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轨道交通设备行业深度分析报告
2017年轨道交通设备行业深度分析报告
目录索引
一、回顾和展望：
基建重要组成，保持高位运行.5
1.1轨交建设涉及多个产业，对基建贡献不小.5
1.2整体回顾：
高增长后，铁路投资趋于平稳6
1.3总体展望：
投资维持高位，动车恢复性增长，城轨保持高景气8
二、大铁路装备：
动车招投标恢复，景气回暖.10
2.1铁路保持稳定发展10
2.2动车组招标有望回暖.11
2.3投资力度不变，未来规划饱满12
三、城市轨道交通装备：
规划饱满，建投加速，PPP模式助力行业热度升温16
3.1城市轨道交通现状16
3.2与国际水平相比，我国大部分城轨轨道仍有很大发展空间18
3.3城市轨道交通规划总里程翻番，城轨建设进入加速期20
3.4城市轨道交通未来市场空间20
3.4.1新增路线市场空间.21
3.4.2既有路线加密市场空间22
3.4.3车辆设备出口.24
3.5PPP模式助力城轨建设26
四、轨交后市场：
存量市场需求已显，有望快速增长28
4.1轨交市场存量现状28
4.2存量递增，后市场需求已显.29
4.2.1动车组后市场空间测算29
4.2.2铁路干线后市场测算.33
4.2.3城市轨道后市场测算34
4.3受益轨交零部件国产化，轨交后市场触手可及34
投资建议及风险提示.35
投资建议.35
风险提示.35
重点公司.36
中国中车.36
鼎汉技术.37
康尼机电.38
神州高铁.39
永贵电器.40
众合科技.41
华伍股份.42
图表索引
图1：
轨道交通产业链5
图2：
国家铁路投资占基建投资完成额比重.6
图3：
固定资产投资及基建投资增速6
图4：
我国铁路和高铁营业里程（万公里）.7
图5：
我国铁路密度和高铁密度（公里/万平方公里）.7
图6：
铁路车辆购置和基建投资（亿）7
图7：
铁路每年新投产里程（公里）8
图8：
铁路每年新开工项目数（个）8
图9：
2009-2016.11铁路客运量与货运量统计情况.10
图10：
2008-2016年中国铁路营业里程11
图11：
2013-2016年铁路动车组集中采购情况12
图12：
2012-2016年铁路客车、货车和机车采购量（单位：
辆）12
图13：
2009-2016年铁路固定资产及机车车辆购置投资总额.13
图14：
十三五规划期间铁路里程数（万公里）.14
图15：
中长期铁路规划图14
图16：
中长期高速铁路网规划图.14
图17：
“八纵八横”高速铁路主通道15
图18：
城市轨道交通客运总量（万人次）.16
图19：
城轨交通运营线路总长度（城轨协会口径）16
图20：
2015年中国城市轨道交通制式结构.17
图21：
2010-2015年中国城市轨道交通运营里程17
图22：
城市轨道交通固定资产投资完成额（亿元）17
图23：
全球主要城市轨道交通发展情况18
图24：
全球主要城市路网密度比较19
图25：
全球主要城市城轨人均拥有长度比较.19
图26：
城市轨道对公共交通客流量的贡献程度.19
图27：
城轨运营线路网长度（公里）20
图28：
城市轨交每年新增里程预测（已开工项目汇总）.21
图29：
城轨投资构成21
图30：
我国近年来地铁线路车辆加密的案例（部分）22
图31：
我国各城市车辆保有密度计最小行车间隔23
图32：
全球主要城市车辆保有密度（辆/公里）23
图33：
目标更新率法测算既有线加密市场空间估算表24
图34：
目标更新率法测算既有线加密对机车需求数量估算表（单位：
辆）24
图35：
近年城市轨道交通车辆出口大单25
图36：
三批轨道交通项目投资金额（亿元）及其占该批次比重26
图37：
三批轨道交通项目各省市投资金额（亿元）及项目个数27
图38：
按城市类型分类的轨交PPP项目投资金额分布27
图39：
平均单个项目总投资额及每公里投资额.27
图40：
我国2007-2015年机车保有量.28
图41：
我国2007-2015年客车保有量.28
图42：
2007-2015年铁路动车组保有量（按组计）28
图43：
2007-2015年铁路动车组保有量（按辆计）28
图44：
检测检修市场空间（亿元）29
图45：
各型动车组检修周期规定.30
图46：
和谐号动车组保有量估算.30
图47：
动车所每年一、二级修市场预计31
图48：
和谐号动车组返场检修费用32
图49：
和谐动车组每年三、四、五级修费用测算32
图50：
运行速度不超过120KM/h的客车检修周期33
图51：
运行速度超过120KM/h的客车检修周期33
图52：
城市轨道交通每年维护修理费用预测.34
图53：
2007-2016H1中国中车收入（百万元）及增速36
图54：
中国中车重大合同构成及业务发展目标.36
图55：
公司在手订单（单位：
亿元）37
图56：
鼎汉技术产业链延伸.37图57：
2009-2016H1康尼机电产品营业收入（百万元）38
图58：
康尼机电未来发展战略.38
图59：
和谐动车组每年三、四、五级修费用测算（亿元）.39
图60：
神州高铁三大平台运营模式39
图61：
2009-2016H1永贵电器产品营业收入（百万元）40
图62：
永贵电器战略布局40
图63：
2008-2016H1众合科技产品营业收入（百万元）41
图64：
众合科技产品结构41
图65：
2008-2016H1华伍股份产品营业收入（百万元）42
图66：
华伍股份产业布局42
一、回顾和展望：
基建重要组成，保持高位运行
1.1轨交建设涉及多个产业，对基建贡献不小
轨道交通建设涉及产业链较为庞大：
其包括，设计、施工、原材料、机械设备、运营管理等多个产业。
轨道交通的投资和建设会直接带动上游的基础建筑（如土木工程、隧道工程、桥梁道路工程等）、中游的机械制造业和电气制造业、以及下游的公共运营、客货运输等产业。
而轨道交通的建设运营可以带动商贸和人的流通从而带动沿线经济发展，城市轨道交通更会直接刺激沿线商业、房地产等的发展，形成“轨交经济带”，产生明显的经济效益和社会效益。
图1：
轨道交通产业链
轨交建设是国家基础建设的重要促成部分：
基础设施建设作为现代化和城镇化建设中的重要环节，受到政策大力的扶持。
根据中国铁路总公司会议披露，2016年全国铁路行业固定资产投资完成额为8,015亿，大约占全国基础建设投资总额的6%左右，是基础设施建设中的重要组成部分。
而轨道交通行业由于承载能力强，综合效益高以及负面效果低等优势，将成为基建行业中发展前景较好的子行业。
轨道交通行业具体可分为铁路和城市轨道交通两个领域。
前者主要包含客/货运火车、动车、城际铁路等；后者则主要包括有轨电车、地铁、轻轨、磁浮列车以及新交通系统等多种类型。
图2：
国家铁路投资占基建投资完成额比重
1.2整体回顾：
高增长后，铁路投资趋于平稳
整体经济下滑，固定资产投资完成额增速下降：
“四万亿”投资计划后，由于全球经济陷入困局，国内经济增速也出现下滑。
GDP增速从2010年的10.6%下降为2016前3季度的6.7%；从固定资产投资完成额增速上看，2012年2月的增速为21.5%，随后增速不断下降。
2016年1-11月，全国完成固定资产投资（不含农户）538,548亿元，增速下降至8.3%。
基建投资作为保增长利器，被不断加码：
虽然固定资产投资完成额增速仍处于下降趋势，但其中基建和房地产投资完成额的增速均有所回升。
基建投资增速近几年较为稳定，在固定资产投资中的比重不断上升，截至2016年11月，基建行业固定资产投资完成额为136,159亿元，同比增加17.21%。
图3：
固定资产投资及基建投资增速
铁路已经过超过十年的快速发展：
受益于中国基础设施建设的全面提速和城市化率的快速提升，轨道交通建设经历了为期超过10年的高速发展，铁路固定资产投资从不足1,000亿发展到如今的8,015亿，近14年的复合增速高达18.73%。
铁路运营里程由2000年的6.87万公里提高到2016年的12.4万公司，铁路运输密度由71.56公里/万平方公里提高到129.17公里/万平方公里，其中的高铁爆发式发展是贡献了主要的增长动力：
根据国家统计局数据披露，我国高铁运营里程从2008年的671.5公里快速增长到2016年的2.2万公里。
图4：
我国铁路和高铁营业里程（万公里）
图5：
我国铁路密度和高铁密度（公里/万平方公里）
行业投资趋于平稳，新线投产减少：
根据2017年1月3日的中国铁路总公司工作会议消息，2016年铁路建设任务圆满完成，全国铁路行业固定资产投资完成8,015亿元，投产新线3,281公里，新开工项目46个。
相比2015年，铁路当年完成固定资产投资8,238亿元，投产新线9,531公里，其中高铁3,306公里。
相比之下，2016年铁路总投资略有削减，其中，基建相对平稳，而铁路车辆购置可能贡献了主要的削减部分。
同时，由于2011-2013年新开工项目偏少，2016-2017年新线投产减少（根据会议内容，2017年计划新投线路2,100公里）。
图6：
铁路车辆购置和基建投资（亿）
图7：
铁路每年新投产里程（公里）
图8：
铁路每年新开工项目数（个）
1.3总体展望：
投资维持高位，动车恢复性增长，城轨保持高景气
总体投资将维持在原有高位：
在1月3号的铁路总公司工作会议中，并未具体强调2017年的投资计划，但会议中提出，2017年，全国铁路行业投资将保持去年规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。
我们预计总体投资计划依旧是维持在8,000亿左右，但是具体投资执行进度可能将承受来自政策力度变化和实际利率上行的压力。
动车组车辆需求有望恢复到合理水平：
2015年中铁总共招标动车组合计418列，数量已创历史最高。
而在2016年，受铁总人事变动等原因影响，车辆招标规模缩减，全年仅在12月有2次招标，共计招标105列。
进入2017年，车辆需求有望得到恢复性增长，2017年1月18日，中铁投公布20列时速250公里动车组和15列时速350公里长编动车组招标，时点上来看为历年最早。
但从绝对数量上来看，由于轨道交通建设中心从东向西偏移，而中西部新线投入配车需求偏低，单靠既有线路加密或不足以保持车辆需求从此前的高基数上持续增长。
此外，动车组发送旅客也出现增长放缓，2016年，全国动车组发送旅客14.43亿人次，同比（2015年11.61亿人次）增长24.3%，这是近年来首次低于30%的增速。
因此，我们预计车辆需求将有恢复性增长，未来将在合理水平达到新的均衡。
城轨保持高景气：
广义的轨交装备，主要包括高铁、普铁、地铁三大类别，还
涉及现代有轨电车。
其中，高铁、普铁的投资主体是中国铁路总公司，地铁的投资主体是大城市财政。
从设备价值体量而言，以车辆为例，高铁、普铁占80-85%，地铁占15-20%。
在轨交建设的子领域里，城市轨道交通近年来表现亮眼。
作为地方政府拉动内需的重要举措，城市轨交建设有望迎来增速进一步提高，目前已获得城轨交通建设项目批复的城市有44个，规划线路总规模4,705公里，可研批复的总金额达2.3亿元。
而轨交PPP项目的推广将为城轨项目提供更广泛的资金来源，有利于需求的有效落地。
轨交后市场需求逐步释放：
随着轨交车辆保有量的逐年增长，轨交后市场需求也在逐步释放，铁总10月24日启动2017年动车组高级修第一次招标共计398列，已超过2016年两次招标合计的276列。
随着动车组进入高级修爆发期，后市场需求持续向好。
二、大铁路装备：
动车招投标恢复，景气回暖
2.1铁路保持稳定发展
客运保持稳定增速，货运下滑减缓：
中国作为人口大国且地域辽阔，铁路运输与水路、公路、航空和管道等运输方式相比较，具有速度快、运量大、成本低、适应性强等优点。
目前，我国内地的大宗货物和长途货物的运输，主要依靠铁路来承担；铁路每年完成的旅客和货物周转量，在各种交通运输方式中占有很大的比重，在国民经济中，铁路有力地发挥着大动脉的作用。
据统计，2016年1-11月，铁路旅客发送量为256,863万人，相比上年同期增长10.9%，“十二五”期间，我国的铁路客运量的增速维持在10%左右；相比之下，铁路货运量近三年持续下降，国内铁路大宗货运市场低迷。
2015年全国铁路货运总发送量为34亿吨，相比2014年减少5亿吨，但2016年前三季，受煤炭钢铁等大宗商品价格回升，中游制造业出现回暖，货运量下降幅度有所减缓，2016年1-11月铁路货运量同比下降1.8%。
图9：
2009-2016.11铁路客运量与货运量统计情况
铁路建设保持良好发展趋势：
自2004年出台《中长期铁路网规划》以来，我国铁路建设进入快速发展时期。
2005年-2010年，我国铁路运营里程年均复合增速为3.9%。
虽然2011年由于铁路动车事故导致我国铁路建设速度放缓，但近几年我国铁路建设步伐重新加快。
截至2016年年底，我国铁路营业里程达12.40万公里，其中高铁运营里程占铁路总里程的17.74%，在近几年有了快速的提高。
目前，中国已拥有仅次于美国的全球第二大铁路网，和全球最大规模的高铁铁路网和快速铁路线。
根据发改委印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016到2018年，我国继续完善高速铁路网路，提升中西部铁路通达畅通水平，加快推进城市群城际铁路建设，将在铁路方面重点推进86个项目前期工作，新建改扩建线路约2万公里，将涉及投资约2万亿。
图10：
2008-2016年中国铁路营业里程
2.2动车组招标有望回暖
2016年铁总招标低于预期：
2016年4月和5月期间，中国铁路总公司、大秦铁路股份有限公司、广东广珠城际轨道交通有限责任公司共发布了14次铁路车辆采购招标，其中动车组21列（分别由广东广珠城际轨道交通有限责任公司和大秦铁路股份有限公司采购）、客车657辆、机车195台、货车9279辆。
2016年12月13日，中铁总姗姗来迟地公布今年第一次动车组集中招标（时速250公里动车组70列）。
2016年全年的招标情况：
15,600辆货车、398列动车组高级修和105列动车组。
相比2015年中铁总累计采购动车组424列、机车790台、客车1305辆、货车10,300辆，2016年不仅在招标数量上有所下降，招标时间也晚于往年。
我们认为动车组2016年招标规模较小，是因为在动车组保有量连续多年高增长后，新增需求可能有所放缓。
而今年整体招标情况不及预期，主要原因在于建设中心从东向西偏移，而中西部新线投入配车需求偏低，单靠既有线路加密或不足以保持车辆需求从此前的高基数上持续增长。
动车组招标有望恢复：
在铁路客运发送量中，传统铁路年均增长1.5%左右，而高铁等客运发送量年均增长超过30%（但2016年增速也较高点有所下滑）。
因而，动车组依然将是需求增长的主要动力。
自2013年3月起，原铁道部拟定铁路发展规划和政策的行政职责划入交通运输部，组建国家铁路局与中国铁路总公司，二者共同管理中国铁路，其间进行多次重大人事调整。
而未来随着铁总人事调整尘埃落定，以及通车里程恢复、车辆密度提升等，十三五规划期间对动车组的采购量有望恢复。
图11：
2013-2016年铁路动车组集中采购情况
机车客车招标稳定：
2012-2016年期间，铁路机车和客车的招标数量较为平稳。
2016年上半年，铁路车辆累计采购客车657辆、机车195台。
招标数量基本与往年持平，目前，我国铁路机车和客车替换需求稳定。
十三五规划期间，铁路建设力度不断加大，对运力的需求依然存在，机车和客车的招标规模有望持续。
图12：
2012-2016年铁路客车、货车和机车采购量（单位：
辆）
2.3投资力度不变，未来规划饱满
铁路未来建设仍旧受政策支持，预计投资规模将保持在8000亿左右：
在“十二五”期间，铁路投资是政府投资工作的重点。
2011年至2015年，铁路固定资产投资逐年增加，从2011年的5,906亿元，到2015年的8,238亿元，年复合增长率为9%。
“十二五”规划期间铁路实际累计投资为3.58万亿元，远高于原定规划的2.8万亿元。
总体来看，铁路固定资产投资可分为机车车辆购置、既有线改造和新建铁路三部分，
其中，铁路基础建设投资占比在“十二五”期间稳定在80%左右。
2016年年初，国家铁路局发布《铁路“十三五”发展规划征求意见稿》，规划中提到，“十三五”期间，铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元人民币，其中基本建设投资为3万亿元左右，中国铁路总公司人士表示，“十三五”最终敲定计划有望突破4万亿元。
2016年铁路固定资产计划达到8,000亿元以上，2016年上半年，中铁总完成全年计划的38.34%，相比于2014年和2015年同期完成的29.39%和35.00%，存在明显提升。
2017年1月3日，中国铁路总公司工作会议披露，2016年全国铁路行业固定资产投资完成8,015亿元，虽较2015年下滑2.7%但仍保持在8,000以上的历史高位。
同时，会议中提到，2017年，全国铁路行业投资将保持去年规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。
结合十三五规划征求意见稿的投资计划规模，我们预计明年铁路固定资产投资将维持在8,000亿元左右。
图13：
2009-2016年铁路固定资产及机车车辆购置投资总额
《中长期铁路网规划（2016-2030）》出台，成为我国铁路发展核心纲领，预示未来铁路建设空间依然广阔：
2016年7月，发改委、交通运输部和铁路总公司共同印发《中长期铁路网规划（2016-2030）》。
本次的发展规划期限为2016-2025年，远期展望至2030年。
其发展目标为：
到2020年，一批重大标志性项目建成投产，铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，覆盖80%以上的大城市，为完成“十三五”规划任务、实现全面建成小康社会目标提供有力支撑；到2025年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右，网络覆盖进一步扩大，路网结构更加优化，骨干作用更加显著，更好发挥铁路对经济社会发展的保障作用；展望到2030年，基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。
根据《中长期铁路网规划（2016-2030）》所示，未来十五年中国铁路网规模将得到稳步增长，按照规划目标预计平均每年新投入铁路里程超过5,400公里，新投入高速铁路里程超过1,100公里。
图14：
十三五规划期间铁路里程数（万公里）
按照《中长期铁路网规划（2016-2030）》，方案包括三个部分：
第一、高速铁路网。
在原规划“四纵四横”主骨架基础上，增加客流支撑、标准适宜、发展需要的高速铁路，同时充分利用既有铁路，形成以“八纵八横”主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网。
第二、普速铁路网。
重点围绕扩大中西部路网覆盖，完善东部网络布局，提升既有路网质量，推进周边互联互通。
第三、综合交通枢纽。
进一步优化铁路客、货运枢纽布局，形成系统配套、一体便捷、站城融合的现代化综合交通枢纽，实现客运换乘“零距离”、物流衔接“无缝化”、运输服务“一体化”。
路网升级将进一步满足对居民出行便捷的交通产品需求，同时“八纵八横”高铁线网能最大限度地缓解普铁线路的运输压力和提高对运输时限的压缩；加速对中西铁路网覆盖，带动不同区域经济均衡发展；对大交通的形成起到催化作用。
图15：
中长期铁路规划图
图16：
中长期高速铁路网规划图
图17：
“八纵八横”高速铁路主通道
城际铁路是城市群建设的必备条件：
城际列车具有运量大，排放量低、节能环保、资源占用少等特点，能够很好的解决周边邻市间公路交通的弊端。
作为联系各城市发展的纽带，推动城市群经济文化的发展和共同繁荣。
目前，我国城际铁路营运里程已突破2000公里。
同时，根据发改委在《城镇化地区综合交通网发展规划》中提出，十三五期间将建成8,019公里城际铁路，80条城际铁路，城际铁路运营总里程将达37,480公里，将覆盖98%节点和60%的县（市）。
至2020年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲三大城市群基本建成城际交通网，相邻核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实现1小时通达；展望2030年，基本建成城镇化地区城际交通网，核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实现1小时通达。
三、城市轨道交通装备：
规划饱满，建投加速，PPP
模式助力行业热度升温
3.1城市轨道交通现状
近年来，轨道交通建设在促投资、调结构、稳增长方面发挥了重要的作用，成为国家宏观调控的重要工具。
随着社会发展和需求增长，城市轨交的需求也不断增长。
城市轨道交通具有节约用地、运能大、速度快、安全环保等优势，是城市交通现代化发展水平的重要标志。
根据城市轨道交通协会数据，截至2015年末，我国累计建成投运城轨线路116条，路网长度达3,618公里，2005年至2015年城轨里程数复合增长率为24%，全年城轨载客量达140亿人次。
尤其是在2009年之后，受益于城市化进程的推进，城市轨道交通发展迅速，客运总量增长3.8倍，符合增速超过30%；里程同比增长126%，年复合增速高达17.74%。
图18：
城市轨道交通客运总量（万人次）
图19：
城轨交通运营线路总长度（城轨协会口径）
城轨运营制式可具体分为7类，其中地铁2,658公里，占比73.5%；市域快轨412公里，占比11.4%；轻轨233公里，占比6.4%；现代有轨电车175公里，占比4.8%；单轨87公里，占比2.4%；磁浮交通49公里，占比1.4%；APM制式4公里，占比0.1%。
截至2015年底，已开通轨道交通营运的城市有26个，其中，开通地铁的城市为23个，开通轻轨的城市为4个，开通有轨电车的城市为9个，开通市域快轨的城市为6个，开通磁浮交通的城市为2个。
目前，北京、上海、广州和深圳四个城市地铁里程占全国总里程的65.46%。
图20：
2015年中国城市轨道交通制式结构
图21：
2010-2015年中国城市轨道交通运营里程
2015年全国城市轨道交通完成投资3,683亿元，同比增长27%；发改委公布的11类重大工程进展情况显示，截至2016年9月底，城市轨道交通重大工程已开工43个项目，累计完成投资额765亿元。
图22：
城市轨道交通固定资产投资完成额（亿元）
3.2与国际水平相比，我国大部分城轨轨道仍有很大发展空间
全球城市轨道的发展格局与全球城市化进程息息相关，对于率先完成城市化的欧美发达国家城市而言，其城市轨道发展路径，对正在起步中的我国城轨建设是良好的借鉴标的。
图23：
全球主要城市轨道交通发展情况
首先，从路网长度来讲，从最新的全球城市轨道数据显示，如果不加上市郊线长度，上海市城市轨道交通线路运营里程已经跻身世界第一，算上市郊线长度后，上海市只能在全球排名第6。
并且，在绝对里程数方面，国内的一线城市距离国外城市还有一定发展距离，主要差异体现在市郊线方面。
其次，从路网密度来讲，我们以路网长度与城市面积之比衡量路网密度，对比结果显示，我国一线城市北京上海的路网密度远远落后于发达国家同级城市，北京市和上海市的路网密度分别为0.37和0.3公里每平方公里。
与伦敦、首尔、东京、华盛顿、纽约、巴黎等城市相差甚远。
其他几个城市广州、深圳和重庆的路网密度更远远落后于国外的城市水平。
图24：
全球主要城市路网密度比较
图25：
全球主要城市城轨人均拥有长度比较
再次，从人均路网长度出发。
我们用路网长度与市区常驻人口（万人）的比值衡量人均路网长度，统计结果显示，在可比的城市中，我国城市远远落后于欧美发达，第一梯队的城市中，如华盛顿、旧金山、伦敦、巴黎
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