组合C，表明期权具有保险功能。

资产组合C的价值不能低于9270美元。

牺牲一些潜在的收益以限制下跌风险。

20-29,20.3期权策略,将具有不同执行价的看涨期权与看跌期权组合可得到无数种收益结构。

20.3.1保护性看跌期权总结看跌期权提供了针对股价下跌的保护。

保护性看跌期权锁定了资产组合的最小价值。

保护的成本是期权费。

期权可以在风险管理中使用，而不仅仅是投机。

20-30,20.3.2抛补看涨期权,购买股票的同时卖出它的看涨期权。

看涨期权的卖出者放弃了股价超过X部分的要求权，而获得了初始的权利金。

如果你计划在股价高于X时卖出股票，这种抛补看涨期权就可以看做是一种“卖出规则”。

20-31,表20.2到期日抛补看涨期权的价值,20-32,图20.8到期日抛补看涨期权的价值,20-33,20.3.3跨式期权,跨式期权:

同时买进执行价格相同、到期日相同的同一股票的看涨期权和看跌期权。

买入跨式期权赌的是股价将要有大幅波动。

股价的变化必须超过购买两种期权的成本才能盈利，。

需要股价在任一方向具有巨大波动。

跨式期权的卖出者赌的是股价不会发生大幅变动。

20-34,表20.3到期时买入跨式期权头寸的价值,20-35,图20.9到期日买入跨期期权的价值,20-36,20.3.4价差套利,期权价差套利是不同执行价格或者不同到期日的同一股票的两个或多个看跌期权（或两个或多个看跌期权组合）的组合。

有些期权是多头，而其他期权是空头。

牛市价差套利头寸的持有者从股价升高中获利。

20-37,表20.4到期时牛市价差套利的价值,20-38,图20.10到期日牛市价差头寸的的价值,20-39,20.3.5双限期权,双限期权是一种期权策略，即把资产组合的价值限定在上下两个界限内。

通过卖出潜在的上涨收益来限制下跌风险。

购买保护性看跌期权来限制下跌风险。

通过卖出抛补看涨期权来获得购买看跌期权的资金。

两种期权头寸的净支出基本为零。

20-40,看涨期权加债券组合的资产组合（左侧），等于股票加看跌期权的资产组合（右侧）（无套利定价）：

此关系只适应于欧式期权。

可推广到股票支付股利的欧式期权。

20.4看跌-看涨期权平价关系,20-41,股票价格=110看涨期权的价格=17看跌期权的价格=5无风险利率=5%期限=1年执行价格X=105117115由于有杠杆作用的资产组合相对便宜，你需要买入低成本的资产组合，卖出高成本的资产组合。

看跌-看涨期权的平价原理的例子,20-42,表20.5套利策略,20-43,20.5类似期权的策略,可赎回债券:

实质上是出售给投资者的普通债券与投资者同时出售给发行者的看涨期权的组合。

可转换债券：

实质上是普通债券与一个看涨期权的组合。

认股权证：

实质上是公司发行的看涨期权。

它与看涨期权的重要区别在于其执行需要公司发行新的股票，增加了公司的股票数；其执行会给公司带来现金流。

员工与经理的股票期权实际上是认股权证,20-44,20.5类似期权的策略,抵押贷款：

给借款人一个隐含的看涨期权。

杠杆收益与风险债务：

债权人要求的支付额是隐含期权的执行价格，而公司价值是标的资产。

股东持有看跌期权，可将公司资产的所有权以公司债务的面值转让给债权人。

也可以认为股东持有看涨期权，他们已将公司所有权转让给债主，但他们有权通过还债将公司赎回。

20-45,20.6金融工程,20-46,20.7奇异期权,亚式期权：

其收益取决于标的资产在至少部分有效期内的平均价格。

障碍期权：

其收益不但取决于标的资产，还取决于资产价格是否超过一些“障碍”。

回顾期权：

其收益部分取决于有效期内标的资产价格的最大值与最小值。

外汇转换期权：

标的资产与执行价以外币计价；数值期权：

收益固定。

取决于标的资产价格是否满足一定条件。