中国有色金属行业研究月度报告12期.docx
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中国有色金属行业研究月度报告12期
图表目录
Ⅰ宏观经济
一、本月宏观经济运行及影响
1.美国经济仍在复苏
美国商务部22日数据显示，7月至9月季度经季节及通货膨胀调整后美国国内生产总值增长2.6%，相比第二季度环比增长1.7%；在美国政府一个月前发表的报告中，GDP被预估为增长2.5%。
全美房地产交易商协会的另一份数据表明，经过季节性因素调整之后的美国11月成屋销售数字增长了5.6%，年化数字升至468万套。
但成屋价格出现了8月份以来的首次上涨，11月房屋售价中值升至17.06万美元，比一年前的中值17万美元略有提高。
这些经济利好的数据，在一定程度上证实了美国经济仍在复苏。
受最新发布的一批美国经济数据的影响，有色金属未来需求看好。
2.欧债危机担忧仍存
从09年12月希腊爆出债务危机到10年11月的爱尔兰救助行动，欧债危机始终困扰和牵动着市场的神经，而伊比利亚半岛上葡萄牙和西班牙的债务和赤字问题有可能成为2011年初我们面临的又一个问题。
通过数据对比我们可以看到，葡萄牙和西班牙财政赤字均要好于爱尔兰，但是葡萄牙国债/GDP比重则要稍大于爱尔兰水平。
同时，我们看到当爱尔兰危机爆发之时，欧盟应对方面已经较为从容，对市场的影响也没有希腊危机爆发时那么剧烈。
但是，欧盟各国债务水平偏高，赤字占比过大依旧是摆在各国面前的大难题。
无论是释放流动性解决目前困境，还是预计的财政缩减计划，未来欧元区债务问题将会持续困扰市场。
我们认为，欧洲债务问题将是抑制基本金属表现的长期因素。
欧洲债务危机问题在2011年不会得到全面解决。
普遍存在的财政赤字超标问题不可能在1年内得到解决。
因此，在2011年，欧元区债务危机仍将不时出场来扰乱资本市场，造成基本金属价格的明显波动。
图表1：
2009年欧洲各国公开赤字与GDP比值
图表2：
2010年欧洲各国债务与GDP比值
数据来源：
Eurostat本公司
3.国内经济平稳增长，通胀势头强劲
11月份，我国规模以上工业增加值同比增长13.3%，比10月份加快0.2个百分点；1-11月份，规模以上工业增加值同比增长15.8%，比1-10月份回落0.3个百分点。
1-11月份，城镇固定资产投资210698亿元，同比增长24.9%，比1-10月份加快0.5个百分点。
其中，国有及国有控股投资87520亿元，增长19.0%；房地产开发投资42697亿元，增长36.5%。
11月份，居民消费价格同比上涨5.1%，其中，城市上涨4.9%，农村上涨5.6%。
1-11月份，居民消费价格同比上涨3.2%，比1-10月份扩大0.2个百分点；11月份，居民消费价格环比上涨1.1%。
其中，城市上涨1.0%，农村上涨1.3%。
11月份，工业品出厂价格同比上涨6.1%。
分类别看，生产资料出厂价格上涨6.9%，其中采掘工业上涨14.6%，原料工业上涨9.8%，加工工业上涨4.7%；11月份，工业品出厂价格环比上涨1.4%。
1-11月份，工业品出厂价格上涨5.5%，涨幅与1-10月份持平。
同期，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.7%；1-11月份，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.6%，涨幅与1-10月份持平。
总的来看，我国经济仍保持平稳增长态势，工业生产主要指标继续增长，城镇固定资产投资保持平稳较快增长，但居民消费价格指数和工业品出厂价格持续上涨，我国通货膨胀势头强劲，有色金属的金融属性使其价格在短时期内得到提振。
二、本月宏观经济政策及影响
1.央行今年内第六次上调存款准备金率
12月10日，央行宣布从12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这是央行年内第六次上调存款准备金率，也是在一个月时间内第三次宣布上调存款准备金率。
至此大型银行存款准备金率高达18.5%，创下历史新高。
此前央行曾分别于1月、2月和5月三次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
后又于11月10日宣布自16日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，并于11月19日宣布自29日起再次上调存款准备金率0.5个百分点。
11月CPI达5.1%，通胀压力下，央行不得不上调存款准备金率，以收缩流动性，抑制通胀预期。
2.央行26日起上调存贷款基准利率0.25个百分点
12月25日，中国人民银行宣布，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。
一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。
这是继央行在10月19日时隔三年重启加息以来的年内第二次加息。
本次央行加息符合市场预期，只是时间比较出乎市场意料，因为很多人预计今年内不会再加息。
分析认为，央行在这个时候加息，还是主要是为了抑制流动性过剩以及通胀的压力。
当前中国面临的通胀压力不仅来自于国内因素，还存在着输入型通胀压力，包括货币超发、成本上升、国际输入、游资炒作、通胀预期和自然灾害等，都已构成影响当前通胀的主要因素。
11月份CPI和PPI双双大幅走高，分别升破5%和6%，其中CPI环比上涨1.1%，同比上涨5.1%，为28个月以来新高，从类别上看，通胀有日益明显的蔓延趋势，从11月份八大类商品价格六涨二降中可见一斑。
明年中国经济的通胀压力很大，加息主要目的是为了使货币条件回归稳定。
而加息针对市场负利率，是央行货币政策回归常态的举措。
3.货币政策对有色金属行业的影响
央行的两次货币政策旨在抑制通货膨胀，但政策对我国房地产行业影响明显。
存款准备金率上调后会冻结一部分流动资金，进而影响商业银行贷款，使商业银行收紧贷款发放，房地产信贷投放受到的冲击相对较大；而加息肯定增加房地产的融资成本，对楼市供给需求的调控力度比较明显。
因此，存款准备金率上调和加息都会对房地产行业有负面影响，一定程度影响与建筑业有关的有色金属需求。
此外，央行在12月的动作，表明我们宏观经济政策，特别是货币政策，正在从适度宽松，逐渐向稳健型来转变。
未来国内流动性收缩信号强烈，中国加息使得市场悲观情绪可能放大，从而引发基本金属价格短期下跌。
但考虑到全球流动性宽松的环境仍未改变，从长期来看，有色金属价格上行势头不会改变。
Ⅱ本月关注
一、行业重点事件简评
（一）发改委公布第三批节能技术推广目录
〖政策描述〗2010年12月8日，发改委公布了《国家重点节能技术推广目录（第三批）》。
此目录涉及煤炭、电力、钢铁、有色金属、石油石化、化工、建材、机械、纺织、建筑、交通等11个行业，共30项高效节能技术。
〖政策分析〗“十一五”节能目标有望如期实现，减排目标已提前完成。
11月30日，国家发改委副主任解振华在此间举行的第二届中国城市节能减排高峰论坛上透露，经初步估算，今年前三季度单位国内生产总值能耗同比下降3%左右，“十一五”节能目标有望如期实现，而减排目标已提前完成。
值得注意，“十一五”节能减排任务的完成，很大程度上是依靠行政力量的推动（如行政处罚、行政命令、行政问责等）。
地方政府为完成任务，采取了拉闸限电、关厂等措施。
从长远来看，这些措施不可能继续发挥作用，也起不到节能减排的最终效果。
此次发改委公布了第三批节能技术推广目录，意在重申地方政府和企业应重视技术改造，通过淘汰落实设备，采用新技术来促进节能目标的完成。
图表3：
国家重点节能技术推广目录（第三批）——有色金属行业
第三批重点节能技术推广项目主要涉及有色金属冶炼行业，明确提出了铅闪速熔炼技术、氧气侧吹熔池熔炼技术和矿热炉烟气余热利用技术3项推广技术，主要用于金属硅、铜、铅、锡、镍、锑等金属的冶炼。
节能技术名称
铅闪速熔炼技术
氧气侧吹熔池熔炼技术
矿热炉烟气余热利用技术
适用范围
有色金属行业冶炼
有色金属行业冶炼
钢铁行业硅系铁合金化工电石行业
主要技术内容
实现低铅杂料的高效利用和自热熔炼，大幅提高硫的利用率和热能利用效率，实现节能降耗。
集物料干燥和熔炼于一身，熔炼强度大，可充分利用原料自身的化学反应热，产生的烟气通过余热锅炉回收余热后进行发电，有效降低了能耗。
结合矿热炉生产运行情况，进行合理的矿热炉烟气封闭导出工艺改造，使矿热炉整体烟气无组织排放现状进一步改善；结合矿热炉现有除尘条件，使烟气余热在有效导出利用的同时，保证铁合金生产主工艺的正常进行；解决了矿热炉烟气中粉尘附着余热锅炉热交换器管壁的清除问题，提高余热利用效率。
典型项目
适用技术条件
铅冶炼
铅、铜、镍等金属冶炼
硅铁类铁合金矿热炉余热利用
项目建设规模
10万吨粗铅/年闪速炉改造
15万t/a电铜熔池改造
16台14000kVA矿热炉配套安装8台13t余热锅炉及24MW余热发电机组及配套设施
投资额
6000万元
7500万元
17100万元
项目节能量
10200tce/a
15000tce/a
67200tce/a
单位节能量
0.102tce/t粗铅（与2009年粗铅综合能耗0.332tce相比）
0.150tce/t电铜（与2009年0.336tce/t电铜相比）
960kWh/t铁合金
目前推广比例（%）
<3
8
30
预计2015年
该技术在行业能推广到的比例（%）
30
15
60
总投入*（万元）
38400
29500
1100000
节能能力（万tce/a）
15
30
105
数据来源：
发改委本公司
矿热炉烟气余热利用技术已在部分铁合金企业使用，技术成熟，节能效果显着。
氧气侧吹炼铜技术目前已有2家企业采用并投产，预计2015年采用该技术的冶炼厂将达到8-12家。
另据统计，我国现有铅冶炼厂400余家，半数以上的产能由传统的烧结——鼓风炉还原熔炼工艺完成，该工艺能耗高、污染大，属于落后淘汰的工艺，用铅闪速熔炼工艺替代传统的炼铅工艺是必然的选择。
〖本公司观点〗此次节能技术推广项目，政策信号强。
有色金属冶炼属于高耗能行业，一直是国家治理的重点。
“十一五”节能减排任务侧重于通过行政手段来完成，部分措施不具有长远性和效益性。
“十二五”规划，国家仍把降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物排放总量作为工作重中之重，但强调了要通过各项政策措施来建立长效机制。
可见，淘汰落后技术、采用先进工艺是有色金属行业必然的选择。
银行对行业信贷考察的技术指标应该加强；对于铅冶炼企业，传统工艺占比高，政策风险突出。
（二）电力投资快速增长铜行业受益最大
〖事件描述〗12月21日，中国电力企业联合会在京举行的新闻通气会上透露，未来10年，我国电力投资总额将高达11.1万亿元。
其中，“十二五”期间，全国电力工业投资将达到5.3万亿元，比“十一五”增长68%，其中电源投资2.75万亿元，占全部投资的52%，电网投资2.55万亿元，占48%；“十三五”期间，全国电力工业投资预计高达5.8万亿元，比“十二五”增长9.4%，其中电源投资2.95万亿元，占全部投资的51%，电网投资2.85万亿元，占49%。
〖背景分析〗铜被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域，但电力行业是铜的消费大户。
铜具备杰出的导电性，传热性，耐腐化性和延展性等物理化学特征，其导机电能和传内燃机能仅次于银居第二位，但价格仅约为银价格的1/45，纯铜可拉成很细的铜丝，制咸很薄的铜箔，且具备至关强度和韧性。
此外，铜具备的有些机能是铝所不克不及替换，虽则价格较贵，但在电力行业上有着广泛的运用，其中电力基础设施在铜下游消费结构中占比达到45%。
因此，电力行业投资的增长对铜的下游需求会产生强劲的拉动作用。
全球电线电缆需求复苏拉动铜线杆产量增加。
2010年以来，全球各个地区的电线电缆产量均同比出现增加，同时拉动了原材料铜线杆产量的增加。
根据相关数据显示，2010年1-3季度全球铜线杆产量同比增加6.5%。
其中，亚洲的铜线杆的需求依旧是全球铜线杆消费的主要区域。
据数据，2007年1-3季度，亚洲铜线杆的消费量占全球的比例为52%，2010年同期其所占比重增加至62%。
亚洲地区的中国和印度是主要的消费市场。
从我国的数据来看，2010年电线电缆产品的产量较2009年略有下降，但电力电缆的产量比去年明显增加。
2010年1-8月，全国电力电缆累计产量16530393.5千米，同比增长24.56%。
随着国家对电力工业投资规模的大幅增加，电线电缆行业将赢得难得的发展机遇，进而带动我国铜消费的有效增长。
图表4：
2009-2010年8月全国电线电缆产品产量及增长情况
数据来源：
统计局本公司
〖讨论建议〗受益于我国电力投资显著增加，铜行业未来需求稳定。
有色金属在电力行业中首要应用于电气设备和电气质料的导电体、传热体、各类触头、熔体、热偶和设备壳体，也少数施用在其他设备与布局上，涉及到的金属有铜、铝、铅，而需求最大的要属铜的消费。
根据我国电力投资“十二五”规划，全国电力工业投资将达到5.3万亿元，尤其是电网的投资，对电力电缆、凹凸压电器的需求将会迅速增加，这将有效带动铜需求的显著增长。
除此之外，据最新数据显示，2010年底我国铜消费预计占到世界铜消费总量的38%，这一比重有望逐年上升，中国铜消费将直接影响到国际市场铜的需求，我国铜下游需求状况良好预示着铜行业未来需求稳定，铜企业经营状况有望提升。
（三）上期交所将正式启动铜铝期货保税交割业务
〖政策描述〗根据财税[2010]108号文件，上海期货交易所12月23日发布的《关于开展期货保税交割业务试点的通知》，称将以铜、铝为试点品种和上海洋山保税港区为试点区域，于12月24日正式启动期货保税交割试点工作。
〖政策分析〗期货保税交割是指以海关特殊监管区域或保税监管场所内处于保税监管状态的期货合约所载商品作为交割标的物进行期货交割的过程。
引入期货保税交割后，在交易和结算流程方面均没有改变，只是在交割中新增保税标准仓单，并进行保税交割。
与原来的期货交割不同的是，原来进口的货物需要进口报关后才能进入期货交割，而开展保税交割后，保税货物利用保税仓库在完成进口报关前就可以进入交割环节，不必先行办理报关手续、缴纳进口关税和相关税费。
这将吸引企业和贸易商参与到上期所的期货套保和交割，尤其是海外企业，不用进入中国关税体系，不仅可降低交易成本，还将使上期所的交易参与者更具代表性。
此外，财政部明确了上海期货交易所交易的期货保税交割标的物，仍按保税货物暂免征收增值税。
我国目前部分期货实物交割是在货物完成进关手续后进行的，交易风险和交易费用相对较高。
国内企业大都是在伦敦期货交易所（LME）下单，而“拿货”需要到LME在韩国和新加坡等国家和地区指定的保税交割仓库。
这不仅意味着企业需要承担巨额运费，而且在45天运输时间内，还要面临国际市场价格瞬息万变的风险。
在开展期货保税交割业务之后，企业可以在上海期货交易所下单，国际供应商直接将货物屯于保税交割仓库。
遇国际价格变动，进口企业只需要通过仓单置换就可以对冲风险。
因此，保税交割有利于降低我国目前部分期货交易风险和交易费。
此外，由于投资者构成及税收等因素,上期所与国际市场并不是完全联动,主要品种内外期价部分时期存在较大价差。
相关数据显示，上期所铜主力合约12月23日收盘报每吨68660元人民币（扣除增值税相当于每吨约8830美元），而LME的三月铜12月23日报收于每吨9300美元。
实施铜铝保税交割，有利于强化上期所铜、铝品种与国外商品价格的联动关系，吸引更多国际客商进入上海期货市场，随着交易量的扩大，铜、铝期货品种的“上海价格”影响力也会提升。
在上海开展的期货保税交割前期，先试点铜和铝两个品种，是因为铜铝交割量相对较小，且国家目前对这两个品种也在鼓励进口。
我们认为，由于铜是流行的套利交易品种，而且中国是全球主要的铜进口国和消费国，因此期铜将是受此次试点影响最大的品种。
〖本公司观点〗开展期货保税交割业务，有望提升铜、铝国际定价影响。
开展期货保税交割，不仅有利于强化上期所各品种与国外市场的联动，提升有色金属期货等品种的国际定价话语权，稳定国际市场价格，保障有色金属企业与行业的利润；而且有利于贸易企业的进出口，并在期货市场进行套期保值，降低我国部分期货交易风险，增加国内外期市品种之间的套利机会。
Ⅲ本月行业运行数据分析
一、基本金属价格维持向上
中国人民银行25日宣布决定，自2010年12月26日起上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点。
尽管加息有些出乎市场意料，但由于美国和欧元区经济体目前还处于低息水平，全球经济复苏趋势日益确立，因此金属价格并未受此影响，继续上扬。
图表5：
12月LME金属价格走势
图表6：
12月SHFE金属价格走势
数据来源：
wind本公司
随着全球经济的复苏，铜的需求将稳步上升，尤其是中国、印度对铜的需求在2011会保持较快增长。
此外，伦敦ETFSecurities推出铜交易产品，摩根大通为筹建ETF而增持铜头寸，都会增加铜的投资需求。
我们认为，未来铜价上涨空间大。
二、贵金属价格表现强劲
2010年，在全球宽松的货币政策下，贵金属价格表现强劲。
我们认为，欧洲债务危机和全球流动性过剩的局面将成推动贵金属（黄金、白银）价格上涨的主动力。
短期内，朝韩危机也将成为金价继续上行的重要催化剂。
此外，在金价长期上涨的背景下，中国的传统消费旺季也将成为助推金价的重要因素。
通过统计1969年以来的月度涨幅数据，发现，42年中上涨月份较多的1-2月、5月、9月、11-12月。
除5月外，1-2月为中国传统春节集中期；9月为印度排灯节、中东地区的开斋节和宰牲节前夕；11-12月为西方圣诞节期间，这说明现货消费旺季对黄金价格的助推作用相当明显。
目前正处于春节前夕，金价上涨加速有望实现新一轮突破。
图表7：
上海期交所同LME12月黄金价格
图表8：
上海期交所同LME12月白银价格
数据来源：
Bloomberg本公司
三、小金属涨跌互现，稀土价格明显上扬
现货市场锑精矿供应持续吃紧，短期内这种供应紧张的局面将难以得到缓解,现货市场1#锑锭的成交价格进一步上涨；钼价相对平稳，由于欧洲假期开始，氧化钼一级钼铁交易暂停，受国际市场影响，国内钼铁也开始相对平稳。
稀土价格趋势向上，一方面受新材料、新技术的应用推广，稀有稀土金属需求明显增长；另一方面，中国稀土产量及出口调控力度的加强，将带来稀土稀有金属行业高景气度的持续，12月稀土价格明显上扬，我们预计下季度仍将持续。
图表9：
12月国内钼精矿报价
图表10：
12月国内钨精矿报价（湖南）
图表11：
12月长江现货市场电解镁报价
图表12：
12月长江现货市场1＃锑锭报价
数据来源：
Bloomberg本公司
图表13：
12月MB金属铟报价
图表14：
12月国内稀土金属价格（元/吨）
数据来源：
Bloomberg本公司
四、产量同比下降
据国家发展和改革委12月23日公布的数据显示，11月份，十种有色金属产量269万吨，同比下降1.9%；日均产量8.97万吨，环比增长5.8%；其中电解铜产量为44.3万吨，同比增长4.5%，电解铝产量为118万吨，同比下降14.1%。
1-11月，十种有色金属产量2892万吨，增长18.9%，其中电解铜、电解铝产量分别增长12.6%和22.6%；氧化铝产量增长24.8%。
从进出口数据来看，11月份，进口未锻造铜及铜材35.2万吨，同比增长21.2%，环比增长28.5%，月度进口平均价格8388美元/吨，比上月提高415美元/吨；进口未锻造铝及铝材7.6万吨，同比下降36.8%（去年同期基数较高），环比增长7.9%；进口氧化铝27万吨，同比下降3.6%，环比下降40%。
1-11月，进口未锻造铜及铜材395万吨，同比增长0.7%；未锻造铝及铝材87万吨，下降60.4%；进口氧化铝390万吨，下降18.5%。
Ⅳ有色金属下游行业分析
一、城镇固定资产投资增速高位回稳
2010年1-11月份，完成城镇固定资产投资21.1万亿元，同比增长24.9%，增速同比回落7.2个百分点，比上半年回落0.6个百分点，比前三季度加快0.4个百分点；其中，第一产业投资3436亿元，增长16.6%；第二产业投资88582亿元，增长22.7%；第三产业投资118680亿元，增长26.9%。
11月份，完成城镇固定资产投资同比增长29.1%，比上月加快5.5个百分点。
图表15：
2010年1-11月城镇固定资产投资数据
实际完成
比重（%）
自年初累计（亿元）
比去年同期增长（%）
自年初累计
去年同期
一、投资完成额（亿元）
210697.8
24.9
100
100
其中：
国有及国有控股
87520.23
19
41.5
43.6
其中：
房地产开发
42697.33
36.5
20.3
18.5
1、按产业分
第一产业
3436.01
16.6
1.6
1.7
第二产业
88582.03
22.7
42
42.8
第三产业
118679.79
26.9
56.3
55.4
2、按隶属关系分
中央项目
16837.11
10.2
8
9.1
地方项目
193860.72
26.4
92
90.9
3、按建设性质分--其中：
新建
100463.08
27.3
47.7
46.8
扩建
30007.05
11.6
14.2
15.9
改建
27707.92
21.5
13.2
13.5
4、按构成分
建筑安装工程
131240.21
24.2
62.3
62.6
设备工器具购置
43626.39
20.9
20.7
21.4
其他费用
35831.23
33.1
17
16
二、房屋面积（万平方米）
施工面积
664001.23
20.1
-
-
其中：
住宅
354614.68
21.8
-
-
竣工面积
104567.68
8.4
-
-
其中：
住宅
52377.87
4.9
-
-
三、新增固定资产（亿元）
88615.43
28.5
-
-
数据来源：
国家统计局本公司
二、1-11月全国房地产市场运行情况
1.房地产开发投资完成情况
1-11月，全国房地产开发投资42697亿元，同比增长36.5%，其中，商品住宅投资30022亿元，增长34.2%，占房地产开发投资的比重为70.3%。
11月当月，房地产开发投资4628亿元，增长36.7%。
1-11月，全国房地产开发企业房屋施工面积38.43亿平方米，同比增长28.6%；房屋新开工面积14.51亿平方米，增长48.7%；房屋竣工面积4.85亿平方米，增长9.6%，其中，住宅竣工面积3.93亿平方米，增长7.1%。
1-11月，全国房地产开发企业完成土地购置面积3.61亿平方米，同比增长33.2%，土地购置费8931亿元，增长77.9%。
11月当月，房屋新开工面积1.34亿平方米，同比下降17.4%；房屋竣工面积6531万平方米，下降0.7%，其中，住宅竣工面积5350万平方米，下降3.5%；土地购置面积3302万平方米，增长9.3%，土地购置费924亿元，增长67.4%。
2.商品房销售情况
1-11月，全国商品房销售面积8.25亿平方米，同比增长9.8%，增幅比1-10月提高0.7个百分点。
其中，商品住宅销售面积增长7.4%，办公楼增长25.9%，商业营业用房增长35.2%。
1-11月，商品房销售额4.23万亿元，同比增长17.5%，增幅比1-10月提高0.2个百分点。
其中，商品住宅销售额增长12.8%，办公楼和商业营业用房分别增长48
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