第 十 章 资金管理.docx

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第十章资金管理

第十章　资金管理

一、资金的筹集

　　企业需要根据生产经营和对外投资等活动情况，选择适当的筹资方式，直接或间接获取所需资金。

（一）筹资战略

　　筹资是指企业通过发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租赁等方式筹集资金的行为。

筹资战略要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁、在什么时候、筹集多少资金。

筹资与投资、利润分配密切相关，所需筹资的数量多少取决于投资的需要，同时要兼顾利润分配时保留盈余的多少。

筹资决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比例，包括短期资金来源与长期资金来源的比例（长短期资金结构），以及负债资金与权益资金之间的比例。

　　1.长短期资金结构战略

　　从短期筹资与长期筹资的比例关系看，可供企业选择的战略方案包括三种基本形态：

一是平稳型（或称中庸型）筹资战略；二是保守型筹资战略；三是积极型（或称激进型）筹资战略。

　　平稳型筹资战略的特点是：

对波动性资产，用短期筹资的方式来筹措资金；而对永久性资产，包括永久性流动资产和固定资产，均用长期筹资的方式来筹措资金，以使资金的使用期间和资金来源的到期期限能相互配合。

　　保守型筹资战略的特点是：

公司不仅以长期资金来融通永久性资产（永久性流动资产加固定资产），而且还以长期资金满足由于季节性或循环性波动而产生的部分或全部暂时性资产的资金需求。

　　积极型筹资战略的特点是：

公司以长期负债和权益来融通永久性资产的一部分，而余下的永久性资产和波动性资产则用短期资金来融通。

　　不同的筹资战略有不同的收益率和风险水平。

一般情况下，短期负债的利率低于长期负债的利率，所以尽量多利用短期资金融通，可以降低企业资金成本，从而使得其收益率提高。

在上述三种战略中，以积极型战略的收益率最高，保守型战略的收益率最低，而平稳型战略的收益率则介于两者之间。

但是采用较多的短期资金筹资面临的风险也相应增大：

一是因为不能按期偿还债务的风险加大；二是重新筹资时还需要面临利率上涨而导致多付利息的风险。

在上述三种战略中，积极型战略风险最高，平稳型战略次之，而保守型战略则最安全。

长短期筹资战略方案的选择，取决于企业如何在筹资收益与筹资风险之间进行权衡。

　　2.负债资金与权益资金结构战略

　　判断确定负债筹资与权益筹资之间的资金结构是否合理，一般方法是通过分析每股收益的变化来衡量。

能够提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。

但在确定负债与权益资金的资金结构时，还必须考虑由此而产生的风险因素。

（二）筹资的方式和资金需要量的预测

　　1.企业筹资方式

　　我国企业目前的筹资方式主要有：

（1）吸收直接投资；

（2）发行股票；

　　（3）银行借款；

　　（4）商业信用；

　　（5）发行债券；

　　（6）融资租赁。

　　2.企业资金需要量的预测

　　企业资金需要量预测常用的方法有：

（1）定性预测法，主要是利用直观的资料、依靠个人的经验和主观分析、判断能力，对未来资金的需要数量作出预测。

（2）比率预测法，主要是利用资金需要量与有关因素之间的数量关系作出预测。

在比率预测法中，最常用的是销售百分率预测法，它是利用资金需要量随着销售额的增减变动而变动的关系，在预测未来销售额变动的基础上，来预测资金需要量的变化。

　　（3）资金习性预测法，首先是将资金按其与产销量之间的依存关系分为不变资金和变动资金两部分，然后根据资金占用总额同产销量的关系来预测。

　　（三）短期筹资

　　1.短期筹资的特点

　　短期筹资具有筹资速度快、容易取得，筹资富有弹性，筹资成本较低，筹资风险高等特点。

　　2.短期资金的筹集方式

（1）短期借款。

　　①短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借人、期限在1年以内（含1年）的借款。

　　②短期借款的特点：

筹资速度快，筹资成本低，借款弹性好；但财务风险较大，限制条款较多，筹资数额有限。

（2）商业信用。

　　①商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。

　　②利用商业信用融资的主要方式有：

赊销商品、预收货款、商业汇票。

　　③商业信用融资的特点：

筹资便利，筹资成本低，限制条件少；但信用期限较短，资金成本较高。

　　（四）长期筹资

　　1.长期筹资的特点

　　长期筹资具有筹资数额大、影响时间长。

发生次数较少、资金成本较高等特点。

　　2.长期筹资的主要方式

（1）吸收直接投资。

　　①企业采用吸收直接投资方式筹集的资金一般可分为三类：

吸收国家投资、吸收法人投资和吸收个人投资。

　　②吸收直接投资的特点：

有利于增强企业信誉，有利于尽快形成生产能力，有利于降低财务风险；但资金成本较高，容易分散企业控制权。

（2）发行普通股票。

　　①普通股是股份有限公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。

普通股具有股票的最一般特征，是股份有限公司资本的最基本部分。

　　②普通股股东一般具有如下基本权利：

公司管理权、分享盈余权、出售或转让股份权、优先认股权、剩余财产要求权。

　　③普通股筹资的特点：

没有固定的利息负担，没有固定到期日，筹资风险小，能增加公司信誉；但普通股筹资的资金成本较高，容易分散控制权。

　　（3）长期借款。

　　①长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借人的使用期限在1年以上（不含l年）的借款。

　　②长期借款按是否需要担保，分为信用借款和担保借款等。

　　③长期借款的偿还方式包括：

定期支付利息、到期一次性偿还本金的方式；定期等额偿还方式；平时逐期偿还小额本金和利息，期末偿还余下的大额部分方式。

　　④与其他长期筹资方式相比，长期借款的特点为：

筹资速度快，筹资成本较低，借款弹性较大，但限制条款较多。

　　（4）发行债券

　　①债券是一种发行人承诺在某一特定的时日将利息与本金付给债券持有人的债权债务凭证。

　　②债券的基本要素包括：

债券的面值、债券的期限、债券的利率和利息、债券的价格。

　　③债券按发行主体不同分为：

政府债券、金融债券和企业（含公司）债券；按有无抵押担保，分为信用债券和有担保债券；按是否可转换成股份，分为公司债券（不可转换债券）和可转换公司债券等。

　　④债券筹资的特点：

资金成本较低，保证控制权，发挥财务杠杆作用；但债券筹资的筹资风险高，限制条件多，筹资额有限。

　　（5）发行认股权证和认沽权证

　　①认股权证是一种权利，指持有人有权在一定的期限内或某一特定日期以指定的价格购买一定数量普通股股票，但它不必承担购入股票的义务。

　　②认沽权证是看跌期权，具体是指在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票。

　　③认股权证和认沽权证的区别：

认股权证是通过标的股份的上涨获利，而认沽权证是通过标的股份的下跌而获利。

　　（6）融资租赁

　　①租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约性行为。

　　②融资租赁又称财务租赁，具体有直接租赁、杠杆租赁和售后租回三种形式。

　　③融资租赁的特点：

筹资速度快，限制条款少，设备淘汰风险小，到期还本负担轻，税收负担轻等；但融资租赁的资金成本较高。

　　（五）股票筹资

　　1.股份有限公司的设立条件

　　设立股份有限公司应当具备下列条件：

发起人符合法定人数；发起人认购和募集的股本达到法定资本最低限额；股份发行、筹办事项符合法律规定；发起人制定公司章程，采用募集方式设立的经创立大会通过；有公司名称，建立符合股份有限公司要求的组织机构；有公司住所。

　　2.股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的方式

（1）发起设立。

发起设立是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司，其注册资本为在公司登记机关登记的全体发起人认购的股本总额。

采取发起设立方式设立股份有限公司时应当满足以下要求：

　　①公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的20%，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在5年内缴足。

在缴足前，不得向他人募集股份。

　　②发起人应当书面认足公司章程规定其认购的股份；一次缴纳的，应即缴纳全部出资；分期缴纳的，应即缴纳首期出资。

以非货币财产出资的，应当依法办理其财产权的转移手续。

　　发起人不依照前款规定缴纳出资的，应当按照发起人协议承担违约责任。

　　③发起人首次缴纳出资后，应当选举董事会和监事会，由董事会向公司登记机关报送公司章程、由依法设定的验资机构出具的验资证明以及法律、行政法规规定的其他文件，申请设立登记。

（2）募集设立。

募集设立是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。

股份有限公司采取募集方式设立的，注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。

　　①以募集设立方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%；但是，法律、行政法规另有规定的，从其规定。

　　②发起人向社会公开募集股份，必须公告招股说明书，并制作认股书。

其中：

招股说明书应当附有发起人制定的公司章程，并载明发起人认购的股份数；每股的票面金额和发行价格；无记名股票的发行总数；募集资金的用途；认股人的权利、义务；本次募股的起止期限及逾期未募足时认股人可以撤回所认股份的说明。

　　认股书应当由认股人填写认购股数、金额、住所，并签名、盖章。

认股人按照所认购股数缴纳股款。

　　③发起人向社会公开募集股份，应当由依法设立的证券公司承销、签订承销协议，并同银行签订代收股款协议。

　　代收股款的银行应当按照协议代收和保存股款，向缴纳股款的认股人出具收款单据，并负有向有关部门出具收款证明的义务。

　　④发行股份的股款缴足后，必须经依法设立的验资机构验资并出具证明。

发起人应当自股款缴足之日起30日内主持召开公司创立大会。

创立大会由发起人、认股人组成。

　　发行的股份超过招股说明书规定的截止期限尚未募足的，或者发行股份的股款缴足后，发起人在30日内未召开创立大会的，认股人可以按照所缴股款并加算银行同期存款利息，要求发起人返还。

　　⑤发起人应当在创立大会召开15日前将会议日期通知各认股人或者予以公告。

创立大会应有代表股份总数过半数的发起人、认股人出席，方可举行。

　　创立大会行使的职权包括：

审议发起人关于公司筹办情况的报告；通过公司章程；选举董事会成员；选举监事会成员；对公司的设立费用进行审核；对发起人用于抵作股款的财产的作价进行审核；发生不可抗力或者经营条件发生重大变化直接影响公司设立的，可以作出不设立公司的决议。

　　⑥董事会应于创立大会结束后30日内，向公司登记机关报送相关文件，申请设立登记。

具体有：

公司登记申请书；创立大会的会议记录；公司章程；验资证明；法定代表人、董事、监事的任职文件及其身份证明；发起人的法人资格证明或者自然人身份证明；公司住所证明。

　　⑦以募集方式设立股份有限公司公开发行股票的，还应当向公司登记机关报送国务院证券监督管理机构的核准文件。

　　⑧股份有限公司成立后，发现作为设立公司出资的非货币财产的实际价额显著低于公司章程所定价额的，应当由交付该出资的发起人补足其差额；其他发起人承担连带责任。

　　3.股票发行

（1）公开发行证券的一般条件。

　　①上市公司的组织机构健全、运行良好，符合有关规定。

　　②上市公司的盈利能力具有可持续性，如：

最近3个会计年度连续盈利；业务和盈利来源相对稳定，不存在严重依赖于控股股东、实际控制人的情形；现有主营业务或投资方向能够可持续发展，经营模式和投资计划稳健，主要产品或服务的市场前景良好，行业经营环境和市场需求不存在现实或可预见的重大不利变化。

　　③上市公司的财务状况良好。

　　④上市公司最近36个月内财务会计文件无虚假记载，且不存在有关重大违法行为。

　　⑤上市公司募集资金的数额和使用应当符合有关规定。

（2）发行股票。

　　①向原股东配售股份（简称“配股”），除符合公开发行证券的一般条件外，还应当符合下列规定：

拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；采用证券法规定的代销方式发行。

　　控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量70%的，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东。

　　②向不特定对象公开募集股份（简称“增发”），除符合公开发行证券的一般条件外，还应当符合下列规定：

最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。

扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前l个交易日的均价。

　　（六）债券筹资

　　1.公司债券的发行与转让

　　公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。

（1）公开发行公司债券，应当符合下列条件：

　　①股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；

　　②累计债券余额不超过公司净资产的40%；

　　③最近3年平均可分配利润足以支付公司债券l年的利息；

　　④筹集的资金投向符合国家产业政策；

　　⑤债券的利率不超过国务院限定的利率水平；

　　⑥国务院规定的其他条件。

　　公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。

（2）申请公开发行公司债券，应当向国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构报送下列文件：

公司营业执照；公司章程；公司债券募集办法；资产评估报告和验资报告；国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件。

　　（3）公司债券转让。

公司债券可以依法进行转让。

其中，记名公司债券由债券持有人以背书方式转让或者法律、行政法规规定的其他方式转让；无记名公司债券只需由债券持有人在证券交易所将债券交付给受让人即发生转让效力。

　　2.可转换公司债券

　　公开发行可转换公司债券的公司，除应当符合公开发行证券的一般条件外，至少还应当符合下列规定：

（1）最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。

扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%；最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券l年的利息。

（2）可转换公司债券的期限最短为1年，最长为6年；每张面值l00元。

　　（3）公开发行可转换公司债券，应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级。

资信评级机构每年至少公告1次跟踪评级报告。

　　（4）上市公司应当在可转换公司债券期满后5个工作日内办理完毕偿还债券余额本息的事项。

　　（5）公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币l5亿元的公司除外。

　　（6）可转换公司债券自发行结束之日起6个月后方可转换为公司股票，转股期限由公司根据可转换公司债券的存续期限及公司财务状况确定。

　　（7）转股价格应不低于募集说明书公告日前20个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。

　　（8）上市公司可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券（简称“分离交易的可转换公司债券”）。

　　发行分离交易的可转换公司债券，除符合公开发行证券的一般条件外，还应当符合的规定包括：

公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券l年的利息；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。

分离交易的可转换公司债券募集说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。

　　认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书目前20个交易日公司股票均价和前1个交易日的均价；认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于6个月；募集说明书公告的权证存续期限不得调整；认股权证自发行结束至少已满6个月起方可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定交易日。

二、资金的投放与运用

（一）资金投放战略

　　1.资金投放战略的目标

（1）收益性目标，如提高利润额和利润率、投资报酬率、每股盈余和股票价格等；

（2）成长性目标，如企业规模扩大、产量增加、技术装备水平提高等；

　　（3）市场占有目标，市场占有率增大；

　　（4）技术领先目标，在某项技术上占据领先地位；

　　（5）产业转移目标，改变生产方向，实施经营多元化；

　　（6）一体化目标，进行前向或后向一体化；

　　（7）社会公益性目标，提供社会公共效益。

　　2.多元化投资经营战略

　　实务中的资金投放有多元化投资经营战略与专业化投资经营战略两种。

目前，多元化战略已经成为企业经营中很普遍的现象。

企业实施多元化投资经营战略的主要原因有：

（1）最大限度地利用市场机会，获取最大利润；

（2）充分合理地利用企业资源能力，发挥企业能力优势；

　　（3）分散企业经营风险，保持企业取得稳定收益：

　　（4）实现企业持续稳定的成长，摆脱某一种产品市场的有限性对企业发展的限制；

　　（5）增强企业竞争实力。

　　实际上，企业多元化经营与企业绩效之间的关系非常复杂：

有的企业因多元化经营取得了极大的成功，有的企业因多元化经营而陷入困境，甚至导致破产。

企业通过多元化经营化解风险涉及多元化业务的市场相关性和运作过程的相关性。

多元化业务的市场相关性和企业的经营风险成反向关系。

多元化经营的风险大小在于通过市场分散风险和通过经营过程减小风险之间的比较，这种比较最终决定了多元化经营是降低了企业经营风险，还是增加了企业经营风险。

（二）企业资金投放与运用的法规政策要求

　　1.企业普通股募集资金使用的法规政策要求

（1）应当按照招股说明书规定的用途使用募集资金。

（2）应当定期公告募股资金使用的情况。

　　（3）如果募集资金用途发生变更，应当予以说明并公告。

　　（4）有关法律法规的其他要求。

　　2.企业债券资金使用的法规政策要求

（1）发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。

（2）所筹资金用途必须符合国家产业政策。

　　（3）所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。

　　（4）有关法律法规的其他要求。

　　3.企业贷款资金使用的法规政策要求

（1）应当按借款合同约定用途使用贷款资金。

（2）不得使用贷款资金从事股本权益性投资。

　　（3）不得使用贷款资金在有价证券、期货等方面从事投机经营。

　　（4）除依法取得经营房地产资格的借款人以外，不得用贷款资金经营房地产业务。

　　（5）对于依法取得经营房地产资格的借款人，不得用贷款资金从事房地产投机；商业银行发放的房地产贷款，只能用于本地区的房地产项目，严禁跨地区使用；对于承建房地产建设项目的建筑施工企业只能将获得的流动资金贷款用于购买施工所必需的设备，不得挪作他用。

　　（6）不得套取贷款资金用于借贷牟取非法收入。

　　（7）不得违反国家外汇管理规定使用外币贷款。

　　（8）有关法律法规的其他要求。

　　（三）证券投资管理

　　1.债券投资管理

　　债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。

　　在进行债券投资决策时，只有在债券价格低于债券价值时，才值得投资。

　　债券投资的优点：

本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好。

债券投资的缺点是购买力风险较大。

　　2.股票投资管理

　　企业进行股票投资的目的主要有两种：

一是获利；二是控股。

同债券估价一样，股票价值等于股票所能带来的未来现金流量的现值。

　　3.证券投资组合管理

（1）证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。

通过有效地进行证券投资组合，可削减证券风险，达到降低风险的目的。

（2）证券投资组合的风险分为非系统性风险和系统性风险，前者又叫分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成估价损失的可能性，这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消。

后者又称不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有证券都带来估价损失的可能性。

这种风险影响到所有证券，不能通过证券组合分散掉。

　　证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外收益。

　　证券投资组合的方法有：

选择足够数量的证券进行组合；把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合；把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。

　　（四）证券投资基金投资管理

　　1.证券投资基金的内容及其分类

（1）证券投资基金的内容。

证券投资基金，是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。

基金资产必须独立于基金托管人和基金管理人的资产。

（2）证券投资基金的分类。

我国目前法律允许的证券投资基金主要分为开放式基金和封闭式基金两类。

　　开放式基金，是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。

　　封闭式基金，是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。

　　2.开放式基金和封闭式基金的区别

（1）从基金的投资策略角度看，开放式基金由于必须保持足够的现金或者国家债券，以备支付赎金，所以，开放式基金一般较多地投资于变现能力强的资产，不能全部用于长期投资；而封闭式基金由于不能被随时赎回，其募集资金可全部用于投资，这样基金管理公司一般可据以制定较为长期的投资策略，取得长期经营绩效。

（2）从基金投资的风险和报酬角度看，由于开放式基金的投资者可以根据市场状况随时赎回其投资，而封闭式基金则不能随时赎回，所以，一般而言，开放式基金的投资风险要小于封闭式基金。

　　3.证券投资基金投资的选择

　　企业在投资证券投资基金时，应当根据开放式基金和封闭式基金的不同特点，不同类型基金以及基金管理公司的特点和投资风格，以及自身的风险偏好，合理选择基金投资品种。

　　4.证券投资基金投资风险的控制

　　通常，基金投资被视为专家理财，它通过组合投资分散风险，一般可以使投资者以较低的风险（一般比股票投资低）获得较高的收益（一般比债券投资高）。

但是，基金管理人对于基金的未来收益不能够作任何保证，如果某些基金由于管理人运作不成功，也会发生收益极低甚至亏损的情况。

因此，企业进行证券投资基金投资时，也应当加强风险管理和控制，制定有关风险防避措施和相应的投资策略。

　　（五）营运资金管理

　　营运资金又称营运资本，是指流动资产减去流动负债后的余额，主要包括现金与有价证券、应收账款和存货。

一般情况下，营运资金越多，企业违约风险越小，融资能力越强。

　　营运资金的特点体现在流动资产与流动负债的特点上。

流动资产具有投资回收期短、流动性强，且具有并存性、波动性等特点；流动负债具有融资速度快、弹性高、成本低、风险大等特点。

　　企业应当根据营运