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上财固定收益证券内容

⏹固定收益证券

⏹上海财经大学金融学院

⏹第一章概览

⏹第一节概念与特征

⏹一、固定收益证券的含义与种类

（一）证券的含义

⏹证券是以证明或设定权利为目的所作成的凭证。

⏹广义证券：

无价证券（证据证券、占有权证券）；有价证券（财物证券、货币证券、资本证券）

⏹狭义证券：

票据、股票、债券

（二）固定收益证券的含义和特征

⏹固定收益证券是指其发行人未来向其持有人支付的货币流量将符合某种合约规定的证券。

⏹理解：

第一，固定收益证券代表了其持有人的一种权利。

第二，固定收益证券发行人未来要支付一定的货币流量。

第三，固定收益证券发行人未来支付的货币流量要符合某种合约规定。

第四，固定收益证券发行人未来支付的货币流量并不一定是固定不变的。

⏹固定收益证券最显著的特征就是其货币流量的确定性，即固定收益证券的持有人未来在该证券上获得的货币流量是预先通过合约规定而确定的。

（三）固定收益证券的种类

⏹1、债务证券类

⏹2、股权证券类中的优先股

⏹3、资产证券化类

⏹二、债与债券的含义

⏹债是一方行为主体与另一方行为主体在发生的经济交往中所形成的债权债务关系。

⏹所谓债券，是指发行人为筹措资金，依照法定程序，向认购者出具的、承诺按一定利率在规定时间支付利息并到期偿还本金的有价证券。

⏹理解：

第一，债券所指的经济关系发生在债券发行人与债券认购者之间。

第二，发行债券有着一定的目的，并且要按规定进行操作。

第三，债券反映着债权债务关系。

第四，债券是证明债权债务关系的依据。

⏹理解债券性质可以按照三个层次进行：

首先，债券是一种虚拟资本。

其次，债券是有价证券中的资本证券。

最后，债券是债权债务凭证。

⏹三、债券的特征

⏹债券的特征体现在四个方面：

偿还性、收益性、安全性和流动性。

⏹四、对债券的进一步理解

（一）债券与股票的联系

⏹债券与股票都属于有价证券；债券与股票都是筹措资金的手段；债券和股票的收益率互相影响。

（二）债券与股票的区别

⏹债券与股票的权利体现不同的关系；债券与股票的发行目的不完全相同；债券与股票的期限有着不同的属性；债券与股票的债息或股息收益情况存在差异；债券与股票的风险水平不同。

⏹第二节债券的要素与过程

⏹一、债券要素

⏹债券要素一般包括：

债券发行人、债券承购人、债券所有人、债券名称、债券面额、债券票面利率、债券期限、债券发行价格、债券发行量、债券发行日期、债券发行费用、债券凭证等。

⏹其中债券发行价格包括：

平价发行、溢价发行、折价发行。

⏹债券凭证包括：

券面形式债券、记账形式债券、其他形式债券。

⏹二、债券过程

⏹第三节债券的种类

⏹一、按发行主体分类

⏹债券按照发行主体分类，可以分为政府债券和企业债券。

⏹政府发行的债券就是政府债券，企业发行的债券就是企业债券。

⏹二、按信用保证分类

⏹依据信用保证的情况，债券可以分为担保债券和信用债券。

⏹所谓担保债券，是指以债券的还本付息得到某种方式担保而发行的债券，如抵押债券、质押债券、保证债券等。

⏹所谓信用债券，是指债券发行人完全凭自己的信誉，不提供任何财产或他人的担保而发行的债券。

⏹三、按债权确定分类

⏹按照债权人的确定来分类，可以将债券分为记名债券和无记名债券。

⏹记名债券是指在债券上注明债权人姓名的债券。

⏹无记名债券是指在债券上不记载债权人姓名的债券。

⏹四、按发行地域分类

⏹债券根据发行地域划分，可以分为国内债券和国际债券两类。

⏹国内债券是在国内金融市场发行的债券，而国际债券是在国外金融市场发行的债券。

⏹国际债券还可以进一步分为外国债券和欧洲债券。

⏹五、按流通情况分类

⏹债券依照是否允许流通，可以分为流通债券和非流通债券。

⏹所谓流通债券，是指在其期限内可以自由买卖转让的债券。

⏹所谓非流通债券，是指在其期限内不可以自由买卖转让的债券。

⏹六、按计量单位分类

⏹债券按计量单位可以分为两种基本类型，一种是实物债券，另一种是货币债券。

⏹所谓实物债券，是指以某种实物作计量面值单位的债券。

⏹所谓货币债券，是指以某种货币作计量面值单位的债券。

⏹在货币债券中，根据货币单位的国别，可以进一步分为本币债券和外币债券。

⏹七、按偿还期限分类

⏹债券按照偿还期限可以分为定期债券和不定期债券。

⏹所谓定期债券，是指债券发行人规定具体偿还期限的债券。

⏹所谓不定期债券，是指债券发行人不规定确切偿还期限的债券。

⏹定期债券按照期限之长短，习惯上还分为短期债券、中期债券和长期债券。

⏹八、按有无利息分类

⏹以利息报酬是否支付为标准，可以将债券分为有息债券和无息债券。

⏹有息债券是指对债券所有人支付某种形式利息的债券。

⏹无息债券是指对债券所有人不支付任何形式利息的债券。

⏹有息债券的间接形式是有奖债券和有折债券。

⏹九、按利率变化分类

⏹按照决定的利率将来是否会发生改变，可以将债券分为固定利率债券和浮动利率债券。

⏹固定利率债券是指在债券发行时就直接规定其票面利率的具体值并且以后不再变动的债券。

⏹浮动利率债券是指在债券发行时规定其票面利率将随某市场基准利率浮动的债券。

⏹十、按利息支付分类

⏹根据这方面的差异，可以将债券分为一次付息债券与分次付息债券。

⏹一次付息债券就是债券所有利息一次性支付的债券，如一次还本付息债券、贴现债券和零息债券。

⏹分次付息债券就是债券利息按期分次支付的债券。

即附息债券。

⏹第二章债券发行和偿还

⏹第一节债券发行概述

⏹一、债券市场的含义

⏹债券市场是以债券为交易工具而形成的供求关系和交易机制的总和。

⏹债券市场对于不同的主体，可以发挥相应的作用。

首先，对于资金需求者，债券市场为其提供了融资功能。

其次，对于资金供给者，债券市场为其提供了投资功能。

最后，对于经济管理部门，债券市场为其提供了调控功能。

⏹二、债券发行市场构成

⏹从狭义的角度看，债券发行市场是指债券发行人将其债券销售给债券认购人的场所；从广义的角度看，债券发行市场则指实现债券承购人购买债券发行人的债券而形成的供求关系和交易机制的总和。

⏹在发行市场的构成框架中，通常是由三个要素组成的：

参与者、市场工具和运行方式。

⏹三、我国债券发行的简要历程

⏹20世纪50年代，在我国的债券发展进程中，国债是最主要的内容。

⏹1981年，中央政府开始发行国库券。

目前的国债品种包括记账式国债、凭证式国债和储蓄债券。

⏹地方政府债券在2009年重新开始发行。

⏹企业债券是从改革开放后企业集资活动中逐步形成的，到1987年其发行工作开始走上了比较正规的道路，1993年国家对企业债券的发行进一步通过法规加强了管理。

⏹我国最早的可转换公司债券于1992年面世。

⏹我国的公司债券则是在20世纪90年代中期出现的，当时的《中华人民共和国公司法》及后来的一些法规对公司债券的发行制定的规则。

⏹我国金融债券出现于1985年，到“十五”时期已经较为丰富，除了政策性金融债之外，还有中央银行票据、证券公司债券、商业银行次级债券等。

⏹第二节债券发行方式

⏹一、发行方式的种类

（一）直接发行和间接发行

⏹所谓的债券直接发行，是指债券发行人不依靠中介机构，自己直接向债券认购人出售债券。

⏹所谓的债券间接发行，是指债券发行人依靠中介机构的帮助，由中介机构来代理完成债券发行事宜。

⏹在债券的间接发行中，又可以分为代销和包销。

（二）公开募集和私下募集

⏹所谓的债券公开募集，是指债券向全社会公开发行，一般不具体指定债券发行对象或者对债券发行对象作过多的限制。

⏹所谓的债券私下募集，是指债券不向全社会公开发行，而是只允许特定类别的投资者承购债券。

⏹（三）竞价发行和定价发行

⏹所谓的债券竞价发行，是指由代表债券认购人方面的竞价人通过一定的竞价程序来决定债券发行价格的方式。

⏹所谓的债券定价发行，是指由债券发行人单方面确定债券发行价格、而后由债券认购人认购的方式。

⏹在实际的债券发行中，有一种称为簿记建档的发行方式。

⏹首先由簿记管理人（一般为主承销商）进行预路演；其次进入路演，簿记管理人开展簿记建档工作；最后主承销商以申购订单所形成的价格需求曲线为基础，与发行人共同确定最终的发行价格。

⏹二、主要的发行方式

（一）承购包销法

⏹承购包销法是指债券发行人与债券承销人签订承购包销合同，由债券承销人负责其所承受的债券发行的销售任务。

⏹采用承购包销法，首先涉及债券承销人的组成。

其次，承购包销法还涉及到债券发行条件的确定。

最后，如果是组成承购包销团承销，还要确定承购包销团成员各自的承销份额。

（二）招标发行法

⏹招标发行法是指债券发行人先不规定债券发行价格（或其他某一债券发行条件），由投标人直接竞价，然后发行人根据投标所产生的结果来发行债券。

⏹1、价格招标和利率招标

⏹2、竞争性出价和非竞争性出价

⏹3、公开报价和秘密报价

⏹4、统一价格招标和多种价格招标

（三）连续经销法

⏹连续经销法是指债券发行人依靠债券销售机构的力量，由债券销售机构通过其经营网点来持续卖出债券的方法。

⏹第一，通常采用的是间接发行的方式。

⏹第二，债券发行条件可以灵活调整。

⏹第三，经销期限可以事先不限定。

⏹另外，在企业债券发行中，有时会采用橱架发行制度。

⏹即企业定下债券的计划发行总额后，可以在一段时期内根据需要不断进行筹资，或者说在核准的数量内分次发行。

⏹第三节债券发行条件、

程序和中介机构

⏹一、债券发行条件

⏹在我国，相关法律和制度并没有对政府发行债券规定具体条件，但对企业债券（公司债券）有发行条件的规定。

比如，《企业债券管理条例》和《中华人民共和国证券法》等。

⏹二、债券发行程序

（一）美国国库券发行程序

⏹

（1）政府公布国库券招标。

⏹

（2）认购人进行投标。

⏹（3）决定中标人及中标价格。

⏹（4）缴款认购国库券。

⏹

（二）我国国债发行程序

⏹记账式国债发行程序如下：

①财政部根据预算安排和经济情况确定每期记账式国债的计划发行数量和债券期限等条件；②财政部向记账式国债承销团成员发出招标通知，公布招标规则；③记账式国债承销团成员进行投标，然后财政部以公告形式公布招标结果；④承销团成员按规定时间在交易场所向投资者分销，分销采取场内挂牌、场外签订分销合同的方式；⑤承销团成员在规定的时间将发行款一次缴入财政部指定账户。

⏹凭证式国债发行程序如下：

①财政部根据预算安排和经济情况确定每期凭证式国债的计划发行数量和各项债券发行条件，并以公告形式向社会公布；②财政部委托中国人民银行向承销团成员分配承销数量；③承销团成员在规定的发行期间通过其营业网点向投资者发售债券，向购买人开具凭证式国债收款凭证；④承销团成员在规定的时间将发行款一次上划财政部指定账户，发行手续费也由财政部一次拨付。

（三）我国金融债券和企业债券的发行程序

⏹政策性金融债的发行程序如下：

①发行人公布发行公告等文件；②承销商向分销商发出分销邀请，分销商报出其承诺认购的数量和价位；③承销商依据认购情况确定投标方案；④按预先规定的发行办法确定中标人和中标价格；⑤承销商向分销商分销；⑥承销商将认购款划入发行人指定账户；⑦登记结算机构完成债券认购人的债权登记；⑧发行人向承销商支付发行手续费。

⏹企业发行的发行程序如下：

①国家发改委制定企业债券发行计划并下达；②企业向国家发改委申报发行债券，经批复核准后进入实施；③企业发布债券募集说明书；④具体发行（如采用招标发行，则有投标和分销等环节；如直接由承销商余额包销，则承销商在规定的发行期按事先制定的发行条件销售）；⑤募集资金到账及登记结算机构进行债权登记。

⏹三、债券发行中介机构

（一）中介机构的作用和类型

⏹作用：

一是能够帮助发行人开辟筹资渠道，扩大资金来源；二是可以降低发行费用，减少筹资成本；三是可以缩短发行时间，提高发行效率；四是可以引导投资者的投资方向，促进资源合理配置。

⏹类型：

在广义上可以分为代理人、受托人、承销商等几种。

⏹在通常意义上，债券发行中介机构就是指承销商。

（二）我国国债承销团

⏹我国国债承销团按照国债品种组建，包括凭证式国债承销团、记账式国债承销团和其他国债承销团。

记账式国债承销团成员还分为甲类成员和乙类成员。

⏹凭证式国债承销团成员原则上不超过40家；记账式国债承销团成员原则上不超过60家，其中甲类成员不超过20家。

国债承销团成员资格有效期为3年。

（三）债券承销的收益、成本和风险

⏹1、债券承销收益

⏹承销商的收益有两个方面：

一是手续费收入，二是价差收入。

⏹2、债券承销成本

⏹承销商需要投入相应的人力、物力和财力。

⏹3、债券承销风险

⏹一是指债券承销净收益的不确定性；二是指包销债券不能实现全额分销而自行承受。

⏹第四节债券的偿还

⏹一、偿债资金来源

（一）政府偿债资金来源

⏹预算结余；偿债基金；投资收益；举借新债；课征税款。

（二）企业偿债资金来源

⏹业务收入；举借新债。

⏹二、债券付息方式

（一）按利率支付法

⏹指债券发行人发行债券后，在约定的时间，按发行时规定的票面利率，向债券持有人支付债券利息。

有两种不同的做法，一种是按期分次支付，另一种是到期一次支付。

（二）贴现付息法

⏹指债券发行人在发行债券时采用折价发行，偿还债券时按票面金额还本，其差额为实质上的利息支付。

⏹在前苏联，还曾经有以奖代息方法。

⏹三、债券还本方式

⏹

（一）直接偿还法

⏹指债券发行人发行债券后，在约定的时间，直接向债券持有人偿还本金。

⏹分为到期一次还本和按期分次还本。

⏹在按期分次还本中，一种做法是全部债券中有的券先偿还，有的券后偿还。

确定各张债券偿还的先后顺序可用抽签偿还法和轮次偿还法等。

（二）购销偿还法

⏹指债券到期之前，债券发行人在债券流通市场上买入债券而销却债务。

（三）调换偿还法

⏹指债券发行人发行新债券来换回债券持有人手中已发行债券而注销债务。

⏹四、债券的取消

⏹第一，政权更替。

⏹第二，债务危机。

⏹第三，破产倒闭。

⏹第四，通货膨胀。

⏹第五节债券评级

⏹一、债券评级的含义和作用

（一）债券评级的含义

⏹债券评级是衡量债券违约风险的依据，是由专门的评级机构对不同债券的还本付息可靠程度作出的评判。

因此，债券评级实质上是信用评级。

（二）债券评级的作用

⏹首先，会直接影响发行人的负债成本。

其次，可供投资者作决策参考。

最后，有助于管理人对债券发行和交易管理的市场定位。

⏹二、债券评级的方法与级别

（一）债券评级的方法

⏹步骤：

第一，由债券发行人向债券评级机构提出申请，并提供材料。

第二，评级机构与债券发行人沟通，对相关情况提出询问。

第三，评级机构对债券发行人各方面情况进行分析。

第四，评级机构通过投票决定评定等级，并征求发行人对评级的意见。

第五，评级机构通过适当渠道向相关方告知债券级别。

第六，评级机构根据债券发行人情况变化，调整债券等级。

（二）债券评定级别

⏹通常是用A、B、C等表示级别的高低，而且还可以叠加字母作进一步的划分。

⏹从债券投资的角度看，BBB以上被认为是“投资级债券”；而BB往下被认为是“投机级债券”。

⏹第三章债券流通

⏹第一节债券流通概述

⏹一、债券流通的意义

（一）债券流通含义

⏹债券流通是指债券按照规则的允许，在其期限内的交易转让。

⏹理解注意三点：

第一，债券流通要求在法律和规则允许的范围内进行。

第二，债券流通有一定的时间限度。

第三，债券流通是一种债权的交易。

（二）债券流通的经济意义

⏹1、债券流通有利于方便社会资金的融通

⏹2、债券流通有利于提高债券发行人筹资的竞争力

⏹3、债券流通有利于增加债券投资者的投资机会

⏹二、债券流通市场构成

⏹从狭义的角度看，债券流通市场是指债券持有人将其债券出售给其他债券投资者的场所；从广义的角度看，债券流通市场则指实现已发行的债券在不同的债券投资者之间买卖而形成的供求关系和交易机制的总和。

⏹

（一）流通市场构成要素

⏹与发行市场一样，有参与者、市场工具和运行方式三个要素。

但在要素的具体内容上与发行市场有不同。

（二）债券交易场所

⏹债券交易场所分为证券交易所和其他交易场所两类。

⏹证券交易所是有组织的市场，又称场内交易市场，是指在一定的场所、一定的时间，按一定的规则集中买卖已发行证券而形成的市场。

⏹其他交易场所是指证券交易所以外的证券交易市场，也称为场外交易市场，包括分散的柜台市场和一些集中性市场。

（三）债券交易方式

⏹根据交易合约的签订与实际交割之间的关系，债券交易的方式有现券交易、远期交易和期货交易。

⏹在衍生工具的交易中，期权和互换也是重要的方式。

⏹在短期资金市场，存在着债券的回购交易。

⏹如果投资者买卖债券时允许向经纪商融资或融券，则发生信用交易。

⏹三、发行市场与流通市场的关系

（一）发行市场是流通市场的前提

⏹首先，发行市场是发行人进行筹资活动的第一步。

其次，债券发行为流通提供了交易对象。

最后，发行市场的效率影响流通市场交易的顺利开展。

⏹

（二）流通市场是发行市场的保证

⏹首先，流通市场为已发行债券提供了出售转让的机会。

其次，流通市场提高了债券的声誉。

最后，流通市场行情为债券发行条件的确定提供了参考依据。

⏹四、我国债券流通的简要历程

⏹我国开始探索建立债券流通市场的尝试从1985年发行的国库券的贴现业务开始。

⏹1988年4月，7个基础条件较好、有一定实践经验的金融体制改革试点城市同时开始组建国债交易的柜台市场。

⏹1990年年底，上海证券交易所成立。

从开业起，就进行国债的现货交易。

⏹与此同时，我国还在一些场外集中性市场开展了债券交易，如武汉证券交易中心、STAQ系统等。

⏹在债券具体交易方式方面，除了进行债券现货交易外，还开展了债券回购交易，并进行过债券期货交易的试点。

⏹1997年6月，我国债券市场进行了一次结构性调整，银行间债券市场正式开始运行。

⏹2002年初，随着记账式国债发行的增多，当时的中国工商银行等4家国有商业银行经批准开始设立商业银行柜台记账式国债交易系统。

⏹五、我国债券市场的架构

⏹第二节债券现券交易

⏹一、场内现券交易

⏹所谓债券现券交易，是指债券买卖双方在成交后即办理交收手续。

（一）债券上市

⏹在我国，债券上市标准是由相关的法律和交易场所的规则来约束的。

如《中华人民共和国证券法》和证券交易所有关债券的上市规则。

⏹债券上市还有规定的上市程序。

如果是政府债券，则上市程序相对简单。

（二）交易程序图示

（三）开立账户

⏹投资者若要参与证券交易所的现券交易，一方面要开立证券账户，另一方面要开立资金账户。

⏹证券账户用来记载投资者所持有的证券种类、数量和相应的变动情况，资金账户则用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存数额。

（四）委托买卖

⏹1、委托方式

⏹第一，根据投资者参与债券交易的目的划分，有买进委托和卖出委托。

⏹第二，根据委托的表达形式划分，有柜台委托和非柜台委托。

非柜台委托主要有人工电话委托或传真委托、自助终端委托、电话自动委托、网上委托等形式。

⏹第三，根据债券交易的数量划分，有整数委托、零数委托和任意数委托。

⏹第四，根据委托的有效期划分，有当日有效和约定日有效两种。

⏹第五，根据委托价格限制形式划分，有市价委托和限价委托。

⏹2、委托内容

⏹第一，债券名称。

第二，买卖方向。

第三，交易数量。

第四，申报价格。

⏹从交易价格的报价组成看，债券价格有两种：

全价和净价。

全价交易是指买卖债券时，以含有应计利息的价格申报并成交的交易。

净价交易是指买卖债券时，以不含有应计利息的价格申报并成交的交易。

⏹3、委托受理与执行

⏹证券经纪商在收到投资者委托后，应对投资者身份、委托内容、委托卖出的实际债券数量及委托买入的实际资金余额进行审查。

经审查符合要求后，才能接受委托。

⏹证券经纪商接受投资者委托并审查合格后，要向证券交易所申报。

申报原则主要是时间优先。

⏹申报方式有两种，一种由证券经纪商的场内交易员进行申报，另一种由投资者或证券经纪商营业部业务员直接申报。

（五）撮合成交

⏹通常采用“价格优先、时间优先”的原则。

⏹目前，我国证券交易所采用两种竞价方式：

集合竞价方式和连续竞价方式。

⏹撮合的结果有三种可能：

全部成交、部分成交、不成交。

⏹上海证券交易所和深圳证券交易所对债券竞价交易还实行当日回转交易。

（六）清算交收

⏹清算和交收是债券结算的两个方面。

⏹目前我国证券交易所市场采用的是法人结算模式。

⏹对于证券公司与投资者之间的债券清算交收，是委托中国结算公司根据成交记录代为办理。

对于证券公司与投资者之间的资金清算交收，在“第三方存管”制度框架下，需要由证券公司与指定商业银行配合完成。

⏹另外，我国上海和深圳证券交易所都采用T+1滚动交收。

（七）债券交易行情

⏹上海证券交易所和深圳证券交易所在每个交易日都要发布债券交易的即时行情，还要编制反映债券市场成交情况的各类报表，并及时向社会公布。

⏹二、场外现券交易

（一）银行间债券市场的交易

⏹银行间债券市场交易以询价方式进行，自主谈判，逐笔成交。

该交易方式包括自主报价、格式化询价、确认成交三个方面。

⏹参与者的自主报价分为两类：

公开报价和对话报价。

公开报价是指参与者为表明自身交易意向而面向市场作出的、不可直接确认成交的报价。

对话报价是指参与者为达成交易而直接向交易对手方作出的、对手方确认即可成交的报价。

⏹格式化询价是指参与者必须按照交易系统规定的格式内容填报自己的交易意向。

未按规定所作的报价为无效报价。

⏹确认成交须经过“对话报价——确认”的过程，即一方发送的对话报价，由对手方确认后成交，交易系统及时反馈成交。

⏹资金清算和债券结算的时间采用“T+0”或“T+1”的方式，参与者双方自行决定资金清算和债券结算的时间。

（二）债券柜台市场的交易

⏹在这种交易方式下，投资者要根据金融机构柜台所报的买入价或卖出价进行交易，即债券出售者按柜台所报的买入价将债券直接卖给柜台，债券购入者按柜台所报的卖出价直接从柜台买入债券。

⏹商业银行柜台市场买卖记账式国债的程序如下：

第一，挂牌公布价格。

第二，开立债券账户。

第三，提出买卖申请。

第四，受理并完成交易。

⏹第三节债券回购交易

⏹一、回购交易概述

（一）债券回购交易概念

⏹债券回购交易是指债券买卖双方在成交的同时，约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向交易的行为。

（二）债券回购的意义

⏹第一，债券回购交易为市场提供了一种新的资金融通方式，促进了社会资金的流动。

第二，债券回购交易为中央银行执行货币政策提供了便利，也有利于债券这一信用工具功能的发挥。

（三）债券回购的种类

⏹1、隔日回购和定