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财务管理专业论文

本科毕业论文（设计）

题目：

房地产行业上市公司财务危机预警机制

问题研究

姓名：

夏梦

学号：

1141153334

专业：

财务管理

院系：

商学院

指导老师：

邓道才

职称学位：

副教授／硕士

完成时间：

2015年4月30日

教务处制

安徽新华学院本科毕业论文（设计）独创承诺书

本人按照毕业论文（设计）进度计划积极开展实验（调查）研究活动，实事求是地做好实验（调查）记录，所呈交的毕业论文（设计）是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。

据我所知，除文中特别加以标注引用参考文献资料外，论文（设计）中所有数据均为自己研究成果，不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。

与我一同工作的同志对本研究所做的工作已在论文中作了明确说明并表示谢意。

毕业论文（设计）作者签名：

日期：

房地产行业上市公司财务危机预警机制问题研究

摘要

改革开放以来，我国经济发展迅速，房地产行业在国民经济中发挥日益重要的作用。

然而伴随着市场经济的不断发展、科技的日益进步和全球经济一体化的进一步形成，房地产行业上市公司将会面临更激烈的竞争，迎接更大的挑战，其本身所具有的高投资、高风险、资金密集以及关联度高等诸多特点，无形中给公司的经营发展形成很多危机。

加上房地产行业上市公司自身融资渠道狭窄、高负债率、不完善的再融资市场、不科学的财务管理、不健全的财务治理结构以及盲目扩张、缺乏核心竞争力，使得房地产行业上市公司财务在激烈的市场竞争中面临着巨大的危机和挑战，所以，完善房地产行业上市公司财务危机预警机制对公司财务的健康运作显得尤为重要。

因此，本文主要就现阶段我国房地产行业上市公司财务危机的成因及预警机制存在的问题进行分析和探讨，并提出相应的解决措施，完善公司的预警组织结构、信息平台、内部控制制度，科学选取财务指标以及加强公司的财务监管，促进我国房地产行业上市公司财务危机预警机制预警能力的提升，进而推动房地产行业上市公司的健康经营和促进我国国民经济的健康快速发展。

关键词：

房地产行业；上市公司；财务危机；预警机制

ResearchonFinancialCrisisEarlyWarningMechanismofListingCorporationintheRealEstateIndustry

Abstract

SinceChina'sreformandopeningup,thereisarapideconomicdevelopmentinourcountry,andtherealestateindustryplaysanincreasinglyimportantroleinnationaleconomy.However,withthedevelopmentofmarketeconomy,theprogressofscienceandtechnologyaswellasthefurtherformationofglobaleconomicintegration,thecompetitionoftherealestateindustrylistedcompaniesinthemarketbecomesmorefierce,thechallengetheyarefacingwithalsobecomesbigger,themanycharacteristicsofitself,suchashighinvestment,highrisk,capitalintensive,andhighcorrelationhaveformedalotofcrisistotheoperationanddevelopmentoflistedcompanies.Inaddition,duetotheownnarrowfinancingchannel,highdebtratio,imperfectrefinancingmarket,unreasonablefinancialmanagement,unsoundfinancialgovernancestructureandblindexpansion,lackingofcorecompetitiveness,thelistedcompaniesfaceenormouschallengesinthefiercemarketcompetition.Obviously,intermsoftheoperationofthecompany'sfinancialhealth,improvingtheearlywarningmechanismoflistedcompanyfinancialcrisisisparticularlyimportant.

Therefore,thispapermainlystudiesthecausesofthelistedcompanyfinancialcrisisearlywarningmechanismoftherealestateindustryandanalyzingtheproblemsexistingintheearlywarningmechanismatpresentstage.Itisimportanttoputforwardthecorrespondingmeasurestoimprovethecompany'searlywarningorganizationstructure,informationplatform,thesystemofinternalcontrolsystem,scientificselectionoffinancialindicators,andstrengthenfinancialsupervisiontopromoteChina'srealestateindustryabilityofthelistedcompanyfinancialcrisisearlywarningmechanism,andputforwardthemeasurestopromotethewarningabilityoffinancialcrisisearlywarningmechanisminChina'srealestateindustrylistedcompany,aswellasthenpromotethehealthyoperationofrealestateindustrylistedcompaniesandthehealthyandrapiddevelopmentofthenationaleconomy.

Keywords:

RealEstateIndustry；ListingCorporation；FinancialCrisis；EarlyWarningMechanism

目录

一、绪论1

二、房地产行业上市公司财务危机的成因3

（一）资产负债率较高3

（二）再融资市场不完善3

（三）财务管理不科学4

（四）财务治理结构不健全5

（五）公司盲目扩张5

三、房地产行业上市公司财务危机预警机制存在的问题6

（一）预警组织机构不合理6

（二）缺乏有效的信息平台6

（三）内控不健全8

（四）财务指标的选取不够科学全面8

（五）财务监管不到位9

四、完善房地产行业上市公司财务危机预警机制的措施11

（一）完善公司的预警组织结构11

（二）完善公司的信息平台11

（三）完善内部控制制度12

（四）科学选取财务指标12

（五）加强财务的监管13

结论14

致谢15

参考文献16

一、绪论

近年来，在房地产行业高速发展的背后，房地产行业在国民经济的发展中发挥着重要作用，但其在经营管理过程中也暴露出了许多问题，市场的持续萎缩、投资失败、治理混乱、银行逼债等导致财务危机发生的力量致使公司的支付能力不足[1]，公司财务所面临的危机也在与日俱增。

随着我国资本市场的快速发展和市场经济体制的深化改革，复杂的经济领域不确定性日益凸显，诱发了公司的财务危机甚至导致公司破产倒闭。

所以财务危机预警机制的研究可以帮助经营者提前发现公司财务状况恶化的信号，及时分析财务危机出现的原因，采取有效的措施来调整公司的经营策略，扭转公司经营状况恶化的势头，以避免公司沦为“ST”的行列[2]。

因此，建立一个适合我国房地产上市公司的财务危机预警机制，对房地产行业的健康可持续发展具有一定的理论价值和现实意义。

国外学者主要是借助模型和财务指标对上市公司财务危机问题进行研究，如Fitzpatrick运用单变量破产指标对所选择的19家样本企业的财务进行了预测分析[3]；而EdwardAltman运用多变量分析法对尚在持续经营的33家美国企业财务问题进行了预测和探讨[4]。

而国内学者龙胜平，郑丽琴主要从盈利、偿债、营运、发展、资本结构和现金流量六个维度选取了28个指标，构建了房地产上市公司的Logistic预警模型。

廖剑选择6家财务危机企业与12家非财务危机企业进行配对，利用样本企业前三年的财务数据构建了Logistic危机预警模型，对财务危机进行了预测[5]。

戴小园、马迅在传统的财务指标基础上引进了GDP指数构建了Logistic预警模型[6]。

国外研究学者采用变量判别模型进行财务危机的研究，往往仅反映公司的经营的某一方面，难以反映公司的整体经营状况；而且在确定变量的重要性方面主观性太大，没有具体的规则，进而会影响公司的财务危机预测的准确性。

而国内学者在借鉴国外研究模型的时候，未依据本国现有国情对模型进行创新，使得研究过于模型化，并且忽视了非财务指标在房地产业上市公司财务危机预警机制中的作用，致使模型的适用性有待验证。

然而，随着市场经济的不断发展，科技的日益进步和全球经济一体化的进一步形成，传统的模型和财务指标已不能满足当下房地产业上市公司的快速发展的要求，难以准确分析和应对来自市场的财务危机和挑战。

为了适应房地产业上市公司日益变化发展的需求，本文主要从非财务指标来分析和探讨房地产业上市公司财务危机预警机制存在的问题并提出相应的解决措施：

完善公司的预警组织结构、信息平台、内部控制制度，科学选取财务指标以及加强公司的财务监管，从而更好地促进房地产业上市公司财务危机预警机制职能的有效发挥，更好地在激烈的市场中实现可持续发展。

二、房地产行业上市公司财务危机的成因

财务危机有时也称为财务失败、财务困境和公司破产等，是指公司由于决策失误或不可抗拒因素的影响而使经营活动和财务活动无法正常持续的状况，最严重的财务危机是公司破产[7][8]。

我国房地产行业上市公司受资产负债率、再融资市场、财务管理、财务治理结构以及扩张的影响，导致公司的财务发生异常状况或其他异常情况，致使投资者难以对公司的未来前景做出合理的判定，有损股东利益时，交易所有权对该公司行使特别处理，将其列入“ST”行列[9]。

（一）资产负债率较高

房地产业上市公司常利用负债的杠杆效应[10]，以较少的投入来获得较多的收益，根据国家统计局的资料显示，我国房地产公司的资产负债率高达65%左右，存在着较大的经营风险。

尽管债务资金成本相对较低，但是公司的负债比例不合理，管理不当，结构失衡，加上债务期限安排不合理以及房地产行业的周期性，随着债务期限的临近，公司会出现资产变现能力不足的问题，会选择借新债还旧债，于是使得公司的资产负债率进一步加大，偿还债务的本金和所要支付的利息负担不断增加，偿债能力不断减弱，形成高负债高风险。

而房地产行业上市公司的资金链一旦在某个环节断裂，出现漏洞，便难以弥补，过高的负债率让很多利益相关者为之担忧，形成的财务危机也就难以扭转和控制，由房地产行业上市公司资不抵债引发财务危机甚至导致公司破产[11]。

（二）再融资市场不完善

近年来，伴随着我国证券市场的快速发展，上市公司的再融资规模也在不断增长，然而不健全的再融资市场阻碍了房地产行业上市公司再融资的开展，公司的资金需求得不到及时补充，抑制了公司的经营发展。

而证券市场中的股权市场和企业债权市场发展失衡是再融资市场的结构性缺陷的表现。

股票市场与企业债券市场发展的不均衡发展对房地产行业上市公司再触资行为产生很大的影响，使房地产行业上市公司再融资的渠道变得狭窄，加剧了紧张的资金供求关系，形成房地产行业上市公司的“融资饥渴症”。

国外学者梅耶斯的“啄食”优序融资理论曾指出上市公司融资的优先顺序如下：

首先是公司偏好内部融资，其次是债务融资，最后是股权融资。

而我国上市公司与国外的上市公司融资的优序顺序有所不同，我国房地产行业上市公司更多偏好于股权融资，忽视了风险不高、筹资额较大的债券融资，缩小了公司的融资渠道。

由于房地产行业上市公司过度依赖股权融资，会降低自身的融资效率，甚至造成整个再融资市场的低效融资。

另外，再融资市场功能在实际应用中也存在不足之处，理性人假设、完全信息假设、充分竞争假设、交易无摩擦等假设在现实市场中运用时存在市场失灵的现象。

由于我国再融资市场发展较晚，而资源配置的优化又是再融资市场发展的核心，但是再融资市场的资源配置功能却得不到有效发挥，浪费了有限的金融资源，进而影响其他市场功能的发挥。

另外，我国再融资市场不具有对投资者的保护功能，所以投资者更多的选择了“用脚投票”，离开该市场，将会导致目前再融资市场僵化萎缩的局面，房地产行业上市公司在该市场进行再融资也就难上加难。

（三）财务管理不科学[12]

房地产行业上市公司财务出现困境与其财务管理密切相关，由于我国房地产行业上市公司大多为央企的下属企业或从央企划分出来的，其在管理过程中也显露诸多问题，公司的领导者对财务管理职能的认识尚处于简单了解阶段，没有形成更透彻、更深层次的认识，虽有会计基础工作为支撑，但是并不能有效地对公司的资源进行整合和优化，给财务工作形成障碍，降低公司的业绩，甚至会形成打击性的错误。

此外，管理者不注重公司财务管理的团队建设，加上公司没有形成规范的财务管理，缺乏财务风险责任制的约束，使得公司财务部门对财务处理混乱，肆意妄为，导致公司的财务管理效率低下，财务处理不当，进而诱发公司的财务危机。

而在财务管理中，财务预算分析对项目决策至关重要，但房地产行业上市公司在进行项目决策时往往会忽视财务预算分析，对项目资金缺乏全盘规划，对资金的不科学管理，盲目进行资金运作，影响着公司的资金流[13]。

房地产行业上市公司基于本身固有的特点，资金投入大，开发周期长，资金回收慢，项目财务预算管理的缺失，一旦投资项目失败，势必会影响公司的资金流动，制约公司的财务支出，可见在开发项目前有必要对投资项目进行正确的评估和科学的财务管理，以避免公司投资决策的失误和减少失败投资所带来的财务危机。

（四）财务治理结构不健全

我国现有的很多房地产公司是经过国企改制而形成，之前的工会所形成的监事会所起的监督作用形同虚设。

而近年来，我国很多房地产行业上市公司注重于囤地卖楼，忽视了对公司的治理，形成管理混乱，员工职责不分，加上公司的制约机制不完善不严格，使得公司的运营效率大大降低，加剧了公司财务危机的形成[14]。

由于房地产行业上市公司的股权结构决定着公司控制权的分布以及所有者和经营者之间委托代理关系的性质，加上它又是上市公司治理体系的产权基础，所以房地产行业上市公司的股权结构主要是通过公司的投资和经营决策以及公司治理，进而对公司的绩效产生影响。

然而，我国大部分房地产业上市公司目前的股权结构存在“一股独大”和“内部人控制”严重的缺陷。

加上我国现行的法律体系不尽完善，房地产行业上市公司的控股股东拥有较高的持股比例，并且和公司的大股东有很多的经济往来，对公司所募集的资金进行赤裸裸地侵占或是大肆担保套取银行资产，通过这些不正当的关联交易、资金担保以及占用资金等手段“掏空”上市公司，以达到自己的一己之利，致使房地产行业上市公司沦入“ST”行列，损害公司和其他中小股东的利益，暴露了房地产业上市公司的治理结构的弊端，严重影响着公司的健康发展。

（五）公司盲目扩张[14]

房地产行业上市公司经营的成败与其制定的经营战略密切相关，而公司的经营战略之一便是开展多元化经营，但就公司自身条件、市场环境和新行业而言，大多数上市公司仍缺乏充分的认识，结果盲目进行多元化经营和无节制的扩张，涉及不同领域对其他公司进行收购等，使得公司的资金链断裂，支付能力下降，加重了公司的财务负担。

而房地产行业上市公司在所涉及领域的专业知识不足以及专业管理人才缺失，加上产品研发周期长、成本高，更新换代慢，公司的多元化经营显得竞争力不足，加上公司不合理的产品结构，使公司的主营业务的发展受到影响，无形中加大了公司的投资风险和资金周转困难。

而资金周转难是房地产行业上市公司陷入财务危机的一大重要因素，由于房地产投资所需资金大，资金回收慢，一旦在公司的经营中出现资金的短缺，便会冲击利益相关者对公司的信任和形象，影响公司的正常运作。

所以房地产行业上市公司财务资金若得不到及时补充，便会引发公司资金链断裂，陷入财务恶性循环，进而引发公司的财务危机。

三、房地产行业上市公司财务危机预警机制

存在的问题

财务危机预警机制是指以公司的财务信息为基础，利用公司的财务报表、经营计划等资料，通过选择和观察敏感性预警指标的变化，借助数学模型等分析方法，对公司可能成为或将要面临的财务危机进行实时监控和预测报警，并及时向利益相关者发出警示，提出规避风险的建议的一种体系[14]。

而房地产行业上市公司财务危机预警机制常受预警组织机构、信息平台、内部控制制度、财务指标以及财务监管等方面的影响，难以有效发挥预警机制对公司财务的预警作用。

（一）预警组织机构不合理

房地产行业上市公司在经营发展中，存在预警组织结构复杂，交流沟通冗长，指挥不当等问题，由于缺乏有效的财务危机事前预警以及危机应急处理机构，使得信息在传达的过程中出现滞后和扭曲的现象。

而房地产行业的发展又涉及很多行业，公司各预警部门员工独立行事，各自关注相关的行业及侧重点有所不同，疏于共同决策，容易造成决策偏颇，一意孤行，弱化了交流合作的作用。

当房地产行业上市公司出现财务危机时，公司的预警组织结构因其自身的不合理性，未能提前发现财务危机并对其进行及时处理，使得公司的财务危机得以蔓延影响到房地产行业上市公司的经营发展。

另外，房地产行业上市公司预警组织结构的人员任职也存在问题，从事财务危机预警工作的人员不但缺乏财务危机意识，而且还不具备良好的财务分析能力，财务知识和行业经验也相当匮乏，这样的员工从事财务预警工作，即使房地产行业上市公司存在财务危机，也未能及时发现以解决危机，公司的财务预警组织机构也就形同虚设，并不能有效发挥该机构对财务危机的预警功能。

（二）缺乏有效的信息平台

在信息化时代，房地产行业上市公司在经营过程中每天都产生大量的信息，单靠人力并不能及时对信息进行有效筛选和处理，而公司的信息平台得不到重视利用，公司财务危机预警机制的信息化不足，必然会影响公司的财务危机预警的工作效率，久而远之会被信息化时代所淘汰。

然而，在房地产行业高速发展的背后，房地产行业上市公司在发展房地产主营业务的同时，没有充分利用信息资源平台，就开始盲目扩张，开展多元化经营，进入不熟悉的业务领域，片面追求公司的扩张速度，无形中加剧了公司财务的压力。

公司在转向商业地产、旅游地产、养老地产等其他业务时，往往并没有做好充足的信息调研和分析，只是效仿他人进行投资，也不进行详细规划，致使投资失败的话转换投资，容易造成公司资源的浪费和资金的紧张，不利于公司财务危机的预警。

究其原因为房地产行业上市公司财务危机预警机制缺乏有效的信息平台，使得公司的财务相关信息得不到及时推送和传递，不能有效获得财务情报源，故而不能及时准确预警财务危机。

（三）内控不健全

房地产行业上市公司的经营发展与公司的财务危机预警机制密切相关，而内部控制又影响着预警机制的有效发挥，所涉及的立项、规划、招投标、施工、销售、预决算等诸多环节，依赖于公司内控的有效执行。

而房地产行业上市公司虽然设有内部控制制度，但是却缺乏有效的执行，公司的财务管理和危机管理职责不限分工不明，财务报告质量不严、系统不完善，加上投融资的大量主观臆断，不规范的授权和审批程序，使得房地产行业上市公司常常会发生越权违规的现象，难以遏制公司内控的诸多弊端，影响公司财务危机预警机制的有效执行。

而公司的内控机制对房地产行业上市公司的有效管理至关重要，不完善的内部控制机制不仅制约着公司有序高效的经营活动的运行开展，而且还制约着公司内部各部门、各层次、各系统和各环节的有效运转，引发公司内部管理问题，进而诱发公司的财务陷入困境。

（四）财务指标的选取不够科学全面

公司的财务危机预警机制的选值因行业的不同而异，公司的财务危机预警机制的标准值不是千篇一律，当下，我国很多房地产行业上市公司所建立的财务危机预警机制，很少依赖本行业的实际情况，而是盲目选取财务指标，因而不能有效发挥公司财务危机预警机制的职能。

目前，我国房地产业上市公司的财务预警机制的指标多采用传统财务指标来分析房地产行业上市公司财务危机，而传统的财务指标涉及获利能力、偿债能力、运营效率和发展能力等四个方面，而这些指标几乎全部局限于传统的资产负债表和利润表，已不能满足当下房地产行业上市公司财务危机预警分析的要求。

因为当前房地产行业上市公司是否发生了警情，是否能够持续经营，受公司盈利水平的高低影响甚小，而与房地产行业上市公司是否有足够的现金及与其经营规模相适应的现金支付能力密切相关。

由于房地产行业上市公司财务危机预警机制忽视现金流量指标对分析财务更为客观和精确的作用，对传统的财务指标过于依赖，所以，房地产行业上市公司真实的财务危机问题无法得到及时反应。

而房地产行业上市公司财务危机预警机制虽注重战术的运用但却对现金流量指标的重视度不足，抑制了预警机制功能的有效发挥，忽视了现金流量指标对公司财务危机分析的重要性，从而使公司财务危机预警机制无法发挥全部的作用。

（五）财务监管不到位

我国证券市场较国外而言起步晚，规范房地产行业上市公司的有关制度还不够完善，加上现行的监督机制和独立的审计机制对房地产行业上市公司的监管不到位，难以确保房地产行业上市公司的财务信息质量，所以未能及时发现房地产行业上市公司的财务问题并对其加以规范，使得房地产行业上市公司所设的财务危机预警机制在执行职能时得不到有效监督，预警效果不明显，预警能力和效率也难以提高。

而我国的会计准则和财务报告结构也不尽完善，会计要素的确认涉及很多的主观职业判断，加上不健全的金融市场的发展，不确定的经济交易和会计事项越来越多，加大了准确判断的难度[15]。

所以房地产行业上市公司财务危机预警机制在进行排查公司财务危机时，依据的财务数据资料有限甚至缺失，难以提前对公司的财务危机进行预警分析。

此外，房地产行业上市公司自身的监管治理结构也存在局限性，在公司财务状况备受利益相关者关注的影响下，公司的管理层对财务具有很大的自主权，使得公司的审计委员会和内部会计制度监管功能失效；而我国许多房地产行业上市公司监事会多由原来的工会转变而来，其所起的监督作用形同虚设，加