量化对冲策略.docx
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量化对冲策略
万家基金目前的量化对冲产品利用股指期货空头进行完全对冲，、
博尔：
量化选股模型，而不是量化对冲
微量网：
云平台发布策略
专题研究：
量化对冲策略及产品简介
2021年03月29日10:
26来源：
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报告摘要：
“量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。
“量化”指借助统计方式、数学模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。
“对冲”指通过治理并降低组合系统风险以应付金融市场转变，获取相对稳固的收益。
实际中对冲基金往往采纳量化投资方式，二者常常交替利用，但量化基金不完全等同于对冲基金。
过去的13年间全世界对冲基金市场经历了快速增加、衰退、反弹三个时期。
08年金融危机前，全世界对冲基金规模由2000年的3350亿美元上升至万亿美元。
受金融危机阻碍，全世界对冲基金规模一度缩减。
09年以后，在全世界经济苏醒背景下对冲基金规模又开始反弹，截至11月底，全世界对冲共基金治理着万亿美元的资产。
从目前对冲基金的全世界散布来看，北美地域（美国为主）是全世界对冲基金市场进展最成熟的地域，且最近几年来占比有所扩大，截止2021年11月该地域对冲基金规模占据全世界的%。
第二是欧洲地域，占比达%；接着是亚太地域，占比达%（日本+亚洲非日本）
常见的量化对冲策略包括：
股票对冲（EquityHedge）、事件驱动（EventDriven）、全世界宏观（Macro）、相对价值套利（RelativeValue）四种，任意一只对冲基金既可采取其中某一策略也可同时采取多种，目前全世界利用占比最高的策略是股票多空策略，占比达%
量化对冲产品有以下几方面特点：
一、投资范围普遍，灵活；二、不管市场上涨仍是下跌，均以获取绝对收益为目标；3、更好的风险调整收益，长期中对冲基金在获取稳固收益的同时提供了更好的防御性；4、与要紧市场指数相关性低，具有资产配置价值。
一、 什么是量化对冲投资？
最近几年来随着证券市场不断进展，金融衍生产品不断推出，做空工具不断丰硕，投资的复杂程度也日趋提高，其中以追求绝对收益为目标的量化对冲以其风险低、收益稳固的特性，成为机构投资者的要紧投资策略之一。
所谓“量化对冲”实际上是“量化”和“对冲”两个概念的结合。
其中“量化”投资是区别于传统“定性”投资而言的。
量化投资通过借助统计学、数学方式，运用运算机从海量历史数据中寻觅能够带来逾额收益的多种“可能率”策略，并纪律严明地依照这些策略所构建的数量化模型来指导投资，力求取得稳固的、可持续的、高于平均的逾额回报，其本质是定性投资的数量化实践。
由此可见，所有采纳量化投资策略的产品（包括一般公募基金、对冲基金等等）都能够纳入量化基金的范围。
量化投资的最大的特点是强调纪律性，即能够克服投资者主观情绪的阻碍。
“对冲”的概念最先由AlfredW.Jones于1949年创建第一只对冲基金时提出，他以为“对冲”确实是通过治理并降低组合系统风险以应付金融市场转变。
资本资产定价理论（CAPM）告知咱们，投资组合的期望收益由两部份组成：
其中α收益为投资组合超越市场基准的收益，β收益为投资组合承担市场系统风险而取得的收益。
尽管优秀的基金领导能够通过选股、择时取得α收益，但无法幸免市场下跌带来的系统风险。
例如2020年中业绩排名第一的行业，年收益为%，显著好于同类平均的%和沪深300的%。
尽管跑赢了市场但仍然亏钱，因为市场下跌的系统性风险无法有效规避。
而通过对冲手腕能够剥离或降低投资组合的系统风险（β收益），获取纯粹的α收益，使得投资组合不管在市场上涨或下跌时均能获取正收益，因此对冲基金往往追求绝对收益而非相对收益。
（数据来源：
）
需要注意的是，在实际应用中，由于对冲基金往往采纳量化模型进行投资决策，二者常常交替利用，但量化基金不完全等同于对冲基金。
二、 全世界量化对冲基金进展情形
过去的13年间，全世界对冲基金市场经历了快速增加、衰退、反弹三个时期。
2020年金融危机前期，全世界对冲基金规模由2000年的3350亿美元一度上升至万亿美元，涨幅接近500%。
治理的基金数量也由2000年的2840只上涨接近倍。
2020年金融危机期间，受业绩表现不佳同时投资者大量赎回阻碍，到2020年4月，全世界对冲基金规模缩减至万亿美元。
2020年以后，在全世界经济苏醒背景下，对冲基金规模又开始反弹，至2021年11月底，全世界对冲基金共治理着万亿美元的资产。
从目前对冲基金的全世界散布来看，北美地域（以美国为主）当之无愧成为全世界对冲基金市场进展最成熟的地域，且最近几年来占比有所扩大，截止2021年11月该地域对冲基金规模占据了全世界对冲基金规模的%。
第二是欧洲地域，占比达%；接着是亚太地域，占比达%（日本+亚太非日本），但这两个地域最近几年来对冲基金规模占比有所下降。
三、 量化对冲经常使用策略
对冲基金普遍采纳各类投资策略，各类策略本身又在不断演化，依照专业对冲机构HFR（HedgeFundResearch）的分类，对冲基金的交易策略能够分为股票对冲（EquityHedge）、事件驱动（EventDriven）、全世界宏观（Macro）、相对价值套利（RelativeValue）四种。
另一家专业对冲基金研究机构Eurekahedge的分类更细，其将对冲基金策略分为套利（Arbitrage）、治理期货（CTA/ManagedFuture）、高收益债（DistressedDebt）、事件驱动（EventDriven）、固定收益（FixedIncome）、股票多空策略（Long/ShortEquities）、全世界宏观（Macro）、相对价值套利（RelativeValue）、多策略基金（Multi-Strategy）。
任意一只对冲基金既可采取其中某一策略也可同时采取多种投资策略。
依照Eurekahedge统计，截止2021年11月，全世界采纳各类策略的对冲基金占比如以下图所示，其中占比最高的是股票多空策略类，占比达%；第二是多策略类，占比达%；再次为事件驱动类，占比达%。
该三类策略占据了所有对冲基金的半边江山。
两家机构的对冲基金策略分类略有不同，部份Eurekahedge分类下的投资策略属于HFR一级策略分类下的子策略，此处咱们采纳HFR更广义的分类方式对常见的对冲策略进行说明
一、股票对冲策略
股票对冲策略通过做多/做空两种方式来投资股票及其衍生品（如股指期货、等）。
投资范围能够是全市场，也能够专注于某些特定行业、主题。
不同的基金在净风险敞口、融资杠杆、持有期、持股集中和持有股票价钱范围方面有专门大的不同。
国内比较常见的是股市中性策略（市场中性策略），即运用复杂的量化方式从技术面、大体面角度分析以后价钱变更趋势和不同股票间的相关性，进而买入低估值股票同时卖出高估值股票，或通过股指期货对现有投资组合头寸进行完全（或部份）对冲，隔离系统风险，获取α收益。
该策略的成功取决于量化选股模型的有效性、对冲的覆盖程度，选股模型越有效、系统风险对冲得越好，策略成效越好。
二、事件驱动策略
事件驱动策略是指在前期深切挖掘和分析可能造成特定公司证券价钱异样波动的特殊事件的基础上，通过充分把握交易机会获取逾额投资回报的交易策略。
常见的事件驱动类投资策略包括定向、兼并收购、ST摘帽、年报高送转、业绩超预期等等。
例如估量某公司年报高送转或业绩超市场预期，那么可提早暗藏买入该公司股票（交易机会），等事件明朗或将要明朗（进展进程）且市场充分反映预期时逢高卖出获利。
国内最多见的事件驱动策略为定向增发策略，即以必然折价认购其看好的某公司发行的定增股票，待锁按期满后在二级市场溢价卖出获取收益。
该策略的成功取决于特殊事件发生的频度，事件朝预期的进展进程和对交易机会的把握，特殊事件发生频度越大，事件的进展越有利于策略，对交易机会把握越准确，策略的成效越好。
3、全世界宏观策略
全世界宏观策略是一种基于周期理论对各国经济增加趋势、动、财政/货币政策转变等因素进行自上而下的分析，并预期其对股票、债券、货币、商品、衍生品等各类投资品价钱的阻碍，运用量化、定性分析方式作出投资决策并在不同国家、不同大类资产之间进行轮动配置，以期取得稳固收益。
例如当对冲基金更看好以后美国经济的苏醒，就能够够慢慢做多美股资产，同时将资金撤出新兴市场并做空新兴市场资产来构建组合。
市场上比较闻名的宏观资产配置模型为美林证券于2004年提出的投资时钟模型。
该理论将经济周期划分成四个时期：
衰退、苏醒、过热和滞涨，在苏醒周期经济开始增加，同时维持较低的通胀水平，现在表现较好的资产为股票；在过热周期经济增加开始放缓，同时通胀抬头，现在表现较好的资产为；在滞涨周期经济增加率降低至潜能之下，通胀继续上升，股票与债券的表现均不行，现在适合持有现金；在衰退时期，经济开始衰退，通胀走低，现在表现最好的资产为债券。
该模型通过在全世界范围内不同资产间轮动配置获取逾额收益。
该策略的成功取决于对全世界趋势的判定，判定越准确，策略的成效越好。
4、相对价值（套利）策略
相对价值策略的原理是通过一系列的大体面和量化分析方式能够确信多个证券之间价值偏离的合理范围，一旦价值偏离超过那个合理范围便产生了套利空间，通过买入低估证券、卖出高估证券获取二者价差回归均衡带来的收益。
该策略可投资的资产包括股票、债券、期货、基金和其他金融衍生品。
例如历史上与的合理价差维持在~波动，当二者价差明显超越合理范围后，能够买入低估股票、卖出高估股票套利，实际应用中还需考虑手续费、冲击本钱等费用。
该策略的成功取决于对相关证券之间合理价差范围的确信，同时价差是不是回归均衡范围也相当重要，假设由于某些大体面因素发生转变致使合理价差范围改变，价差无法回归均衡乃至产生更大偏离，那么会给策略带来损失。
四、 量化对冲基金特点
量化对冲产品有以下几方面特点：
一、投资范围广、投资策略灵活；二、以追求绝对收益为目标；3、更好的风险调整收益；4、与要紧市场指数相关性低、具有资产配置价值。
一、投资范围广、投资策略灵活
一般公募产品由于投资范围受限，参与衍生品投资的比例较低，例如我国《证券投资基金参与股指期货交易指引》规定，基金持有的买入股指期货合约价值不得超过基金净资产的10%，基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值20%。
且必需以套期保值为主，严格限制投机。
而关于部份私募量化对冲产品（如私募基金、公募专户、）而言，不仅能够在现金、存款、股票、债券、证券投资基金、央行单据、短时间融资券、资产支持证券、金融衍生品、商品期货等各类资产间灵活配置，而且没有投资比例上的限制，极大地提高了投资的灵活性。
二、以追求绝对收益为目标
由于公募基金有投资范围和仓位限制，如股票型基金不得低于60%的规定（部份基金更高），只能靠买入持有或降低仓位治理资产，更多是靠天用饭，使得在下跌行情中无法幸免系统性风险，因此公募产品业绩的考核一直加倍注重相对收益排名，于是造成前述某些基金尽管跑赢了市场但仍然亏钱的窘境。
而对冲基金投资策略灵活，能够通过做多/做空、股指期货对冲等方式降低投资组合的系统风险，不管市场上涨仍是下跌，均能获取必然风险下的绝对收益，以追求绝对收益为目标。
另一方面，近些年来我国A股市场始终处于弱势震荡状态，行业板块之间轮动特点明显，因此公募产品业绩波动庞大，今年业绩第一的基金明年极可能倒数第一，大有你方唱罢我方登场之态势。
受此阻碍，投资者的风险偏好愈发降低，其对稳健收益的追求愈发迫切，绝对收益产品也愈来愈受到市场的重视和欢迎。
3、更好的风险调整收益
通过比较海外对冲基金和要紧市场指数的业绩表现能够看到，长期中各类策略对冲基金的累计收益均超于了要紧市场指数，均实现了正年化收益率。
在市场下跌时，对冲基金也体表现必然的抗跌性，如2020年金融危机期间。
整体来看，对冲基金在获取稳固收益的同时提供了更好的防御性。
从风险调整后收益指标来看，各类对冲基金的夏普指数和索丁诺指数均大于要紧市场指数。
值得注意的是，不同对冲基金之间表现也有所不同，单纯收益角度来看，事件驱动策略对冲基金表现最好，过去13年间累计收益达%。
而采纳相对价值（套利）策略的对冲基金夏普比率最高为，较其他策略的对冲基金有更好的风险调整后收益。
表格1:
对冲基金风险收益指标
EH全球对冲基金
事件驱动
股票多空
相对价值
全球宏观
上证指数
恒生指数
日经225
法国CAC
富时100
德国DAX
年平均收益
最高月收益
最低月收益
2013年收益
2014年收益
成立以来收益
过去3个月收益
过去1年收益
夏普指数
标准差
下行标准差
索丁诺指数
最大回撤
月正收益比率
数据来源：
Eurekahedge，，天天基金研究中心，数据区间：
1999/12/31~2021/2/28
注释：
无风险收益统一按2%计算
4、与要紧市场指数相关性低、具有资产配置价值
考察过去13年间各对冲基金指数与全世界要紧市场指数的相关性能够看到，除恒生指数外，对冲基金与要紧市场指数间的相关性都比较低，其中日经255和法国CAC指数与各对冲基金指数均呈负相关，因此将对冲基金加入投资组合后能够降低组合整体的收益波动并提高组合的风险调整后收益。
另外，各类对冲基金指数间的相关性较高，因此在采纳不同策略的对冲基金间配置不能有效降低组合的整体风险。
表格2:
对冲基金与要紧市场指数间相关性
EH全球对冲基金
事件驱动
股票多空
相对价值
全球宏观
上证指数
恒生指数
日经225
标普500
法国CAC
富时100
德国DAX
全球对冲基金指数
事件驱动
股票多空
相对价值
全球宏观
上证指数
恒生指数
日经225
标普500
法国CAC
富时100
德国DAX
数据来源：
Eurekahedge，，天天基金研究中心，数据区间：
1999/12/31~2021/2/28
免责声明：
本报告是天天基金网基于公布信息研究发布，不组成投资建议。
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