中级财务管理92讲第79讲股利政策与企业价值1.docx

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中级财务管理92讲第79讲股利政策与企业价值1

【考点五】股利政策与企业价值（熟练掌握）

☆考点精讲

（一）股利分配理论

股利理论

要点阐释

股

利

无

关

论

该理论是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：

（1）市场具有强式效率；

（2）不存在任何公司或个人所得税；

（3）不存在任何筹资费用，包括发行费用和各种交易费用；

（4）公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响；

（5）股东对股利收入和资本增值之间并无偏好

股

利

相

关

论

（1）“手中鸟”理论

该理论认为用留存收入再投资，给投资者带来的收入具有较大的不确定性，股东偏好现金股利优于资本利得。

该理论认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司的价值将得到提高

（2）信号传递理论

该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。

公司派发的现金股利越多，预示着公司未来的获利能力越强。

因此，公司通过高派现向市场传递较好前景的利好消息，引起股票价格上涨，企业价值增加

（3）所得税差异理论

该理论认为，由于普遍存在的税率的差异以及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收入最大化目标，企业应当采用低股利政策

（4）代理理论

该理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。

高水平股利政策有助于降低代理成本，但同时增加了外部融资成本。

因此，最优的股利政策应该是代理成本和外部融资成本之和最小

☆经典题解

【例题·单选题】有种观点认为，企业支付高现金股利可以减少管理者对于自由现金流量的支配，从而在一定程度上抑制管理者的在职消费，持这种观点的股利分配理论是（   ）。

（2018年第Ⅰ套）

A.所得税差异理论

B.代理理论

C.信号传递理论

D.“手中鸟”理论

【答案】B

【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。

首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。

【例题·单选题】下列股利理论中，支持“低现金股利有助于实现股东利益最大化目标”观点的是（   ）。

（2017年第Ⅰ套）

A.信号传递理论

B.所得税差异理论

C.“手中鸟”理论

D.代理理论

【答案】B

【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现股东利益最大化目标，公司应当采用低股利政策。

选项B正确。

【例题·单选题】当公司宣布高股利政策后，投资者认为公司有充足的财务实力和良好的发展前景，从而使股价产生正向反应。

持有这种观点的股利理论是（   ）。

（2017年第Ⅱ套）

A.所得税差异理论

B.信号传递理论

C.代理理论

D.“手中鸟”理论

【答案】B

【解析】信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。

本题中公司通过宣布高股利政策，向投资者传递“公司有充足的财务实力和良好的发展前景”的信息，从而对股价产生正向影响，所以选项B正确。

【例题·单选题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险，因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值，这种观点的理论依据是（   ）。

（2016年）

A.代理理论

B.所得税差异理论

C.信号传递理论

D.“手中鸟”理论

【答案】D

【解析】“手中鸟”理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大，因此，厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险，所以选项D正确。

【例题·单选题】某股利分配理论认为，由于对资本利得收益征收的税率低于对股利收益征收的税率，企业应采用低股利政策。

该股利分配理论是（   ）。

（2015年）

A.代理理论

B.信号传递理论

C.“手中鸟”理论

D.所得税差异理论

【答案】D

【解析】所得税差异理论认为，资本利得收益与股利收益的税率以及纳税时间存在差异。

一般来说，对资本利得收益征收的税率低于对股利收益征收的税率，同时由于投资者对资本利得收益的纳税时间选择更具有弹性，投资者仍可以享受延迟纳税带来的收入差异。

因此企业应采用低股利政策。

【例题·单选题】股利的支付可减少管理层可支配的自由现金流量，在一定程度上可以抑制管理层的过度投资或在职消费行为。

这种观点体现的股利理论是（   ）。

A.股利无关理论

B.信号传递理论

C.“手中鸟”理论

D.代理理论

【答案】D

【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。

首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便能通过资本市场的监督降低代理成本。

所以，选项D正确。

【例题·单选题】某企业在选择股利政策时，以代理成本和外部融资成本之和最小化为标准。

该企业所依据的股利理论是（   ）。

A.“手中鸟”理论

B.信号传递理论

C.MM理论

D.代理理论

【答案】D

【解析】代理理论认为，最优的股利政策应使代理成本和外部融资成本之和最小化。

【例题·判断题】代理理论认为，高支付率的股利政策有助于降低企业的代理成本，但同时也会增加企业的外部融资成本。

（   ）

【答案】√

【解析】代理理论认为，高支付率的股利政策有助于降低企业的代理成本，但同时也会增加企业的外部融资成本。

该理论认为，最优资本结构是指代理成本和外部融资成本之和最小时的资本结构。

（二）股利政策

股利政策

含义

优点

剩余

股利

政策

剩余股利政策是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后剩余的盈余作为股利来分配，即净利润首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，就派发股利；如果没有，则不派发股利

留存收益优先满足再投资需要的权益资金，有助于降低再投资的资本成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化

【手写板】

例：

2018年净利润1000万元。

目标资本结构：

债务60%，权益40%。

2019年初讨论：

追加投资资本1500万元。

Δ权益资本=1500×40%=600（万元）

股利政策

缺点

适用范围

剩余

股利

政策

若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。

在盈利水平不变的前提下，股利发放额与投资机会的多寡呈反方向变动；而在投资机会维持不变的情况下，股利发放额将与公司盈利呈同方向波动。

剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象

剩余股利政策一般适用于公司的初创阶段。

其理论依据是股利无关论

股利政策

含义

优点

固定或稳定增长的股利政策

固定或稳定增长的股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。

公司只有在确信未来盈余不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策

（1）由于股利政策本身的信息含量，稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格

（2）稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东

（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利

股利政策

缺点

适用范围

固定或稳定增长的股利政策

股利的支付与企业的盈利相脱节，即不论公司盈利多少，均要支付固定的或按固定比率增长的股利，这可能会导致企业资金紧缺，财务状态恶化。

此外，在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反《公司法》的行为

固定或稳定增长的股利政策通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被长期采用

股利政策

含义

优点

固定股利支付率政策

固定股利支付率政策，是指公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策

（1）采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则；

（2）由于公司的获利能力在年度间是经常变动的，因此，每年的股利也应当随着公司收益的变动而变动

股利政策

缺点

适用范围

固定股利支付率政策

（1）大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，导致年度间的股利额波动较大，由于股利的信号传递作用，波动的股利很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，成为影响股价的不利因素

（2）容易使公司面临较大的财务压力。

这是因为公司实现的盈利多，并不能代表公司有足够的现金流用来支付较多的股利额

（3）合适的固定股利支付率的确定难度比较大

固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展并且财务状况也比较稳定的公司

股利政策

含义

优点

低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。

但是，额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了股利支付率

（1）赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。

公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化

（2）使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东

股利政策

缺点

适用范围

低正常股利加额外股利政策

（1）由于各年度之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉

（2）当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌

对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择