8年历史中有色金属股的4大关系与10大潜在规律.docx
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8年历史中有色金属股的4大关系与10大潜在规律
8年历史中有色金属股的4大关系与10大潜在规律
2010年03月01日06:
59来源：
理财周报
8年历史中有色金属股的4大关系与10大潜在规律（点击看大图）
有色金属是A股市场中最为重要、迷人、妖媚的板块。
但对有色金属，人们又充满了疑虑。
理财周报通过长期研究、广泛采访及部分借鉴其他研究人士成果，对有色金属的规律总结如下。
一、有色金属的属性
1.有色金属原来有双重属性：
资源属性、金融属性，而随着新能源及其衍生品的不断发展，还将具备部分能源属性，易暴涨暴跌。
随着流动性的全球泛滥，其金融属性越来越明显，有色金属期货价格与美元指数之间的反向联系也越发紧密，这些原因造就了有色金属板块这个拥有独特活跃特性的“股市不死鸟”。
2.有色金属是超级强周期板块。
其板块性格非常独特，在流动性方面，“有色金属”行业与其他行业的差别最为显著，体现为交易最活跃。
但它既非房地产股的进攻性，也非金融股的防守性，农业股的保守性，钢铁股的随波逐流性，有色股表现出强烈敏锐的前瞻性。
这种信号性和强烈的波动性，我们可以称之为“猴性”。
在一个完整的景气周期中，有色处于利润传导的最后一环，通常在股市复苏初期和牛市后期最具上涨潜力。
毫无疑问，金属属于周期性行业，但有色金属属于长周期行业，而黑色金属却属于短周期行业（原因在于更多受到下游汽车及房地产的影响）。
因此，有色金属的行情战略性意义大于钢铁板块，而作为资源股，煤炭股比有色周期长。
3.股票表现与商品价格走势密切关联。
2000年以来金属矿业类股价与商品价格的高相关性表明，商品价格是影响国内外金属矿业股票的最重要因素。
目前有色金属与大盘的关联度度最大的是铜，最敏感的是锌。
二、有色金属板块与大盘之间的关系
1.有色金属对大盘有极其前瞻、精确但又复杂的信号意义。
虽然在比重上看，银行保险的市值占据35％，而有色只占5％-6％。
但是有色金属的上蹿下跳，却不免拨动市场“心弦”。
行业与大盘的契合度很高，不但在每个市场阶段都与大盘同涨同跌，而且涨跌的速度和幅度都胜于大盘。
行情初期，有色金属率先超跌反弹，如2009年2月引领大盘，此后方有地产鹊起；行情中期，有色股基本节奏与大盘同步，放缓速度；每一个波段的结束一般均伴随着有色金属板块的暴涨，一般能提前1月左右，如2009年“7·29”及年末；一段大行情的结束，以有色金属的冲刺性崩盘为标志。
有色金属和煤炭等高β、早周期行业与钢铁和家庭耐用消费品等相对低β、相对晚周期行业之间的轮换，是大盘风格转换的必经之路。
也就是说，如果有色股行情不能有效转换至钢铁、汽车等行业，则表明实体经济复苏力度不够，蓝筹行情无法继续。
这在2008年1月和2009年7月都展露无遗。
有色金属品种中，最具信号意义的是铜，但在中国市场中，锌逐渐具备了更为有效的信号气质（见后文）。
2.与海外不同，中国金属矿业类股价的拐点受大盘和宏观政策的影响更大。
上一轮经济周期中，中国金属矿业类公司股价和大盘见顶和见底的时间基本相同，而比CRB商品价格指数见顶和见底的时间分别提前9个月和3个月。
国内的金属矿业类股票拐点形成时点与大盘更为接近，而海外的金属矿业类股票与金属价格时点更为接近。
故，应密切关注2010年各国退出政策。
三、有色金属板块与其他板块之间的关系
1.虽然有色金属表现得极有先遣队风范，实际上从板块轮动来看，有色金属与其他板块之间的关系显得十分疏离。
行业板块的轮动总是从下游产业开始，往上游产业传递。
因为有色金属的产业链后端位置，更因为有色商品价格的日常波动性太过频繁，有色的轮动传递性非常弱。
它可以作为行情的一盘大餐，却做不了调味品，黏性不够。
2.从轮动角度研究，最够有效调动有色金属板块很少，最强的是房地产板块，较弱的是金融股、轻工制造、家电等，这更多基于一种过渡作用。
有色金属板块作为先行者，最容易传导的板块，首先是同属于资源股的煤炭板块，其次是周期性较弱、波动性较小的食品饮料、机械设备、生物医药、交运设备等行业。
有色金属板块与中游重工业（钢铁、基础化工）或可选消费品（汽车等）的转换，事关大盘的方向和风格转换。
成则上，败则下。
如果有色板块表现过于激进，而被传导板块持续性不够，需要提防。
四、有色金属板块内部的关系
1.有色金属商品价格及板块运行的路径有四条：
其一，从品种上说，黄金——铜——铅锌——小金属（镍、锡等）——铝——铅锌；目前仍属于中间阶段；
其二，从季节上说，一季度（铜、钼）——二三季度（铅锌）——下半年（黄金），铝则主要系于成本变动；目前属于二季度之初；
其三，从行情节奏上说，超跌反弹（小盘股）——业绩弹性（加工、中小股）——资源（大盘股）；目前属于业绩弹性阶段；
其四，从行情推动力来说，中国因素——流动性因素——基本面供需。
目前属于第二阶段与第三阶段之交。
2.目前有色金属主要分为6种基本金属和贵金属黄金、白银，而有色股中与大盘的关联度最大的又是铜；炒作力度最小的是铝。
相对于铜的“资源”稀缺性,铝更多应理解为“能源性”商品；而锌极具有资源稀缺性，因巨大进口消费量，而更具有“中国因素”。
资源性与中国因素的结合使得锌在铜铝锌三者之中价格的变化（牛熊转换时）最为灵敏，从而为判断市场的重大转折点提供参考。
据研究，铝锌的价格及比价变化对于揭示市场的牛熊状态及可能的转变最具指示意义，具体表现在：
铝/锌比值大于1且比值向1靠拢，市场处于牛市状态，当比值超过1时涨势会加速，而当锌价加速上涨，而铝不跟涨致使比值迅速缩小接近极限值时，则很可能牛市处于最后阶段，需随时留意市场的反转。
熊市则刚好相反。
结合目前铝锌比价关系及价格变化（目前锌价超越铝价，且价格基本上是处于同涨同跌的状态）和中国锌进出口状态（目前仍持续保持大量的净进口），我们认为目前金属的牛市还剩下最后速度最快的一段尚未走完，再加上二季度金属消费的旺季即将到来，牛市的最后一波较为剧烈的行情很可能即将到来，之后锌率先迎来牛熊转折点。
而铜铝开始较长时间的顶部震荡行情
因此，有色金属板块中，与大盘步伐最贴近的是中国铝业（601600），但重心在江西铜业（600362），中国铝业的超常发挥常常起破坏性作用，而信号股为中金岭南（000060）。
最近的龙头是中孚实业（600595）。
理财周报独家梳理三大有色新龙头：
中金岭南、焦作万方、中孚实业
有色代有龙头出。
一提起有色板块的龙头股，一般人首先想到的是中国铝业、江西铜业和山东黄金这一类老面孔。
它们是行业加市场双龙头。
当有色板块启动时，它们往往以领涨者的身份现身。
但是，市场喜新厌旧的速度总是超出你想象。
几番大战后，旧龙头无法再继续扛起有色大旗，新龙头趁势崛起成为接下来有色板块的新趋势。
四季度基金新动向
从2009年四季度有色金属基金重仓股的变动上看，基金经理的选择也与上述逻辑颇为吻合。
天相投资的研究报告显示，重仓有色股的基金数量由2009年三季度的69个增加到2009年四季度的86个。
其中，行业龙头、业绩弹性、低估值成为基金在2009年四季度的配置重点，但就其结构而言，黄金类股票、铝业股票，以及中金岭南格外受到基金青睐。
山东黄金、中金岭南、焦作万方、紫金矿业、南山铝业位居基金重仓持股家数的前五位，重仓持有中金岭南的基金数量从8家增加到14家，重仓持有焦作万方的基金数量从1家增加到9家。
更关键的是，重仓持有前三位股票的基金数量占全部有色重仓股基金数量的51.16％，而2009年三季度，该比例仅为23.19％。
而2009年四季度新增基金十大重仓股行列的有色股有3家，分别为罗普斯金、驰宏锌锗和中孚实业，退出基金十大重仓股行列的有色股则有4家，分别为金钼股份、包钢稀土、精艺股份、厦门钨业。
其中，中金岭南和中孚实业被看好主要是由于自有资源优势以及产量增加可导致上市公司盈利实现最大化。
焦作万方及新疆众和被看好是因为估值具备吸引力以及市场资金青睐所致。
而包钢稀土的看好预期则来自于中国式的国家战略资源储备制度。
一位不愿透露姓名的业内人士告诉理财记者，“包钢稀土拥有白云鄂博矿，可以说包头的稀土资源基本都被其所垄断，包头稀土储量是世界第一。
近年来，包钢稀土积极推动稀土行业联合重组，向下延伸稀土产业链，打破了地区、所有制的界限，发展势头迅猛。
此次所建立的稀土储备制度目标不在眼前，恐怕更该看其长远利益，如果包钢稀土拥有了最大的稀土储备，那么他也将拥有属于包钢稀土的定价权。
”
7.29前后有色板块内变
如果以7·29行情拐点为节点前后有色金属板块的涨跌幅做对比，可以发现领涨板块和领涨股发生了巨大的变化，这预示着行情的逻辑发生了很大变化：
领涨品种由铜、黄金、铅锌到铜、铝；
类别由资源股到中游加工类股票；规模从大股票到小股票。
而在小金属方面主要是新材料和新能源金属。
从股票上讲，中孚实业取代了中国铝业、鑫科材料取代了江西铜业和云南铜业、罗平锌电取代了中金岭南，包钢稀土取代了吉恩镍业。
这说明了，7·29前后市场完成了重大的转变，主要是由商品期货价格推动的行情逐渐转换到实体经济拉动的行情，资源股转换到中游加工股，强势股转换到了弱势股的补涨行情，大盘股转换成了小盘股。
总之，流动性的推动力量在削弱，这是在政策紧缩初期整个市场节奏变换的一个缩影。
而在此过程中，产生了一些后续行情的龙头，那就是一些成长性优质的中小盘股，这集中在了资源属性不够强的铝行业，那就是焦作万方、中孚实业、新疆众和取代了沉疴不起的中国铝业，也很可能成为后续市场的引领者。
而另外的一些领域资源性强的金属领域，龙头的选择表现得无可奈何，比如铅锌领域，由于众所周知的兰坪锌矿的失去，宏达股份失去了亚洲铅锌王的地位，而驰宏锌锗在公司质量上并不能获得基金的认可。
因而，既有黄金又有铅锌的中金岭南的霸主地位，这从基金重仓中仍可见出。
在期货价格的刺激下，面对鑫科材料优秀的公司质地和基本面趋势，这将是一个两难的选择。
在黄金股中，山东黄金向来股性最活，因此领涨中金黄金的时机一直很多。
不过在流动性神话逐渐趋于温和，尤其是美元的世纪危机有所缓和的时候，黄金股类似于去年的暴涨机会可能非常难以期待。
相反，受制于大小非问题的紫金矿业，由于铅锌产业的助力，反而有可能绝地反击。
不过论纯黄金股，则资金和市场目前都尚未找出明确的龙头，暂且只有册封山东黄金。
值得注意的是，小金属的复苏可能呈现补涨行情，镁、钛、锡，将是继钼、镍之后的重要品种。
因此，一直表现欠佳的云海金属、锡业股份和宝钛股份将可能共谋普涨行情。
下一个有色新龙头在哪？
那么综合众多有色股板块，未来一个阶段可能的有色股龙头是什么呢？
首先，从7·29前后的金属品种和品类的变迁可以看出，板块轮动至实体需求类金属。
而目前实体经济复苏较好，而与市场有足够黏性和辐射力的金属品种只有铅锌，其次为铝制品。
但是流动性仍然威力十足（实际上已经很难回到流动性不足的局面），商品市场很可能在即将到来的中国需求旺季中发动一波凌厉的最后猛攻，在这一波潮水中，铅锌是最具有实体和虚拟双重领导力的品种。
因此，中金岭南经过调整后，很可能成为下一波有色行情的引领者。
其次是焦作万方，二者的产品线结构和成本结构都足以支撑基本面的超行业复苏。
铜行业的鑫科材料和江西铜业可能将交错配合成为二梯队。
如果从局部行情来看，中孚实业、新疆众和、罗普斯金都很可能因为成长性、区域题材、新股而继续走出独立行情。
值得注意的是，小金属的复苏可能呈现补涨行情，镁、钛、锡，将是继钼、镍之后的重要品种。
因此，一直表现欠佳的云海金属、锡业股份和宝钛股份将可能共谋普涨行情
四大主线为绩优股，小金属，资源型，并购；中信建投：
有色板块有望继续走出反弹行情
2月25日周四，有色板块几乎全线飘红，个股最高涨幅超过6％，总体上40多只个股只有7只逆势下跌，周五则恰好相反，暴涨暴跌性情一目了然。
但从市场反应看，有色金属后市行情一直被看好。
行情基本明朗
本月12日，中国再度上调存款准备金率0.5个百分点。
18日，美联储上调贴现率25个基点，发出宽松政策退出的信号。
但是金属市场对流动性收紧所做出反应与年初不同，表明投资者对经济复苏的前景更加看好。
各大券商对有色板块的后市走势也比较乐观。
包括大通证券、兴业证券、银河证券在内的多数券商认为，随着经济持续稳步发展，2010年各类金属价格呈现缓慢上升趋势，有色个股的盈利也逐步进入缓慢增长期。
同时我们注意到，本轮反弹行情是流动性影响下的自我修复，因此前期回调幅度决定反弹向上的空间。
中信建投分析师孙芳也表示，“行情的持续性还要看欧美需求的实质性好转。
”
从整体上观察，以及综述中所阐述的逻辑分析可以判断，有色金属将会继续走出一波反弹的行情来。
四大主线成炒作主基调
如何挖掘蕴藏其中潜在的投资机会？
无非还是基本面与题材。
与大部分板块不同，与期货的部分重合自然无法避免价格波动的重要影响。
所以公司业绩、能源属性、价格和重组为主的题材，是此次有色金属反弹行情的炒作主基调。
历史上，有色金属反弹行情的始发，多集中于业绩好的上市公司，基本面较好的公司往往会首当其冲，率先拉开反弹行情的序幕。
而这类绩优公司经过此轮市场的调整，估值已得到大幅降低，操作空间增大。
这一类公司包括焦作万方、中金岭南和新疆众和等。
而随着行情复苏，经济形势的回暖，加上国际金属消费的增强，大宗商品价格必然上涨，而拥有高资源自给率的公司业绩对于金属价格变动的弹性更大，可最大限度地获得涨价所带来的收益。
所以本轮反弹是以商品市场反弹为基础的，资源型公司将会逐渐取代绩优股成此番行情中的最大亮点。
可重点关注江西铜业、中金岭南等。
既然以商品市场反弹为基础，自然要关注近期价格走强的小金属资源商品。
自去年底，尤其是钼、稀土、锑等市场开始活跃，价格走强。
然而由于遭遇到股市整体下滑，金属价格的上涨没有在股价中得以展现。
在反弹过程中小金属有望走出补涨行情。
最具代表性的公司包括金钼股份、包钢稀土、辰州矿业等。
最后，就是无法避开的重组题材。
有色金属板块的并购题材近期有所升温。
有关媒体报道工信部将推进出台有色金属行业兼并重组的实施意见和配套政策，重点在消除跨地区、跨所有制兼并重组障碍。
目前该意见已上报国务院。
具有并购潜质的央企和具有领先优势的行业龙头企业长期来看受惠于政策，短期内也将是关注的焦点。
这一类公司有中国铝业、中金黄金、中色股份等。
从四条线索分析，焦作万方，中金黄金与江西铜业看点最多，也最可能在此轮反弹行情中受益。
焦作万方：
煤炭成新增长点
2009年焦作万方的电解铝业务盈利能力稳定；而新注入的煤矿资产盈利前景看好，其2010年业绩将逐步释放。
焦作万方目前具有42万吨电解铝、6万吨碳素产能，短期之内电解铝产能不会继续扩张。
而海通证券近期对焦作万方进行调研后认为，电解铝产能近几年将不会发生较大变化，盈利能力将随着电解铝价格的波动而变化，电解铝生产总成本将呈现上扬态势。
公司电厂未来成本将保持稳定。
新注入的煤炭业务是公司未来盈利增长的亮点，也是公司业绩提升的保障。
华泰证券认为，公司通过收购赵固能源涉足煤炭开采行业，未来将继续完善产业链布局，形成煤电铝一体化。
华泰证券同时预测，赵固能源2010-2012年将为焦作万方贡献1.92、2.40、3.60亿元的投资收益。
江西铜业：
自产铜优势大，积极进军省外能源地
矿山资源是江西铜业的主要竞争优势。
公开资料显示，江西铜业从上市至今不断扩张铜资源储蓄量，每年均有矿山扩建计划。
目前江西铜业的铜储量超过1200万吨，是国内铜储备最大的企业。
自产铜是业绩的主要支撑点，也是主要的利润来源。
银河证券在报告中指出，江西铜业的成长性、资源价值和业绩弹性较高；其成长性主要是自产铜精矿的增长，3-5年铜精矿产量有望翻一番。
此外从二级市场来看，江西铜业的市值储量比在A股有色矿业股中处于最低端，公司的业绩弹性只低于云铜。
2010年是江西铜业迈出整合步伐的一年。
在有色产业振兴规划出台后，江西铜业主动跟烟台鹏辉铜业有限公司协商洽购事宜，如果这一计划成功，江西铜业将获得进军山东的机会，将资源扩张版图拉大。
中金黄金：
将获持续资产注入
央企中金黄金的控股股东中国黄金集团2009年注入了6家黄金企业资产，为中金黄金带来的利润增长超过2亿元。
据中金黄金董秘李跃清近日透露，而集团在2010年还将加大新的资产注入力度，把更多黄金主业注入上市公司。
经市场人士初步统计，中国黄金集团未注入保有黄金储备约720吨。
中国黄金集团的实力非常雄厚。
公开信息称，截至去年底，中国黄金集团公司保有黄金金属量超过1200吨，居国内第一位。
新增金资源储量92.4吨。
据悉，黄金集团目前初步获得甘肃省政府同意阳山安坝里北矿区311号脉的开发权，预计新增黄金资源量80吨以上。
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