宠物经济产业链深度展望调研投资分析报告.docx
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宠物经济产业链深度展望调研投资分析报告
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2017年7月
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图目录
表目录
1、宠物经济产业链梳理
1.1、宠物产业链介绍
随着社会经济水平的不断提高，饲养宠物的人越来越多，人们也越来越看重宠物在自己生活中的位臵，激发了宠物产业链的多样化细分化发展。
目前的成熟宠物产业链已经基本涉及到从宠物出生到死亡的方方面面，包括从上游的繁殖、交易、食品、相关产品到下游的医疗、培训、美容等服务。
图1、宠物产业链概况图
1.2、子行业结构
目前中国市场和发达的成熟市场还有相当大的体量差距，发展空间潜力巨大。
根据APPA的调查数据显示，目前在宠物产业最发达的美国，68%的家庭至少拥有一只宠物，美国的宠物产业消费总金额逐年上升，2016年达到了668亿美元；而根据宠民网的调查数据，我国2016年宠物行业的市场总体消费规模为1220亿元人民币，拥有宠物的家庭数量还不到15%。
宠物食品和宠物医疗是占比最大的两个子行业。
其中国内宠物食品占宠物消费行业比重34%，其次是宠物医疗占23%，宠物用品占16%，宠物服务占比15%，宠物销售占比12%。
图2、美国宠物产业规模及增速
图3、16年美国宠物产业子行业结构
图4、中国宠物产业规模及增速
图5、16年中国宠物产业子行业结构
2、宠物经济爆发式增长
2.1、行业进入快速发展期，政策配套逐步完善
国内宠物行业进入快速发展期
上世纪90年代是我国宠物行业的启蒙期，养宠政策从80年代的禁养转变为限养。
1992年中国小动物保护协会成立，宣传把宠物作为伴侣的理念，标志着国内宠物行业的形成。
随后玛氏、皇家等国外宠物行业巨头纷纷进入中国。
与此同时，国内首批宠物用品零售店在北京、上海等大城市出现。
2000年-2010年是行业的孕育期，政策规范养犬。
期间宠物数量快速增长，据petfair：
2000年国内宠物数量约4000万只，2010年接近1亿只，宠物数量年复合增速10%左右，养犬证也由此前三千元降到了千元以下。
此外，国内宠物产品制造规模化企业开始涌现。
2010年以后，国内宠物行业进入快速发展期。
伴随着老龄化问题的突出、家庭结构的变化，宠物消费逐渐被接受。
另外，人均收入提高、消费升级以及养宠观念发生转变，宠物与人的感情粘性增强等因素驱动，宠物服务行业逐渐兴起，宠物市场空间迅速扩大。
行业巨头在全国范围内布局，特别是刚刚兴起宠物经济的二三线城市的零售店数量迎来爆发。
宠物消费行业受到资本市场的青睐，行业集中度不断提升。
图6、国内宠物行业发展历史
养宠政策由禁养到规范饲养
从上世纪80年代到至今，养犬政策逐渐放开，由最初的禁养到规范饲养。
期间养犬政策经历了三次转变：
1980年禁养。
1980年11月，由于狂犬病疫情流行，卫生部发布了《卫生部关于控制和消灭狂犬病的通知》和《家犬管理条例》，明确指出“县级以上城市及近郊区、新兴工业区禁止养犬”。
1990年左右政策松绑，部分地区限养。
部分地区开始转为实行“限养”政策，即允许居民饲养宠物，但对饲养宠物的区域、数量、品种等进行了限制。
2000年以后政策基本放开。
北上广深、杭州等地先后出台了相关政策引导规范养犬，养犬证价格也大幅下降。
政策对养犬态度基本放开，仅对部分重点区域实行严格管理。
表1：
养宠政策逐步放开
国家监管加码，构建人才培养体制
国家监管加码。
宠物行业作为新兴行业，发展初期行业不规范、监管不到位，部分门店无证经营、环保设备缺失、医生无证上岗、价格不透明等问题频发。
近年来国家出台了一系列的法律法规以及开展了多次清理整顿工作来加强监管和规范，促进行业有序、健康发展。
宠物诊疗机构有牌照准入制度，通过环评，并且要求有3名以上注册的执业兽医。
表2：
宠物行业监管加码
兽医极度紧缺制约行业发展。
全国仅有20所高校开设了动物医学专业，动物医学专业本科毕业生每年不足3000人，岗位缺口高达三分之二。
我国兽医人员数量与国外相比存在巨大差距，美国每10万人口中有兽医14人，日本为20人，保守估计我国对兽医人才的需求超过百万，而目前国内通过执业兽医资格考试仅有7万多人，巨大的人才缺口严重制约了行业发展。
国家出台法规，加强人才队伍建设。
2011年农业部要求加快执业兽医队伍建设步伐，强化兽医人才支撑。
2016年国家发布了《全国兽医卫生事业发展规划征求意见稿（2016-2020）》，提出要深化兽医管理体制机制改革，构建监管服务标准体系，以强化兽医人才队伍建设。
美国宠物行业发展史：
较为成熟，估计约领先中国近20年
美国是目前全球第一大宠物经济大国，领先中国将近20年。
其宠物经济发展大致分为产业孕育期、快速发展期和现在的加速整合期。
美国宠物经济的发展依靠消费和服务引领，连锁化、一体化已成为行业趋势。
1980年至21世纪初是产业孕育期，传统宠物零售店兴起。
宠物数量平稳增长，带来食品、医疗、用具等必需品消费，在此期间，传统零售商品店兴起。
其中最具代表性的是成立于1987年的PetSmart，以宠物食品仓储式商圈大店发展起来，当前已成为全球最大的综合性宠物用品零售和服务连锁商店。
1994年，美国宠物产业消费总额为170亿美元，到2001年已超过280亿美元，年复合增长率为7.6%。
21世纪初至2010年是快速发展期，宠物情感消费黏着力形成，商品和服务崛起。
此期间，宠物经济慢慢发展成情感经济，情感在消费中的黏着力慢慢形成宠物主人把宠物人性化，而不再作为玩偶。
2008年金融危机时期，宠物主人更愿削减个人支出先于宠物消费，美国宠物业依然坚挺，宠物产业收入增速领先于其他零售产业。
此外，商家不再是单纯的商品零售商，纷纷抓住宠物“家庭成员”趋势，推出创新型商品和个性化服务来吸引更多顾客，商品和服务开始崛起。
2010年至今是加速整合期，一体化、综合性大店时代到来。
2010年以后大型商超、连锁参与竞争，行业全面整合，宠物零售商店数量的逐年减少。
通过并购整合发展成连锁综合性、一体化大店，提供大批量、廉价产品，为客户提供多样化的选择和一站式消费体验，受到客户偏爱。
同时规模化优势有利于降低成本，议价能力增强。
图7、美国宠物产业发展历史
行业还有数倍的成长空间
宠物行业具备了爆发经济基础。
根据中国农业大学动物医学院研究，人均GDP达到3000-8000美元将带动该国宠物市场进入高速发展时期。
2015年我国人均GDP突破8000美元，行业具备爆发的经济基础。
2016年宠物市场空间首次突破千亿达到1220亿，同比增长25%。
对比成熟市场，我国宠物行业还有数倍成长空间。
美国人口3.2亿对应4亿只宠物（其中狗和猫共1.8亿只，其他鱼、鸟等宠物数量较多但消费偏少），而我国宠物数量仅有1.5亿只（其中狗和猫共0.8亿只左右）；美国宠物市场规模超过4500亿，国内目前刚破千亿；虽然近年国内养宠家庭明显增多，但渗透率方面与美国相比还有4.5倍的差距。
国内宠物行业方兴未艾，保守估计未来还有数倍的成长空间。
表3：
2016年美国和中国宠物行业市场对比
2.2、宠物数量远未饱和，将持续增长
收入水平提高带动宠物数量年复合增速8%左右。
随着社会经济的发展，人均收入水平逐渐提高，使得宠物成为越来越多家庭的成员，宠物数量不断增长。
根据易观智库数据：
2010年我国宠物数量接近1亿，而2015年将近1.5亿，宠物数量年复合增长8%左右。
从全球来看，人均宠物数量与GDP呈现正相关，美国人均GDP最高，人均宠物猫和狗数量也为全球最高。
对比成熟市场，国内宠物数量还有很大的增长空间。
受益于老龄化进程，宠物市场空间不断扩大。
随着老龄化的进程，家庭结构发生变化，空巢老人、丁克家庭日渐增多，人们把宠物当作家庭成员的情感需求越来越强烈，越来越多的家庭选择饲养宠物。
根据智研咨询研究，伴随着老龄化的进程，日本宠物产业的规模不断增长。
国内宠物数量远未饱和。
国外相比，中国的宠物数量还远远没有达到饱和。
美国有宠物4亿只（猫、狗1.8亿只），是美国人口的1.3倍，人均宠物猫/狗为0.5只。
而目前国内宠物数量1.5亿只左右（猫、狗0.8亿只左右），人均宠物猫/狗仅0.06只。
对标成熟市场，未来增长空间巨大。
预计未来几年，中国的宠物饲养量将以10%左右的复合增速持续增长。
图8、人均宠物数量与GDP正相关
图9、日本宠物产业随老龄化进程不断增长
中西部养宠潜力巨大。
目前我国养宠用户主要集中在东部沿海地区，究其原因主要是这些地区经济发达，宠物市场相对成熟。
而中西部内陆地区尚处于导入期，随着人均收入水平的提升，养宠消费观念将逐步建立，未来将成为行业发展的强大驱动力。
图10、现阶段养宠用户集中在东部沿海地区
2.3、宠物单客消费不断提升
情感消费属性增强，宠物单客消费将不断提升。
随着收入水平的提升、家庭结构的变化和消费观念的转念，宠物从之前玩物角色慢慢转变为家庭成员带来感情粘性增强，成为人们排解压力、丰富精神生活的重要源泉。
宠物单客消费不断提升，宠物食品、医疗、美容等越来越普及。
宠物开销与成熟市场相比尚有较大差距，提升空间大。
当前国内宠物消费普及程度较低，例如我国宠物食品使用率不足5%，而美国高达85%以上，国内还有巨大提升空间。
宠物消费正快速提升，长期存在消费升级的逻辑。
根据2016年APPA的调研：
美国接受调研的宠物狗年消费约10533元，而国内仅5400元左右，有接近一倍的差距。
目前，国内宠物消费项主要是医疗、食品和美容，未来培训、保险、玩具、智能用品、殡葬等等服务尚待挖掘。
图11、宠物消费普及程度远落后于成熟市场
图12、2016年中美宠物狗开销水平对比
宠物消费不受宏观经济波动影响。
2008年美国爆发金融危机，打击了绝大多数行业，宠物消费市场却逆势增长。
宠物成为感情纽带，舒缓压力带来愉悦感，养宠人将宠物视为家庭成员甚至子女，为了让宠物有更好的生活品质，即使自己节衣缩食，也不轻易削减宠物消费。
图13、美国经济下行，宠物市场逆势增长
2.4、资本涌入，集中度快速提升
宠物行业受到资本市场热捧
随着宠物行业的快速发展，宠物消费企业越来越受到资本市场的青睐，自2015年以来共有5家公司挂牌新三板，其中佩蒂股份已经成功转板登陆A股，中宠股份目前在排队IPO。
表4、登陆资本市场的宠物行业企业
根据秀宠网数据，2015年宠物行业企业融资共17起，其中种子天使轮11家，pre-A轮3家，A轮2家，D轮1家。
表5、近年宠物企业融资梳理
格局分散，集中度有望提升
参与者尚未形成规模，效率一般。
目前国内宠物市场参与者多为面积100平以下的私人宠物门店，这些门店缺乏专业的技术人才、服务体系，设备陈旧，缺乏培育优质客户的条件。
目前国内尚未形成大规模的连锁宠物门店，运转效率一般。
图14、宠物门店类型
图15、宠物门店面积
行业竞争分散，尚未培育出巨头。
目前国内宠物门店数量超过10000家，行业龙头，上市公司佩蒂股份、瑞鹏股份营收占行业总体量比例仅有0.4%、0.2%。
对比美国宠物消费行业龙头PETSMART营收71亿美元，占美国宠物市场空间超过10%，宠物连锁医院龙头VCA营收25亿美元，行业占比4%。
国内竞争格局较为分散，尚未形成垄断巨头。
图16、美国宠物龙头营收（亿美元）
图17、中国宠物行业龙头营收（亿元）
竞争者加速跑马圈地。
，行业集中度有望提升。
当前行业处于快速发展阶段，企业加速跑马圈地，除了继续加强一下城市的布局外，更多向潜力大、尚处培育期的二三线城市扩张，以占据先发优势。
瑞鹏股份去年8月份旗下宠物门店仅80家，目前已经超过150家。
瑞派宠物目前宠物门店140家，根据公司的规划，年底将超过200家。
3、宠物医疗：
加速跑马圈地，连锁模式是趋势
3.1、市场空间广阔，宠物医院数量至少有2倍增长空间
我国宠物医疗市场空间175亿，年增速25%左右。
2016年我国宠物医疗市场空间175亿元，对应1.5亿只宠物。
而美国4亿只宠物对应医疗行业规模1200亿元，我国距离美国还有7倍空间。
美国宠物医疗的产值占比达到30%，而中国宠物医疗行业目前仅占约20%的份额，中国宠物医疗行业存在巨大的发展空间。
宠物医院数量至少有2倍空间。
目前美国宠物医院2.76万家，现阶段国内1万家左右，按人均保守估算至少需要3万家，还有2倍的增长空间。
图18、中美宠物医疗行业空间对比
3.2、国内市场割裂，无国外竞争者，连锁模式实现门店数量快速扩张
国内市场割裂，无国外竞争者进入
宠物医院行业有较高的门槛，目前还没有国外巨头进入。
宠物医院准入门槛较高，根据国家行业监管要求，必须要有当地动物卫生监督机构颁发的许可证，同时还要通过环评。
另外，对从业人员也有明确的要求，应有3名以上注册的执业兽医和3名以上注册的兽医助理执业人员，室内使用面积应在120平方米以上。
目前为止，尚无国外巨头进入国内的宠物医院市场。
图19、宠物医院竞争力分析
格局分散，加速跑马圈地
格局分散，尚未出现垄断企业。
虽然国内宠物医疗行业在近年取得了快速的发展，但该行业仍处于低水平运行状态，主要以私人医院为主，大多数宠物医院的面积在100平以下，固定资产在1,000万元以下的小型动物诊疗企业占比超过九成。
目前我国宠物医院10000家左右，主要是私营门店，面积在100平以下。
行业龙头瑞鹏股份门店150家左右，行业占比仅1.5%。
对比美国宠物连锁医院龙头VCA门店800家，行业占比3%。
资金进入行业，加速跑马圈地。
近两年资金不断涌入行业，瑞鹏股份挂牌新三板、瑞普生物参股瑞派宠物、禾丰牧业投资宠物医院等等。
在资本的推动下，行业的扩张步伐明显加速，例如瑞鹏股份现有门店150家左右，新增门店数量超出预期；瑞派宠物现有140家门店，计划年底200-250家。
未来，我国宠物医疗行业有望不断整合，市场集中度将进一步提高。
连锁经营是趋势，依靠门店数量扩张实现成长
连锁宠物医院在品牌、设备、人才、服务、采购方面有明显优势，是发展趋势。
回顾美国宠物医院发展历史，宠物医院连锁经营成为宠物医疗行业的主要发展趋势。
宠物医院通过统一标识、规范经营的连锁经营管理，能够有效地打造品牌效应，并且在资本、技术、设备、人才培养上实现资源共享，通过统一的规模采购有利于降低成本，最终获得巨大的规范化和品牌化效益，提高企业的竞争力和影响力。
目前，国内市场上已有部分宠物医疗企业通过寻求加盟抢占市场先机，以期迅速扩大市场份额。
连锁宠物医院一般以医疗为核心，辅以宠物美容、宠物商品销售等，扩大医院的服务范围吸引客户。
目前，我国规模较大的代表性宠物连锁医院主要有瑞鹏股份、瑞派股份、禾丰牧业、美联众合动物医院联盟、芭比堂宠物医院、艾贝尔宠物医院等。
巨头多依靠门店数量增长做大做强。
美国宠物医院龙头banfield、VCA的发展史就是一部并购史，通过不断地进行并购实现门店数量的快速增长，从而做大做强。
目前国内部分宠物医院已经采用此种模式进行快速扩张。
表6：
国内部分连锁宠物医院情况
3.3、宠物医院盈利情况
根据我们草根调研了解到，目前社区医院年流水100万左右，中型医院年流水150-200万，转诊医院（旗舰店）年流水500万以上。
每个病例社区医院消费200元左右，中型医院消费400元左右，转诊医院700左右。
发展势头良好的宠物医院营收增速可达30%-50%，行业平均净利润率约
15%-20%。
成本构成方面，主营成本25%，房租占10%，工资30%，设备折旧等
占15%。
一般新开店第二年盈亏平衡。
盈利较好的宠物医院大约3年半收回成本，一般情况下4年到4年半可收回成本。
草根调研经营较好的案例：
瑞派宠物旗下某家宠物医院，成立于1998年，主营医疗，SPA、宠物用品为辅。
目前该店月流水60万，净利率20%-25%左右，拥有员工20名左右，门店面积200平。
3.4、瑞鹏股份：
全产业链直营宠物连锁医院龙头
公司简介
瑞鹏股份是集团化管理、直营连锁经营的大型宠物医院。
主要通过旗下分布于深圳、广州、上海、长沙、南宁等城市的宠物医院向终端消费者提供包括宠物医疗与保健、宠物美容及宠物食品用品销售在内的三大类服务。
2016年实现营业收入1.90亿元，同比增长33.95%，实现净利润2453.28万元，同比增长20.98%。
宠物医疗是收入的主要来源，占比64%，其次是宠物美容和宠物食品。
图20、瑞鹏股份营收及净利润（百万元）
图21、2016年瑞鹏股份收入结构
公司是宠物医疗行业龙头，打造立体式服务网络
公司是国内宠物医疗的龙头企业。
公司是新三板宠物医疗第一股，是国内宠物医院行业龙头，2017年初公司宠物医院数量已经超过120家。
“1+P+C”连锁布局，打造宠物医疗服务网络：
公司通过以一线城市为根基，向主要二线发达城市和有发展潜力的三线城市辐射的空间布局模式和“中心医院＋专科医院＋社区医院”的区域布局模式的复合作用，打造全国宠物医疗服务网络。
表7：
“1+P+C”模式功能细分
图22、“1+P+C”模式的具体操作流程
公司以宠物医疗保健切入，内设其他子行业，凭借满足宠物主人一站式产品和服务需求带来的便利性和高水平的客户体验，提升宠物主人的消费频率，强化客户粘性，同时也产生整合产业链带来的规模效应。
另外公司在技术设备、信息化建设方面处于行业前列；公司拥有一大批高学历、临床经验丰富的宠物医师及美容师，并积极开展和全国各大高校的深度合作、成立内部培训学院以不断补充新鲜血液。
扩张速度超出预期
公司扩张速度超出预期。
挂牌之初，公司计划2016-2018年分别新增门店31家、60家、85家。
公司已经超额完成了16年的门店扩张计划。
据中国动物医院管理研究院于2017年1月1日发布的《2017年度中国宠物医院综合实力排行榜》显示，公司控制的门店数量已达到120家。
表8：
瑞鹏股份16-18年门店扩张计划
3.5、瑞派宠物：
门店数量快速扩张
公司简介
瑞派宠物成立于2012年12月，主要从事宠物医院连锁运营和管理。
总部位于天津，目前拥有超过140家宠物医院门店。
2015年以来公司进入快速扩张期，营收及净利润均实现翻倍增长。
2016年公司营收1.4亿元，净利润450万元。
当前估值15.5亿元，瑞普生物持股比例15.54%。
瑞普生物公司曾于2016年7月增资瑞派3000万元，今年5月又再度增资瑞派宠物4500万元，持股比例达到
15.54%。
此次投资，瑞派宠物估值15.5亿元，对应16年447万元利润，1.38亿
净资产，PE为344倍，PB为11倍。
图23、瑞派宠物近两年营收（百万元）
图24、瑞派宠物近两年资产（百万元）
连锁管理体系逐渐完善，规模效益初显
瑞派宠物属于行业一线梯队。
公司在门店数量、领军人才、影响力等方面已经进入行业一线梯队，有较强的市场竞争力和资本吸引力。
目前已经有华东、北京、东北、华南、天津五大管理公司，全国年接诊量36万例，规模效应初显。
公司的连锁管理体系已逐渐完善。
其中学科建设、人才培养、学术交流、业务培
训、财务信息化等系统已全部统一管理，各门店经营水平有显著提升。
扩张迅速，预计2017年底门店数量超过200家
预计2017年底门店数量超过200家。
瑞派宠物属于行业领军企业，目前处于快速扩张阶段，通过借助上市公司平台和资金优势，公司龙头地位有望凸显。
目前公司拥有超过140家宠物医院门店，并与多家宠物医院处于洽谈、决策阶段，预计2017年底通过自建及并购方式，旗下宠物医院门店数可能达到200家以上。
通过借助瑞普生物这样的上市公司平台和资金优势，未来公司的龙头地位将会愈发凸显。
3.6、禾丰牧业：
开局良好，盈利、扩张迅速
公司旗下18家宠物门店，权益占比40%。
公司旗下宠物门店主营宠物医院、用品药品代理以及宠物粮贸易。
目前公司旗下拥有18家门店，主要分布在沈阳、哈尔滨、大连、长春等地。
股权结构方面，禾丰牧业占40%，高管等个人占60%。
公司连锁宠物医院模式在品牌、设备、人才培养、服务、采购等方面具有优势。
连锁宠物医院具有一定的品牌影响力，医疗设备先进，提供服务多样，客户体验
较好。
同时由于体量大，采购时议价能力也更胜一筹。
另外，针对兽医人才紧缺
的问题，公司和沈阳农业大学合作联合办学，产研学一体化解决人才瓶颈。
开局良好，已有盈利，扩张迅速。
2016年公司宠物医院板块营收估计2400万元
左右，利润估计300万左右。
公司在东北地区的扩张步伐迅速，今年预计有4000
万收入，利润600万左右，主要是新开门店贡献。
图25、禾丰牧业宠物医院已有盈利
3.7、北美连锁宠物医院龙头VCA：
并购为王
公司简介
VCA是北美地区连锁宠物医院龙头。
2007至2016年，VCA公司的营业收入复合增长率为9.03%，净利润复合增长率为6.26%。
公司的净利润在2012年有较大幅度的下降，这主要是因为VCA于2012年收购了一家在加拿大5省拥有85家宠物医院的AssociateVeterinaryClinics。
此次收购使得VCA的营业收入产生了
14.48%的增幅，但由于整合原因，净利润从0.95亿元锐减至0.46亿元。
图26、VCA营业收入及增速
图27、VCA净利润及增速
公司的收入主要由宠物医院收入和实验室服务收入构成，2016年宠物医院收入在营业收入中占比高达83%。
从毛利率分拆来看，实验室服务的毛利率最高，2008至2016年间呈现小幅上升趋势，毛利率保持在45%-55%。
宠物医院的毛利率维持在15%-20%之间。
图28、VCA主营业务收入分拆
图29、VCA毛利率
并购实现门店数量不断扩张
VCA是美国宠物医疗领域的领军企业，拥有超过800家宠物医院。
VCA成立于1986年，于2001年在NASDAQ上市，公司的两大主营业务是宠物医院和动物诊断实验室。
截止目前VCA在美国43个州和加拿大的5个省拥有超过800家宠物医院，提供宠物各科手术治疗、宠物绝育、疫苗注射等服务；拥有60余家动物诊断实验室，为超过17000家独立医院提供诊断服务。
此外，VCA还拥有4700名兽医和525名委员会认证专家，并为兽医市场提供影像诊断和超声波仪器等医疗设备。
现被玛氏收购，估值91亿美元。
2017年1月，玛氏公司与VCA共同宣布，双方正式达成收购协议：
玛氏将以每股93美元的价格收购VCA全部流通股，总估值约91亿美元。
图30、VCA发展史
VCA快速发展的驱动力在于其扩张并购的经营策略。
一方面，通过不断在产业链并购扩张，2006-2016年公司的宠物医院数量从379家增加到795家，动物实验室数量从33家增加到61家。
另一方面，深挖门店价值。
十年间单间门店的平均收入从188万美元增长到263万美元，增幅为39.89%。
宠物医院数量的迅速提升是VCA公司营收增长的主要原因。
图31、VCA宠物医院和动物实验室数量变化情况
图32、VCA宠物医院数量和单间门店平均收入
并购拉动市值加速上行
公司依靠不断地并购做大规模。
2012年公司通过并购进入加拿大市场，2014年通过收购加码宠物美容行业，期间市值摆脱震荡走势，开始加速向上成长。
快速扩张期PE40-65倍左右，平稳发展期15-30倍左右。
图33、2012年以后市值进入上行通道
图34、VCA估值水平
3.8、美国最大宠物连锁商店PETSMART：
覆盖全产业链的巨头
公司简介
PETSMART公司是美国最大的宠物消费连锁商店，业务覆盖了包含宠物商品、
服务、医疗的全产业链。
近年公司的业绩保持稳定增长，收入
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