投资学(第四版)习题及参考答案.docx
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投资学（第四版）
习题及参考答案
第一章
1.询问你身边的人,他们是否有投资的经历?
如果有,根据你的理解判断他们的投资行为属于实物投资还是金融投资。
然后,进一步询问他们进行投资的目的是什么,并进行归类。
参考答案：
投资是指人们为了得到一定的未来收益或实现一定的预期目标,而将一定的价值或资本投入到经济运动过程中的行为。
按照投入资金所增加的资产种类,投资可以分为实物投资和金融投资。
正如实物资产与金融资产的区别一样,实物投资形成现实的固定资产或流动资产,会直接引起实物资产的增加;而金融投资主要体现为一种财务关系,货币资金转化为金融资产,并没有实物资产的增加。
总体而言,人们进行投资主要考虑以下三个基本需求:
（1）获得收入。
希望通过投资,在未来获得一系列收入。
（2）资本保值,即为了保持原始价值而进行的投资。
投资者通过一些保守的投资方式,使资金在未来某一时点上可以获得,并且没有购买力的损失。
保值是指真实购买力的价值被保值,所以名义价值的增长率应该趋同于通货膨胀率。
（3）资本增值。
投资者通过投资可以实现资金升值、价值增长的目标。
为实现这一目标,投资的货币价值增长率应该高于通货膨胀率,在扣除了税收和通货膨胀等因素后,真实的收益率应该为正。
2.查阅相关金融词典和汉语词典,找出这些词典对“投机”一词的解释,再翻看相关的英文词典,查看其对speculation的解释,仔细体会中文词典与英文词典解释的区别。
参考答案：
一般认为,“投机”一词具有贬义性质,最常用到的关于投机的词组就是“投机倒把”和“投机分子”。
在这两个词组中,投机很自然地与“违法”“违规”联系起来,这是在我国传统商业背景下投机被赋予的特定含义。
例如,1987年国务院颁布的《投机倒把行政处罚暂行条例》就明确规定:
以牟取非法利润为目的,违反国家法规和政策,扰乱社会主义经济秩序的11种行为属于投机倒把行为。
可见,在我国传统商业背景下,投机已不是字面上的“迎合时机”的意思,而成了“市场操纵”“违法违规”的代名词。
然而,投机一词在现代市场经济条件下不能如上理解。
该词是从英语词汇speculation翻译过来的,原词的意思是“在不掌握事物具体事实和细节的情况下思考和讨论事情的原因和结果”。
可见,其本身并没有“违法违规”之意,而侧重于“思考”。
在现代市场经济条件下,投机本质上是一种通过承担市场风险来获取收益的正常投资行为。
一方面,投机强调在资本市场上获取资本利得的动机;另一方面,投机又是一个价格风险转移的过程,它使得风险由风险承担能力较弱或不愿意过多承担风险的投资者转移到风险承担能力较强或愿意承担更多风险的投资者,起到风险配置的作用。
另外,在资本市场上,将投机理解成以资本利得为主要目的的短期资产买卖行为的观点也非常流行。
这种观点注重于投机的短期特点,从而将投机从投资中分离出来,专门代表投资的一种短期形式,而将投资的概念独立为长期的证券买卖,尤其是以获取股利为目的的证券买卖。
综上所述,我们可以看出,根据不同的语境,投机一词至少有三种用法:
一是在我国传统商业文化背景下,“投机”成为违法、违规等商业活动的代名词;二是在现代市场经济背景下,投资者通过承担市场风险来获取经济利益的正常投资行为;三是在市场上以获取资本利得为目的的短期证券买卖行为。
在使用投机一词时,应当对以上三种语境予以明确。
3.优先股与普通股有什么区别和相同之处?
参考答案：
普通股代表对一家企业的所有权,普通股的持有者为股东,股东即该企业的所有者,股东只拥有对剩余财产的求偿权。
如果公司清算资产,普通股股东要在债权人得到赔偿后才能分配剩余的资产。
优先股在法律上属于股票一类,但相对于普通股而言,优先股在利润分红及剩余财产分配方面具有优先权。
优先股是一种混合证券,它既有普通股的特征,又有债券的特征。
区别之处：
（1）普通股股东有权参与股东大会,拥有建议权、表决权和选举权,也可以委托他人代表其行使股东权利。
优先股股东一般没有选举权和被选举权,对股份公司的重大经营无投票权。
（2）普通股的股利是不固定的,由公司盈利状况及其分配政策决定。
优先股通常预先确定股利收益率。
普通股股东必须在优先股股东取得固定股利之后才有权享受股利分配权。
（3）如果公司需要扩张而增发普通股股票时,现有普通股股东有权按其持股比例,以低于市价的某一特定价格优先购买一定数量的新发行股票,从而保持其对企业所有权的原有比例。
（4）剩余资产清偿顺序。
当公司破产或清算时,若公司的资产在偿还欠债后还有剩余,其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配。
相同之处：
（1）公司决策参与权。
普通股股东有权参与股东大会,拥有建议权、表决权和选举权,也可以委托他人代表其行使股东权利。
在某些情况下优先股可以享有投票权,如股东大会对上市公司合并、分立、解散或者增发优先股等事项实施表决。
（2）利润分配权。
优先股股东和普通股股东有权从公司的利润分配中得到股利。
（3）剩余资产分配权。
当公司破产或清算时,若公司的资产在偿还欠债后还有剩余,其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配。
4.证券市场的核心功能是什么?
判断证券市场发展的标准是什么?
参考答案：
在现代社会,金融市场的核心功能就是信息功能。
信息功能体现在两个方面:
一方面,证券市场本身要解决投资者和筹资者（证券发行者）之间的信息不对称问题,即证券的价格要及时、准确地反映所有信息。
简言之,证券的价格能及时、正确地反映企业的内在价值。
另一方面,证券市场要为经济体系的决策提供重要的信息。
证券市场的信息对于公司治理机制及公司投融资决策都具有重要的意义。
例如,公司的股票价格为考核公司的业绩提供了重要的参考信息,这对于公司治理中激励机制和约束机制作用的发挥是至关重要的。
判断证券市场发展的标准是证券市场有效性。
“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。
任何投资者都不能获得超额收益。
根据有效市场假说，市场有效的条件有三个：
理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场就是有效的。
5.依照本章中给出的看涨期权图示,并根据对看跌期权的理解,画出看跌期权的收益图。
参考答案：
6.简述投资过程管理的步骤。
参考答案：
（1）设定投资政策。
投资组合管理的第一步应该是设定投资政策,这一步骤或是由投资者自己设定的,或是在投资顾问的帮助下完成的。
一般会建立一个投资计划书来明确投资策略,投资者应该在投资计划书中说明自己承担风险的意愿、投资目标和限制条件。
（2）分析证券。
在设定了投资政策之后,投资者就需要对市场上的投资工具进行选择,以制定适合自己的投资组合。
证券分析的方法大概有两类,一类是基础分析,另一类是技术分析。
基础分析,又称基本面分析,它认为任何金融资产的内在价值等于该资产所能产生的预期收益的现值。
技术分析的理论基础是,证券价格过去的变化可以用来预测未来的价格变化。
技术分析师采用一系列的指标来反映证券的价格模式,他们相信这些价格模式反映了投资者对众多经济、政治和心理因素不断变化的态度。
（3）构建投资组合。
投资组合就是几种不同资产或投资的组合。
现代投资组合理论认为,通过组合投资可以有效降低投资的非系统性风险,实现风险和收益的最佳配置。
构建投资组合,就是要确定具体的投资资产和投资者在各种资产上的投资比例。
（4）调整投资组合。
随着时间的推移,经济形势的变化可能使投资者在开始投资时所设立的投资目标与现实不相符,或者因投资者自身因素的改变,如投资者变老、财富增减、家庭地位变化等,也会导致投资目标的调整变化。
为此,投资者需要对现有的投资组合进行调整,卖掉一些原有的证券,买入一些新的证券。
另一种情况就是,投资组合中的部分资产没有很好的表现,反倒是某些在期初不被看好的证券在后来表现得更有吸引力;此时,投资者就需要卖出原有的部分证券,同时买入新的证券。
（5）评价投资组合业绩。
对投资组合的表现进行测度和评估是投资过程的重要环节,投资者应该在投资过程中和投资期结束时对投资组合的业绩进行评价。
对投资组合表现的测度和评估主要集中在以下一些方面:
投资组合的总体表现、相对表现、成本以及风险。
现代投资组合理论还提供了评估风险调整业绩的指标,如特洛指数和夏普指数,这些指标为我们评价投资组合的业绩提供了工具。
7.你是如何理解投资与投机的?
二者的主要区别有哪些?
参考答案：
投资指长期追求价值增值的经济行为,其回报具有很高的确定性。
投机被专门用来表示短期内利用市场机会获取资本利得的投资行为,其侧重于对短期市场价格走势的预测,投资者通过对价格风险的承担来获取资本利得,投机的回报具有很高的不确定性。
合理限度内的投机对于证券市场具有重要的积极作用,投机行为的存在为证券市场提供了流动性。
但是,如果投机过度,又可能造成证券市场的泡沫,最终引发证券市场的动荡。
8.谈谈你对现代投资理念的理解。
参考答案：
首先,现代投资理念要求树立合法投资的观念,摒弃传统的违法、违规的投机理念,正确认识投资是合法取得经济收益的经济行为。
投机作为广义投资的一个组成部分,其核心是通过判断价格走势、承担市场风险来获取收益,而不是通过违法、违规的内幕交易或操纵市场来获取收益。
其次,现代投资理念要求投资者追求风险溢价,能够将收益与风险结合起来考虑,而不是单纯地无视风险溢价的赌博理念。
风险溢价是指对投资者承担额外风险的经济补偿。
作为理性的投资者,承担风险并要求风险溢价补偿,是最基本的投资理念。
无视风险溢价的投资行为,即单纯追求风险所带来的娱乐效用,而不考虑风险与收益相匹配的行为,属于赌博。
投资者与赌博者最重要的区别就在于是否追求风险溢价,虽然有时因为市场的客观原因,投资者经过认真研究和思考的投资行为也有可能成为事实上的赌博行为,但作为理性投资者,就应该摒除赌博者的心理,不应该进行盲目的风险承担。
再次,现代投资理念非常重视风险管理。
投资者在承担风险和追求风险溢价的过程中,必然要进行风险管理,风险管理也已成为现代投资管理的核心组成部分。
投资理论的快速发展为风险管理提供了丰富的工具,投资组合理论、对冲、套期保值和免疫等一系列方法,已经成为投资者应该了解和掌握的现代投资理念的重要组成部分。
最后,现代投资理念非常讲究科学的分析和理性的决策,而不是凭借主观臆想、内幕消息等的冒失行为。
在现代投资领域中,投资者所面临的投资渠道和投资工具难以计数,从最基本的股票和债券,到复杂的金融衍生产品,投资者需要根据自己的投资目的和自身特征,研究选择适合自己的投资工具,制定适合自己的投资渠道,才能实现投资的真实目的,从投资过程中获益。
9.直接金融和间接金融的区别是什么?
参考答案：
金融体系由金融机构和金融市场组成。
金融体系的基本功能是将经济体系内盈余单位的资金向赤字单位转移,当资金通过金融机构（中介）转移时,就是间接金融;当资金通过金融市场转移时,就是直接金融。
直接金融是指货币资金融通不通过中介人作媒介、供应者与使用者直接融通资金的活动。
如公司在证券一级市场上发行股票和债券进行融资，交易者在二级市场自由交易。
间接金融是指货币资金融通通过金融机构作中介的一种资金融通活动。
在间接金融活动中，货币资金供应者与货币资金需求者之间的货币资金转移需要借助金融机构来进行。
其融资过程是：
一方面各种金融机构通过信用方式从资金供应者手中取得货币资金，如银行给各类存款者提供各种形式的存款种类吸收存款、保险公司对投资者提供保险单、投资公司对投资者提供股票、债券等；另一方面各种金融机构把吸收进来的存款、保险金等用于发放各种贷款和用作证券投资。
10.金融中介的基本功能有哪些?
参考答案：
金融中介的基本功能包括:
（1）期限中介。
商业银行是金融中介机构的重要组成部分,它们的存款来自居民储蓄和商业机构的存款,其中有相当一部分是活期存款或者短期存款,而商业银行的贷款期限一般大于两年。
如果没有商业银行的存在,借款人将不得不借短期贷款,或者寻找愿意长时期投资的贷款部门。
而商业银行通过发行使自身成为债务人的金融债权,将长期资产转变为短期资产,一方面为借款者提供所需时间长度的贷款,另一方面又为存款者提供所需投资期限的金融资产。
这样一来,投资者对其投资期限、借款人对其债务的大小都有了更多的选择。
另外,银行可以利用到期前源源不断的存款发放长期贷款,这也降低了长期借款的成本。
（2）通过分散化降低风险。
金融中介机构（如投资公司）可以用非常低的成本,将筹集的大额资金投资于多种资产,达到分散风险的目的。
投资者可以通过购买投资公司的金融资产来分享这种低成本分散风险的好处。
（3）提供支付机制。
现在,大部分交易都不是通过现金交易完成的,金融中介机构提供的支票、信用卡、借记卡和电子资金划拨等支付方式,已经成为现代支付机制的重要组成部分。
同时,非现金支付也在很大程度上提高了金融市场的运行效率,金融中介机构提供的支付机制成为金融市场高速运作的前提和保障。
（4）降低订立合同和处理信息的成本。
合同成本是指制定贷款合同和执行贷款协议条款的成本。
信息处理成本包括处理金融资产及其发行人信息的时间机会成本,也包括获得这些信息的成本。
金融中介机构的成员包括经过训练的分析、管理金融资产的专业人士,其贷款等协议可以是标准化的合同,专业投资人士可以监管贷款协议条款的执行情况,而这些业务都是金融中介机构的正常投资业务,所以它们能够以极低的成本进行。
另外,金融中介机构在金融资产的信息处理上具有规模经济效应,因为金融中介机构管理的资金数额巨大,这样的低成本最终使得购买金融中介机构的投资者获益。
11.金融市场的基本功能有哪些?
参考答案：
金融市场提供了三种最基本的功能:
（1）金融市场提供了流动性。
流动性是指资产能够被迅速变现并且不会引起很大损失的能力。
金融市场上聚集了希望出售和购买金融资产的投资者,金融市场的这种流动性机制使得金融资产对各种类型的投资者都有吸引力,让他们在希望变现时能够迅速变现。
（2）金融市场上买方和卖方的相互作用决定了资产交易的价格,从而也就确定了金融资产要求的收益率。
金融市场的这一功能被称为价格发现过程,这一特点引导资金在不同的资产间进行配置。
（3）金融市场减少了交易的搜寻成本和信息成本。
搜寻成本是指投资者为了寻找交易对方或符合自己要求的投资对象而引发的各项成本,包括显性成本和隐性成本。
显性成本如广告费用等,隐性成本主要是指寻找的时间成本和机会成本。
信息成本是指投资者为获得投资对象的投资价值而付出的相关成本。
在一个有效的市场中,价格就反映了市场参与者收集到的所有信息。
12.什么是货币市场?
什么是资本市场?
二者的功能分别是什么?
参考答案：
货币市场是指期限为1年或1年以内的金融资产的交易市场,也称短期资金市场。
货币市场的功能主要是满足交易者的临时资金需求,因而保持了较高的流动性。
资本市场即长期资金市场,主要是指期限长于1年的金融资产交易市场,该市场的主要功能是满足参与者的资金保值增值等需求。
13.金融市场的参与者有哪些?
哪些是净储蓄者?
哪些是净投资者?
各个参与者在金融市场中扮演怎样的角色?
参考答案：
金融市场的参与者包括家庭部门、商业部门和政府部门。
家庭部门是经济体的净储蓄者。
商业部门是经济体的净借款者,它们进入货币市场和资本市场进行融资,满足了自身发展的资金需求。
政府部门在金融市场上也是以借款者的身份出现的,它们通过发行国债的形式借入款项,用财政收入来偿还。
商业部门和政府部门是金融证券的主要发行者,它们发行的证券由家庭部门的储蓄直接购买或者间接购买。
一般情况下,商业部门和政府部门发行的证券不是直接出售给家庭部门的,而是通过金融中介实现的。
金融中介机构的基本功能就是将从市场上获得的金融资产改造成不同种类的更易接受的资产。
例如,投资银行运用它们的知识及在投资机构和投资者中的关系网络来商议发行证券的类型、发行数量、证券价格和其他相关事宜,用以帮助商业部门和政府部门,使得股票和债券得以发行。
金融中介机构包括存款性金融机构、保险公司、养老基金、投资公司等。
金融市场参与者的主要职能:
（1）商业银行。
商业银行是以经营存贷款为主要业务,以营利为目的的金融机构。
商业银行的资金来源主要是各项存款,包括活期存款、储蓄存款、定期存款等,以及各种非存款性借款、银行资本金和利润积累。
商业银行在投资过程当中,多将安全性放在首位,而将盈利性放在其次。
商业银行在金融市场上既是资金供给者,又是资金需求者;既是金融市场的主体,又是金融市场的媒介;既在货币市场上活动,又在资本市场上投资,已成为在金融市场每一个方面都参与活动的金融机构。
（2）投资银行。
投资银行为企业提供发行股票、债券或重组、清算等业务,并从中抽取佣金;同时,投资银行还向投资者提供证券经纪服务和资产管理服务,并运用自有资本在资本市场上进行投资或投机。
狭义的投资银行业务仅指财务顾问（包括兼并收购、重组、股权转让等咨询服务）和承销（包括股票发行、债务发行、特殊金融工具发行等）。
广义的投资银行业务还包括二级市场的销售与交易（证券经纪）、研究、资产管理、私人财富管理、私人股权和风险投资等。
某些大型投资银行还发行自己的信用卡,并涉足商业银行业务。
（3）投资基金。
投资基金,又称共同基金或证券投资基金,是由基金经理管理的、向社会投资者公开募集资金以投资于证券市场的营利性公司型证券投资基金。
共同基金购买股票、债券、商业票据、商品或金融衍生工具,以获得利息、股利或资本利得。
共同基金通过投资获得的利润由投资者和基金经理分享。
（4）养老基金。
养老基金是一种契约型金融机构。
这种基金的参加者多为私人企业的职工,资金来源主要有两个:
一是劳资双方的积聚,即雇主和雇员各缴纳一部分;二是基金运用的收益。
（5）外国投资者。
QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors,合格境外机构投资者）制度是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。
在该制度下,QFII被允许将一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币,通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场,包括股利及买卖价差等在内的各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出,实际上就是对外资有限度地开放本国的证券市场。
作为一种过渡性制度安排,QFII制度是在资本项目尚未完全开放的国家和地区,实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。
QDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors,合格境内机构投资者）制度是指在资本项目未完全开放的国家,经该国有关部门批准,有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券的一项制度安排。
设立该制度的直接目的是进一步开放资本账户,以创造更多的外汇需求,使人民币汇率更加平衡、更加市场化,并鼓励国内更多企业走出国门,从而减少贸易顺差和资本项目盈余,表现为让国内投资者直接参与国外市场,并获取全球市场收益。
14.投机者、对冲者和套利者的动机有何不同?
参考答案：
（1）投机者。
投机者是指在市场上通过买空卖空、卖空买空,希望以较小的资金来博取利润的投资者。
在期货市场上,投机者一旦预测期货价格将上涨,就会买进期货合同;一旦预测期货价格将下降,就会卖出期货合同,待价格与自己预料的方向变化一致时,再抓住机会进行对冲。
投机者作为市场上最主要的参与者,为市场提供了所必需的流动性;同时,投机者的交易活动减少甚至消除了套利机会的存在,对资产价格的决定起到了必不可少的作用。
（2）对冲者。
市场上还有一类投资者,他们希望通过金融市场来控制、降低自己所面临的风险,对冲者就是其中之一。
对冲者同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易,借以规避风险,使市场风险最小化。
对冲交易是在期货市场形成后发展壮大的,这主要是因为期货交易采用保证金制度,同样规模的交易,只需要投入较少的资金;同时,期货可以买空卖空,合约平仓的虚盘对冲和实物交割的实盘对冲都可以做,完成交易的条件比较灵活。
对冲者同时在期货市场和现货市场上进行数量相当、方向相反的交易,规避现货市场上因价格变化带来的风险,同时也放弃价格变化可能产生的收益,这种操作一般也被称为套期保值。
（3）套利者。
套利者是指利用市场上两个相同或相关资产暂时出现的不合理价格关系同时进行一买一卖的交易,当这种不合理的价格关系缩小或消失时,再进行相反的买卖,以获取无风险利润的投资者。
套利最原始的定义是指利用不同国家或地区短期利率的差异,将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放,以从中获得利息差额收益的一种外汇交易。
在现代金融市场中,套利已涉及所有可能出现不同价格的资产。
套利者的存在,一方面帮助扭曲的市场价格回复到正常水平;当市场上同一种产品的价格由于某些原因出现不同时,套利者便会利用这些机会获取利润,直到价格相等、这种套利机会不存在时,才会停止。
另一方面,套利可以增强市场的流动性。
15.外国债券与欧洲债券的区别是什么?
参考答案：
外国借款人（政府、私人公司或国际金融机构）在某个国家的债券市场上发行的以该国货币为面值货币的债券,被称为外国债券。
例如,美国的扬基债券、日本的武士债券、英国的猛犬债券、西班牙的斗牛士债券、荷兰的伦勃朗债券,都是非本国主体在该国发行的债券。
欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。
16.证券市场在现代金融体系中的作用是什么?
参考答案：
证券市场（又称资本市场）主要包括债券市场、货币市场、股票市场、基金市场以及金融衍生工具市场等子市场。
证券市场是市场经济体系的一个十分重要的组成部分,是现代市场经济条件下实现国民经济中资本要素有效配置的主要机制。
它通过一系列非常复杂的、人为设计的组织体制和运作机理在资本的供给者和需求者之间建立起一个渠道,为投资者管理风险,为资本的合理流动提供便利。
17.如何看待金融衍生品发展的利与弊?
参考答案：
金融衍生工具又称衍生证券,是指价值随着标的资产价值变化而变化的证券,这些标的资产包括股票、股票价格指数、债券、农产品等。
目前,衍生证券包括远期合约、期货、期权、互换等。
其特点可归纳为:
①金融衍生品交易是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易,交易结果要在未来时刻才能确定盈亏。
②金融衍生品交易的对象并不是基础工具,而是对这些基础工具在未来某种条件下进行处置的权利和义务,这些权利和义务以契约的形式存在,构成所谓的产品。
③金融衍生品是对未来的交易,按照权责发生制的财务会计规则,在交易结果出现之前交易双方的资产负债表并不反映这类交易的情况,因此,潜在的盈亏无法在财务报表中体现。
④金融衍生品是一种现金运作的替代物,如果有足够的现金,任何衍生品的经济功能都可以通过运用现金交易来实现。
⑤从理论上讲,金融衍生品可以有无数种具体形式,它可以把不同现金流量特征的工具组合成新的工具,但不管组合多么复杂,基本构成元素还是远期、期货、期权和互换。
⑥由于金融衍生品交易不涉及本金,从套期保值者的角度看,这减少了信用风险。
⑦金融衍生品交易可以用较少成本获取现货市场上需较多资金才能完成的结果,因此,具有高杠杆性。
⑧金融衍生品独立于现实资本运行之外,却能给持有者带来收益,是一种收益获取权的凭证,本身没有价值,具有虚拟性。
金融衍生品的特征决定了它在市场中可以发挥的功能及潜在的风险性。
其中，金融衍生品发展的功能：
（1）通过套期保值等手段,可以运用金融衍生品规避风险,这也是金融衍生品产生和不断发展的基础;
（2）金融衍生品市场集中了各方面的参与者,他们带来了成千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期,通过交易所类似拍卖方式的公开竞价形成市场均衡价格,所以金融衍生品市场还发挥着价格发现的作用。
（3）金融衍生品也为投资者进行投资组合管理
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