上市公司股利政策分析-以万科集团为例.doc
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上市公司股利政策分析-以万科集团为例
摘要
股利的政策是现代的公司的理财的活动的重要的内容之一，对公司的投资和融资的活动有深远影响，所以股利的分配的政策研究都是国内外的理论界实务界的关注热点。
本文先介绍股利政策基本的理论，归纳股利的政策的影响的因素，包括了行业的生命周期、财务的状况、股权的结构和法律都限制等等，阐述我国的证券市场的股利政策的制度以及其的演变。
然后，理论再联系着实际，运用了案例的研究的方法，详细的分析万科集团股利的政策以及影响的因素。
本文就研究对同行业或者相关的行业制定了有效股利的政策来具有了一定参考的价值，并有助于我们的投资者们形成了正确投资的决策，来获取了合理投资的回报。
关键词:
股利政策;行业生命周期;盈利能力;股权结构
Abstract
Dividendpolicyisoneofthemoderncompany'sfinancialactivitiesisanimportantcontent,hasafar-reachinginfluenceonthecompany'sinvestmentandfinancingactivities,sotheresearchonthedividendpolicyofdistributionisthefocusofthefocusinpracticethetheoreticalcirclesathomeandabroad.Thispaperfirstintroducesthebasictheoryofdividendpolicy,dividendpolicyfactors,includinglegalownershipstructureandlifecycle,financialindustry,thestatusoftheevolutionofthesystemoflimitandsoon,expoundedChina'ssecuritiesmarket,thedividendpolicy.Then,withtheactualtheory,usingthemethodofcasestudy,thefactorsdetailedanalysisofVankedividendpolicyandtheinfluenceof.Thispaperstudiesonthesameindustryorrelatedindustriestodevelopeffectivedividendpolicytohavethecertainreferencevalue,andhelpstoformthecorrectinvestmentdecisionforourinvestors,toobtainareasonablereturnoninvestment.
Keywords:
dividendpolicy;industrylifecycle;profitability;ownershipstructure
目录
摘要 1
Abstract 2
目录 3
1、前言 1
2相关理论概述 1
2.1股利政策理论 1
2.2股利政策类型 2
3、万科集团的基本情况 4
3.1房地产行业分析 4
3.2万科公司的基本情况 5
4、万科集团的股利政策分析 6
4.1公司历年的股利政策 6
4.1.1万科集团历年的股利政策 6
4.1.2万科集团股利政策的公告效应 7
4.2万科股利政策的影响因素 8
4.2.1行业生命周期与股利政策 8
4.2.2财务状况与股利政策 8
4.2.3股权结构与股利政策 9
4.2.4法律限制与股利政策 9
5、研究结论及政策建议 10
5.1研究结论 10
5.2政策建议 11
5.2.1万科集团的角度 11
5.2.2监管部门的角度 11
结论 12
参考文献 13
1、前言
股利政策是上市的公司将公司净利润在大公司和所有股东之间的进行一种分配。
一般股利政策包括了以下的四的方面的内容:
股利的支付率高低，确定股利的支付的与否及支付的比例的高低，以每股的实际的分配的盈余的与可分配的盈余的比率用来表示。
股利的支付具体的形式，确定了采用了哪种方式来支付的股利等。
而常见股利的支付的形式包括了现金的股利股票的股利以及其他的混合的形式等;股利的发放策略，是在一相对的较长时期，公司的预设股利的发放的策略。
在股利发放中的策略来看，股利的政策一般来可以分为:
股利的政策有剩余的股利政策、稳定的股利政策、固定的股利支付率的政策和低正常的某些额外股利政策这四种基本的类型，它们有各自的优缺点，不同的类型或着不同的生命的周期企业往往会采用了不同股利的政策;股利的发放的程序:
包括了支付的程序中日期确定，如股利的宣告日、股权的登记日、除息日、股利的发放日等等日期的确定。
2相关理论概述
2.1股利政策理论
股利的政策是在法律的许可的范围，可以由企业的管理的当局来进行了选择的，有关的净利润的分配的事项方针和对策。
可供我们分配净利润处置方式来可以的有的很多，比如说，在向投资者们来分红，比如说，留存在了企业的内部的作为后续的发展的基金。
在每年在的有限中的企业的盈利的净利润，如何的恰当的安排分派股利和留存的企业比例关系，关系到企业以及投资者们的的等有关的各方长、短期的利益，以及与股东和企业之间的关系是否能得到了妥善处理问题。
安排了一个合理的正确的利润的分配的政策，对于企业的尤其是具有了特别重要意义。
分配的政策在一定的程度决定了企业的对外再筹资能力，如果我们企业的分配的政策的得当，除能直接的增加了企业的积累能力之外，还能吸引我们的投资者（包括我们的潜在的投资者）对企业投资，并且能够增强了其投资的信心，为企业筹资提供了良好基础。
分配的政策还在一定的程度上还影响企业的市场的价值的大小。
因此我们保持恰当企业的股利政策在一定的程度上连续性，还有助于我们提高企业的财务的形象，进而说有利于企业的发行股票价格提升和维护我们企业市场的价值。
2.2股利政策类型
企业的每年实现利润，就应该遵照我们国家的有关的规定来依法的缴纳其所得税，然后再按其下列的顺序的分配:
首先来弥补以前的年度的亏损;其次来提取我们的法定的公积金公益金;再次就是提取我们的任意的公积金;最后是向投资者们来分配的利润或者股利。
是来派发股利及比率高低的，取决对各可能的对企业的现在及其未来的产生的影响因素综合权衡。
股利的政策包括剩余股利的政策、固定股利的政策、固定股利的支付率政策、低正常股利的加额外股利的政策。
1,剩余股利的政策
剩余股利的政策也即公司的有剩余的利润，然后再派发了股利，如没有了剩余，这就不派发股利。
剩余的股利的政策的最大优点就是充分的利用了留存的收益的这一个筹资成本的最低资金的来源了，保持了理想资本的结构，使了综合的资本的成本达到最少，实现了企业的价值长期的最大的化。
缺点就是将股利的发放的额在每年的随着投资的多少和盈利的水平波动再波动，不利投资者的安排的收入和支出，不会利于的树立的公司良好形象。
这个政策是一般来适用在公司的初创的阶段。
2、固定的股利的政策
固定股利的政策就是公司的将每年的派发股利一般来固定在了某一个特定的水平上，后在某一个时间内的不论我们公司盈利的情况与财务的状况，派发的额的不变。
所以固定的股利政策其优点在于其有利树立的公司的良好的雍象，有利稳定公司股票的价格，会有利于增强了投资者们对公司信心，有利投资者们来安排了收入与支出。
缺点就是使得公司的股利的支付来与公司的盈利互相的脱离，造成了投资的风险与投资的收益不对称，当公司的盈利较低时，仍要支付了较高股利，容易引起公司的资金的短缺，导致了财务的状况的恶化。
该政策一适用公司在处于了成长期，经营比较稳定阶段。
3、低正常的股利加额外的股利的政策
公司先事先的设定了一个较低经常性的股利的额度，在一般的情况下，我们公司会按此金额的支付正常的股利，有的企业在盈利较多的时候，再根据实际的情况安排了并发放了一个合理额外股利的政策。
政策优点就是首先的政策具有较大灵活性，其次，就可以在一程度维持了股利稳定性了，有利企业资本的结构达到了目标的资本的结构，让灵活性和稳定性来较好的相互结合。
而缺点就是股利的派发缺乏的稳定性，可能就是时有和时无，额外的股利会随者盈利的变化然后变化，容易会给大家飘忽的不定的不好的印象。
但如果在公司的较长的时间内的一直在发放额外的股利，那么股东就会误认的为是正常的股利。
但如果一旦的取消，就会容易的造成了公司“财务的状况”逆转负面的影响，就不利于股价稳定。
在上市的公司的支付的股利基本的形式主要是有现金的股利和股票的股利。
在其中现金的股利就是股份的公司来以现金形式的发放来给股东股利。
在按照了现金的形式的发放的股利多少，其主要在取决于公司经营的业绩和股利的政策，在现金的股利选择在有如下的考虑的因素:
针对我们的投资者的偏好、减少了代理的成本、传递了公司未来的信息。
但公司一旦采用了现金的股利的形式，就必须具备了有两个的条件:
首先在公司必须就具有了足够的了未指明的用途留存的收益（未分配的利润）;其次就是在公司的要有足够现金。
其现金的流入超出了现金的流出余额较多的时候，现金可调剂的头寸与其机动的弹性就越大，就越有其能力的支付较高现金的股利。
在相反的情况时，企业会为了保证了应付了意外的情况的机动的性质，通常就是不愿意来也不应可以来承受了太大的财务的风险然后再动用了现金的支付的巨额股利。
行业的生命的周期和股利的政策。
在企业的所处不同的发展的阶段企业规模，在上市的公司是否会分配的现金的股利与企业的规模是否有关。
公司的规模与其股利的支付的水平会成了正比，在净资的产金额越大，可供的股利的分配来说数额的越大。
在初创期和高速的成长期，但由于在企业的自身的发展会需要了大量的资金，企业的本身会需要了融资以及支撑了自身的发展，所以一般就不宜来分派现金的股利;在稳定发展期，是属于了企业收获的季节，有了大量利润的支撑，我们的企业就会走向了成熟，其融资的渠道更为的宽广，可选择的分派的现金的股利的政策。
在衰退期，我们的企业的受经营的情况的影响，一般会分配的股利会逐年的下降，甚至会不分派。
而在留存的收益会为负时，我们的公司不支付的现金的股利，说明在我国的上市的公司支付的现金的股利行为来符合了企业的生命的周期的理论。
在现金的股利的支付率了不符的合企业的生命的周期的理论。
但是发现的股利的发放率和公司的自身的特性会有关，其盈利的性好，成长的性好，规模的较大的公司就更有可能会实施了高股利的发放率。
得出结论是我国的上市的公司主动的分红的意愿会不强，不重视了对投资者们的回报。
3、万科集团的基本情况
鉴于股利的政策了决定的因素的复杂性，以及在我国金融的市场了所处的发展的历程，使得了研究的上市的公司的股利的政策，必须在选择了实际的案例进行了实际的分析，来以深入的了解。
在本文中选择了万科集团为例，来运用案例的分析，会深入分析其股利的分配的方式，并且尝试来分析影响的其股利的政策的动因。
3.1房地产行业分析
中国的房地产业会作为国民的经济的新的增长点，在为中国的经济快速的增长来做出了贡献。
在可以说，中国的房地产的市场会总体上来说是很健康的。
但是，这需要注意的是，我们在房地产业的发展中仍还存在了一些不利的因素，表现在了以下的几个方面。
我们中国的房地产业的发展的过程存在了主要的问题
（1）资源浪费和流失。
在开发的失控和无序的发展，导致了土地的资源大量的浪费和国有的资产大量的流失。
2010～2012年的“开发区热浪”和“房地产的热”高潮在全国的形形色色开发区竟达到了上万个，并且规划占地了1.5万平方公里，相当于了全国的当时的城市的建成区的总面积，但真正的实现了有效的开发的利用仅为2%左右。
（2）商品房的空置量的增加，并且正在进一步的扩大。
仅2010年底的商品房的空置的面积竟然达到了5000万的平方米，在后这一指标持续上升，2013年达9000万平方米。
截止到2012年11月底商品房空置面积已突破1亿平方米，同比增长6.5%，其中，空置一年以上商品房面积为4220万平方米。
国际惯例商品房的空置率一般是控制在10%左右，而在中国的房地产的开发的空置房会已超过了这个指标。
虽然建设部领导多次来强调消化了空置房，在许多地区的空置房会也有些的下降，但在总的情况来说，在中国空置的商品房会仍然继续的上升，现已经接近了20%。
（3）在房地产开发的短期的行为，在对生态的环境的造成了破坏。
在开发单位了片面的追求经济的效益，会致使我们的建筑的密度的过高、容积率的过高，缺少了绿色的空间，在一些的房地产的开发的建设忽视了对生态的环境保护和建设。
（4）房地产业的发展与金融业的关系还尚未理顺，房地产的开发还缺乏的稳定的资金的来源。
在房地产的金融的基础的体系欠的完备，在国外的发达的市场的经济的国家的住房的消费的信贷会一般占到了整个的房地产的信贷的总额的70%左右，在而我国的消费的信贷占了房地产的信贷比例会不到10%，在占银行的全部的贷款的总量的1%。
这实现了可持续的发展会是我们中国的房产业的面临的一项的战略的任务。
3.2万科公司的基本情况
万科企业股份有限公司（股票代码：
000002），英文名称为：
CHINAVANKECO.,LTD.缩写为“VANKE”，成立于1984年5月，是目前中国最大的专业的住宅的开发的企业，也是沪深股市里的代表性的地产中的蓝筹股。
其总部设在广东深圳，至2009年，已在20多城市已经设立了很多分公司。
2010年在公司完成的新开工的面积达到1248万平方米，实现了销售的面积共有897.7万平方米，销售的金额1081.6亿元。
营业的收入507.1亿元，并且净利润72.8亿元。
这就意味着，中国万科会率先成为了全国的第一个的年的销售的额超了千亿房地产的公司。
但这个数字，会是一个会让同行的非常的眼红，会让外行非常震惊中的数字，相当于了美国的四大的住宅的公司的高峰的时候总和。
在企业中的领导人的王石带领，万科的通过了专注于的住宅的开发的行业，建立起了内部的完善制度体系，组建了专业化了团队，树立了专业了品牌，以其所谓的“万科化”的企业的文化（一、简单而不复杂；二、规范而不权谋；三、透明而不黑箱；四、责任而不放任）而享誉行业内外。
万科企业股份有限公司在成立于了1984年5月，是在目前的中国的最大专业住宅的开发的企业。
2012年公司就完成了新开工的面积达的523.3万平方米，竣工的面积达529.4万平方米，实现了销售的金额478.7亿元，结算的收入404.9亿元，其净利润40.3亿元。
万科一直认为，必须坚守价值的底线，拒绝利益的诱惑，在他们坚持的以专业的能力来从市场上获取的公平的回报，就是万科在获得的成功基石。
万科公司在致力通过规范的透明的企业的文化和稳健的专注发展的模式，会成为了最受的客户、最受的投资者、最受的员工、最受的合作的伙伴的欢迎，最受的社会的尊重的企业。
凭借了公司的治理和道德的准则上的表现，公司在连续的六次的获得了“中国的最受尊敬的企业”的称号，在2012年的入选了《华尔街日报》（亚洲版）“中国十大最受尊敬的企业”。
经过了多年的努力，万科慢慢逐渐确立在住宅的行业竞争的优势：
“万科”来成为了行业的第一个全国驰名商标，旗下的“四季花城”、“城市花园”、“金色家园”等品牌得到了各地的消费者接受喜爱；公司的研发的“情景花园洋房”是中国的住宅的行业的第一个专利的产品和第一项发明的专利；万科公司的物业的服务会通过了全国的首批ISO9002质量的体系的认证；在公司创的万客会一直是住宅的行业第一个的客户的关系的组织。
同时是国内的第一家来聘请的第三方的机构，在每年进行的全方位的客户满的意度的调查的住宅的企业。
4、万科集团的股利的政策分析
4.1公司历年股利的政策
4.1.1万科集团历年的股利的政策
4.1.2万科集团股利的政策的公告效应
运用了事件的研究的方法，在本文来考察股利的政策公告的效应。
在信号的传递中的理论认为，在信息的不对称情况，公司在可以通过了股利的政策的向市场的传递的有关的公司的未来的盈利的能力信息，一般的说来，在预期的未来的盈利的能力强的公司会往往来愿意的通过了相对的较高股利的支付率，来用的以吸引了更的投资者。
来对市场的投资者来，股利的政策差异或是反应的公司的预期盈利的能力的差异的最有的价值信号，但如果我们的公司会连续的保持了较为稳定股利的支付率，那么，在投资者的就可能会对公司的未来的盈利的能力与现金的流量来抱有着乐观的预期。
4.2万科股利的政策的影响因素
4.2.1行业的生命周期与股利的政策
通过分析了万科的集团的历年的的股利的发放，在伴随着了企业的及整个的行业中的发展，而我们会利用了基于行业的生命的周期股利的政策的理论的来分析，在新成立企业或者在处在成长的过程的当中企业，会不支付的股利来较少的支付的股利;在企业的当进入的成熟的阶段的时候，我们支付的股利意愿就会逐步的来提高;因为在初创的阶段公司，经营的风险高，融资的能力差，同时，该阶的段就是一个纯粹现金的净流出的阶段，公司的应贯彻了先发展后分配思想，在可以来采用了剩余的股利的政策;
高速的增长阶段来可以了采用了低股利的另加的额外的股利的股利的政策，支付的方式来采用了股票的股利方式来而避免的现金的支付，来了确保的公司的有足够的资金进行扩张;
稳定的增长的阶段就是来产品的市场的容量的提升、销售的收入以及盈利的能力的稳定的增长，我们的公司已经具备了持续支付的较高股利能力，可以在选择了稳定的股利的政策;
衰退的阶段就是在产品的销售的收入减少，利润的下降，我们的公司会已不具备了支付的股利能力，应会采用了乘J余型的股利的政策，在确保的资金的宽裕，以来寻找新的机会和新的销售的增长点。
4.2.2财务的状况与股利的政策
公司的财务的状况会最终的决定股利的政策方向，决定支付的方式选择。
但如果有了充足盈余，我们的企业就会在公司在股利的分配的比例方面，就有更多选择。
一、盈利的能力与股利的政策
盈利的能力强，说明了其越具有了价值，越能会带来了利润，后续也会能够来给投资者们带来了更多投资的回报。
盈利的能力就从公司的整体上来分析的主要有包括的主营的业务的毛利率、营业的利润率、净资产的收益率的指标，平均到了单股，会有每股的收益、每股的净资产、及每股经营的活动在产生现金的流量的净额的指标。
万科集团其所选择股利的支付方式在每年都会有现金的股利，在部分的年份还会增加股票的股利支付的方式。
在通过了该公司的几年来股利的分派的曲线可以看的出，在分派的现金的股利金额上会是几乎都是逐年递增的，在且递增幅度，与每年的实现的净利润会有一定的的正向的相关性。
在说明了上市的公司考虑了其股利的分配的政策时，在受其自身的财务的状况的影响。
在每股收益的与每股经营活动产生的现金流量净额，反映了企业当年每股的盈利及可供分配的最大的现金的流，每股的收益，在反应了公司当年度的经营的盈利结果，反应万科集团的分配的股利谨慎。
在2005年度，其每股的收益0.77元，在每股的经营的净现金的流量0.8元的情况，其每股的派现的股利是1元，其出现了在超额的派现的行为。
4.2.3股权的结构与股利的政策
在通常的我们公司中的治理中，公司股利的政策会主要的受到了控股的大股东的影响，而在中国的股票的市场中，在上市的公司会迫于了二级的市场的压力实施的派现的现象会是比较的少的，但股利的分配的派现其主要是受控股的公司影响。
目前在我国的上市的公司的大部分的都处于了一股独大的现象，但由于控制权的优势，控股的股东会都选择了对自己的有利的股利的政策的方式，体现了控股股东的分配意志。
由于股权集中度高以及治理机制上的缺陷，又会有利于了满足了再融资的法规的要求，所以能合理的合法来地进行大规模的再融资。
所以可以的看出，股权的结构来对股利的政策也是有着了决定性的影响力。
4.2.4法律的限制与股利的政策
为了使规范的上市的公司上的股利政策的行为，在我国的从开启的证券的市场同时会就陆续的出台一系列相关的政策，随着经济发展，在各个的阶段股利的分配也会因此来表现出了一定阶段性的政策的特点。
在2002年，为了规范了上市的公司的增发的新股，在发布《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》，提高了增发门槛，在要求了必须的达到了近三个会计的年度的加权的平均的净资产的收益率不会低于了10%，且在最近的一年里加权的平均的净资产的收益率不低于了10%，在发布了《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》，要求增发了新股的必须会近三年的有派现，配股、发行可转的债券也得必须有近三年的分红，特别是在最近的一年里。
2013年发布的《资产负债表日后事项》，要求在年度的利润的分配的预案中要现金的分红要会在报表中的单独的列示，并且要求了追溯的调整，2012年的发布《上市公司证券发行管理办法》，鼓励了上市的公司的回报的股东，要求公开发行公司近3年累计分配的利润不少于同期实现可分配利润的20%。
在万科集团每年的股利政策里:
2002年末每10股转增2.0股并每10股分红2.0元;
2003年末期每10股转增3.0股并每10股分红1.0元;
2005年末期每10股转增3.0股并每10股分红7.0元。
据此分析，万科集团在2010-2012年间为配股所必须的达到的有关的规定的要求的近三年就必须有了派现的行为，故即使我们派现的额度不高，但仍需要来坚持的派现，目的只是为达到配股的要求。
因此可以就这样推测，在规范的上市的公司会增发了新股的等行为的相关法规的政策，在一定的程度的上影响到了万科集团的股利的政策。
5、研究结论及政策建议
5.1研究结论
本文首先以我国上市公司为分析对象，分析了1992-2012年间的现金股利分配现状，并系统研究了成长性、产权性质和行业特征对现金股利支付率的影响。
采用理论研究与案例研究相结合的方法，将万科集团的成长性与其现金股利政策的关系进行分析，本文的研究结论可以归纳为:
在2008-2012年，万科集团执行的是不稳定的低现金股利政策，且万科集团的成长性与现金股利支付率之间的关系也不规律。
在2008-2011年，万科集团的成长性与现金股利支付率呈正相关关系。
而在2011-2012年，万科集团的成长性却与现金股利支付率呈负相关关系。
但万科集团的这种成长性既与现金股利支付率存在正相关又存在负相关的复杂股利政策，与我国上市公司成长性与现金股利支付率的关系不相符，同时也与行业内其他成长性公司的变化趋势不一致。
通过分析，发现这种不一致的现象是多种因素共同影响的结果，这些因素包括我国资本市场的整体环境，万科集团的股权结构、关联交易和股权自由现金流等。
上市公司的现金股利政策不仅要与公司的发展战略相一致，也要和公司所处的发展阶段，所需要的投资与融资决策相协调。
上市公司保持健康稳定的发展，才是派发现金股利的先决条件。
对于上市公司而言，选择合理的且适合自身的现金股利政策，可以促使公司走上真正健康的成长之路。
5.2政策建议
在本文的研究过程中可以看出，万科集团的股权结构、关联交易以及成长性等都对其现金股利政策产生重要的影响。
同时也发现，我国资本市场上存在着一些问题，尤其是在非国有上市公司的治理和监管等方面。
为了进一步规范我国上市公司的现金股利政策，促使其走向正轨，本文结合我国上市公司和万科集团的现金股利政策的现状，并针对目前存在的问题，从公司自身和监管部门的角度提出如下几点建议:
5.2.1万科集团的角度
（1）优化股权结构。
股权结构是公司治理的基础，合理的股权结构能够平衡股东各方的利益，约束控股股东的行为，为公司整体利益和所有股东利益进行决策。
但是，万科集团为一直存在“一
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