贝塔值及资本资产定价模型的运用.docx

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贝塔值及资本资产定价模型的运用

贝塔值与资本资产定价模型的运用

摘要:

本文估算了宝爾股份股票的贝塔值，并运用资本资产定价模塑CAPM对宝撇股价的股票价值的合atiatuTsffio关建词：

贝塔值CAPMjj［券评估

一、引言

18着经济的快速发展和金融业的逐涉完善，我国证券市场与般票交易市场在人m的投贾方式中占了越来越車要的地位，人II】对貝所做的投资决策的也越来越关注。

准确的对企业股票进行估价,会使人们相对更加正确的选择所要投资的企业。

在西方的朋务学和金融学中，有很多用来廿算风險和报朋关系的模里，其中求預期收益率模塑就是资本资产定价模塑，RPCAPM模型，主要用来研究在证券市场上的预期收益率与風险资产之间的关系，用于资产估個、资金成本預算和贾澹配置方面。

CAPM模塑是现代金融市场价格理论的支H,广泛应用于投资决策和公司理财颉域。

而CAPM模塑的关赴在干B系数的《!

量itB,t是资本系统性风险的度量指标，反映了贾产价格对市场价格平均水平的叙感椁度，资严评估中以B系数体现评估对象风险报朋率相市场平均风险根酬率之间的关系。

在证养市场中，贝塔系数是搦示上市公司股票系统It投资风险的SitBSo拿摒了B系数，也就基本可以拿常迪个经典模型从而力投资决策服务。

因此，如阿准确的进『贝塔值和公司股票价值般价巳成为人们关心的冋题，本文即对如阿进行贝塔值柯股票价值aiiTS为详绢的描it,为了更M淸晰地描述贝塔值以及CAPM模里的得岀和应用，选择我国舸铁企业中较具代表11的企业一宝山舸铁股价XX力例，对貝贝塔值和股票价值2H亍測算。

二、廿算贝塔值

（-）贝塔值简介:

B系数反映的是杲一只股票《1对于市场波朋的他感f?

度。

资严评估中系数体现评估对象风险报酬率和市场平均风际报酬率之间的关系。

1.贝塔值特征:

B系裁主要有以下几方面的特征：

B系数反映证券（或证券组合）对市场组合方差的贡献率；资本资产定价模塑期示了B系数是单个込券或证券组合的合适的风险测度指标，是对貝系就网际的量度，廠着B系数的提高，资严的期里收益率也师之升畐；B系数用来表示单个证券或证券组合的系蔬川险同正常川险（市场整U风险）的关系，或者说，B系数是一种系统风险的指数。

2.贝塔值的it算方法:

按说B系数所反映的评估对象未来預期收益期内的恫险报册率皿对干市场恫脸报朋率的比值是渋动的。

但在实麻便用b系数时，我们一段假设评储对象未来相对渋动率是稳定的，并往往是以历史数据来廿算iUffi。

在被评估企业是上市优司时，可£1根H其各期历史收益敷摇柯相应的股票市场球合指数来II定其B系数。

3.贝塔值研究背景与意义

滩干覧本资产定价模塑的贝塔系数是込券系统性风险的度量指标，它反映了某种（类）资严价格变动市场上资产价松平均变动的影响程度。

在资本市场发这的国家或地区，如美国、加拿大、英国、德国等，标准普尔，道塚斯等普塔中介机构邵定期公布各上市公司的系统性风险系数，向投资者18示上市公司的系貌性風险，同时为投资组台管理規供了资产选择与风险技制的基本信息。

在证券市场中，贝塔系数是鞫示上市公司股票系貌性投资風险的車要指标，更是投険组台管理、业绩评价的必备信息。

可根据市场走势预測选择不同的B的证券从而获得额外收益，特别适合作作便用当有很大把程预測到一个大牛市或大盘某个大总阶目的到来时，应垓选择那些高B的证券，它将成倍地赦大市场收益率，为你帯来高额的收益；松反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶目到来时，休应该调整投资结构以抵柳市场风险，遍免损失，办法是选择那些（KB的证券。

在证券定价理论及模型的实证研究中,贝塔系数也是不可或缺的输人参数。

因此，对贝塔系数的准确fjit具有亜要的现实意义，同时具有根其H要的理论价值。

（二）个股的选择

宝胡股（ft（600019）

1.公司简介

宝山用鉄股fftXX（简祢“宝讯股价”）是中国最大、最现代化的刑铁联合企业。

宝側股卅£1其加信、人才、別新、管理、技术诸方而赊合优势，奠定了在国际圳铁市场上世界级刖鉄乐合企业的地位。

《世界南》评定宝舸股卅在世界用鉄行业的嫁合竞争力力前三S,认力也是未来最具发展泪力的爾铁企业。

或至2010年末，宝厠资产总额4321亿元。

2010年宝捌产ffl4450JJ0«,fi列全球拥鉄企业第三位。

贷司专业生严高技术含量、高附加個的用鉄产品。

在汽车用则，危船用爾，油、气开采和输送用用，家电用刑，电工器M用ffl,炉和压力容器用讯，食品、缺科等包芸用讯，金属制品用用£1及高等级建荻用用等领域，宝舸股卅在成为中国市场主要MM供应商的同时，产晶出口日本、韩国、收美四十多个国家和地区。

贷司全部装备技术建立在当代刑鉄冶煤、於热加工、浪圧传息、电子控制、廿算机和信息通ill等先进技术的基隅上，具有大里化、连续化、自动化的特点。

通过引进并对具不斷逍行技术»£,保持着世界最先进的技术水平。

贷司采用国际先进的质量管理，壬要严品均获得国际权威机构从可。

通过BSI英国标旌林会IS09001认证和复审，获美BAPI会标、日本JIS认可证书，通过了通用、福特、克莱斯勒等世界三大普呂汽车「的QS9000负标从证，得到中国、法国、美国、英国、徳国、掃威、意大利等七国船级社认可。

贷司具有腕J?

的研发实力，从事新技术、新产品、新工艺、新装备的开发研制，为公司枳聚了不竭的发陵动力。

贷司車视坏境保护，追求可甘续发最，在中国冶金行业第一家通过IS014001坏境费标认证，堪祢世界上最美丽的用铁企业。

2•股票发行状况

经中国证券监督管理委员会证监发行字［20003140号文核准,宝山爾铁股ftXX于2000年12月12日通UXX证券交易所系统戒1力地向社会贷众公开发行人民币普通股187,700办股。

毎股面値1.00元。

（三）市场组合的的彌定

采用CAPM模型确定B系数亦然要涝及无风险收益率，从而引起了对该模塑的争放。

布莱克（Black,1972）在《限制借贷条件下的资本市场均舗》一文中指出：

由于通货腸IK的存在，真正的无风险利率是不存在的。

因此布莱克U、力，CAPM模塑的基础本身就存在冋题。

ISCAPM模塑U是普遍地得到了应用。

在美国，CAPM模型中的无风险收益率采用的是长期国债利率。

一般来看，81ffiCAPM模型的假设，理论上的市场组合应包含了所有资产，貝中还包扌舌杲些不上市交易的金融资严和不动产等。

但是，由干迪些贾产的收益是不可规测的，因此真正的市场组合收益根本无法頁接度量。

所£1,市场平均收益率R”通常采用证券市场的某一指数的收益率。

目前，我国的込券市场指数有多种，包牯上证综合常数、深证媒合指数、沪深300指数、深证成份常数、上证A股指釵与B股指数、±11180指數、深征A股｝§数与B股指数和新上证媒台指数等。

各指数所代表的jj［券及编制的方法郡是有区别的。

在此，由于选择的单支般票是宝创股fft（600019）,在XXjj［券交易所上市，故选为市场组合。

（H）无风险利率的彌定

无恫脸利率是指垮资金投资于某一強没有任何風险的投资对象而能得到的利息率。

迪是一种理想的投资收益。

一般受gSffl率彫响。

在美国等债券市场发ii的国家，无风险利率的选取有三种规点:

«S1：

用短期国债利率作为无风险利率，用根掘短期国债利率it算岀的股票市场历史风险爲价收益率作为市场风险瞪价收益率的估计値。

以魁些数据为sait算股权资本应本,作为未来现金流的貼观率。

规点2、便用即期矯期政府债券与市场的历史风险的价收益率it算第一期（年）的股权资本应本。

同时利用期限结构中的远期利率ISitixffiffi无风险利率，作为未来时期的股权贾本成本。

规点3、用即期的长期国備利率作为无风险利率，用根襦长期国债利率廿算出的股票市场历史网险溢价收益率作为市场风险曲价收益率的估计ffiolU些裁据为星就it算股权资本成本,作为未来现金逍的貼现率。

以上给岀的三种规点中，三种观点中哪一种最好？

从理沦上与頁规上来说规点都是合理的。

第一种规点认力CAPM是单时ffllfiWg收益模型，即期的短期国债利率是未来短期利率的合理預期。

第二个观点着車干远期利率在预测未来利率中存在的优势，第三种观点从力长期国债与被估价资产具有相同的到期期限。

塚合考虑本文中所研究的内容£1及数襦的来采用现期国债收益率来作为市场无风险收益率。

以下是2009年-2011年,三年的一年期国债和率。

以年为权釵，求得加权平均数，作为本案例分桥的无风险利率。

年价（年）

利率

09

2.60%

10

2.60%

11

3.85%

Rt=1/3*2.60%+1/3*2.60%+1/3*3.85%=3.02%

（5）数据的搜集和处理

选择2009年一2011年風报率数据，以上证指数作为市场组合。

如果遇到公司股票停

牌，则将对应的规測日从样本中别除。

宝爾股IH600019）的相关数据来自新浪财经,上证

指St相关敛据来自新浪财经。

由搜集到的数掘，绘出宝则股（9（600019）的股票价18及上证

指数的表S«T：

宝銅股»（600019）股票价格

2009年

2010年

2011年

月fft

日期

开a价

收3价

月

日期

开盘价

收&价

月悅

0期

开盘

价

收盘价

1

05

4.78

4.99

1

04

9.70

9.45

1

04

6.41

6.55

23

5.35

5.48

29

7.46

7.58

31

6.83

6.91

2

02

5.52

5.46

2

01

7.59

7.49

2

01

6.93

6.86

27

5.36

5.25

26

8.13

8.04

28

6.84

6.95

3

03

5.25

5.35

3

01

&09

8.20

3

01

6.96

6.95

31

5.66

5.74

31

7.99

7.88

31

7.19

7.07

4

01

5.78

5.83

4

01

7.88

8.00

4

01

7.10

7.15

30

5.86

5.78

30

6.55

6.89

28

7.08

6.90

5

04

5.84

6.04

5

04

6.74

6.74

5

03

7.00

7.05

27

6.03

6.11

31

6.46

6.35

31

6.28

6.37

6

01

6.15

6.30

6

01

6.28

6.27

6

01

6.36

6.34

30

7.22

7.04

30

5.86

5.89

30

5.95

6.03

7

01

7.01

7.35

7

01

5.88

5.80

7

01

6.02

6.01

31

9.56

9.63

30

6.54

6.55

29

5.78

5.81

8

03

9.72

10.10

8

02

6.55

6.62

8

01

5.80

5.80

31

6.76

6.42

31

6.43

6.47

31

5.29

5.29

9

01

6.49

6.62

9

01

6.53

6.52

9

01

5.29

5.27

30

6.49

6.46

30

6.53

6.63

30

5.10

5.10

10

09

6.62

6.74

10

08

6.69

6.79

10

10

5.12

5.10

30

6.90

6.84

29

7.25

7.17

31

5.31

5.27

11

02

6.70

7.00

11

01

7.23

7.29

11

01

5.24

5.25

30

&05

8.17

30

6.39

6.28

30

5.00

4.84

12

01

&13

&81

12

01

6.27

6.29

12

01

4.93

4.91

31

9.56

9.66

31

6.35

6.39

30

4.88

4.85

上证综合指数

2009年

2010年

2011年

月

日期

开盘价

收盘价

月

日期

开盘价

收盘价

月价

0期

开盘价

收盘价

1

05

1858.96

1880.72

1

04

3293.33

3245.04

1

04

2825.64

2852.10

23

1997.84

2000.02

29

2970.86

2990.74

31

2750.90

2790.64

2

02

2012.64

2011.68

2

01

2978.31

2942.80

2

01

2794.25

2799.10

27

2100.29

2082.85

26

3045.40

3052.17

28

2883.55

2906.16

3

02

2061.42

2093.45

3

01

3057.99

3088.17

3

01

2904.66

2919.85

31

2306.91

2373.21

31

3129.18

3109.75

31

2955.20

2929.66

4

01

2387.48

2408.02

4

01

3117.18

3147.79

4

01

2937.35

2967.00

30

2477.88

2477.57

30

2872.96

2870.99

29

2894.49

2912.14

5

04

2493.44

2559.91

5

04

2811.56

2846.00

5

03

2905.18

2932.41

27

2608.62

2632.93

31

2645.27

2592.57

31

2715.09

2744.03

6

01

2678.55

2721.28

6

01

2581.29

2568.58

6

01

2729.86

2743.97

30

2994.79

2959.36

30

2405.04

2398.08

30

2735.99

2763.00

7

01

2951.61

3008.15

7

01

2398.93

2374.04

7

01

2765.13

2759.45

31

3362.76

3412.06

30

2636.06

2637.63

29

2707.34

2701.77

8

03

3428.72

3462.59

8

02

2635.59

2671.79

8

01

2700.50

2704.55

31

2795.48

2667.74

3

2637.51

2640.27

31

2567.40

2567.61

9

01

2649.15

2683.72

9

01

2644.75

2623.53

9

01

2571.69

2555.53

30

2781.80

2779.43

30

2600.59

2655.72

30

2373.33

2359.16

10

09

2850.36

2911.72

10

08

2685.45

2737.90

10

10

2366.36

2345.10

30

3016.42

2995.85

29

2995.22

2978.95

31

2464.24

2468.14

11

02

2927.01

3076.65

11

01

2995.48

3054.00

11

01

2448.39

2469.94

30

3135.18

3195.22

30

2863.68

2820.22

30

2404.00

2334.32

12

01

3180.91

3235.93

12

01

2806.42

2823.50

12

01

2393.88

2386.55

31

3262.45

3276.91

31

2762.22

2808.32

30

2180.79

2200.13

（A）B系数的廿算

B系数是一种风险指数，用来働量彳、别股票或股票基金柑对于整彳、股市的价格渋动侨So它所反映的是杲一投覧对象柑对干大盘的表观侑况。

貝绝对值越大，显示耳收益变化嶋度H1对于大盘的变化幅度越大；见对值越小，显示其变化嗚度《1对于大盘越小。

如果是负值,剧显示貝变化的方向与大盘的变化方向HI反；大盘漲的时候它扶，大盘抿的时候它涨。

由于找111投资于投资星金的目的是为了取得专家理财的服务，以取得优于被动投资于大盘的表现M。

（3=1,表示域卑顼资产的川脸收益率与市场组合平均川险收益率呈同比例变化，HWIS情况与市场投资组合的风险tfi况一致；

（3>1,说明该卑顶资产的网险收益率高于市场组合平均川险收益率，则域单项资严的风险大于整个市场投资组合的风际；

B<1,说明该卑顶资产的网脸收益率小干市场组合平均网险收益率，则垓单项覧严的风际程度小于整个市场投资组合的风险。

1、廿算原理

利用资本资严定价模里（CAPM）,E（Rj）=Rf+0j[Rm-Rf]0其中,E（Rm）是市场投资组合m的期里收益率，Rf是无风险收益率，E（Rj）是资产j的期里收益率，E（Rm-Rf）是市场风险iffr（MarketRiskPremium）,UP市场投资组合的期里收益率与无风脸收益率之差,Bj是资产j的系貌风险，然而不同的投资者对未来收益有着不同的预期，不便于Bj的廿算，所以对以上模璽作以修正为:

Rj=Rf+pj（Rm-Rf）o其中，R是单个iff券或资产的收益率，汕是市场收益率、R,是无风险收益率。

变形为：

R「Rf=Bj（RM・Rf）+“,迪里“为随《1扰动项。

令：

ARf：

RrR,,ARm=Rm-R,Jl|有:

ARf^iARm+ej。

利用样本数据,进行过原点的回归分ffi,B可得出贝琳系数的估itfio

2、2009-2011年,宝山用扶股fftXX的除权登记日、除息日、现金红利发放日及煎励政策数据搜集

2009年股权登记日：

2009年6月12日

除息日：

2009年6月15日

现金纟I利发赦日:

2009年6月19日

2010年股权登记日：

2010年5月21日

除息日：

2010年5月24日

现金纟I利发赦日:

2010年5月28日

2011年股权登记日：

2011年6月8日

除息日：

2011年6月9日现金虹利发笊日：

2011年6月15日

宝胡股利政策

单位

2009

2010

2011

淨利ffl

百牙元人民币

5077

11483

5033

S股红利

人民币元

0.2

0.3

0.2

红利/淨利淋

%

69

46

70

分纟I收益率

%

0.07

4.69

4.1

注：

表中淨利淋为单位法人口径

分红收益率:

每股红利/年末股票价格

由Ry[D+（RbR“）]/R“it算得岀宝側股份的收益率，廿算结果如下表:

宝拠股卅收益率

2009年

2010年

2011年

月份

收益率RJ%）

月份

收益率RJ%）

月份

收益率RJ%）

1

14.64

1

-21.86

1

7.80

2

-4.89

2

5.93

2

0.29

3

9.33

3

-2.60

3

1.58

4

0

4

-12.56

4

-2.82

5

4.62

5

-5.79

5

-9.00

6

17.72

6

-6.21

6

-2.04

7

37.38

7

11.39

7

-3.49

8

-33.95

8

-1.22

8

-8.79

9

-0.46

9

1.53

9

-3.59

10

3.32

10

7.17

10

2.93

11

21.94

11

-13.14

11

-7.63

12

18.82

12

1.91

12

-1.62

由R,=[D,+（R,-Rm）]/Rmj1算得岀上证常数的收益率，廿算结果如下表:

上证指数收益率

2009年

2010年

2011年

月价

收益率Rm（%）

月价

收益率Rm（%）

月价

收益率Rm（%）

1

7.59

1

-9.19

1

-1.24

2

3.49

2

2.48

2

4.01

3

15.13

3

1.69

3

0.86

4

3.77

4

-7.90

4

-0.86

5

5.59

5

-7.79

5

-5.55

6

10.48

6

-7.10

6

1.21

7

15.60

7

9.95

7

-2.31

8

-22.19

8

0.18

8

-4.92

9

4.92

9

0.41

9

-8.26

10

5.10

10

10.93

10

4.30

11

9.16

11

-5.85

11

-4.66

12

3.02

12

-0.04

12

-8.09

Zy=nobo+b,Zx由干贝塔值由数据逍行过原点的回旧分桥所得，®UbO=O,0lit,b1=Zy/Zxo根据CAPM模塑估廿贝塔IS,有如下优直成立：

△RfB/R“+j,^JUi=AR./ARm

求得宝胡股Ift（600019）的收益率E（Rj）=8.88%

贝塔系数3=0.97

三、运用CAPM模里，评价该公司估价的合理价值

（-）CAPM模型简介

1.资本定价与资本定价模型（CAMP）的相关背景

在过去的近三十年中，世界X围内的多个新兴资本市场被大量金融領域研究者或投资者广泛关注。

见大多数研究工作那旨在验iil实麻的股票价格是否比理论推得的预期股价具有更大的液动性，从而检验市场效率。

各种模里被用于证券组合选择过程以及风险收益关系的«J量。

现代资本理论中最車要的发展成就之一就是资本资严定价模型（CAMP）的岀现，它由Sharped964）Lintner（1965）Mossin（1966）共同创立与发展。

资本资产定价模型（CAMP）理论的最基本思想是：

高期里收益伴酚高预期岡险。

换言之，黛本贾严定价模里假设一顶资严的期里收益高于无网险收益率的部分与此资产以贝塔系数働量的系貌性風险存在我11关系。

作为观代込券组合理论的奧基石，资本资产定价模塑（CAMP）在上世纪前时債众多分析师进行了实证分析，结果证明它是应用于资本市场的最佳模里。

2.CAMP的基本假设色括：

（1）市场是由庆恶M险的投资