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1、frm一级笔记1.1 风险管理基础1 风险管理01.1 解释风险的概念和比较风险管理Risk ： arise from uncertainty regarding future loss as well as gainRisk management ：activities aimed to reduce or eliminate expected lossRisk taking ：active assumption of incremental risk in order to generateincremental gains01.2 描述风险管理流程，识别流程中的问题和挑战识别风险量化和估

2、计风险敞口，决定合适的方法来转移风险根据转移风险的成本来分析转移风险的方法开发风险缓释策略avoid 不做生意，完全避免transfer 花钱全部转给别人mitigate 转移部分风险assume 承担风险随时监控和评估风险缓释策略01.3 评估度量管理风险的工具VaR 在某个概率下的最大损失是多少Economic Capital 未知一个足够的流动性储备来覆盖潜在损失 Scenario analysis 分析某个因素的经常不可计量的不确定性Stress testing 基于某个压力的一种情景分析01.4 区别 EL 和 ULExpected Loss在正常业务情况下有多少损失是预计会发生的，

3、容易预测和计算 Unexpected Loss在非正常业务情况下的损失，更难预测和计算1/ 15901.5 区别 risk 和 reward，并解释什么样的关注点冲突会影响风险管理通常说， the greater risk take，the greater potential reward可以被度量的 reward 概率部分就是 risk，不能度量概率的就是 uncertainty01.6 描述和区分风险的关键类别，解释每种风险怎么产生的，评估风险的影响有 8 大类风险：Market risk：价格的不确定性interest rate riskequity price riskforeign

4、exchange riskcommodity price riskCredit risk：交易对手履约的不确定性default riskbankruptcy riskdowngrade risk2/ 159settlement riskliquidity risk ：未来有足够现金流的不确定性funding liquidity risktrading liquidity riskOperational risk：非金融范围的不确定性Legal and regulatory risk：违反规则的不确定性Business risk：业务收入的不确定性Strategic risk：新业务开展的不确定

5、性Reputation Risk：名誉的不确定性2 公司风险管理02.1 评估对冲风险的优点和缺点一些理论建议不要去对冲风险， 但它们大多做了一个非真实的资产市场假设， 忽略了金融灾难和破产的成本。但有一些不对冲原因是合理的：1不要从核心业务分心。 2.缺少知识和技术 3.成本太高对冲风险的原因 :降低资本成本减少会报盈利的波动性提高执行力节约购买传统保险的潜在成本02.2 解释决定一个公司 risk appetite 的顾虑和流程Board 应该和 Management应该一起决定 risk appetite：对 risk tolerance 的定性声明value at riskstress

6、 testing公司必须在启动业务以前通过 risk management plan来识别风险和收益对风险的目标必须是清晰可执行的3/ 15902.3 解释一个公司如何决定去对冲风险因子，这个过程中 board ofdirectors的角色是什么Board 要做的决策有：whether accounting or economic profit are to be hedged whether long or short term accounting profit are to be hedgedBoard 要顾虑的有：time horizonpossibility of implement

7、ing definitivequantitative risk limitsMapping risk 需要考虑的因素有： market，credit， business，operational02.4 应用合适的方法去对冲操作和金融风险hedging Operational Risk (OR) to cover income statement activities hedging Financial Risk (FR) to cover balance sheetpricing risk ， OR，需要对冲成本和预算Foreign currency risk， FR，如果用外币销售产品， p

8、ricing risk 同时存在 interest risk, FR, 暴露给利率波动的风险02.5 评估风险管理工具的影响instrument 可以分成 exchange和 OTCexchange traded：标准化，流动性好，OTC：客制化，流动性差， credit risk3 公司治理和风险管理03.1 比较 corporate governance和 risk management的 best practicebest practice in corporate governance4/ 159board 需要包含一些熟悉业务和行业的独立董事board 要小心 shareholder

9、和 debt-holder 的利益board 需要意识到 agency risk 并防范board 保持相对管理层的独立性（ CEO 不能是董事会主席）board 需要 CRO 的建议best practice in risk managementBoard 相比会计绩效应该更关注经济绩效Board 应该促进健壮的风险管理流程Board 应该设立一个道德委员会Board 应该保证补偿都是经过风险调整的Board 应该同意所有主要交易Board 应该用专业的怀疑来询问管理层Board 应该又个风险委员会03.2 评估 board of directors在公司治理上的角色和职责角色是审核和分析：

10、公司的管理政策公司的周期风险管理报告公司的 appetite和对商业策略的影响公司的内部控制公司的金融报告和揭露03.3 评估公司 risk appetite 和 business strategy的关系risk appetite 反应了对风险的 tolerance和 willingness( 特别是 willingness)risk appetite define the risk limit 风险限额risk appetite 和 business strategy必须有一个逻辑关系03.4 区别在组织里 transmitting 风险治理的机制the audit committee of

11、 the boardthe use of risk advisory director5/ 15903.5 描述 functional unit 在风险管理上的内部依赖一个 functional unit 的风险管理和其他 unit 有依赖关系：senior managementrisk managementtrading room managementoperationfinance03.6 评估 Audit committee的角色和职责职责：reasonable accuracy of the firm financial statementregulatory reporting re

12、quirement04 ERM 企业风险管理04.1 描述 ERM 和比较不同的 ERM 定义ERM 是一个公司管理关键风险和达到商业目标的框架最小化 unexpected earning volatility最大化 firm value04.2 比较 ERM 的收益和成本，描述推动一个公司适配 ERM关键推动：integration of risk organizationintegration of risk transferintegration of business process价值有：提高组织效率更好的风险汇报提高业务绩效6/ 15904.3 描述一个 CRO 的角色和职责，评估

13、 CRO 如何和其他高管协作CRO 职责1.对公司面临的所有风险负责 2.开发和实现 ERM 策略工作范围：1.设置公司全局风险偏好 2.度量和量化风险 3.设置风险限制 4.开发风险系统关键技能：1.领导力 2.说服力 3.有能力保护公司资产 4.理解所有风险的技术技能 5.教育board 和业务条线的顾问技能和其他高管合作：汇报给 CEOCFO，还有和 board 的 dotted line这货就好像一个公司的书记04.4 区分 ERM program 的组件corporate governmentline managementportfolio managementrisk transf

14、errisk analyticdata and technology resourcesstakeholder management05 银行的 risk taking 和 risk management05.1 评估银行可以用来进行优化风险暴露的方法，解释这个优化级别不同银行如何不同Determine optimal level method：确定违约概率或信用评级，不应该只赚高评级的钱敏感性或情景分析，用来评估特定因素波动的影响7/ 159optimal level of risk 依赖于每个银行的不通聚焦业务05.2 比较一个银行接受太少或太多风险和接受优化的风险级别如果 take li

15、ttle risk ，可能无法产生最够的收益给股东，会降低公司的价值如果 take too much risk，也会降低公司的价值05.3 解释风险管理给银行带来或摧毁价值的方法如果风险发生风险管理会给公司带来价值如果风险没有发生，风险管理可能没给公司带来价值采用灵活的风险管理比不灵活的风险管理更带来价值05.4 描述有效风险管理的挑战或限制，包括用 VaR 来设定限制挑战有：风险度量技术限制对冲限制风险承受者激励限制风险管理需要基于设定的 risk limit 来决定一个项目VaR 没有包含所有的银行风险，还要注意不同市场情况对计算 VaR 的影响05.5 评估银行治理，激励结构和风险文化的

16、潜在影响银行治理的影响3 个主要原因让 bank governance很难对 risk profile 有显著影响：在银行 risk function operate 上数据有限risk function 也被银行 risk appetite 影响在公司级别，强管理也可能是弱绩效激励的影响激励计划必须设计的不仅仅因为绩效好而奖励管理者， 应该奖励 taking risk createvalue，同时惩罚 taking risk destroy value文化的影响：8/ 159管理者被认为是诚实的会带来更高的利润和估值股东管理的提高会改变公司的文化1.2 CAPM09 标准 CAPM 模型09

17、.1 理解 CAPM 的分散性和要素分散化的 3 步明确投资者只抵消系统性风险，而 beta 是用来度量 systematic risk，随着投资分散， unsystematic risk可以被消除，只留下 systematic risk（就是 CML ）明确期望收益和 beta有线性关系，投资组合 beta 可以通过加权平均每个资产的beta 来获得使用 risk free asset和 market portfolio 的 beta 可以构建一个 SML09.2 描述 CAPM 的假设no transaction cost （交易成本会阻碍交易）asset are infinitely d

18、ivisible（只有资产无限拆分才能分散化投资）9/ 159no taxes （税也会阻碍交易）market is perfectly competitive（不存在有人有很大竞争优势从而掌控价格）investor make decision based on excepted return and risk（投资者都是理性的）Unlimited short-selling （不管有多少现货都可以无限制买空）lend and borrow unlimited with risk free rate（无限制的用无风险）investor only concern return and risk

19、over a single periodsame forecast of expected return, variance, covariance All asset are marketable 所(有资产都可以卖 )09.3 解释 capital market line根据市场资产，构建有效前沿，然后从无风险利率到这个有效前沿的切线就是CML10 / 15909.4 应用 CAPM 来计算资产的收益E(Ri)=RF+E(Rm)-RF i09.5 解释 beta，并计算投资组合的 betabeta 本质是资产收益和市场收益的关系， 一单位市场超额收益的变 化（Rm-Rf ），会导致资产收益

20、变化多少由于 beta 和 market 相关，所以 beta 用来度量投资者很难控制的 systematic risk10 应用 CAPM 来度量绩效10.1 计算，比较和评估 Treynor Ratio ，Sharpe Ratio，Jensens AlphaTreynor Ratio：承担每一单位 systematic risk 带来多少风险溢价Sharpe Ratio：承担每一单位 total risk 带来多少风险溢价11 / 159Jensen alpha：超出 CAPM 预测的收益，非系统性风险收益10.2 计算和解释 Tracking Error ，information rat

21、io，Sortino ratioTracking ErrorTE=TEV tracking error volatility 是投资组合收益和 benchmark收益的标准如果把 benchmark设定成 CAPM ，那么 Tracking Error 就是 alpha 的标准差 Information ratio ，承担每一单位 alpha 的风险 (主动风险 )带来多少 alphaSortino ratio，每一单位下跌风险带来多少风险溢价11 APT 和多因子风险收益模型11.1 描述多因子模型的输入Expected return for the stockE(Ri )12 / 159f

22、ator beta iDeviation of macroeconomic factor FiFirm specific return ei补充考点： Gini Coefficient 收入分配指数，越高国家收入分配越不公平 Human Development Index 人类发展指数，越高国家越发达11.2 使用 single factor和 multi factor模型计算一个资产的期望收益11.3 描述充分分散投资的特性，解释分散化在 residual risk的影响Well diversified portfolio 只被 systematic risk（beta）影响11.4 解释如

23、何构建一个 portfolio来对冲多因子的敞口根据 beta 值设定需要对冲多少的 F_i11.5 描述和应用 Fama-French three factor model来估计资产收益APT 理论Fama-Fench three factor modelSMB: firm size( 公司大小 )small minus firm小公司比大公司股价波动率大，所以 inherently 风险大HML: book to market( 账面市值比 )high minus low13 / 159book to market 是（公司的帐面价值公司股票价值）高账面市值比公司 比 低账面市值比公司，

24、inherently 风险大Ri-RF= i+ i,M(RM-RF)+ i,SMB(RS-RM)+ i,HML(RH-RL)+ei1.3 风险管理失败6 金融灾难Chase Manhattan（大通曼哈顿银行）一个新公司 Drysdale 获得了超出贷款额度贷款， 然后通过 Chase代理进行交易， Drysdale 破产后由 Chase来承担损失MR 要更精准计算质押品价值， OR 进行业务时需要经过风管批准kidder Peabody（皮博迪公司）交易员 Jett 利用漏洞（现金购买债券与购买期货合约进行获利，由于系统缺陷，期货合约未考虑折现）回报虚假收入，发现后导致 Kidder Pea

25、body 被收购OR 内控体系存在缺陷Baring 巴黎银行交易员 Nick 使用两个策略（two main strategies selling straddles on the Nikkei225 and arbitraging price differences on Nikkei 225 futures contracts that were trading on different exchanges）.投资亏损巨大，但是掩盖账户损失，导致 Baring 破产MR: 低估了 VaR OR: 公司内控薄弱Allied Irish Bank 威尔士联合银行外汇交易员 Rusna投资亏损，

26、利用内控漏洞编造虚假期权造成已经对冲的假象OR: 公司管理漏洞，交易员权限过大14 / 159UBS 瑞银集团由于和 LTCM 有 large stake，所以 LCTM 亏损 UBS 也亏损CR：交易对手风险Societe 兴业银行交易员掩盖损失OR: 内控体系存在缺陷LCTM根据模型进行收敛套利， 结果卢布贬值造成损失， 市场恐慌导致 LTCM 破产MR: 市场波动 OR: 太依赖模型 LR: 公司流动性不足Metallgesellschaft 德国金属股份公司进行石油对冲而损失MR:Basis Risk CR:合约存在交易对手风险 OR：纰漏机制不完善Bankers Trust 信孚银行

27、（美国一家控股银行）被 4 个客户起诉，宣称 Bankers Trust卖的衍生品有误导，最终庭外和解legal risk reputation riskJPMorgan，citigroup由于卷入了 Enron 安然公司的欺诈罪，支付了损失legal risk考题分析：fictitious 虚假的， Irish 和 Bearing 都是虚假的交易07 2007信用危机07.1 分析 2007 信用危机的因素，并测试这些因素的相关性15 / 159最主要的原因是对新工作着放松了贷款标准。另一个原因是缺少政府监管，导致了大量放贷还有评级机构缺少对复杂结构的评级经验看过大空头的都明白咋回事2006

28、 下半年很多贷款人不能还款，出借人强制取消质押品赎回权，导致房子需求减少，供给增加，对房价产生压力。 mortgage 没有追索权，借款人除了 mortgage没有金融负债，所以借款人把房子以生于贷款的价格卖个了出借人07.2 描述 ABS 和 ABS CODs 的机制，解释他们在信用危机中的作用ABSAsset based security，根据金融资产或现金流来构建的 securitysenior tranche，回报最低，风险最低， AAAmezzanine tranche，BBBequity tranche，回报最高，风险最高， non-rate，retained by creator

29、 现金流采用 water fall 结构ABS CDOCollateralized Debt Obligation，担保债务凭证， create from mezzanine tranche of ABS backed by subprime mortgageSenior tranche的 ABS CDO 比 Senior tranche的 ABS 风险大违约发生时，先损失的是 equity tranche07.3 解释刺激和监管套利在危机结果的角色Incentives每个参与者都有不同的动机。Employee Compensation Arrangement会鼓励短期风险行为，导致 Agency Cost比如给房屋中介的提成高了，这些鬼就会乱搞Regulatory Arbitrage银行愿意把自己的贷款做成 security 卖出由于两者要求的 capital requirement不同07.4 危机中学到的