炭黑草甘膦吡虫啉行业分析报告.docx

1、炭黑草甘膦吡虫啉行业分析报告2017年11月2017年炭黑、草甘膦、吡虫啉行业分析报告内容目录一、炭黑行业 .51.1 煤焦油供需分析.51.2 炭黑自身供需分析 .8二、农药行业 .102.1 草甘膦供需分析.102.2 吡虫啉供需分析.12三、投资建议 .14图表目录图表 1：国内炭黑原料油以煤焦油等为主.5 图表 2：全球炭黑原料油结构发生较大改变.5 图表 3：国内焦炭产量 2016 年起实现正增长.5 图表 4：国内煤焦油供给在 1500 万吨左右.5 图表 5：下游产业结构变化.6 图表 6：焦炭下游应用比较集中.6 图表 7：炭黑、煤焦油深加工占煤焦油需求 95%左右.6 图表

2、8：煤沥青是煤焦油深加工的重要组成.7 图表 9：铝用碳素占煤沥青需求的比重较大.7 图表 10：煤焦油下游主要需求判断汇总.7 图表 11：轮胎是炭黑主要的下游应用 .8 图表 12：2016 年炭黑的产量增长 4%左右.8 图表 13：山东的轮胎生产多集中在沿海.9 图表 14：2016 年国内轮胎产量重拾增长.9 图表 15：炭黑的出口和油价有一定的滞后相关性.9 图表 16：炭黑的价差迅速扩大.9 图表 17：多种农药涉及 VOCs 排放工序.10 图表 18：全球草甘膦需求测算（吨）.10 图表 19：国内草甘膦产能变化（万吨）.10 图表 20：2017 年 7 月以来草甘膦整体开

3、工率快速下滑. 11 图表 21：甘氨酸价格领先草甘膦价格上涨. 11 图表 22：国内甘氨酸产能分布受到 2+26 限产影响较大. 11 图表 23：2017 年 7 月以来草甘膦整体开工率快速下滑.12 图表 24：甘氨酸价格领先草甘膦价格上涨.12 图表 25：新烟碱类杀虫剂近年来维持稳定增长.12 图表 26：吡虫啉市场规模仍维持较高水平.12 图表 27：国内吡虫啉产能分布（吨）.13一、炭黑行业全球炭黑具有两套独立的原料油供需体系，国内以煤焦油为基础各类衍生 原料油为主（包括蒽油、炭黑油等）；海外则多数采用 FCC（硫化催化裂化） 澄清油和乙烯焦油；随着国内炭黑产业的大力发展，全球

4、炭黑原料油结构发生 极大改变。图表 1：国内炭黑原料油以煤焦油等为主 图表 2：全球炭黑原料油结构发生较大改变国内炭黑的成本、供给受煤焦油供需影响，出口则受到海外 FCC 油、乙烯 焦油价格的影响。煤焦油的供需又受到焦化、钢铁、电解铝等行业的影响。因 此“2+26”错峰限产或将波及炭黑行业，但其影响比较复杂，我们将尝试作以 分析。1.1 煤焦油供需分析 煤焦油产量与焦炭产量密切相关。煤焦油作为炼焦的主要副产品， 约占炼焦干煤质量的 3%4%；其产能和产量与焦炭密切相关。2016 年末我国焦炭产能约 6.4 亿吨，产量 4.49 亿吨，我们估计煤焦油产量在 1500 万吨左右。图表 3：国内焦炭

5、产量 2016 年起实现正增长 图表 4：国内煤焦油供给在 1500 万吨左右根据 2017 年前八个月不同区域产量分析，山西、河北、山东等是我国的 焦炭生产大省，其产量占比近 40%。图表 5：下游产业结构变化来源：wi nd，而煤焦油产能集中度可能更高，2014 年的统计数据显示华北及华东地区高 温煤焦油合计产能接近全国总产能的 72%；其中山西、河北和山东三省产能占 比高达 61%以上。煤焦油供给测算据统计，“2+26”城市涉及焦化企业共计 110 余家（包含钢厂焦化），合计 年产能 1.66 亿吨左右，约占全国总产能的 26%左右。正常的出焦时间在 24 小 时以内，延长出焦时间至 3

6、6 小时48 小时，相当于削减产量 33%50%。根据 2016 年产量测算焦炭全行业的开工率为 70%，估算“2+26”城市全 年产量 为 1.16 亿吨，半 年产 量为 0.58 亿吨 ，错峰 生产 将减 少焦 炭产量0.190.29 亿吨，相当于缩减全国产量 8.6%13.2%。根据以上测算，如果按照 3.5%左右的煤焦油出焦比例，将影响煤焦油产量66106 万吨，考虑到煤焦油产能集中度问题，以及炼焦时间变长可能带来煤焦油组分发生变化等的影响；并且还有不在“2+26”范围内的城市加入限产大军，错峰生产将削减煤焦油产量超过 10%，75 万吨以上。估计 2017 年煤焦油全年的产量可能不及

7、 2016 年。煤焦油需求测算相较于焦炭 85%以上的应用集中于生铁冶炼，煤焦油下游应用相对分散， 我们测算单一最大应用领域炭黑占比近些年稳定在 35%左右。图表 6：焦炭下游应用比较集中 图表 7：炭黑、煤焦油深加工占煤焦油需求 95%左右来源：CNKI， 来源：CNKI，目前国内煤焦油深加工下游需求是以煤沥青、蒽油、萘类馏分、洗油馏分为主；其中除去蒽油是重要的炭黑原料油补充，其他下游不尽相同，我们认为 煤焦油深加工的荣枯更能影响煤焦油行业的基本面。而煤焦油深加工中煤沥青的需求又是影响行业整体需求的重要组成部分， 其下游主要包括铝用碳素、炼钢用石墨电极等。图表 8：煤沥青是煤焦油深加工的重要

8、组成 图表 9：铝用碳素占煤沥青需求的比重较大来源：CNKI， 来源：CNKI，2016 年以来电解铝行业景气度不断提升，煤沥青的直接下游也是电解铝的 原材料预焙阳极也出现了量价齐升的局面，但 2017 年 10 月之后采暖季的限产 会对电解铝以及预焙阳极的产量带来负面影响。据百川资讯统计，17 月商用预焙阳极产量在 490 万吨，我们估计整体的 产量 1000 万吨左右，前九个月整体产量有望达到 1350 万吨左右；全年预焙阳 极的需求量预测至少在 1800 万吨。采暖季“2+26”城市涉及预焙阳极产能 1016 万吨（商用阳极 908 万吨）， 碳素限产 50%，削减 508 万吨产能；后

9、三个月产量将为 350 万吨，全年产量将在 1700 万吨，与去年基本持平。因此从全年来看对煤沥青需求影响不大，但 呈现出前紧后松的局面。由于地条钢的取缔，电炉炼钢占比明显提升，这对煤沥青的需求有较大拉 动，但采暖季由于限产影响，需求或将呈现回落，但总体需求仍有望保持正增 长。图表 10：煤焦油下游主要需求判断汇总煤沥青 蒽油 萘类化合物 洗油等下游结构需求判断预焙阳极、电炉炼钢、特种碳素 等 预焙阳极总体需求与去年基本持平，但前高后低，采暖季需求平淡 电炉炼钢需求较大增长，采暖季需求回落 总体对煤焦油需求略有增长，但采暖季需求有所下降炭黑原料油、医药 中间体医药中间体平稳增 长，对煤焦油需求

10、 平稳 减水剂、染料中间体、医药 农药中间体水泥产量采暖季下滑 中间体维持稳定总 体对煤焦油需求有所下 降各类中间体国内工艺尚不成 熟，行业维持低 速运行，对煤焦 油需求平稳 来源：百川资讯、Wi nd，中国是目前工业萘的消费与生产大国，预计 2020 年将达到 127 万吨的生 产能力，下游需求主要集中于萘系高效减水剂。作为极其重要的水泥添加剂， 萘系减水剂占到水泥添加剂总量的 40%左右，采暖季水泥产量将受到显著影响， 因此对煤焦油需求有所影响。我们通过对煤焦油下游需求的分析，基本可以得出结论，由于采暖季下游 主要预焙阳极、钢铁、水泥等行业的限产，将会对煤焦油的需求带来一定的影 响，但从全

11、年来看影响幅度比较有限；煤焦油供给端也有所收缩，因此我们判断煤焦油价格将高位运行；2017 年全年看总体供需偏紧，易涨难跌，但上行 空间不大。1.2 炭黑自身供需分析 煤焦油作为炭黑的主要原材料，对炭黑的价格有着明显的影响，因此我们花了较大篇幅讨论煤焦油的供需。我们认为目前国内炭黑行业经过过去的野蛮生长后在规模化以及对上下游 议价能力方面有很大的提升。过去几年，受到环保以及行业持续低迷的影响， 行业总体产能增速出现停滞，行业集中度不断提升，随着轮胎需求的恢复，炭 黑行业景气度不断攀升。采暖季“2+26”炭黑行业也会出现比较明显的限产，根据百川资讯的统计， 我们估计将会有 15 家炭黑厂受到影响

12、，涉及产能 231 万吨，占比 31.9%。并 且龙星、卡博特等大型企业均受到较大影响，并且受影响产量占比可能超过产 能占比（大企业的开工率更高）。图表 11：轮胎是炭黑主要的下游应用 图表 12：2016 年炭黑的产量增长 4%左右来源：金能科技招股说明书， 来源：CNKI，邢台、邯郸、石家庄、太原、天津、焦作等地根据我们了解炭黑企业在采 暖季均将限产 50%。如果我们考虑“2+26”所有的产能均被限产 50%，则根 据 75%左右的开工保守估计，一个季度将影响 22 万吨的产量，整个限产季可 能至少影响 3540 万吨的产量，影响轮胎用炭黑的供给至少在 25 万吨左右。在炭黑行业自 201

13、6 年二季度出现反转以来，轮胎行业需求的恢复贡献显 著，而我国主要的轮胎生产基地均集中在东营、青岛等地，均不在限产区域， 并且轮胎的生产污染相对较少，被限产的概率不大；虽然河北等部分区域对橡 胶制品企业也进行了限产，但总体对炭黑需求影响有限。我们按照 2016 年炭黑 520 万吨产量，国内表观需求 455 万吨估算，轮胎 需求 305 万吨，其他需求 150 万吨，如果我们假设其他炭黑需求减少 30%，轮 胎需求减少 15%；限产季需求下滑 35 万吨左右，跟炭黑的供给量的收缩基本 匹配。但实际上炭黑下游的限产我们认为不会出现假设中那么强的情况，因此 采暖季大概率会出现炭黑供不应求的局面。图

14、表 13：山东的轮胎生产多集中在沿海 图表 14：2016 年国内轮胎产量重拾增长来源：Wi nd，CNKI， 来源：CNKI，同时，原油价格的上行，也会对炭黑的出口带来一定的拉动，虽然影响程 度有限，但也会进一步加剧炭黑的供需紧张。图表 15：炭黑的出口和油价有一定的滞后相关性 图表 16：炭黑的价差迅速扩大来源：Wi nd， 来源：百川资讯，结论：“2+26”错峰生产期间，炭黑行业供给端将出现明显的收缩，而需 求端的下滑幅度有限，叠加出口可能带来的边际增量；炭黑行业有望呈现出供 不应求的局面，虽然产品价格已在高位，仍有上涨的可能性；同时我们仔细分 析了煤焦油的供需，认为煤焦油价格继续上行的

15、概率不大，炭黑的价差望持续 扩大，四季度龙头企业有望再创单季度盈利新高。二、农药行业随着京津冀“2+26 ”城市雾霾防卫战打响，各地纷纷印发“十三五”挥 发性有机物污染防治工作方案，方案提出：涉及原料药生产的医药企业 VOCs 排放工序、生产过程中使用有机溶剂的农药企业 VOCs 排放工序，在采暖季原 则上实施停产，由于民生等需求存在特殊情况确需生产的，应报省级政府批准。这意味着很大一部分使用有机溶剂原料的农药将在采暖季（基本到明年 3月）停产，一大批农药企业无法开工。图表 17：多种农药涉及 VOCs 排放工序农药品种 工艺甘 氨 酸 法 ： 1t 草 甘 膦 =0.58t 甘 氨 酸 +0

16、.345t 黄磷 +1.173t 液 氯 +1.32t 甲醇 +0.485t 多 聚 甲 醛 草甘膦IDA 法：1t 草甘膦=0.91t 二乙醇胺+1.14t 烧碱+3.43t 合成盐酸（31%）+0.90t 亚磷酸（6.99%）+1.12t 甲醛（7.37%）草铵膦 1t 草铵膦=16.44t 亚磷酸三乙酯+1.48t 三氯化磷吡虫啉 1t 2-氯-5 氯甲基吡啶（中间体）=1.06t 2-氯吡啶+甲醛+盐酸麦草畏 1t 麦草畏原药=1.06t 2,5-二氯苯胺(100计)+ 0.46t 亚硝酸钠(100计)+ 2.5 L 浓硫酸+34.5 L 二甲苯+2.86t 硫酸二甲酯(100计)+

17、17.38t 氢氧化钠(100计)百菌清 1t 百菌清=0.58t 间苯二甲腈多菌灵 1t 多菌灵原药=0.69t 邻苯二胺+0.45t 甲醇+0.85t 液氯（99%以上）+1.2t 石灰氮+0.25t 焦碳+2t 盐酸来源：CNKI，（红色代表有 VOCs 排放的产品）我们认为农药中吡虫啉、草甘膦影响较大。 草甘膦、吡虫啉等农药原料或中间体涉及挥发性有机物，直接影响极大。 VOCs 排放控制主要集中在芳香烃、烯烃、炔烃、醛类等活性较强有机 溶剂，其中甲醛属于 VOCs 重点控制污染物。 草甘膦、吡虫啉等原药或其中间体华北产能较大；吡虫啉山东 0.6 万吨产 能（全国占比 30%）；草甘膦的

18、重要中间体甘氨酸预计很大一部分产能会 受企业停工影响。其中吡虫啉与草甘膦的逻辑类似，都是中间体自身环 保压力较大造成供给冲击，但 CCMP 由于其反应步骤更多更为复杂其生 产过程中的环保压力要大于甘氨酸的生产过程，中间体供需紧张从而推 高原药的价格。2.1 草甘膦供需分析草甘膦是全球体量最大农药品种，受益于 1996 年以来转基因商业化普及 后的需求量爆发。根据 USDA 以及 USGS 相关数据进行测算，目前全球草甘膦 需求量在 8590 万吨之间，同时中国是全球最大的草甘膦生产国，目前拥有有 效产能 87 万吨，孟山都位于美国墨西哥湾的产能水平在 3540 万吨之间，同 时再考虑非洲、印度

19、等地小产能，全球草甘膦过剩态势仍严重。图表 18：全球草甘膦需求测算（吨） 图表 19：国内草甘膦产能变化（万吨）90000080000070000060000050000040000030000020000010000001994 1995 2000 2005 2010 2012 2014农用 非农用10090807060504030201002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017甘氨酸 IDA来源：C M Benbrook（2016）， 来源：百川资讯，我们认为虽然草甘膦自身供需仍处于较为宽松的状态，但甘氨酸的供给偏 紧是影响行业近期整体开工率下降的主要原因。

20、近两个月以来河北、山东、四 川等地的环保核查等因素极大地拉低了草甘膦行业整体开工，而甘氨酸的价格 暴涨也在一定程度上推涨了产品价格。图表 20：2017 年 7 月以来草甘膦整体开工率快速下滑 图表 21：甘氨酸价格领先草甘膦价格上涨60000500004000030000200001000080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%3000025000200001500010000500001800016000140001200010000800060004000200002017/9/172017/8/172017/7/172017/6/172017/5/17

21、2017/4/172017/3/172017/2/172017/1/172016/12/172016/11/172016/10/1713-113-513-914-114-514-915-115-515-916-116-516-917-117-50 -60.0%产量（万吨） Yoy（%）-右轴草甘膦（华东） 甘氨酸（河北）-右轴来源：百川资讯， 来源：百川资讯，国内甘氨酸主要生产厂商集中于河北的东华金龙、东华冀衡以及山东临沂 的衡泰，总产能占国内有效产能的 50%以上，外售量占国内甘氨酸市场流通量 的 60%以上。其都属于 2+26 限产地区，且甘氨酸生产过程中需要使用甲醇、 DMF 等有机溶剂

22、，属于环保严控的单位之一。预计对于整体甘氨酸的供给将继 续造成极大影响。图表 22：国内甘氨酸产能分布受到 2+26 限产影响较大厂家名称 17 年产能（万吨） 东华冀衡9东华金龙10东华舰3.5元氏县宏升化工有限责任公司3内蒙古腾龙1.5许昌东方2金信化工8振兴化工1寿光卫东化工有限公司1临沂鸿泰化工有限公司8福华4三峡英力化工（天然气工艺）3诚信（四川）3来源：百川资讯，我们认为从目前各项跟踪指标的情况来看，全球草甘膦需求呈现一定程度 的边际改善。一方面来看，以孟山都为代表的海外农化巨头基本都已处于被动 去库存阶段，如果进入主动补库会进一步拉动需求改善；另一方面，USDA 最 新公布的美国

23、 Farm Income 数据显示美国农业部门 4 年以来第一次同比提升， 也表明农民的收入状况存在边际改善种粮意愿有望提升。图表 23：2017 年 7 月以来草甘膦整体开工率快速下滑 图表 24：甘氨酸价格领先草甘膦价格上涨50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%Q3 2001Q1 2002Q3 2001Q1 2003Q3 2002Q1 2004Q3 2004Q1 2005Q3 2005Q1 2006Q3 2006Q1 2007Q3 2007Q1 2008Q3 2008Q1 2009Q3 2009Q1 2010Q3 2010Q1 2011Q3 2011Q1 2012Q3 2012Q1 2013Q3 2013Q1 2014Q3 2014Q1 2015Q3 2015Q1 2016Q3 2016Q1 2017Q3 20170.0%-10.0%-20.0%存货Yoy（%）来源：Bl oomberg， 来源：USDA，具体到草甘膦的供需平衡我们测算如下：由于 7、8 两月草甘膦整体开工 率降至 60%以下，我们可以认为近期国内产成品库存应当维持在正常水平。同 时 10 月到来年的 4 月是草甘膦传统的出口旺季，假设旺季占全年需求