中级财务管理第三章.docx
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中级财务管理第三章
第三章筹资管理
考试大纲
1.掌握股权筹资、债务筹资和衍生金融工具筹资
2.熟悉资金需要量预测的方法
3.熟悉资本成本计算和资本结构决策方法
4.了解筹资的概念、分类
重点内容导读
第一节筹资管理概述
一、筹资的作用
1.满足经营运转的资金需要
2.满足投资发展的资金需要
二、筹资分类
三、筹资管理的原则
1、筹资合法：
遵循国家法律法规，合法筹措资金
2、规模适当：
分析生产经营情况，预测资金需要量
3、筹措及时：
合理安排筹资时间，适时取得资金
4、来源经济：
了解各种筹资渠道，选择资金来源
5、结构合理：
研究各种筹资方式，优化资本结构
四、企业资本金制度
（一）资本金的含义与表现形式
（二）资本金的筹集
1.资本金的最低限额
有关法规制度规定了各类企业资本金的最低限额。
2.资本金的出资方式
公司法规定：
可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资。
【注意】全体投资者的货币出资不得低于公司注册资本的30%。
3.资本金缴纳的期限
资本金缴纳的期限，通常有三种办法：
4.资本金的评估
吸收实物、无形资产等以非货币资产筹集资本金的，应按照评估确认的金额或者按合同、协议约定的金额计价。
（三）资本金的管理原则
企业资本金的管理，应当遵循资本保全这一基本原则。
实现资本保全的具体要求，可分为资本确定、资本充实和资本维持三大部分内容。
【提示】在下列四种情况下，股份公司可以回购本公司股份：
（1）减少公司注册资本；
（2）与持有本公司股份的其他公司合并；（3）将股份奖励给本公司职工；（4）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持有异议而要求公司收购其股份。
股份公司依法回购股份，应当符合法定要求和条件，并经股东大会决议。
用于将股份奖励给本公司职工而回购本公司股份的，不得超过本公司已发行股份总额的5%；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在1年内转让给职工。
第二节股权筹资
一、吸收直接投资
吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式，是非股份制企业筹集权益资本的基本方式。
（一）吸收直接投资的种类
1、吸收国家投资
特点：
产权归属国家、资金的运用和处置受国家约束较大、在国有公司中比较广泛。
2、吸收法人投资
特点：
发生在法人单位之间、以参与公司利润分配或控制为目的、出资方式灵活多样。
3、吸收外商直接投资
4、吸收社会公众投资
特点：
参加投资的人员较多、每人投资的数额相对较少、以参与利润分配为基本目的。
（二）吸收直接投资的出资方式
1、以货币资产出资：
不得低于公司注册资本的30%
2、以实物资产出资
3、以土地使用权出资
4、以工业产权出资
（三）吸收直接投资的程序：
确定筹资数量、寻找投资单位、协商和签署投资协议、取得所筹集的资金
（四）吸收直接投资的筹资特点：
能够尽快形成生产力、容易进行信息沟通、吸收投资的手续相对比较简便，筹资费用较低、资本成本较高、公司控制权集中，不利于公司治理、不利于产权交易。
二、发行普通股股票
（一）股票的特征与分类
1、股票的特点：
永久性、流通性、风险性、参与性
2、股东的权利：
公司管理权、收益分享权、股份转让权、优先认股权、剩余财产要求权
3、股票的种类
（二）股份有限公司的设立、股票的发行与上市
1.股份有限公司的设立
设立股份有限公司，应当有2人以上200人以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。
股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的方式。
以发起设立方式设立股份有限公司的，公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的20%，其余部分由发起人自公司成立之日起2年内缴足（投资公司可以在5年内缴足）。
以募集设立方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%。
股份有限公司的发起人应当承担下列责任：
（1）公司不能成立时，发起人对设立行为所产生的债务和费用负连带责任；
（2）公司不能成立时，发起人对认股人已缴纳的股款，负返还股款并加算银行同期存款利息的连带责任；③在公司设立过程中，由于发起人的过失致使公司利益受到损害的，应当对公司承担赔偿责任。
2.股份有限公司首次发行股票的一般程序
（1）发起人认足股份、缴付股资。
（2）提出公开募集股份的申请。
（3）公告招股说明书，签订承销协议。
（4）招认股份，缴纳股款。
（5）召开创立大会，选举董事会、监事会。
（6）办理公司设立登记，交割股票。
3.股票上市交易
（1）股票上市的目的
（2）股票上市的条件
股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；公司股本总额不少于人民币3000万元；公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；公司最近三年无重大违法行为，财务报告无虚假记载。
（3）股票上市的暂停、终止与特别处理
上市公司出现财务状况或其它状况异常的，其股票交易将被交易所“特别处理（ST：
SpecialTreatment）”。
（三）上市公司的股票发行
1.首次上市公开发行股票（IPO）
实施IP0发行的基本程序是：
（1）公司董事会应当依法就本次股票发行的具体方案、本次募集资金使用的可行性及其他事项作出决议，并提请股东大会批准；
（2）公司股东大会就本次发行股票作出的决议；
（3）由保荐人保荐并向证监会申报：
（4）证监会受理，并审批核准；
（5）自证监会核准发行之日起，公司应在6个月内公开发行股票；超过6个月未发行的，核准失效，须经证监会重新核准后方可发行。
2.上市公开发行股票
上市公司公开发行股票，包括增发和配股两种方式。
3.非公开发行股票
上市公司定向增发优势在于：
（1）有利于引入战略投资者和机构投资者；
（2）有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值；（3）定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体上市，并同时减轻并购的现金流压力。
（四）引入战略投资者
1.战略投资者的概念与要求
作为战略投资者的基本要求是：
（1）要与公司的经营业务联系紧密：
（2）要出于长期投资目的而较长时期地持有股票；（3）要具有相当的资金实力，且持股数量较多。
2.引入战略投资者的作用
（1）提升公司形象，提高资本市场认同度；
（2）优化股权结构，健全公司法人治理；
（3）提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力；
（4）达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。
（五）发行普通股的筹资特点
（1）所有权与经营权相分离，分散公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营；
（2）没有固定的股息负担，资本成本较低；
（3）能增强公司的社会声誉；
（4）促进股权流通和转让；
（5）筹资费用较高，手续复杂；
（6）不易尽快形成生产能力；
（7）公司控制权分散，公司容易被经理人控制。
三、留存收益
1.留存收益的性质
企业将本年度的利润部分甚至全部留存下来的原因很多，主要包括：
第一，收益的确认和计量是建立在权责发生制基础上的，企业有利润，但企业不一定有相应的现金净流量增加，因而企业不一定有足够的现金将利润全部或部分派给所有者。
第二，法律法规从保护债权人利益和要求企业可持续发展等角度出发，限制企业将利润全部分配出去。
第三，企业基于自身的扩大再生产和筹资需求，也会将一部分利润留存下来。
2.留存收益的筹资途径
（1）提取盈余公积金；
（2）未分配利润。
3.利用留存收益的筹资特点
（1）不用发生筹资费用；
（2）维持公司的控制权分布；
（3）筹资数额有限。
四、股权筹资的优缺点
（一）股权筹资的优点
1.是企业稳定的资本基础
2.是企业良好的信誉基础
3.财务风险较小
（二）股权筹资的缺点
1.资本成本负担较重
2.容易分散企业的控制权
3.信息沟通与披露成本较大
第三节债务筹资
银行借款、发行债券、融资租赁以及商业信用，是债务筹资的基本形式。
一、银行借款
（一）银行借款的种类
（二）银行借款的程序与保护性条款
1.银行借款的程序
（1）提出申请。
（2）银行审批。
（3）签订合同。
（4）取得借款。
2.长期借款的保护性条款
（三）银行借款筹资的特点
二、发行公司债券
（一）发行债券的条件
（二）债券的种类
（三）债券的偿还
（四）发行公司债券的筹资特点
三、融资租赁
（一）租赁的特征与分类
1.租赁的基本特征
（1）所有权与使用权相分离
（2）融资与融物相结合
（3）租金的分期归流
2.租赁的分类
租赁分为融资租赁和经营租赁。
经营租赁的特点主要是：
①出租的设备一般由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租企业。
②租赁期较短，短于资产的有效使用期，在合理的限制条件内承租企业可以中途解约。
③租赁设备的维修、保养由租赁公司负责。
④租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回。
经营租赁比较适用于租用技术过时较快的生产设备。
融资租赁的主要特点是：
①出租的设备由承租企业提出要求购买，或者由承租企业直接从制造商或销售商那里选定。
②租赁期较长，接近于资产的有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同。
③由承租企业负责设备的维修、保养。
④租赁期满，按事先约定的方法处理设备，包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。
（二）融资租赁的基本程序与形式
1.融资租赁的基本程序
2.融资租赁的基本形式
（1）直接租赁。
（2）售后回租。
（3）杠杆租赁。
（三）融资租赁租金的计算
（1）租金的构成
融资租赁每期租金的多少，取决于以下几项因素：
①设备原价及预计残值。
包括设备买价、运输费、安装调试费、保险费等，以及指设备租赁期满后，出售可得的市价。
②利息。
指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。
③租赁手续费。
指租赁公司承办租赁设备所发生的业务费用和必要的利润。
（2）租金的支付方式
①按支付间隔期长短，分为年付、半年付、季付和月付等方式。
②按在期初和期末支付，分为先付和后付。
③按每次支付额，分为等额支付和不等额支付。
（3）租金的计算
我国融资租赁实务中，租金的计算大多采用等额年金法。
等额年金法下，通常要根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。
（四）融资租赁的筹资特点
（1）在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产；
（2）财务风险小，财务优势明显；
（3）融资租赁筹资的限制条件较少；
（4）租赁能延长资金融通的期限；
（5）免遭设备陈旧过时的风险；
（6）资本成本高。
四、债务筹资的优缺点
第四节衍生工具筹资
衍生工具筹资，主要包括兼具股权与债务特征的混合融资和其他衍生工具筹资，我国上市公司目前最常见的主要有可转换公司债券、认股权证。
一、可转换公司债券
（一）含义与分类
（二）可转换债券的基本性质
（三）可转换债券的基本要素
（四）可转换债券的筹资特点
1.筹资灵活性。
2.资本成本较低。
3.筹资效率高。
4.存在不转换的财务压力。
5.存在回售的财务压力。
6.股价大幅度上扬危险。
二、认股权证
第五节资金需要量预测
一、因素分析法
因素分析法的计算公式如下：
资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率）
二、销售百分比法
（一）基本步骤
1.确定随销售额变动而变动的资产和负债项目
2.确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系
3.确定需要增加的筹资数量
销售百分比法的优点，是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。
但在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。
三、资金习性预测法
按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。
（一）根据资金占用总额与产销量的关系预测
设产销量为自变量X，资金占用为因变量Y，他们之间关系可用下式表示：
Y＝a＋bX
式中：
a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。
（二）采用逐项分析法预测
运用线性回归法必须注意以下几个问题：
（1）资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况：
（2）确定a、b数值，应利用连续若干年的历史资料，一般要有3年以上的资料；（3）应考虑价格等因素的变动情况。
第六节资本成本与资本结构
一、资本成本
（一）资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
（二）资本成本的作用
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据
2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据
3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准
资本成本是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。
4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据
企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。
（三）影响资本成本的因素
（四）个别资本成本的计算
（1）一般模式
通用的计算公式为：
（2）贴现模式
由：
筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0
得：
资本成本率＝所采用的折现率
2.银行借款资本成本
银行借款的资本成本按一般模式计算为：
对于长期借款，考虑时间价值问题，还可以用贴现模式计算资本成本率。
3.公司债券资本成本
一般模式：
贴现模式：
P×（1－f）＝M×ｉ×（1－T）×（P/A，Kb，n）＋M×（P/F，Kb，n）
4.融资租赁资本成本
融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。
5.普通股资本成本
（1）股利增长模型法
普通股资本成本为：
（2）资本资产定价模型法
Ks＝Rs＝Rf＋β（Rm－Rf）
6.留存收益资本成本
留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。
（五）平均资本成本
（六）边际资本成本
筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。
二、杠杆效应
（一）经营杠杆效应
1.经营杠杆系数
经营杠杆系数（DOL），是息税前利润变动率与产销业务量变动率的比，计算公式为：
经营杠杆系数的计算也可以简化为：
2.经营杠杆与经营风险
经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。
在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。
影响经营杠杆的因素包括：
企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。
（二）财务杠杆效应
1.财务杠杆系数
上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：
2.财务杠杆与财务风险
财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。
只要有固定性资本成本的存在，财务杠杆系数总是大于1。
影响财务杠杆的因素包括：
企业资本结构中债务资本比重；普通股收益水平；所得税税率水平。
（三）总杠杆效应
1.总杠杆系数
上式经整理，总杠杆系数的计算也可以简化为：
3.总杠杆与公司风险
总杠杆效应的意义在于：
第一，能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。
一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。
一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。
三、资本结构
（一）资本结构的含义
（二）影响资本结构的因素
1.企业经营状况的稳定性和成长率
2.企业的财务状况和信用等级
3.企业资产结构
拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金
拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金
资产适合于抵押的企业——负债较多
以研发为主的企业——负债较少
4.企业投资人和管理当局的态度
5.行业特征和企业发展周期
行业特征：
（1）产品市场稳定的成熟产业——可提高债务资本比重
（2）高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟——可降低债务资本比重
企业发展周期：
（1）初创阶段——经营风险高，应控制债务比重
（2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务比重
（3）收缩阶段——市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重
6.经济环境的税务政策和货币政策
所得税率高——债务资本抵税作用大，企业可以充分利用这种作用以提高企业价值
紧缩的货币政策——市场利率高，企业债务资本成本加大
（三）资本结构优化
资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
1.每股收益分析法
在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。
当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。
在每股收益无差别点时，不同筹资方案的EPS是相等的，用公式表示如下：
2.平均资本成本比较法
平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。
即能够降低平均资本成本的资本结构，则是合理的资本结构。
这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。
3.公司价值分析法
即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。
这种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。
同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
历年考题：
本章是重点章，其考试内容主观题和客观题都会涉及。
本章近三年考试客观题的主要考点是各种筹资方式、资本成本和杠杆效应，主观题的主要考点是可转换债券、销售百分比法、资金习性预测法和资本结构优化的方法。
本章适合出各种题型，尤其是计算题和综合题，出现的概率较大。
一、单项选择题：
1.（2010年）下列各项中，不能作为无形资产出资的是（ ）。
A.专利权
B.商标权
C.非专利技术
D.特许经营权
答案：
D
解析：
对无形资产出资方式的限制，《公司法》规定，股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资。
2.（2010年）一般而言，与融资租赁筹资相比，发行债券的优点是（ ）。
A.财务风险较小
B.限制条件较少
C.资本成本较低
D.融资速度较快
答案：
C
解析：
融资租赁通常比举借银行借款或发行债券所负担的利息要高，租金总额通常要高于设备价款的30%，所以，与融资租赁相比，发行债券的资本成本低。
本题的答案为选项C。
3.（2010年）下列各项中，属于非经营性负债的是（ ）。
A.应付账款
B.应付票据
C.应付债券
D.应付销售人员薪酬
答案：
C
解析：
经营负债是企业在经营过程中自发形成的，不需要企业刻意筹资，选项C不符合经营负债的特点。
所以答案是选项C。
4.（2010年）某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ）。
A.降低利息费用
B.降低固定成本水平
C.降低变动成本
D.提高产品销售单价
答案：
A
解析：
影响经营杠杆的因素包括：
企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。
其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。
固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。
而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。
5.（2008年）认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（）。
A.60天
B.90天
C.180天
D.360天
答案：
B
解析：
短期认股权证的认股期限一般在90天以内，长期认股权证的认股期限在90天以上。
二、多项选择题：
1.（2010年）上市公司引入战略投资者的主要作用有（ ）。
A.优化股权结构
B.提升公司形象
C.提高资本市场认同度
D.提高公司资源整合能力
答案：
ABCD
解析：
引入战略投资者的作用包括提升公司形象，提高资本市场认同度；优化股权结构，健全公司法人治理；提高公司资源整合力，增强公司的核心竞争力；达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。
2.（2010年）相对于股权融资而言，长期银行款筹资的优点有（ ）。
A.筹资风险小
B.筹资速度快
C.资本成本低
D.筹资数额大
答案：
BC
解析：
相对于股权筹资来说，长期借款筹资的优点有：
筹资速度快；筹资成本低；筹资弹性大。
3.（2009年）在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有（）。
A.普通股
B.债券
C.长期借款
D.留存收益
答案：
ABC
解析：
留存收益的资本成本是不需要考虑筹资费用的。
三、判断题：
1.（2010年）其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。
（ ）
答案：
√
解析：
在其他条件不变的情况下，如果企业财务风险大，则企业总体风险水平就会提高，投资者要求的预期报酬率也会提高，那么企业筹资的资本成本相应就大。
2.（2008年）如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款，则当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券。
（）
答案：
√
解析：
预测年利息率下降时，如果提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券，可以降低利息费用，对企业有利。
四、计算分析题：
1.（2010年）B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。
为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：
方案一：
发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。
方案二：
发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%。
要求：
（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。
（2）预计在转换
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