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中关村创业投资资讯

中关村创业投资资讯

【2010年第3期】

北京中关村创业投资发展有限公司2010.03.08

政企资讯

两会代表：

资本市场建设重点即将转向场外市场

贝恩资本拟建人民币基金“落户”地成争论热点

深交所陈东征：

创业板直接退市方案已上报

IDG资本有望迎来内地资本市场退出第一单

人民币基金“盛名之累”强势崛起面临三大挑战

【政企资讯】

◆两会代表：

资本市场建设重点即将转向场外市场

　　到目前为止，备受关注的创业板市场已经平稳落地，融资融券、股指期货的推出也进入了倒计时阶段。

那么，下一步我国资本市场建设的重点在哪里？

　　多位代表、委员在接受《经济参考报》记者采访时表示，在此前多年时间里，我国多层次资本市场建设的重点主要在场内市场方面，而接下来时间，这一建设重点将向新三板市场等场外市场转移，这也是很多代表、委员对资本市场发展的新期待。

　　创业板市场容量尚显不足

　　十年磨一剑，经历漫长的等待后，创业板市场终于在2009年破茧而出。

数据显示，作为资本市场的“新生力量”，去年58家创业板公司整体业绩增幅达到了47.5%。

　　针对创业板的推出和运行情况，全国人大常委会委员、民建中央副主席、著名经济学家辜胜阻代表表示：

“推出创业板意义重大，但对解决中小企业融资还只是杯水车薪。

”

　　辜胜阻表示，他对目前创业板的成绩是满意的。

去年以来政府对中小企业给予很多关注，但中小企业融资难、负担重的难题光靠创业板仍然不够。

创业板只能解决部分中小企业的融资问题。

　　据分析，中小企业在国民经济发展中具有十分重要的地位，其创造的国民收入已达到总量的60%以上，在增加税收和实现充分就业等方面，中小企业都起到了至关重要的作用。

但是，我国中小企业融资难的问题已经成为严重制约中小企业发展的一个主要障碍。

在扩大政府投资、扩大银行贷款的过程中，大量资金流向国有企业而没有流向中小企业，资金瓶颈使很多中小企业陷入困境。

　　中小板和创业板亟待改进和完善

　　全国工商联在《关于尽快改变证券市场中小板“大多、中少、小无”不合理格局的提案》中称，“我国中小企业融资难，主要难在小企业。

这个问题在证券市场上表现也很突出。

”

　　按企业上市前一年的主营业务收入的初步统计发现，在2009年底之前上市的327只中小板股票中，大型企业218家，占66.7%，其中主营业务收入超过30亿元的企业7家；中型企业109家，占33.3%；没有一家小型企业。

2009年在创业板上市的35家企业中，大型企业8家，占22.9%；中型企业27家，占77.1%；没有一家小型企业。

　　在中小板中，按企业上市时间分类的营业收入平均值来看，呈逐年上升趋势；再按企业上市时间分类的企业规模来看，中小企业越来越少，大企业越来越多。

这种中小板企业的分布格局已经越来越远离创立中小板的初衷。

　　“不论是从贯彻落实中央经济工作会议的精神，还是从改变中小板‘大多、中少、小无’不合理格局的现状来看，作为为中小企业提供融资服务的中小板和创业板都亟待改进和完善。

”全国工商联表示。

　　根据全国工商联的建议，中小板和创业板要以中型企业为主，适当增加小型企业比重；大型企业特别是年营业收入在10亿元以上的企业不宜上中小板和创业板；已创立5年以上的企业不上创业板；科技含量不高的企业，诸如房地产类的企业不上创业板；尽快调整大、中、小企业划分标准，并根据新的标准考量企业登陆中小板和创业板的条件。

　　建立场外市场的条件完全具备

　　全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强对记者表示：

“在融资融券、股指期货推出后，下一步我国资本市场建设的重点将向新三板市场等场外市场转移。

”

　　在《关于有效解决中小企业融资难大力发展证券场外交易市场的提案》中，贺强称，交易所场内的中小企业板和创业板容量有限，门槛较高，大量的中小企业是不可能通过这些途径发行上市融资的。

因此，交易所场内的中小企业板和创业板对解决中小企业融资难的作用也是有限的。

　　贺强认为，要想有效解决中小企业融资难问题，就必须要大力发展场外的证券交易市场。

场外交易市场可以遍布全国，容量很大，门槛较低，场外交易市场可以大量地容纳中小企业发行上市，在很大程度上解决中小企业融资难问题。

不仅如此，场外交易市场的建立将极大地促进风险投资和私募股权投资的发展，使中小企业在资本市场融资的渠道不断拓宽。

（编辑资料来源：

经济参考报　2010-03-03）

◆贝恩资本拟建人民币基金“落户”地成争论热点

　　美国私募股权基金贝恩资本（BainCapital）高层昨日（3月2日）表示，将仿效同行的做法，考虑在中国募集一支人民币基金。

这意味着外资私募股权基金（PE）在我国设立的人民币基金大家庭有望添加新的成员。

　　贝恩资本执行董事MarkNunnelly透露，目前贝恩资本最大的顾虑是，日后如果旗下同时设有人民币基金和外资基金，如何处理好中国的有限合伙人和全球有限合伙人之间的各种冲突。

　　虽然没有明确的时间表，但是MarkNunnelly表示，一年半以后，贝恩资本可能已经在积极管理一支人民币基金。

贝恩资本并没有就人民币基金拟设立的地点发表任何言论。

　　此前，百仕通集团和美国私募基金巨头凯雷集团已经先行一步，百仕通在上海浦东新区设了一支人民币基金，募集规模为50亿元人民币，目前据传已吸引到社保基金的进驻。

凯雷也于近日在上海和北京分别设了一家人民币基金。

　　对冲基金研究中心主管锐衍认为，从政策来看，目前外资建立人民币基金首选的京津沪三大城市，其中天津对税收、财政扶持等优惠政策作了较为详细的规定，被认为是上海的主要竞争对手。

　　不过，《每日经济新闻》记者获悉，浦东新区在外资PE的登记注册方面有显著优势，是国内首个允许外资股权投资公司以“股权投资管理企业”身份进行合法登记注册的地区。

　　业内人士表示，除了地方政策的助推，规模庞大的社保资金对私募股权基金的投资，也成为外资PE纷纷出手设立人民币基金的关键因素。

　　早在2008年，全国社保基金理事会理事长戴相龙曾表示，预计截至2010年，全国社保基金总额将达到1万亿人民币，届时将有1000亿元人民币可以投资于私募股权基金。

　　此前，全国社保基金曾承诺向弘毅和鼎晖两家股权基金分别投资20亿元人民币，而这两支基金的规模分别为50亿元人民币。

（编辑资料来源：

每日经济新闻　2010-03-03）

◆深交所陈东征：

创业板直接退市方案已上报

　　全国政协委员、深圳证券交易所理事长陈东征昨日接受上海证券报记者独家采访时表示，创业板市场各项机制仍需在发展中完善，目前最根本、最需要完善的是直接退市制度，深交所关于进一步完善创业板市场直接退市制度的方案已经上报证监会。

　　陈东征说，今年两会期间将提交几份围绕多层次资本市场建设的提案，其中重点关注创业板市场各项制度的完善，尤其是创业板市场的直接退市制度。

　　根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，深交所对创业板公司较主板市场设置了更加多元化的退市标准，规定创业板公司终止上市后可直接退市，而不再像主板一样，要求必须进入代办股份转让系统。

同时，创业板还对三种退市情形启动了快速退市程序。

　　“主板和创业板市场对上市公司的退市均有安排，但在实际操作中并不能有力度地落到实处。

”陈东征介绍说，近十年中，我国资本市场的年平均退市率不足1%，同世界其他主要资本市场相比小很多，“通过重组、借壳等方式消化上市公司资源对资本市场来说是一把双刃剑，可能带来一系列发行和交易环节的问题。

”

　　陈东征表示，退市环节对于发行环节有直接影响，退市制度的完善能同发行制度的进一步改革和完善形成良好的互动关系，更有利于发行环节科学合理地估值、定价。

　　“创业板的退市制度安排将区别于主板市场，未来将会公布和实施一个关于进一步完善创业板直接退市制度的方案，深交所目前已经将该方案上报证监会。

”陈东征说。

　　陈东征提到，目前创业板上市公司并不多，在创业板推出初期，上市公司数量有限也受客观现实制约，尽管深交所并未对创业板上市公司数量制定一个明确的规划，但希望2010年创业板市场能“发展，发展，再发展。

”

　　陈东征还建议，应当尽快扩大新三板试点园区范围，同时加快推出跨境、跨市场产品。

　　他说，目前全国有50多个园区，这些园区恰恰是高新技术、自主创新型中小企业最为集中的区域，新三板作为多层次资本市场的基础，不仅能为这些企业提供良好的融资支持，也能成为其改制、实现规范化经营的最好平台。

　　“要解决城乡差别、地区不平衡、小城镇建设、就业等问题，真正的抓手在于发展中小企业。

从长远来看，中国经济结构调整、自主创新战略的实施，也会越来越体现出中小企业发展的重要性。

”陈东征表示，深交所将集中力量，全力以赴打造多层次资本市场，壮大中小企业板和创业板市场，为中小企业发展提供更多支持。

（编辑资料来源：

中国新闻网　2010-03-03）

◆IDG资本有望迎来内地资本市场退出第一单

　　在中国先后投资了200多家公司的IDG资本有望迎来在内地资本市场退出第一例，其投资的天津九安医疗电子股份有限公司（下称“九安电子”）已申请在深圳中小企业板上市，将于3月8日上发审会。

　　九安电子是一家从事家用医疗健康电子产品生产的专业厂商，前身为柯顿（天津）电工电器有限公司，成立于1995年。

经过近15年的发展，公司已成为全球家用医疗健康电子产品行业的主流企业。

目前公司电子血压计产品为国内外市场的一线产品，打破了日本及台湾厂商的行业垄断格局，成为行业内唯一能够与其抗衡的中国大陆本土企业。

至2009年，公司已在中国市场实现年销售电子血压计32万台，市场份额超过15％，位列中国家用电子血压计市场第2名。

　　九安电子创始人、董事长刘毅为三和公司第一大股东，持有78.57％股权，是公司的实际控制人。

而第三大股东龙天公司的背后正是IDG资本。

龙天公司于2007年3月在香港注册成立，为有限责任公司，其三名股东为IDG-AccelChinaGrowthFundL.P.（持股77.07％），IDG-AccelChinaGrowthFund-AL.P.（持股15.75％），IDG-AccelChinaInvestorsL.P.（持股7.18％），则皆为注册于开曼的有限合伙企业。

IDG资本合伙人章苏阳出任九安电子董事。

　　IDG资本是在2007年中进入九安电子的前身——柯顿公司的。

首先，股东HeddingtonLimited将其所持有的柯顿公司5.03％（增资前）的股权转让给龙天公司，转让价款为150万美元；然后，龙天公司和同盛卓越分别以溢价方式向柯顿公司增资200万美元和10万美元，出资方式均为货币方式，分别占增资完成后注册资本的6.27％和0.31％，增资完成后柯顿公司注册资本变为695.78万美元。

　　柯顿公司2006年净利润为3，280.09万元，按2007年1月4日中国人民银行对外公布的美元现金兑付人民币现金的中间价折合420.06万美元。

龙天公司、同盛卓越与公司原股东约定按照2006年净利润的7倍市盈率入股，在此基础上，各方经协商最终确定了本次增资的定价。

　　以此计算，IDG资本获得1，020.21万股的代价为350万美元，按照当时的汇率约合2，700万元人民币。

如果九安电子本次能顺利发行，其2009年度每股收益0.42元，如果以40倍发行市盈率计算，则发行价可达16.8元，IDG资本所持股权对应价值为1.71亿元，增值超过5倍。

当然，IDG资本究竟能获得多少倍投资回报，首先要看九安电子是否能顺利通过发审会，还要看一年限售期过后的二级市场表现。

（编辑资料来源：

创业邦　2010-03-05）

◆人民币基金“盛名之累”强势崛起面临三大挑战

　　2月24日，国际知名股权投资公司凯雷投资集团与中国民营企业复星集团联合宣布，将共同设立一只联合品牌人民币基金，首期金额1亿美元。

这是这家成立于1987年的美国私人股权投资基金巨头在华设立的第二只人民币基金。

　　金融危机过后，中国经济的优异表现和良好市场投资前景吸引了全世界的目光，在中国设立人民币基金俨然成了全球投资界的“香饽饽”。

　　“PE的未来在亚太地区，特别是中国。

”凯雷投资集团创始人大卫·鲁宾斯坦去年接受媒体记者专访时曾经发出感叹。

　　有分析认为，人民币基金发展势头迅猛，有望取代美元基金成为当仁不让的主角。

事实上，从2006年开始，人民币基金募集不论在基金数量还是资本量方面都大幅上升。

“不过，操作人民币基金的自主能力比较弱。

”国内一家有着外资背景的内资基金公司一位不愿透露姓名的项目经理对《中国产经新闻》表示，因为行规很严不便涉及太多。

目前，中国市场上外资PEFOF已频繁出现，且在不断增加当中，而中国本土PEFOF尚不具规模。

　　虽然创立人民币基金可预见诸多好处，它就像任何一个新生事物一样，仍不成熟。

在一些实际操作问题上，“募资难”表现得尤为突出，人民币基金强势崛起依然面临瓶颈。

　　最大的挑战

　　成熟的机构投资者群体是PEFOF赖以生存的基础，而据创业投资与私募股权研究机构清科研究中心统计数据显示，现阶段我国机构投资者严重匮乏，PEFOF的资金多来自政府和国有企业，社保基金、企业年金、商业银行、保险公司、证券公司、信托公司等拥有庞大资金存量和投资能力的大型机构投资者由于国家政策的制约，尚未大规模进入PEFOF领域。

所以，如何吸引机构投资者参与已成为PEFOF基金管理人所面临的最大挑战。

　　近几年，随着美国市场不断饱和，私人股权投资基金纷纷到欧洲、亚洲寻求投资目标。

欧洲大陆尤其是西欧各国，有着相当数量的家族企业，也有众多需要剥离的非核心业务以及改善资产结构的大型企业，这些都是私人股权投资基金投资的对象。

　　从历史经验来看，美国私人股权投资是从打“养老基金的主意”开始的，同时利用政策的变化，并最终引发了私人股权投资的几轮浪潮。

那些创业投资经历了小企业投资公司在60年代的繁荣、70年代的萧条到90年代的新生，其间有限合伙制创业投资基金兴起，逐渐占据主导地位，促使机构投资者开始大举进入私人股权投资市场。

重要的是，在那个时代产生了一批家喻户晓的私募巨头，如贝恩资本（1984年成立）、黑石集团（1985年成立）。

　　那么，究竟该如何发展PEFOF呢？

业内人士表示，首先，应确保潜在机构投资者对PEFOF运作模式和附加价值具有清晰的认知；其次，做好关于基金挑选、回报持续性、风险控制和专业服务等诸多方面的投资者教育并向机构投资者介绍国际PEFOF的成功经验及案例；最后，在政策允许的情况下，政府应放宽对合格机构投资者进入PE行业的限制，尽早缓解PEFOF投资者稀缺的困境。

　　极缺合格基金管理人

　　作为投资PE基金的PEFOF，需要有足够多的合格PE基金管理人可供选择。

据了解，美国有很好的基金管理人激励制度，治理的核心问题始终是如何更有效地激励和更严格地约束基金管理人。

　　虽然中国PE行业经过10年的高速发展已达到了一定的专业程度，其中有300多家活跃的私募股权基金管理人，只有不到100家达到PEFOF投资的标准。

而在这些基金管理人当中，外资身份占绝对主导，合格的本土基金管理人却相对较少。

　　目前，运作过10亿美元规模以上的本土PE团队并不多见，而一些临时组建的“精英团队”短时间内尚难获得足够的信任。

贝恩资本的一位高层曾公开称，20年以后大部分现在的人民币基金及其管理者将不复存在，只有管理业绩好的人才能最终在大浪淘沙中形成重要力量。

　　在国内市场上，高层基金管理团队成员多由具有海外专业背景的投资人或成功经验的创业者所组成，而中低层管理团队成员普遍行业经验较少，需要不断积累实战经验。

对此，专家建议，在选择基金管理人时，PEFOF主要通过三个方面进行判断：

一是考察基金管理团队的核心人员，包括他们的职业背景、历史业绩、过往经验以及人员稳定性等；二是要了解基金团队的投资策略，考察其与PEFOF自身的思路是否匹配；三是要求基金管理团队对国内政策、法律和法规具有清晰的认识，能根据市场变化进行快速的策略调整。

　　拓宽PEFOF的退出渠道

　　依照融资市场贯例，私募股权基金投资的目的是盈利而不是取得企业控制权，是通过给被投资对象提供增值服务获取投资回报，因而在进入企业时便要考虑以何种方式退出，以实现其利润目标。

　　目前，本土PEFOF除了通过PE基金所投公司的上市和并购实现退出以外，尚缺少其他退出渠道。

但如果市场退出渠道不够通畅，PEFOF势必将无法吸引投资者的参与。

专注于PE二级市场投资的科勒资本（CollerCapital）在2008年的研究数据中显示，国际市场上有相当一部分机构投资者支持PE二级市场交易的行为，其中有1/3机构投资者通过PE二级市场购买股权，而1/5的机构投资者通过PE二级市场出售股权。

　　有业内人士建议，国内PEFOF可以探索通过PE二级市场或各地产权交易所实现退出，利用这些市场的流动性增加PEFOF退出的灵活性，以便在有利的市场环境下给PEFOF投资人创造提前退出、实现盈利的机会。

（编辑资料来源：

中国产经新闻　2010-03-08）