固定汇率制与浮动汇率制优缺点的比较Word下载.docx
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（1）透支性经济高增长和不良资产的膨胀。
保持较高的经济增长速度，是
发展中国家的共同愿望。
当高速增长的条件变的不够充足时，为了继续保持
速度，这些国家转向靠借外债来维护经济增长。
但由于经济发展的不顺利，
到
20
世纪
90
年代中期，亚洲有些国家已不具备还债能力。
在东南亚国家，
房地产吹起的泡沫换来的只是银行贷款的坏账和呆账。
（2）市场体制发育不成熟。
一是政府在资源配置上干预过度，特别是干预
金融系统的贷款投向和项目；
另一个是金融体制特别是监管体制不完善。
（3）“出口替代
”型模式的缺陷。
“出口替代
”型模式是亚洲不少国家经
济成功的重要原因。
但这种模式也存在着三方面的不足：
一是当经济发展到
一定的阶段，生产成本会提高，出口会受到抑制，引起这些国家国际收支的
不平衡；
二是当这一
出口导向战略
成为众多国家的发展战略时，会形成它们
之间的相互挤压；
三是产品的阶梯性进步是继续实行出口替代的必备条件，
仅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的。
亚洲这些国家在实现了高速增长
之后，没有解决上述问题。
世界经济因素主要包括：
（1）经济全球化带来的负面影响。
经济全球化是世界各地的经济联系越来
越密切，但由此而来的负面影响也不可忽视，如民族国家间利益冲撞加剧，
资本流动能力增强，防范危机的难度加大等。
（2）不合理的国际分工、贸易和货币体制，对
第三世界国家
不利。
在生产
领域，仍然是发达国家生产高技术产品和高新技术本身，产品的技术含量逐
级向欠发达、不发达国家下降，
最不发达国家
只能做装配工作和生产初级
产品。
在交换领域，发达国家能用低价购买初级产品和垄断高价推销自己的
在国际金融和货币领域，整个
全球金融体系
和制度也有利于金融大
国。
启示：
通过分析东南亚金融危机产生的原因，我们可以从中得到不少启示，防范
金融风险也是今后我国金融业发展的主题。
1．防范金融风险的最佳途径是优化本国的经济结构，强化本国经济的
基本要素。
各种经验教训表明，发展
中国
家只有优化国内经济结构，才能
真正改善长期国际收支的状况；
同时只有加强国内经济基本要素的建设，并
建立起良好和有效的国内金融系统，才能确实保护自身不受
国际资本流动
无常变化的影响。
2．政企必须分离，政府对经济不可干预过多。
在市场发育不良的情况
下，运用政府的力量协调经济，其有利方面是显而易见的，然而不利方面也
很多。
其一，政府以行政手段干预
微观经济
活动，政企不分或官民一体，
导致金元政治、财政勾结和行政和机构的腐败。
其二，政府采用财政超支、
银行超贷、对外过度举债的方式支持高速增长，将大量资金投入政府要求发
展的重点部门，造成结构恶化和投资浪费。
其三，一些受到政府特殊照顾的
大企业享有过多的优惠政策，因而滥用资金，盲目扩张，畸形发展，造就了
一大批声势显赫而效益低下的
“泥足巨人
”。
其四，在扩张性
宏观经济政
策的支撑和宏观经济当局的纵容下，金融市场和房地产市场投机之风弥漫，
气泡极度膨胀。
3.实施大公司大集团战略应量力而行。
我国实施抓大放小、创建大集团
战略，改革的方向是对的，但韩国的金融危机也给我们敲响了警钟。
我国创
建大公司大集团应通过市场竞争和优胜劣汰机制来实现资产重组，只有在市
场竞争中的企业兼并才能实现生产资源的有效配置，实现规模效益。
如果一
个企业内部机制尚未得到调整，而通过政府干预，仅仅在外部改变和其他企
业之间的关系，盲目扩大投资规模是没有用处的，反而有可能形成贪大求全、
盲目扩大投资的恶果。
4．对发展中国家来说，资本项目对外开放要慎之又慎。
发展中国家追
求经济快速发展，为了吸引外资流入，往往在条件不具备或者准备不充分的
条件下，贸然实行资本项目的自由兑换。
殊不知当允许国外资金自由流入本
国时，同样也必须允许自由流出。
当国际游资流入时，如果运用不当将使本
国经济陷入困难，如果一有风吹草动，大量资金外流时本国将面临对外支付
的困难。
5．在引进跨国公司的直接投资时，要把握以下政策：
第一，运用产业
政策，通过产业导向，将跨国公司的直接投资引向出口工业部门，以促进我
国出口工业部门的升级换代。
第二，规定跨国公司直接投资的最低限度的产
品返销额，以防止跨国公司进入后，把我们原先的出口部门替代为内销部门、
第三，尽可能采取中外合资的方法来引进跨国公司的直接投资，这样做有利
于中国企业通过
“干中学
”掌握国外先进的技术与企业管理经验，并且可以
不必担心日后跨国公司撤资所产生的负面影响。
”
6．国内利率可略高于国际水平，但不宜差距过大。
利率是影响国际资
本流动的一个重要因素，尤其是短期资本的流动对其更为敏感。
一国的利率
水平若长期高于国际水平，则势必给国际游资提供厂套利的机会，进而引起
投机性资本大量流入。
泰国金融危机的爆发就与利率政策有关。
我国作为发
展中国家，现阶段仍需利用外资来发展经济。
尽管高利率有利于吸引外资的
流入，但必须注意到利率水平与国际水平的差距，不能高出太多。
目前我国
利率水平正逐步接于国际利率水平，这样的利率水平是比较合理的，既有利
于外资的流入，又不至于形成大规模的套利资金。
7．我国现在需要预防的是韩国式的金融危机，而不是泰国式的金融危
机。
因为我国尚未完全开放．有着类似韩国的
“内部隐患
第一，韩国
金融危机始于企业倒闭，企业倒闭的原因是负债过重，资不抵债，而企业负
债过度的原因是经济急于求成，政府过度干预。
我国企业特别是国有企业资
产负债率高达
80%
，这样高的负债率自然是多种因素形成的，其中有体制
因素政策因素等，但不能否认在一定的时期，经济也出现过热和政府干预过
度。
第二，韩国由于企业经营不善，银行不良债权沉积，金融机构难以运转，
韩币贬值，发生危机。
我国银行不良债权严重，一些金融机构资不抵债．甚
至濒临破产，当前虽能运转，也主要是靠系统内保障和央行支撑。
第三，韩
国金融市场封闭，限制了外资流入，但同时也削弱了内外协同加强金融监管，
这种封闭式的金融体制，有利有弊。
应当承认目前我国金融体制具有封闭性，
内外协同加强金融监管也比较薄弱
8．中国的开放必须是在保证
国家经济安全
的条件下的开放。
国家经济
安全，是在现代社会中，在世界经济越来越融合的情况下，很多国家必须考
虑的问题。
国家经济安全是指大国、小国共同地融在一个大的市场经济环境
中，它们的地位是不同的，抵御越来越一体化的世界经济风浪冲击的能力也
是不一样的，这种保卫自己的能力就是一国的经济安全度。
经济安全的保卫
需要本国一整套的系统，既要开放，又要在金融的管制、进出口资金的管理
方面使本国的企业。
政府和银行人员的经营能力与发达国家拉平。
参与国际
市场经营活动的本国投资者与国际投资者要有相当的水平，有同样的档次。
要确保国家的经济安全，就要有在管理、经营、投资各方面和发达国家同等
素质的人才、系统、制度。
9．开放金融市场要做好准备和试点。
中国金融
当局和贸易谈判代表必
须牢记中国是一个发展中国家，包括金融服务业在内的新兴支柱产业都是离
不开保护的幼稚行业。
不能因为经济有了连续五年的两位数增长和软着陆，
而认定中国服务业就能和世界市场自由地融合，更不能为了追求虚名像墨
西哥
和韩国那样付出昂贵的学费。
对于债券、证券等短期外资的开放要更为
谨慎。
中国也没有必要做出具体的金融开放时间表的承诺，关于关税减让的
主动权也要牢牢掌握在自己手里而不能轻易让步，这样才能逐步从容主动消
化人民币升值的压力。
同时，以国际投资和
贸易自由
化为核心的对外经济
合作也只能有条件、有步骤地实现．尤其是参加发达国家主导的多边经济合
作体系时，要坚持
亚太经合组织
给中国制定的发展中国家的标准，以有利于
控制经常性贸易逆差和维持
国际收支平衡
，最终实现汇率的长期稳定性，
为国民经济的进一步增长和人民币成为完全
自由兑换货币
提供较为宽松的
金融发展环境
.
货币的汇率决定论
汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析
汇率
受什么
因素决定和影响。
汇率决定理论随经济形势和西方
经济学理论
的发展而发
展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。
汇率决定理论主要有国际
借贷学说
（Theory
of
International
Indebtedness）、购买力平价学说
Purchasing
Power
Parity）、利率平价学说
of
Interest
Rate
Parity）、国际收支说
、资产市场说
资产市场说又分为
货币分析法
（Monetary
Approach）与资产组合分析法
（Portfolio
Approach）。
又分为
弹性价格货币分析法
（Flexible
price
Monetary
approach）和粘性价格货币分析法
（Sticky-price
Monetary
国际借贷学说
国际借贷学说
Indebtedness）出现和盛行
于金本位制
时期。
理论渊源可追溯到
14
世纪，
1961
年，英国学者
G.I.Goschen
较为完整地提出。
该学说认为：
汇率是由
外汇市场
上的
供求
关系
决定。
而外汇供求又源于
国际借贷
国际借贷分为
固定借贷
和流动借
贷两种。
前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；
后者指已
进入支付阶段的借贷。
只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。
这一理论
的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
购买力平价学说
购买力平价学说
Parity）的理论渊源可
追溯到
16
世纪。
1914
年，第一次世界大战爆发，金本位制崩溃，各国货币
发行摆脱羁绊，导致物价飞涨，汇率出现剧烈波动。
1922
年，瑞典学者
Cassel
出版了
《1914
年以后的货币和外汇
》一书，系统地阐述了购买力平
价学说。
该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买
力之比
（绝对购买力平价学说
），汇率的变动也取决于两国
货币购买力
的变
动（相对购买力平价学说
）。
假定，
A
国的
物价水平
为
PA，B
国的物价水平
PB，e
国货币的汇率
（直接标价法
），则依绝对购买力平价学说：
e
=
PA
/
PB。
假定
t0
时期
国的物价水平为
PA0,B
PB0，A
国货币
的汇率为
e0,t1
PA1，B
PB1，A
国
货币的汇率为
e1。
国在
t1
时期以
时期为
基期
的物价指数
，PB
B
为基期的物价指数，则依相对购买力平价学说，
相对购买力平价
意味着汇率升降是由两国的
通胀率
决定的。
购买力平价学说的缺陷主要有：
1）该学说只考虑了可贸易商品，而没有
考虑
不可贸易商品
，也忽视了贸易成本和
贸易壁垒
更没有考虑人所生活
的自然环境
（如：
环保、绿化、基础设施完善程度
），也没有考虑人所生活
的社会环境
制度、社会稳定程度、社会文明程度等
）；
2）该学说没有
考虑到越来越庞大的资本流动对汇率产生的冲击；
3）存在一些技术性问题。
一般物价水平
（物价指数
）很难计算，其难点在于：
选择何种物价指数，是
居民消费价格指数
（CPI），还是
GDP
平减指数
，还是其他指数。
即使指数选
定了，如何选择样本商品也是个问题；
4）过分强调物价对汇率的作用，但
这种作用不是绝对的，汇率变化也会影响物价；
5）相对购买力平价学说有
个前提，即
时期的汇率
e0
是均衡汇率
，如果
时期的汇率是不均衡的，
那么
e1
也就不可能是均衡的。
利率平价学说
利率平价学说
Parity）的理论渊源可追溯
19
世纪下半叶，
1923
年由凯恩斯系统地阐述。
利率平价理论认为，两国
之间的
即期汇率
与远期汇率
的关系与两国的利率有密切的联系。
该理论的主
要出发点，就是投资者投资于国内所得到的
短期利率
收益应该与按即期汇
率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的
短期投资收益
相等。
一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行
套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。
同即期汇率相
比，利率低的国家的货币的远期汇率会下跌，而利率高的国家的货币的远期
汇率会上升。
远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率差。
利率平价
学说可分为
套补的利率平价
（Covered
Interest—Rate
Parity）和非套补的
利率平价
（Uncovered
Parity）。
套补的利率平价。
假定
iA
是
国货币的利率，
iB
国货币的利率，
p
是即期远期汇率的升跌水平。
假定投资者采取持有
远期合约
的套补方式
交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：
−
iB。
其经
济含义是：
汇率的远期升贴水平等于两国货币利率之差。
在套补利率平价成
立时，如果
国利率高于
国利率，则
国远期汇率必将
升水
，A
在远期市场
上将贬值。
反之亦然。
汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从
而使金融市场处于平衡状态。
非套补的利率平价。
假定投资者根据自己对未来
汇率变动
的预期而计
算预期的收益，在承担一定的
汇率风险
情况下进行投资活动。
Ep
表
示预期的汇率远期变动率，则
其经济含义是：
远期的汇率
预期变动率等于两国货币利率之差。
在非套补利率平价成立时，如果A
利率高于
国利率，则意味着市场预期
国货币在远期将贬值。
利率平价学说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有
助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制，有特别的实践价值，它主要
应用在短期汇率的决定。
利率平价学说不是一个独立的汇率决定理论，与其
他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的。
利率平价学说的缺陷是：
1）忽略了外汇交易成本；
2）假定不存在资本
流动障碍，实际上，
资本
在国际间流动会受到外汇率管制和外汇市场不发达
等因素的阻碍；
3）假定套利资本规模是无限的，现实世界中很难成立；
4）
人为地提前假定了投资者追求在两国的短期投资收益相等，现实世界中有大
批热钱追求汇率短期波动带来的巨大超额收益。
国际收支学说
1944
年到
1973
年布雷登森林体系实行期间，各国实行
固定汇率制度
这一期间的汇率决定理论主要是从
国际收支均衡
的角度来阐述汇率的调节，
即确定适当的汇率水平。
这些理论统称为国际收支学说。
它的早期形式就是
国际借贷学说。
这一期间，有影响的汇率理论主要有
局部均衡分析
的弹性
论、一般均衡分析的
吸收论
、内外均衡分析的门
蒙代尔
-弗莱明模型
（Mundell—Fleming
Model）以及注重货币因素在汇率决定中重要作用的货币
论。
国际收支学说通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素
如何通过国际收支作用到汇率上。
Y、Y'
分别是本国及外国的
国民收
入，P、P'
分别表示本国及外国的一般物价水平，
i、i'
分别是本国及外国
的利率，
e
是本国的汇率，
Eef
是预期汇率。
假定国际收支仅包括
经常帐户
（CA）和资本与金融帐户
（K），所以有
BP=CA+K=0。
CA
由本国的进出口决定，
主要由
、P、P'
、e
因此，
f1（Y,Y'
P,P'
e）。
K
主要由
i,i'
e,Eef
因此
f2（i,i'
e,Eef）。
所以
BP=CA+K=f1（Y、Y
、e）+f2（i、i'
、e、Eef）=f（Y、Y'
、i、i'
、e、Eef）=0
如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的
外生变量
，则汇率将
在这些因素的共同作用下变化到某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，
即：
e
g（Y,Y'
e,e'
Eef）
国际收支说
指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分
析短期内汇率的变动和决定。
国际收支说并没有对影响国际收支的众多变量
之间的关系，及其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有明确因果关
系的结论。
国际收支学说是关于汇率决定的流量理论。
资产市场说
年，布雷登森林体系解体，固定汇率制度崩溃，实行
浮动汇率制
度，汇率决定理论有了更进一步的发展。
资本市场说在2O
7O
年代中
后期成为了汇率理论的主流。
与传统的理论相比，汇率的资本市场说更强调
了资本流动在汇率决定理论的作用，汇率被看作为资产的价格，由资产的供
求决定。
依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说分为货币
分析法与资产组合分析法，货币分析法假定本币资产与外币资产两者可完全
替代。
而资产组合分析法假定两者不可完全替代。
在货币分析法内部，依对
价格弹性的假定不同，又可分为弹性价格货币分析法与
粘性价格货币分析
法。
1）弹性价格货币分析法假定所有商品的价格是完全弹性的，这样，只需
考虑货币市场的均衡的。
其基本模型是：
lne=（InMs-InMs'
）+a（1ny'
-lny）+
b（1ni'
-lni）
a、b>
该模型由
Cagan
的货币需求函数及货币市场均衡条件
MD/P=L（y,i）
=kyaib，MD=MS
及购买力平价理论三者导出。
它表明，本国与外国之间国民
收入水平、利率水平及货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇
率水平。
2）1976
年，
Dornbuseh
提出
粘性价格货币分析法
，也即所谓
超调模型
（overshooting
mode1）。
他认为商品市场与
资本市场
的调整速度是不同的，
商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得
购买力平价
在短期内不能
成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。
在
超调模型
中，由
于商品市场价格粘性的存在，当货币供给一次性增加以后，本币的瞬时贬值
程度大于其长期贬值程度，这一现象被称为汇率的超调。
3）1977
Branson
提出了汇率的资产组合分析方法。
与货币分析方法
相比，这一理论的特点是假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风险
等因素使非套补的利率平价不成立，从而需要对本币资产与外汇资产的供求
平衡在两个独立的市场上进行考察。
二是将本国资产总量直接引入了模型。
本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常帐户的变动会对这一
资产总量造成影响。
这样，这一模型将流量因素与存量因素结合了起来。
假定本国居民持有三种资产，本国货币
M，本国政府发行的以本币为面
值的债券
B，外国发行的以外币为面值的债券
F，一国资产总量为
W=M+B+e'
F。
一国资产总量是分布在本国货币、本国债券、
外国债券
之中的。
从货币市场来看，货币供给是由政府控制的，货币需求是本国利率、外国利
率的减函数，是资产总量的增函数。
从本国债券市场来看，本国债券供给同
样是由政府控制的，本国债券的需求是本国利率的增函数，外国利率的减函
数，是资产总量的增函数。
从
外国债券市场
来看，外国债券的供给是通过
经常帐户的盈余获得的，在短期内也是固定的。
对外国债券的需求是本国利
率的减函数，外国利率的增函数，是资产总量的增函数。
在以上三个市场中，不同资产供求的不平衡都会带来相应的变量（主要
是本国利率与汇率
）的调整。
只有当三个市场都处于平衡状态时，该国的资
产市场整体上才处于平衡状态。
这样，在短期内，由于各种资产的供给量是
既定的，资产市场的平衡会确定本国的利率与汇率水平。
在长期内，对于既
定的货币供给与本国债券供给，经常帐户的失衡会带来本国持有的外国债券
总量变动，这一变动又会引起资产市场的调整。
因此，在长期内，本国资产
市场的平衡还要求经常帐户处于平衡状态。
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